硬仗又来了！本周有超千亿美债拍卖

非农推动美联储今秋降息预期重燃，华尔街狂欢，但重大挑战即将到来。

美国国债交易员对美国劳动力市场降温的第一个明显迹象表示欢迎，但这只是点燃他们期待了一整年的真正全面反弹所需的一部分。

上周五，美债大涨，此前非农报告显示，上个月美国的就业和工资增幅出人意料地疲软，这与近期其他经济增长放缓的证据相辅相成。而且上周美联储主席鲍威尔回避了加息的必要性，并表示将在数据允许的情况下尽快降息。

投资者目前正谨慎地加大对今年宽松政策的押注，美联储今秋降息的预期已经重燃，对美联储利率政策较为敏感的2年期美债收益率领涨市场。然而，尽管美国经济某些领域出现了减速的迹象，但通胀仍很棘手——这一现实可能会限制美联储的行动，并意味着美债收益率可能会停留在近期的区间。

最重要的是，本周将标售670亿美元10年期和30年期美债，这将考验对较长期美债的需求，部分投资者对较长期美债的需求已经恶化。作为所谓的季度再融资拍卖的一部分，美国政府还将出售580亿美元的3年期美债。

就业报告和鲍威尔的言论“令市场松了一口气，但我们绝不是坚定认为利率将下降50-100个基点，”Western Asset Management的投资组合经理Mark Lindbloom表示。该公司管理着约3850亿美元资产。他认为，2年期和5年期等短期美债的表现将超过长期美债。

在上周之前的一个月里，由于数据显示经济增长势头强劲且通胀持续，交易员们收回了今年多次降息的赌注。现在，市场定价反映了几乎两次降息的预期，而不是上周早些时候的一次。尽管这些降息预期将使2年期美债收益率保持在上周的高点以下，但如果通胀仍高于美联储目标，且美国政府的挥霍方式导致长期美债标售规模再度上升，那么10年期和30年期美债的前景对投资者来说就不那么有吸引力了。

DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone倾向于持有2年期美债，“因为加息的可能性仍很遥远”。很多投资者对现在完全接受较长期限的美债持谨慎态度。管理500亿美元固定收益资产的Jennison Associates董事总经理Jennifer Karpinski表示，“与‘封顶’的前端利率相比，后端利率更容易受到收益率重新定价的影响。”

Jennison倾向于在他们的投资组合中采取“陡峭化的交易策略”，即增持2年期、3年期和5年期美债，同时减持10年期美债。该公司表示，“很难说长端何时会变得有吸引力。”

美债收益率曲线陡峭化正在加强

如果美联储开始降息，市场预期经济数据走软会带来更多宽松，那么曲线将变得更加陡峭。这将导致2年期美债收益率下跌速度快于较长期美债。彭博智库策略师Ira F. Jersey和Will Hoffman表示，“4月份的非农就业报告暗示工资增长可能正在放缓。美联储仍然依赖数据，因此美债市场可能在限定区间内保持波动，因为近期数据可能好坏参半。”

与上周五的非农数据相反，上周的其他报告显示，美国的制造业和服务业的压力依然顽固。“三个月后，我们可能会看到一幅非常不同的通胀图景，”Potomac River Capital首席投资官Mark Spindel表示。他一直在增持美债。他说，“我重新对利率前景持更有建设性的看法，认为它们可能会下降。”

另一条曲线趋陡的路径是，后端对通胀居高不下变得更加敏感，并促使投资者对持有较长期美债要求更多补偿。根据纽约联储的模型，这种所谓的期限溢价仍然略为负值，一些投资者认为，超低利率时代的真正正常化相当于正值。“我们仍然没有看到期限溢价回到长端市场，但我们认为在某些时候它会回来，”Karpinski说。“在再融资方面，他们目前没有增加拍卖规模，但如果拍卖规模随着时间的推移而增加，这是另一个可能推高长端收益率的因素。”