迈瑞收购惠泰控制权：神之一手还是鹰之一手

北京商报官方账号01-30

2024年流行一句祝福语——龙行龖龖（dá，龘为龖的异体字），前程朤朤（lǎng)。农历新年还没到，A股医疗器械龙头迈瑞医疗就给大家上演了一场大A版的“龙行龖龖”——掏出66.52亿元现金，拟收购科创板第一高价股，国产电生理龙头——惠泰医疗的控制权。 1月28日，迈瑞医疗发布公告称，公司拟通过全资子公司深迈控以协议转让方式收购惠泰医疗21.12%股份，转让金额合计为约66.52亿元；同时，深迈...

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100 次/分）和缓慢性心律失常（心率小于 60 次/分）。在临床上，早期快速性心律失常以药物治疗为主，但药物治疗只能在一定程度内控制心律，且长期用药常伴有副作用【1】。\n在过去20年中，导管消融治疗（心脏电生理手术）逐渐成为一线疗法。简单来说，就是心内科医生通过介入手术，将一根细长的导管从静脉一直插入到心脏，然后进行消融治疗，破坏一小部分心肌，阻断导致异常心跳的信号，让心脏回到正常节律。\n\n\n\n根据《中国心血管健康与疾病报告2022》的数据，国内心血管疾病现患人数3.3亿，每5例死亡中就有2例死于心血管病。更重要的是，目前心血管手术渗透率整体仍然较低，例如国内每百万人电生理手术量约为130台，而美国则达到了1,300台，在渗透率上有着10倍的空间。这也是国内心脏电生理行业被视为蓝海的原因。\n\n\n\n而在这片蓝海中，外资又占据绝对主导地位，市场份额超过90%，尤其是强生医疗，在国内占比接近六成。惠泰医疗虽然排名第四，但市场份额仅有3%左右，仍处于挑战者的地位。\n根据《科创板日报》的报道，强生在国内用“产品+服务”构筑了双重壁垒。“中国的电生理医生几乎都是强生培养出来的”、“强生特别重视跟台服务，其三维标测系统国内装机量大概是1000台出头，但配套的工程师团队就超过了300人”。在很多手术量大的医院，都有强生工程师常驻，国产替代的难度极大。\n而在本次交易完成之后，在迈瑞强大的研发体系的支持下，惠泰原有相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，结合自身在耗材领域的技术积累，国产替代的速度有望提升。\n除了在研发端，迈瑞在渠道端也具备显著的协同效应，尤其是在海外市场。\n2023年第三季度，惠泰医疗的海外业务增长超90%，当季度海外市场营收占比达到16%左右，覆盖亚太、拉美、独联体、西欧、中东、非洲等区域。而迈瑞在海外拥有超过50家子公司和超过3000名员工，在全球主要市场均有布局，具备为用户提供全面的产品推广、交付和服务的能力。\n迈瑞在海外的营销平台，将帮助惠泰医疗触达更为广阔的国际市场。\n神之一手还是鹰之一手\n迈瑞医疗此次收购，协议转让价格达到471.12元/股，对比1月26日惠泰医疗的收盘价溢价超过30%。而本次交易合并估值为302亿元，对应惠泰医疗1月26日收盘价溢价率为25%，参照惠泰前60日均价溢价率为23%。\n对此，也有部分投资者认为，迈瑞买贵了。毕竟，惠泰医疗即将迎来限售股解禁，后续可能有“捡便宜”的机会。但我们需要明白迈瑞医疗作为行业龙头，此次收购控制权并不是基于财务投资的目的，而是战略并购。如果选择在二级市场上举牌，很有可能引起市场的跟风，大幅抬高交易成本。\n在业内看来，此次迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权的溢价在合理范围内。参考沪深交易所2021年以来交易规模大于10亿元的控制权转让案例的平均溢价率达到29.58%，其中医疗相关案例平均溢价率达到32.84%。除此以外，海外市场近年来交易规模大于5亿美元的非药类医疗健康领域控制权转让案例中，平均溢价率也达到了34.43%。【3】\n而在电生理领域更是如此，2022年11月1日，强生医疗以每股380美元，溢价50.7%收购了心脏泵制造商Abiomed(NASDAQ:ABMD)，而且Abiomed的股东还有希望拿到35美元/股的里程碑奖金。\n此外，惠泰医疗的实控人成正辉承诺，将在交易完成后，放弃仍持有的10%股份所享有的表决权。\n这样一来，迈瑞医疗就拿到了惠泰医疗的实际控制权，并且能够在迈瑞医疗合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。\n孟子曾经曰过：“当今之世，舍我其谁。”\n在整个医疗行业的低谷期，作为国内的龙头大哥，果断出手，现金溢价收购，既是布局心血管赛道的重要投资，也是重振行业信心的提气交易。\n更为重要的是，企业之间的并购交易，交易价格是在双方反复博弈中最终确定的。个人认为，在当下的时间点，并不存在买贵还是买便宜的问题，关键是看后续的整合——如果双方琴瑟和谐，那么价格再贵也值得，如果双方横眉冷对，那么价格再便宜也还是吃亏。\n对于迈瑞这样的平台型企业来说，此次收购就像是围棋行至中盘，下出了别开生面的一手。我们没有AI软件开天眼，谁也无法判断这是“神之一手”还是“鹰之一手”。\n唯一可以确定的就是，从过去的历史上看，迈瑞收购之后的整合成功率极高，从2008年收购Datascope的生命监护业务，直到2021年，迈瑞收购HyTest Invest Oy（海肽生物），迈瑞的每一次收购都打开了新的局面。\n这也是医疗器械固有的行业特点：相较于药品，单个产品的天花板更低，所以企业要不断的通过自主研发或者并购整合等方式来扩充产品线，医疗器械巨头如美敦力、罗氏、强生等的发展史既是技术升级历史，也是一部并购史。然而，这些大企业多是围绕自己的核心产品线、主营业务领域进行并购整合，逐步成为某一领域的平台型公司。\n还是以心脏电生理行业为例，强生正式进军心脏电生理行业始于1996年，其先后以18亿美元、4亿美元收购Cordis、Biosense两家公司。之后，又将Cordis Webster（Cordis公司的部分业务）与Biosense合并，结合Cordis Webster的导管消融技术与Biosense的电生理三维标测技术，组成Biosense Webster。到2015年，强生Biosense Webster已占据全球心脏电生理40%的市场。\n2017年1月，雅培出价250亿美元，完成对圣犹达（St.Jude.Medical）的收购，合并之后雅培覆盖了规模大（300 亿美元）、增速高的心血管市场的几乎全部细分领域，成为心血管设备市场中市占率前2的企业。\n迈瑞医疗今日的落子，意味着从此进入心血管领域，从原有的生命监护，医学影像，体外诊断三大领域之外，又开辟了一条全新的赛道。在这条赛道上，迈瑞医疗能否再次上演从挑战者到引领者的“直道超车”？\n时间会给出答案！","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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