久期财经讯，8月3日，穆迪将碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co. Ltd，简称“碧桂园”，02007.HK)的公司家族评级(CFR)和高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。
评级展望仍为负面。
穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示:“下调评级反映了穆迪的预期，即碧桂园的信用指标和流动性缓冲将会减弱，原因是其合同销售额不断下降，融资渠道仍然受限，以及未来12-18个月内到期的巨额债务。”
“负面展望反映出，由于低线城市疲弱的经营环境和资本市场的波动，公司在未来6-12个月内稳定其不断下降的合同销售和恢复融资渠道的能力存在不确定性，”Tsang补充道。
评级理据
穆迪预计碧桂园的合同销售额将继续落后于市场，从2022年的3570亿元人民币降至2023年的约2100亿元人民币和2024年的约1800亿元人民币，原因在于其对低线城市的高敞口。该公司为保持流动性而缩减了业务规模，这也将限制其销售。该公司2023年前六个月的合同销售额下降了30%，至1288亿元人民币。这一表现低于同期全国合同销售3.7%的增长。
较低的合同销售额将反过来抑制公司的经营性现金流和未来的收入确认和盈利能力，正如公司最近的盈利预警所反映的那样。
预计收入和EBITDA的下降将抵消公司同期债务减少的影响。因此，穆迪预计碧桂园的信用指标将在未来12-18个月内走弱，其EBIT/利息覆盖率之比在2022年至未来12-18个月内将从3.1倍降至2.0倍。其债务/EBITDA之比也将从同期的5.4倍上升至7.0倍以上。这些预估指标与评级为“B1”的中国房地产同业更为相当。
虽然碧桂园的流动性在未来12-18个月将保持充足，但由于销售额下降和庞大的再融资需求，其流动性缓冲将会减少。具体而言，到2024年底，碧桂园将有约170亿元人民币的在岸债券和约140亿元人民币的离岸债券到期或可回售。
穆迪认为，碧桂园将继续利用其内部资源，在未来12至18个月内偿还部分到期债务。这是因为，在房地产开发商(尤其是民营开发商)的债务资本市场波动之际，该公司的在岸和离岸资本市场渠道仍将受到限制。穆迪指出，该公司在2023年5月发行了17亿元人民币在岸中期票据。
穆迪还指出，碧桂园最近完成了一笔66亿港元的银团贷款，用于再融资，并从一家离岸银行获得了3500万美元的定期贷款。然而，该公司的离岸银行市场渠道可能面临不确定性，因为如果该公司的业务继续保持疲弱，银行的避险情绪可能会加剧。
碧桂园的“B1”公司家族评级也反映了该公司在中国开发大众市场住宅物业的过往记录。另一方面，该评级受到该公司在低线城市的大量风险敞口、中等的信用指标以及融资渠道薄弱等因素的制约。
碧桂园的“B1”高级无抵押债券评级不受经营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管碧桂园是一家控股公司，对运营子公司拥有大部分债权，但其债权人受益于该集团多元化的业务状况，其大量运营子公司的现金流产生具有高度地理多元化，从而降低了结构性从属风险。
在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了碧桂园主要股东杨惠妍的集中所有权，截至2023年7月底，杨惠妍持有碧桂园52.6%的股份。股东所有权的集中表明，第一大股东的影响可能会实质性地改变其财务政策和战略。这些风险被公司降低债务杠杆、保持充足流动性的记录以及最大股东向公司提供的资金支持所抵消。
可能导致评级上调或下调的因素
鉴于负面展望，短期内不太可能上调评级。
然而，如果碧桂园能够加强长期融资渠道，改善销售业绩，提高信用指标，并在经济下行周期中保持良好的流动性，穆迪可能会将其评级展望调整至稳定。
支持稳定展望的信用指标包括EBITDA /利息之比持续高于2.25倍，经调整债务/EBITDA之比持续低于7.25倍。
然而，如果该公司2023年上半年的业绩弱于该机构的预期，而其流动性、融资渠道、合同销售或财务指标在未来6-12个月内恶化，穆迪可能会下调其评级。
可能导致评级下调的信用指标包括EBIT/利息之比低于2.0倍或债务/EBITDA之比上升至8.0倍以上。该公司现金持有量的大幅下降也会给该公司的评级带来压力。
如果碧桂园进行大量抵押融资，穆迪也可能下调其高级无抵押债券评级，从而增加法定次级风险。
碧桂园控股有限公司成立于1992年，在港交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2022年底，公司总建筑面积(GFA)的权益土地储备为2.015亿平方米，遍布中国不同城市。
精彩评论