久期财经讯，4月22日，惠誉授予长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/稳定)拟发行票据“A-”评级。拟发行高级无抵押票据由CK Hutchison International (24) Limited分两批发行，并由长和提供无条件且不可撤销担保，且与该公司其他高级无抵押借款处于同等受偿顺序。发行人为长和的全资子公司。
长和的评级和展望反映了该公司强劲的业务概况、地域多元化和高质量港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层稳健的财务管理记录。
关键评级驱动因素
运营逐步改善：惠誉预期，2024年长和主要细分市场的运营将略有改善，其欧洲电信部门将复苏，港口部门的吞吐量将改善，零售部门取得强劲增长。2023年，公司盈利受到欧洲电信部门恶化、吞吐量下降和港口部门仓储收入下降的影响，但除中国外，零售部门所有地区的收入和收益稳步增长，以及国债投资回报较高，抵消了上述不利影响。
自2024年起电信业务盈利回升：因通货膨胀率降低，且随着解决成本通胀的收入举措于2023年年中在大多数国家开始实施，惠誉预计长和欧洲电信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHT”，A-/稳定)的贡献将从2024年开始逐步回升。2023年的收益下降主要是由于通胀环境下的成本上升，以及2022年末完成的英国基站资产的出售。
稳定的基础设施现金流：长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-/稳定)是长和在基础设施部门的主要实体，过去几年实施的更严格的监管调整基本完成，特别是在英国和澳大利亚。因此，惠誉预计，随着可见性的提高，未来基础设施现金流将保持稳定。
轻资产战略：该公司正在电信部门推行轻资产战略。该公司目前正在等待监管机构批准其英国电信业务部门与沃达丰集团(Vodafone Group Plc，BBB/正面)的合并，CKHT将持有合并后企业49%的股份。该公司于2023年宣布将意大利网络资产公司的多数股权出售给一家私募股权公司的计划，于2024年初被取消。
惠誉认为，英国电信业务合并对公司信用状况的影响有限，因为惠誉预期财务指标将小幅改善，一次性收益和资本支出减少抵消了收入和收益贡献的下降。
稳健的财务状况：在基站资产出售收益的支持下，长和的资产负债表近年来有所改善。惠誉预计EBITDAR净杠杆率在2024年将保持基本稳定(2023年：3.3倍)，并在未来两到三年内随着盈利复苏而逐步改善。惠誉预计，在2023年港口产能扩张和零售部门开设更多门店后，资本支出将在2024年放缓。
结构从属风险得到缓解：长和的港口、基础设施和电信业务属于资本密集型，杠杆率较高，这限制了评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为资产层面存在债务，而这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。然而，来自基建或CKHT以外业务的现金和股息流入可以覆盖母公司的利息负担，减轻结构性从属风险。
评级推导摘要
长和评级受到其地域和细分业务多元化的支持，这提供了稳定的现金流，并支撑了其强劲的业务概况。保守和审慎的财务管理和连贯的战略也为其业务概况提供稳定支持。
很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的企业集团。它与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)有一定的可比性，尽管中电控股拥有较强的业务状况(由受监管资产的稳定回报支撑)，以及一直较稳健的财务状况。中电控股的主要受监管资产由其子公司中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”，A/稳定)持有。
关键评级假设
惠誉对发行人评级的关键评级假设:
- 2024-2025年，惠誉调整后的收入平均每年增速为2%-3%
- 2024-2025年，惠誉调整后EBITDA利润率约22%
- 2024-2025年的资本支出为每年250亿港元
- 没有重大收购或资产处置，惠誉没有在评级案例中反映英国电信业务与沃达丰的合并，因为该交易仍在等待监管机构的批准。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
假设长和的业务状况保持不变:
-EBITDAR净杠杆保持在3.1倍或以下;和
-收购和派息后现金流持续为正。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-EBITDAR净杠杆持续超过4.1倍;
-收购和处置后的自由现金流显著为负;
-业务组合及资本结构管理的重大改变对长和的信用状况不利;和
-经常性现金质量下降或数量减少。
流动性和债务结构
流动性强劲：长和的评级是由其强劲的流动性和畅通的融资渠道支持。截至2023年12月底，报告的现金及现金等价物为1270亿港元(2022年:1380亿港元)，而短期债务为580亿港元。债务期限也很合理。该公司拥有强大的资本市场渠道和良好的银行关系。
发行人简介
长和是一家在中国香港特区上市的多元化企业集团。其主要业务包括电信(主要包括欧洲、香港特区和东南亚的移动通信业务)、基础设施、零售和港口。
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