金吾财讯 | 国信证券发研报指，维珍妮(02199)是全球领先的内衣龙头制造商，截至 2023年9月30日止的6个月(2024财年上半年)，公司收入同比下降 23%至35.5亿港元，净利润下滑66%至1.1亿港元，中期派息率 40%。业绩表现符合预期，同比下降较多，主要由于2023财年下半年开始海外品牌去库存导致订单锐减，但 2024财年上半年收入已环比增长8.5%，产能利用率、生产效率和产品附加值提升，毛利率环比增加1.3百分点至 23.8%。
该行指，1)订单展望：公司预期2024财年下半年，贴身内衣订单环比稳中有升，运动板块进一步发展；2025财年运动板块有望全面恢复，预计 2025财年越南基地(占销售比重85%)产能利用率将回升至 2023上半财年的高位水准，同时肇庆新园区陆续投产，设计产能是原深圳园区2倍。2)劳务补偿预期：深圳园区搬迁，预计2024财年产生劳务补偿 1.6亿港元以上，占劳务补偿总额约25%，剩余75%将在2025-2026财年完成。3)中长期看点：第一，工艺优化和自动化推进助力人效提升、产品创新带动单价提升、产能利用率爬坡降低折旧占比，带动利润率持续提升。第二，与维密中国成立合资公司后，在营销、创新和新零售发力，一方面中国市场增加的爆款开发反哺美国市场，公司与客户合作加深；另一方面维密中国快速增长贡献应占联营公司利润。
该行续指，上半财年业绩表现较好，目前看订单低点已过，改善趋势明朗，2025财年有望恢复正常。中长期，受益女子运动景气和瑜伽品类的开拓，公司有较好的成长潜力，随着人效和产能利用率的提升，利润率有望持续改善。由于深圳园区搬迁产生劳务补偿支出较大，下调盈利预测，预计公司 FY2024-FY2026净利润分别3.0/4.3/5.4亿港元(原4.0/5.5/6.6亿港元)，同比变动-21%/+42%/+26%，由于盈利预测下调，下调合理估值至 2.8-3.0港元(原为3.8-4.0港元)，对应 FY2025PE8.0-8.5x，维持“买入”评级。
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