汾酒势能强劲助力白酒行业增长2023年营收破300亿元净利破百亿元

证券市场周刊05-01

4月25日晚，山西汾酒（600809.SH）发布了2023年年报和2024年一季报。年报显示，2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比增长21.80%；归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93%；经营活动产生的现金流量净额为72.25亿元；ROE为43.06%。营收首破300亿元、归母净利润首破百亿元的数据背后，是数年来汾酒战略的巨大成功和所宣誓目标的逐个实现。在...

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研究所纷纷发布跟踪研报，给予汾酒较高评价和买入评级。产品量价齐升驱动增长百亿元大单品青花20横空出世“产品高端化”是汾酒增长的逻辑基石。近年来，公司不遗余力推动高端化，产品结构不断优化，2023年再上台阶。总量来看，2023年，汾酒销售达到20.58万千升，同比+16.3%；均价15.43万元/千升，同比+4.8%。在当前的物价走势和行业需求环境下，实现了量价齐升。产品收入增速的差异来看，2023年中高价酒（130元以上）收入232.03亿元，同比+22.56%；其他酒收入85.40亿元，同比+20.15%。中高价酒增速高2.41pct。产销率差异来看，中高价酒96.94%的产销率比其他酒高7.16pct。产品收入结构来看，中高价酒收入占比达73.10%，同比+0.39pct。平均单价差异来看，中高价酒销量6.00万千升，均价38.69万元/千升，均价同比+10.1%；其他酒销量14.58万千升，均价5.86万元/千升，均价同比+1.4%。由上述数据可见，2023年在高基数的情况下，汾酒仍延续了产品结构高端化的趋势。分产品来看，汾酒在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，产品布局清晰，品牌矩阵多点发力，青花系列引领发展。青花系列销售占比由2022年近40%进一步提升至46%，其中更有青花20这一百亿元大单品，凸显了汾酒品牌的高端化。针对青花系列表现对结构升级的作用， 中金公司 研报表示：“青花20持续全国化扩张，青花30复兴版于千元价位寻求突破，推动产品结构升级。我们认为，青花20为公司现阶段核心放量产品，在300-500元价位具备较强的品牌产品力及差异化香型优势，有望持续享受价位扩容和分化集中的红利；青花30复兴版加大聚焦运作与培育力度，在核心圈层培育与渠道管理机制的完善下，有望在千元价格带实现一定突破；……公司整体结构升级动力充足。”为了深度挖掘高端产品需求、拓展市场，汾酒正在为青花30及以上产品探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的成功发展模式。对于青花30的表现， 浙商证券 认为，在公司的主动培育引导下，青花30复兴版表现或超预期。研报写道：“过去青花30复兴版处于消费者教育的导入阶段，在消费力偏弱背景下未重点推广，稳扎稳打聚焦品牌提升，实现了库存良性、价盘稳定。今年公司在公开会议中强调了今年要把青花30做强，我们预计将通过品鉴会/回厂游等方式，邀请核心意见领袖参与并宣传品牌文化。青花30包含53度高度和42度低度两款产品，低度版作为600元大单品，有望借鉴国窖低度的路径实现全国化增长，成为第二增长曲线。”东吴证券 研报进一步表示，公司有意布局超高端产品：“原有产品继续做深做透外，2024年亦计划推出超高端青花汾酒做前瞻布局，旨在向上延伸品类，推动结构升级。”品牌协同方面，在“一体两翼”的品牌战略下，青花（50做高、40做实、30做强、20做大）、杏花村、竹叶青将齐步发展。财报显示，2024年一季度，中高价酒实现营收118.60亿元，同比+24.90%，显著高于其他酒9.88%的增速。中高价酒收入占比77.53%，同比+2.31pct，产品结构优化势能未减。德邦证券推测一季度产品结构亮眼是春节中高端消费良好带动。华鑫证券认为春节动销优秀与渠道管控持续增强有关，研报称：“根据春节动销反馈，青20在省外保持放量态势，开瓶率表现优异，终端推力亦较强；青25在省内持续受益于产品升级，消费场景稳步扩张至高端宴席，核心品反馈较好。”盈利能力再创新高现金流充沛费用端管控良好从汾酒历年财报来看，伴随着产品结构的高端化，反映盈利能力的指标持续上升，ROE从十年前只有个位数上升到超过40%。同时，费用使用效率不断提高，是投资回报率上升的另一个主要因素。受到产品结构优化和费用率压降两大因素的影响，汾酒盈利能力持续强势。2023年公司毛利率为75.31%，同比-0.05pct，其中，中高价酒毛利率为84.09%，同比+0.11pct。2023年是汾酒的“管理现代化提升年”，在营收超过20%增长基础上，全年费效比明显提升，通过持续提升精细化管理水平，实现了利润端的弹性释放。受益全年强化费用管控力度，2023年费用率同比-3.61pcts至14.09%，其中，销售费用率同比-2.91pcts，管理费用率同比-0.87pcts，财务费用率同比+0.12pcts，研发费用率同比+0.05pcts。综合 毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率32.76%，同比+1.64pct。2024年一季度，受益于产品结构优化，公司实现毛利率77.46%，同比+1.90 pct。费用方面，随着规模效应持续显现，经营效率不断提升，费用率处于逐步下行阶段。2024年一季度，公司加强费用管控，销售费用和管理费用同比均有所减少，销售费用率同比-0.48pct至7.47%，管理费用率同比-0.09pct至1.99%。综合毛利率与费用率的情况，公司2024年一季度实现净利率40.86%，同比+2.75pct，盈利水平继续上行。汾酒持续着眼于发展质量提升，现金流表现良好，预收款充裕。2023年经营净现金流为72.25亿元，同比下降主要系支付各项税费增加所致；销售收现为301.31亿元，同比+4.94%。2024年一季度经营净现金流为70.41亿元，同比+105.10%；销售收现为142.02亿元，同比+44.66%。截止2024年一季度末，合同负债55.90亿元，同比+33.98%，环比+25.75%，销售增长的蓄水池充足。在盈利能力强劲的情况下，汾酒积极回报股东。2023年分红预案为每10股派发43.70元；分红比例达51.07%，为2018年以来最高；共计派发现金股利53.31亿元。清香天下初步形成江南核心市场增长超30%汾酒表示，公司深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，构建国内国际根深叶茂、交相辉映的市场格局。白酒消费市场上，清香型的占比持续上升，汾酒“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成，全国化战略往纵深推进。国金证券 认为，汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌和香型优势持续渗透。国内市场分区域来看，2023年省内省外齐头并进。由于2022年省内控货，渠道库存相对较低，2023年轻装上阵，同时省内需求受益于煤炭产业。2023年省内收入120.84亿元，同比+20.41%，销量同比+17.7%，吨价同比+2.3%，持续牢筑份额领先地位，引导消费升级趋势。随着全国化持续推进，2023年省外增速略快于省内。2023年省外收入196.59亿元，同比+22.84%，销量同比+15.6%，吨价同比+6.3%，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。2023省外占比61.93%，同比+0.47pct。省外渠道拓展力度显著高于省内。截止2023年末，省内经销商820家，同比净增加52家，比2022年净增加数量多12家；省外经销商3120家，同比净增加251家，比2022年净增加数量多178家。在渠道拓展力度较大的同时，经销商结构继续优化，单个经销商贡献收入规模增加。2023年，省内单商平均规模为1474万元，同比+12.78%；省外单商平均规模为630万元，同比+12.90%。2024年一季度省外增速显著超过省内，占比创新高。省内收入55.97亿元，同比+11.44%；省外收入97亿元，同比+27.61%。省外收入占比63.41%，环比+1.48pct，同比+3.19pct。2024年一季度末，经销商数量达到3718家，同比净增加71家单商平均规模为380万元，同比+16.24%。产品向中高端精进、市场向全国版图延伸，奠定了汾酒增长的清晰路线。随着汾酒逐渐成为具有全国性影响力的龙头品牌，中高端酒的快速增 长和 占比大幅提升得以匹配广阔的市场需求。研究机构认为，汾酒在省内省外的增长有望持续。中金公司研报表示：“环山西市场渗透率持续提升，长江以南的突破有望贡献增长弹性。省内方面，巴拿马20 等产品升级到青花25 仍有充足空间，我们预计消费升级驱动省内稳健增长可持续性强。省外方面，汾酒在环山西市场已具备一定品牌基础，青花20 的渗透率提升有望持续优化产品结构；在长江以南等市场，公司产品具备差异化，通过高渠道利润、更高效和优质的经销商服务打开当地渠道，并培育高端圈层，我们预计未来3 年收入CAGR有望达30%+。”汾享礼遇模式全面推进数字化创新重塑业务体系渠道方面，汾酒实行厂方主导，厂商共建，地区级、县级经销商为主体，专卖店加盟、直销、电商、 新零售 相结合的方式，拓展销售渠道。随着营收迈过300亿元、全国经销商超过3000家，以及百亿元大单品的横空出世，渠道管理的重要性日益提高。报告期内，汾酒继续实行营销体系改革，有效提升渠道掌控力。2023年公司完成营销建制化，组织梯队持续完善，总部权限显著增强，营销体系迈入成熟期。2023年10月起，汾酒全面推进“汾享礼遇”模式，增强渠道推力和数字化赋能，通过过程考核增强渠道信任，保证终端盈利和价格管理，建立长期竞争力。与其他酒企不同，汾享礼遇费用分配体系不依赖于扫码率，瓶盖扫码更多是为了收集真实开瓶数据，从而实现 人工智能 分析、会员体系建设、终端分类管理等。过去十年，无论是行业高峰期还是低谷期，汾酒都能较好地维护经销商利益，同时“汾享礼遇”让广大终端得以更好分享公司发展成果。因此，2023年10月至今，经销商积极响应，已经以汾享礼遇为主题举办了多场客户活动。渠道运作效率有效提高，汾酒对终端利润与价格把控度逐渐加强。此外，2023年底开始五码合一产品启动落地推广，伴随青花20及腰部产品升级五码体系，将更好地从数字化层面推动实现渠道组织再造，强化价格体系维护力度、稳定市场信心。多家研究机构均看好“汾享礼遇”对公司渠道管理强化的促进作用。东吴证券研报写道：公司自2023M10即对开年销售进行筹划，春节渠道政策保持定力，更多着眼推进汾享礼遇体系建设，旨在建立终端售价统一、优化价盘体系的长效机制。从渠道反馈来，2024年开门红回款稳步推进，省内节奏从容，省外气势如虹，保持库存良性同时动销实现行业较快增长。整体看，汾酒渠道共建蓬勃向上，市场基础培育扎实，亲清的厂商关系正凝聚形成越来越强的渠道合力，全年增长能见度高。招商证券 研报写道：2023年年底汾酒落地“汾享礼遇”模式，构建“厂商-经销商-终端”良好生态关系，根据公司反馈，合作比例数据和实际动销来看都有不错的表现，春季旺季考验进展良好，这一模式将统一终端价格，打造汾酒长期品牌成长动能与竞争力。24年公司将不断提升数字化多方面管理能力，应用芯片+二维码+物流码体系，实现五码合一。光大证券 研报写道：伴随汾享礼遇推进下价格理顺，预期青20价盘仍有望向上，同时经销商和终端利润增厚，相较竞品利润空间具备优势，积极性或进一步强化。根据汾酒此前制订的在“十四五”晋身行业第一阵营，实现“三分天下有其一”的战略目标，其规划为，2021年为营销深入调整期，2022-2023年是改革的转型发展期，2024-2025年是营销加速发展期。可以预见，公司渠道和营销体系建设仍将是2024年的重点之一。市场运营与品牌价值双突破清香龙头有望穿越周期随着四月底上市公司年报、一季报披露落下帷幕，白酒企业增长情况尘埃落定。2023年白酒top5营收增速的算数平均值为16.56%，其中汾酒为21.8%，较平均值高5.24pct；2024年一季度白酒top5营收增速的算数平均值为15.92%，其中汾酒为20.94%，较平均值高5.02pct。以目前增速，汾酒跻身白酒三甲指日可待。汾酒作为top5中唯一的清香型龙头，其较高增速既是公司经营优势的体现，也是白酒市场逐步年轻化、多元化背景下，清香型白酒逐步占据更大市场份额的体现。当前白酒行业进入存量时代，行业集中度持续提升，竞争日趋激烈，白酒市场呈现加速分化趋势，市场逐步向优质品牌集中。而在优质品牌中，汾酒有着独特的产品定位和文化内涵。随着清香型白酒消费偏好、消费场景和消费体验的逐渐延伸，以及健康饮酒的消费理念被广泛认可，汾酒“清香天下”的市场构想将逐步化为现实。年报中汾酒表示，公司将密切关注市场动态，重视品质和品牌提升，优化产品结构，创新营销模式，多渠道拓展市场，提高公司核心竞争力和产品市场占有率。主流研究机构普遍好看汾酒增长，给出了较高评价。中金公司研报认为，汾酒步入发展新阶段，从高速转向高质量发展，更加着眼于品牌价值提升与长期成长能力。公司以维持市场良性为核心，在管理、品牌及产品结构上均持续提升。高质量发展战略支撑汾酒长期良性增长，建议关注公司投资价值。浙商证券研报认为，今年开始公司将注重队伍的进攻性，提升对于青花30的重视程度，看好公司品牌品质文化势能全面向上。光大证券研报写道：中长期看，公司作为清香型龙头有望享受清香扩容红利，管理层务实高效，渠道模式改革成效有望进一步显现，发展质量和增长势能兼具。山西证券 研报表示，行业调整引发行业洗牌及格局变迁，清香龙头有望穿越周期。汾酒凭借名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持将持续增长。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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