什么是完美的投资组合？十位投资大师这样解读

巴伦周刊02-22

完美投资组合真的存在吗？全球顶尖华人金融学者罗闻全带着这个问题，对金融界十位标杆性人物进行了深入研究和访谈，其中包括六位诺贝尔奖获得者，撰写了《完美的投资组合》这本书。这些享有债券大师、华尔街最聪明的人和沃顿奇才等盛誉的金融思想权威，就有效多元化、被动与主动投资、选股和择时，海外还是国内投资、衍生证券、非传统资产、非理性投资等一系列投资主题。本文选摘自本书《结语：到底什么是完美的投资组合》。在...

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比喻，默顿认为，你无须费心研究你的完美投资组合引擎盖下有什么。你不知道如何在压缩比为10∶1的发动机和14∶1的发动机之间进行选择，你只想尽可能安全快速地从A点到达B点。因此，让值得信赖的财务顾问来管理你的风险敞口，特别是在你即将退休的时候，他们可以通过类似于目标日期或调降路径基金来管理你的风险敞口，这些产品可以随着时间的推移来改变资产配置，使之转向风险较低的资产，但调整的方式更加精细，并不只是考虑你的年龄。根据默顿的说法，你需要有意义的信息来做出有意义的选择，而压缩比对于一般的司机来说是没有意义的。所以，你无须担心你的完美投资组合中股票和债券配置比例是70/30还是65/35；相反，你真正需要从财务顾问那里了解的是，通过某个特定的投资策略，你在退休后维持生活水平的可能性有多大。你需要向你的顾问提供关键信息，包括当前的年龄、期望的退休年龄、收入、期望的社会保障福利以及你能接受的退休时期的最低收入；然后让财务顾问告诉你达到目标的概率，以及你需要做些什么才能达到目标。但是，如果面临潜在的资金短缺，你就要更现实地看待实现目标的概率：你可能现在需要多储蓄，计划更长的工作时间，承担更多的风险，或者调整你的财务目标。让我们来看看全球顶级资产管理机构Dimensional Fund Advisors的产品结构，默顿在此担任常驻科学家。该机构的固定缴款养老产品与一个全球股票指数和两个不同久期的TIPS债券投资组合相关联，其中一个是中期，另一个是长期。其目标日期退休收入基金也与此类似。默顿自己的完美投资组合也与这些产品类似，但包括了一只对冲基金。默顿还拥有住宅房地产，这就引出了他的最后观点：要考虑在一个你计划长期居住的地方拥有自己的房子。马蒂·莱博维茨莱博维茨认为，完美的投资组合如何构成，完全取决于投资者能承受多大的风险。如果股市大幅下跌，通常的做法是什么也不做，但并非总是这样。虽然你希望避免在错误的时间降低风险的情绪反应，但如果市场风险水平高于你的承受能力，那么你可能需要减少股票敞口，以便晚上睡得踏实。这就意味着，虽然你的完美投资组合可能基于买入并持有的策略，但也存在例外情况。那么投资者如何知道自己能承受多大的风险呢？莱博维茨希望你像养老基金经理那样思考，先去估算自己的融资比率：你拥有的投资资产以及这些资产能够产生的未来收入与你未来负债的现值的比值。换言之，把你现在拥有多少和你将来需要的做一下比较。如果你有一个高的融资比率，那么你的完美投资组合可以承担更多的风险，投资更多风险更高的资产，比如股票。但请记住，投资没有绝对的事情。你可以承担更多的风险并不一定意味着你就应该承担更多的风险。当市场风险高于历史平均水平（比如希勒的周期调整市盈率CAPE指标），并且收益风险比远低于合理水平时，尤其如此；或者当你即便承担更多的风险也无法获取任何额外的回报时，也是如此。如果你的完美投资组合中已经有足够的资产来满足你的需求，那么你可以简单地投资于更安全的资产。你要准备好在完美的投资组合中做出一些艰难的抉择，要考虑到你所有的境况，包括潜在的生活事件、当前的税收和遗产税，实际情况可能远不止于此。你要认识到你的目标可能会随着时间的推移而改变。莱博维茨认为，如果你希望随着年龄的增长而降低风险，那么目标日期基金可能会有所帮助，但与默顿一样，他也担心大多数目标日期基金的僵化。莱博维茨主张，一个完美的投资组合除了股票之外，还应该包括债券和其他固定收益资产。债券可以降低投资组合的整体波动性，并提供相对稳定的回报。这一切又回到了马科维茨提出的多元化带来的好处。莱博维茨对夏普的CAPM表示赞同，他指出，你应该承担你想要承担的风险水平，由你选择相应的贝塔来决定。不要忽视通胀的风险，即使通胀在相当长的一段时间内处于适度水平，也会削弱你的购买力。最后，莱博维茨提醒投资者，要确保有一个应急计划来处理严重的不良事件。罗伯特·希勒正如大家猜测的那样，希勒偏爱独特性和个体。完美的投资组合应该广泛多样化，不仅是在主要资产类别之间，而且在国别上也要如此，因为你无法准确预测某一特定资产类别或国家的表现。你可以从投资美国股票开始，但在经周期调整的CAPE比率相对较低的国家要建比一般情况更重的仓位。你的完美投资组合还应该包括债券、房地产、通胀保值国债和商品，因为这些投资品种与股票的相关性相对较低，然后再考虑你自己的个人风险。你应该避免在你所从事的行业中投资股票，因为当你公司的股票行情低迷时，你可能还会面临失业的双重打击，你甚至应该考虑在你的完美投资组合中放一个做空的头寸来抵消这种风险。希勒本人就喜欢择时。尽管希勒的CAPE比率可以作为衡量市场低估或高估的指标，但他也对择时提出了警告。然而，要识别市场泡沫的顶部并不容易。最后，你需要多了解新的金融工具和产品，比如希勒提出的Trill，让其成为你完美投资组合的一部分。 查尔斯·埃利斯 作为一名浸淫在投资领域超过50年的消息灵通的“观众”，埃利斯见证了许多不同的玩家试图玩转完美投资组合。专业人士真的能打败市场吗？埃利斯很想知道。他得出的结论是，这一假设似乎是错误的。对埃利斯来说，你的完美投资组合当然应该包括指数基金，特别是如果你想在未来20年内跻身于前20%的基金之中。这一切都是为了最小化你的投资成本。但是，你应该投资不同类型的指数基金，包括债券指数基金和以MSCI EAFE指数为基准的低成本国际基金。你应该把不同的资产类别再平衡到你长期的合意权重。此外，就像在输家的游戏中一样，避免犯错至关重要：注意自己的过度自信倾向，控制自己的情绪。对埃利斯来说，个人的完美投资组合最重要的方面是，它应该取决于投资者是谁：投资者的年龄、受投资者抚养的人、投资者的投资知识、投资者的收入、投资者的消费习惯、投资者的资产、投资者对风险的承受能力以及投资者的信息获取渠道。同时，投资者必须关注自己的税收情况，包括主动管理型基金的换手率。最后，埃利斯建议：你的价值观、你的过往能够帮助你实现目标的完美投资组合。杰里米·西格尔西格尔的完美投资组合从一些基本准则开始，这些准则是他从基于长期的研究中得出的。首先，你要有符合历史情况的合理预期。其次，你的投资期限越长，你的完美投资组合中股票所占的比例就应越大。你的主要投资品种应该是低成本的股票指数基金；另外，至少1/3的股票投资组合应该投资于国际股票；你还要将你的投资组合向低市盈率的价值股倾斜。最后，你得控制你的情绪。如果你真的要为你的完美投资组合投资个股，那么西格尔建议你买入具有持续的现金流以及愿意支付股息的公司，优先考虑中国、印度和世界其他国家及地区的股票，再考虑美国、欧洲和日本。但是，西格尔建议只考虑相对于预期增长率而言估值合理的股票，避免“新经济”概念和首次公开募股中的热门股。也就是说，长期自有长期的逻辑。综上所述，西格尔的秘诀是，完美投资组合的股票仓位中要包括50%的世界指数基金：其中30%是美国基金，20%是非美国基金。你应该把剩下的50%留给收益增强策略，比如高股息股票和房地产投资信托基金，标准普尔全球100指数中的全球顶级公司和多元化的跨国公司，医药、石油、自然资源和品牌消费品等行业的公司；以及相对于增长率而言估值较低的股票。对于固定收益投资，你应该考虑通胀保值国债。西格尔还建议对你的完美投资组合进行定投，以避开心理陷阱。最后，如果你想专注于自己的主业，又想在经济不好时继续投资股市，那么毫无疑问，一名财务顾问可以在这方面为你提供极大的帮助。","kind":null,"is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":10,"commentSize":0,"repostSize":1,"favoriteSize":28,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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