中邮证券有限责任公司李媛媛近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《产品聚焦+组织调整，静待多品牌发力》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为55.35元。
贝泰妮(300957) 事件回顾 公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入55.22亿元，同增10.14%，实现归母净利润7.57亿元，同降28.02%，实现扣非归母净利润6.18亿元，同降35.02%，稀释EPS为1.79元；其中23Q4实现收入20.91亿元，同降1.31%，实现归母净利润1.78亿元，同降66.74%，实现扣非归母净利润1.10亿元，同降77.98%，稀释EPS为0.43元；24Q1实现收入10.97亿元，同增27.06%，实现归母净利润1.77亿元，同增11.74%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同增21.94%稀释EPS为0.42元。 事件点评 薇诺娜baby快速增长，并购姬芮和泊美补充大众护肤彩妆版图23年分品牌看，公司23年主品牌薇诺娜实现收入51.92亿元，同增6.28%，主品牌面霜乳液+防晒两大爆款表现稳定；此外，公司子品牌薇诺娜baby23年实现收入1.49亿元，同增47.54%，公司不断丰富“薇诺娜Baby品牌的产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求；公司高端抗衰品牌瑷科缦(AOXMED)实现收入0.36亿元此外，公司成功并购悦江投资，获得了姬芮(Za)和泊美(PURE&MILD)两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图，23年姬芮和泊美分别实现收入0.90亿元和0.14亿元。 抖音+线下快速增长，OMO渠道平稳增长。23年分渠道看，公司23年线上渠道收入为35.52亿元，占比下降6.77pct至64.57%，同降0.37%；其中阿里系收入同降14.46%至17.62亿元，占比下降9.20pct至32.03%，抖音系收入同增47.14%至6.31亿元，占比提升2.89pct至11.48%，京东系收入同增5.00%至3.74亿元，占比降低0.33pct至6.80%，抖音表现亮眼。公司23年线下渠道收入为14.27亿元，同增48.87%。公司23年OMO渠道收入为5.2亿元，同增10.3%，表现稳健。 毛利率下降，销售费用率提升拖累净利率。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.90%/47.26%/7.48%/5.41%，较22年同期变动率分别-1.31pct/+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct，公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降，公司“双11”线上渠道大促活动销售不及预期，各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本增加拉动销售费用率上升；综合，23年归母净利率降低7.26pct至13.70%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为72.09%/46.73%/6.90%/2.98%，较23Q1变动分别为-4.02pct/-0.87pct/-0.82pct/-0.96pct，综合，公司24Q1归母净利率降低2.21pct至16.12%。 盈利预测及投资建议：公司23年进行组织调整，24年主品牌将聚焦特护系列为主的敏感肌护肤以及美白、防晒等敏感肌PLUS赛道同时实现薇诺娜baby/瑷科缦/ZA/泊美多品牌布局，有望发力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为9.8亿元/11.4亿元/13.2亿元，对应PE为24倍/21倍/18倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；竞争加剧带来主品牌增长承压；销售费率提升等影响净利率等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.88%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.45亿，根据现价换算的预测PE为18.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为102.55。
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