海通国际退市，中资券商在港何往？

读数一帜01-11

从勇闯香港、默默无闻，到成为主导、站上顶峰，再到部分券商亏损严重、落寞转身，中资券商在港发展的数十年历程可谓跌宕起伏。面对诸多困难，部分券商仍在勇敢摸索前路，朝着建设国际一流投行的目标而努力文｜张欣培周楠编辑｜杨秀红曾经风光无限，如今却暗淡退场。在港上市14年、一度被视为中资券商赴港发展“领头羊”和“港股IPO之王”的海通国际(0665.HK)，1月11日正式从港交所退市。海通证券1月...

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资券商暂停了内地投资者线上和线下港美股开户的服务，大部分中资券商各项业务都以服务有境外需求的境内企业为主。因此，中资券商受跨境外汇管制趋严影响较大。\n2023年1月和9月底收紧对内地人士开立证券账户、禁止向内地人士销售债券等零售业务，但港资、外资和银行系券商是正常开展业务的。不少业内人士认为，这相当于中资在港的传统券商经纪业务没有增量了。\n对比来看，香港本土券商近年来也逐渐式微，陷入“关门潮”，开业数量正在减少。\n2022年3月，香港本土老牌券商一通投资结束营业。此后，中汇资本投资、和升证券、中安证券、天元金融、东储证券等也停业。\n据港交所披露，截至2023年3月31日，香港联交所参与者数量为669家，其中，开业的参与者数量为587家。截至2022年底，联交所开业的参与者数量为598家，这一数据较2021年的638家大幅减少40家，也是2018年以来该项数据首次出现明显减少。\n从中资券商整体在港发展来看，前路颇为坎坷。\n一位在港券商人士告诉《财经》，目前中资在港券商面临诸多难题。第一，中资券商严重依赖境内客户，且同质化经营现象十分严重。第二，目前有外资不断撤出香港市场，造成港股一、二级市场的普遍性低迷，导致券商的经纪、ECM、DCM业务下滑，外资减少，中资受政策、市场等因素影响仍无法填补外资在港减少额。第三，港股市场的定价模式在改变，中资企业在港上市比重逐年加大，但中资企业的定价更多采用类似内地A股的定价，如PE倍数、PB倍数，且常在港股的定价倍数比内地还低。第四，中国香港资本市场同时受华尔街和内地的影响，如美元加息、华尔街市场的波动等。\n摸索前路\n面对重重困难，中资在港券商们亦在不断摸索适合自己的道路。\n从中国香港市场证券业竞争环境来看，中资在港券商与国际大投行相比，中资券商竞争力依然有限。外资券商在结构性产品、经纪业务等多种业务上占据主导；投行业务方面，面临国际大投行的竞争；零售业务上，又面临本土券商的竞争压力。\n严峻考验当前，在港中资券商如何迎战？赵红梅认为，提升自身盈利能力和现金流是抵御风险最有效的方式，具体思路包括：第一，持续补充资本，增强资本实力。券商业务进入成熟、良性发展阶段时，杠杆仍成为净资产收益率（ROE）提升的重要驱动力，适时做大资产负债表是重要发展路径之一。\n第二，风控能力和流动性管理是跨越周期的关键。\n第三，增强融资能力、渠道获客能力。她提到，在境外实现多渠道、多形式融资，并优化融资结构，多管齐下补充并善用资本金，是中资券商资本运用的关键。头部券商的融资渠道更为宽广，融资成本更低。\n第四，注重提升投资交易与投研能力，做大机构业务。最后，增强与母公司跨境联动，完善境外融资体系，增强负债稳健性。\n具体业务上，业内认为，投行、资管、跨境衍生品三大业务将助力中资券商国际化加速。\n广发证券非银金融行业首席分析师陈福分析称，投行方面，资本市场持续开放，中资资产寻求海外布局将推动投行业发展，中概股回归亦带来业务增量；资管方面，香港地区资管规模稳定增加，人民币资产愈发多元；跨境衍生品方面，受益境内客户配置海外资产需求提升，部分中资券商发挥境外子公司资本优势，大力发展跨境互换和跨境期权业务，成为最重要的盈利来源。\n实际上，近几年中资券商也在不断寻求差异化发展之路。很多中资券商整体处于向财富管理转型之中，包括逐步告别经纪人模式、向家族办公室转型、发展结构性产品、寻求东南亚市场增量等。\n从在港发展的中资券商内部来看，分化愈加明显。目前以华泰国际、中金国际、中信证券国际、国泰君安国际四家券商为头部阵营，在多项业务领域与中小券商拉开差距。\n“行业大趋势是市场份额向头部集中，例如在承销保荐业务上，中金公司的市场占有率超过50%。‘两中一华’有场外互换的一级交易商资格，目前仅有八家券商获得该资格。”赵红梅说。\n头部券商产生分化，中部券商颓势明显，尾部券商在夹缝中生存。尤其值得注意的是，海通国际短时间内将难以重返头部梯队。未来，中资在港券商的“马太效应”会愈加显著。\n而这些头部券商一直在不断积极开拓。实际上，数家头部中资券商已经取得了可圈可点的成绩。自营业务拖累业绩之下，一些头部中资券商已经开始向盈利更稳健的代客业务转型。\n华泰国际较早就聚焦代客业务。目前，其场外衍生品及跨境业务均在业内领先。2022年年报显示，国泰君安国际的代客持有规模同比大幅上升。\n与此同时，头部券商的国际化步伐仍在继续。2022年，华泰国际设立新加坡子公司，同时参与了韩国结构化产品市场并完成首笔雪球交易，成为首批打入韩国市场的中资券商。国泰君安国际在越南和新加坡子公司收入稳步提升。\n2019年，银河国际完成了对马来西亚联昌证券国际股权的收购。通过此项收购，银河证券全方位进入东南亚市场。其收入也助力2023年银河国际业绩的增长。\n2022年，中金英国获批成为瑞士证券交易所、法兰克福证券交易所、卢森堡证券交易所的首家中资会员，成为全球首家完成沪深交易所对德、英、瑞三国备案的互联互通GDR跨境转换机构。\n这些头部券商的国际化程度不断加深。而这也是其推进建设一流投资银行的重要措施。\n近几年，监管层多次明确提出要打造国际一流投行。2023年11月召开的中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。证监会也表示，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。近期，多家券商都积极表态，努力培育一流投行。\n“在国际化道路上，我们需要向海外优质券商学习。未来一定会呈现分化格局，各家券商需要找到各自特色并坚持走出去。”赵红梅说。\n国际化道路任重道远，需要中资券商披荆斩棘，但前路亦充满希望。\n探会vlog\n2024《财经》可持续发展高峰论坛\n\n\n\n.data_color_scheme_dark{--weui-BTN-ACTIVE-MASK: 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