【券商聚焦】东北证券：蜜雪冰城门店显著领先同行 预计未来三年毛利率稳中有升

金吾财讯 | 东北证券发研指，蜜雪冰城2023年1-9月公司营收/净利润分别约154亿/24亿，截至2023年Q3门店数约3.6万家（国内3.2w+海外0.4w），国内茶饮门店市占率约6.4%，远领先第二梯队竞品（第二名古茗门店数约为蜜雪的30%）。行业端来看，2023年现制茶饮/现制咖啡的预计市场规模为2588/1715亿元，2023Q3末行业门店总数约45.6万/17万家，除2020年疫情影响，其余年份均保持高速增长态势，2017-2022年现制茶饮行业CAGR为19.6%，随着行业规模的扩大，预计2022-2027年CAGR为19.1%，增速稳健双位数以上增长，但格局端将从分散走向集中。该行指，由于公司2022年3月发布“减免加盟费”政策，对2021年在册加盟商减免1年加盟费合计约2亿元，4月公司进行物料调价，下调69个核心物料价格，降价幅度平均15%，以让利加盟商共度疫情难关，综上，2022年公司毛利率及净利率均有所下行，2023年前三季度随着疫情压力缓解，公司毛利率及净利率有所恢复，展望来看，该行预计随着公司新建产能投产后带来供应链端效率的优化，以及原材料成本有所回落，预计未来三年毛利率稳中有升，随着区域拓展公司销售团队扩张导致销售及营销费用率有所提升，该行预计随着人员搭建到位，后续销售及管理费用仍有望发挥规模效应。该行预计2023-2025年公司净利润分别为28.8亿、39.0亿、48.3亿，分别同比增长44%、35%、24%。根据Wind盈利预测一致预期及最新收盘价（2024/4/12），SW食品饮料指数及奈雪的茶对应2024年估值分别为20x、21x，公司作为茶饮行业龙头公司，门店显著领先同行，且率先布局海外市场并孵化咖啡品类，先发优势及供应链优势显著，应给予龙头一定估值溢价，考虑公司上市港股流动性等因素，给予公司2024年20-25倍估值，对应今年合理市值为780-975亿。