海通国际证券集团有限公司Jasmine Wu,Huijing Yan,Yuxuan Zhang近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司年报点评：全年营收平稳，一季度业绩亮眼》，本报告对洽洽食品给出增持评级，认为其目标价位为52.25元，当前股价为33.04元，预期上涨幅度为58.14%。
洽洽食品(002557) 投资要点： 事件：公司披露2023年年报，以及24年一季报。23年公司实现营业收入68.06亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润8.03亿元（YOY-17.75%）。24年一季度实现营收18.22亿元（YOY36.39%），实现归母净利润2.40亿元（YOY35.15%）。 全年营收平稳，利润有所承压。23年公司营业收入实现68.06亿元（YOY-1.13%），毛利率同比降低5.21pct至26.75%，毛利额同比下降17.24%至18.21亿元。此外公司期间费用率同比下降2.51pct至13.25%（其中销售费用率同比减少1.12pct，管理费用率同比减少0.72pct，研发费用率同比提升0.17pct），此外所得税率同比减少0.61pct，因此最终归母净利润同比减少17.75%至8.03亿元，对应归母净利润率同比降低2.38pct至11.8%。 23Q4单独来看，公司营收同比下降6.9%，此外毛利率同比下降5.29pct，因此毛利额同比下降21.14%。此外期间费用率同比下降4.85pct（销售费用率同比下降2.88pct，管理费用率同比下降1.54pct）。此外所得税率同比提升3.96pct，因此最终归母净利润同比下降15.01%（对应归母利润率同比减少1.22pct）。 24年一季度收&利润高速增长。24Q1公司营收同比增长36.39%，此外毛利率同比增长1.92pct至30.43%，因此毛利额同比增长45.56%。此外期间费用率同比减少0.56pct（销售费用率同比提升1.68pct，管理费用率同比减少1.47pct，研发费用率同比减少0.45pct）。最终归母净利润同比增长35.15%（对应归母利润率同比减少0.12pct）。 聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。23年公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。公司根据市场需求创新打手瓜子品类，通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长。 具体分产品来看：（1）葵花子实现营收42.7亿元（YOY-5.36%），公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品，调整产品结构，进行圈层渗透，高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，实现销售额持续增长。公司通过喜瓜子以及定制款瓜子，不断持续培育茶饮、餐饮等新场景。 （2）坚果类实现营收17.53亿元（YOY+8%），且毛利率同比提升1.02pct。公司坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，如蜜桃乌龙每日坚果、青梅乌龙每日坚果、海盐奶盖每日坚果等。屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，礼盒产品较快增长。 新场景新渠道持续拓展，海外渠道恢复性增长。23年分区域表现来看，南方地区实现销售收入21.81亿元，同比减少1.25%，东方地区实现销售收入19.38亿元，同比减少0.71%，北方地区实现销售收入13.88亿元，同比减少5.93%。此外电商模式实现销售收入7.15亿元，同比减少1.25%，海外地区实现销售收入5.16亿元，同比提升7.70%。23年分渠道来看，经销和其他渠道实现营收57.48亿元（YOY-0.77%），直营渠道（含电商）实现营收10.57亿元（YOY-3.03%）。 23年公司渠道精耕模式经过多年的不断优化，建立了标准化建设体系，总结了多种模式，截至2023年12月31日，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店增速较快，TO-B团购业务、餐饮渠道、020、营养配餐业务等新场景新渠道积极拓展。电商渠道抖音业务持续突破:运营私域全会员体系，收入持续提升。海外市场，公司持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，通过产品力持续提升，开展品牌创新推广等，总体海外销售有恢复性增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元（24-25年原预测为75.12/82.22亿元），归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元（24-25年原预测10.36/12.04亿元），对应EPS分别2.09/2.39/2.71元/股（24-25年原预测2.04/2.38元/股）。结合A股可比公司估值，给予公司25倍的PE（2024E）估值，对应目标价52.25元（原目标价51.00元，2024年25倍PE估值，+2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.02%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.34亿，根据现价换算的预测PE为14.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为45.41。
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