存单提价和理财回表，怎么看？

格隆汇06-10

摘要金融脱媒，手工补息带来金融结构新变化。手工补息叫停一方面加剧“资产荒”，另一方面也有放大关键时点波动的可能，比如半年末。包括存单在内，利率下行和短期波动可以共存，这是当前宏观和金融格局不断变化的结果。如果机械看待上述变化，4月存单利率下行，6月有可能对应上行，然后7月再度下行。变化在于非对称和不均衡在不同时点的区别，毕竟银行确实缺存款，主要影响还在于国有行，4月和5月是小月，6月是大月。对比...

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CD利率为何没有进一步下行？首先资金利率构成下限约束。同业存单并不是债券，这是银行主动负债管理的工具，与资金利率不是单纯杠杆和息差的关系，还需要考虑对应同业定价问题。观察历史表现，短端CD很难击穿银行间资金利率。其次，供给压力上升。银行存款流向非银产品，导致银行特别是大行负债承压，银行需要增加同业存单的一级发行来主动补负债，4-5月同业存单市场净融资总量为11134亿元，其中国有行净融资额达6969亿元。5月以来，国有行存单余额显著上行，发行规模显著超过季节性水平。 观察发行期限，国有行5月以来同业存单加权期限也逐步增大。4. 如何看待半年末CD利率走势和理财回表的压力？观察同业存单利率2020年以来临近季末的走势情况，以国有行发行的6个月同业存单为例，抛去部分数据缺失点后，11个剩余样本季度中有7个季度在最后10个交易日的发行利率高于整个季度的平均发行利率。结合考虑资金面，除了2022年12月以外，同业存单利率在季末走高均伴随资金利率的上行。目前已经临近二季度末，本次跨季的特殊性在于，这是禁止手工补息后的首次跨季，那么本次跨季是否会出现存单利率上行的情况？《商业银行流动性风险管理办法》自2018年7月1日起实施 ，在流动性风险监管方面，本办法提出五个指标：流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）、流动性比例（LR）、流动性匹配率（LMR）和优质流动性资产充足率（HQLAAR）。其中LR、LCR、LMR和HQLAAR主要考察短期流动性，NSFR主要监督中长期负债的稳定性。商业银行短期流动性压力通常较小，季末优化指标时主要考虑NSFR的压力。对于NSFR指标，监管办法计算可用稳定资金时假定长期负债较短期负债更为稳定，对不同期限存单给予不同的系数，发行6M~1Y期限的存单有助于优化该指标。整体来看，逻辑上，为满足监管要求，发行主体倾向于发行6个月或更长期限的同业存单。观察国有行近年发行6M及以上期限同业存单发行情况：2019年以来，季末月份的6M+9M发行占比往往高于相邻月份形成小的尖峰。单独观察各个期限占比季节性：6M和9M存单发行占比往往在6月上升，二者加和后呈现出较好的季节性规律，在季度末有较明显的占比上升；而1Y同业存单的季节性不强，在季度末月发行占比反而下降。这一季节性规律意味着银行可能主要通过发行6M和9M两个期限的同业存单来满足监管指标要求。季末考核情况下，银行负债端压力增大。需要银行发行存单主动补负债来满足监管指标，因此我们预计后续供给大概率延续放量，季末CD利率或面临进一步小幅回升压力。后续除了进一步观察CD的供需变化，还需要观察理财的变化，金融脱媒叠加禁止手工补息，我们预计6月理财回表幅度可能超出3月达到更高的水平，6月可能需要适度关注银行存款回表可能造成的阶段性扰动。 观察理财存续规模周度数据可以看到，对比前两年理财规模变化情况，以3月最后一周为起点，2024年在4月第一周开始出现了连续8周的规模扩张，而在进入6月后又突然出现了三年来最为显著的6月第一周较大规模收缩，理财规模回表似乎正在开始。5. 小结金融脱媒，手工补息带来金融结构新变化。手工补息叫停一方面加剧“资产荒”，另一方面也有放大关键时点波动的可能，比如半年末。包括存单在内，利率下行和短期波动可以共存，这是当前宏观和金融格局不断变化的结果。如果机械看待上述变化，4月存单利率下行，6月有可能对应上行，然后7月再度下行。变化在于非对称和不均衡在不同时点的区别，毕竟银行确实缺存款，主要影响还在于国有行，4月和5月是小月，6月是大月。对比3月，在没有手工补息的情况下，已经有了一定波动，不管是理财、公募还是资金面，都有一定感受。我们预计，6月变化可能要比3月大一些。一方面我们看到了国有大行在4月之后增加6个月及以上存单的发行，另一方面理财可能陆续开始回表，6月第一周我们观察到了理财规模的显著减少。“资产荒”和利率震荡下行是中期逻辑，这个中期逻辑无法改变半年末对应的波动，除非央行做出更加积极的配合。我们预计1年国有行存单利率可能回升至2.2%附近，资金利率在下旬存在再度突破2%的可能。 当然，一切仅仅是短期波动，对于负债稳定的主动管理机构和账户，波动可能意味着机会。6. 风险提示本文涉及后续市场走势判断，机构行为和市场走势存在不确定性，银行后续发存单补负债和非银回表存在不确定性，请注意风险。本文来自天风证券发布的证券研究报告：《存单提价和理财回表，怎么看？》，分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.1","shortVersion":"4.29.1","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2442069891"}