华泰海外研究 | 半导体龙头TEL ：FY25指引强劲，加大研发投入

核心观点

华泰观点：TELQ4FY24业绩环比提升，中国大陆收入占比再创新高，行业逐步复苏

TEL发布Q4FY24业绩，此次业绩会上我们看到1）公司季度业绩环比持续提升，收入环比增长18%，营业利润环比增长9.6%，全年毛利率创历史新高；2）Q4FY24中国大陆收入占比再创历史新高，达到47.4%，全年中国需求强劲；3）行业侧：公司维持2024年全球WFE市场规模预测约为1000亿美元，DDR5和HBM等需求的增加，预计先进DRAM投资将从2H24开始复苏；公司预计2025年全球WFE市场将实现两位数增长，主要受益于AI服务器需求推动和PC/手机需求复苏；4）我们看好先进制程对半导体投资的拉动以及中国市场需求仍维持强劲。

观察1#：Q4FY24业绩环比持续提升，中国大陆收入占比再创新高

TEL FY24收入18305亿元，同比下滑17.7%；全年毛利率达到45.4%，创历史新高，主因高附加值产品营收比例提高，营业净利润4562亿日元，超公司此前指引的4450亿日元。Q4FY24 SPE收入4170亿日元，占总体收入的76%，其中逻辑/代工及其他收入占SPE的63%，DRAM占比30%，DRAM占比提升受中国大陆客户投资积极影响。解决方案收入1193亿日元，环比增长14.3%。Q4FY24毛利率为46.8%，环比下降1.1pct。按地区拆分，中国大陆/韩国/日本/中国台湾/北美地区收入占比分别为47.4%/15%/10.4%/10.1%/8.8%，其中中国大陆收入占比环比提升0.5pct。

观察2#：FY25业绩指引创新高，研发与资本开支导致营业利润略低于预期

公司预期FY25营收为2.2万亿日元，同比增长20.2%，超彭博一致预期（2.12万亿日元），营业利润5820亿日元，低于彭博一致预期（5936亿日元），毛利率达到46.5%，持续创历史新高，公司看好1）在人工智能相关设备的需求推动下，WFE市场目前正处于复苏趋势，预计到2025年对尖端存储器和逻辑芯片的资本投资将大幅增加；2）公司规划研发投入2500亿日元，资本开支1700亿日元；3）低温蚀刻正在稳步评估并进行大量量产验证，公司预计在2026年达到量产；低温刻蚀在400层及以上NAND中有相当大的优势；4）公司预计今年中国设备需求尤其是成熟制程投资规模将同比持平。

行业观点：24年全球WFE预计微增，AI服务器和PC/手机推动25年增长

TEL维持2024年WFE市场规模预测1000亿美金，由于对DDR5和HBM等需求的增加，预计先进DRAM投资将从2H24开始复苏。公司预计2025年WFE市场将实现两位数增长。我们看好由于AI服务器需求推动（TEL预计2023-2027全球AI服务器出货量CAGR：+31%）和PC/手机需求复苏，其中包括端侧AI的新应用需求、2020-2021年购买的产品替换需求以及企业IT投资，两大因将推动先进制程逻辑/晶圆代工和NAND资本开支修复。我们看好先进制程对半导体投资的拉动以及中国市场需求仍维持强劲。

风险提示：竞争加剧，本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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研报：《日本研究：TEL Q4FY24：FY25收入指引强劲，加大研发及资本开支投资》2024年5月12日

黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066

丁宁 分析师 S0570522120003

吕兰兰 分析师 S0570523120003

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