中信建投陈果：春季行情进入鱼尾阶段

华尔街见闻2023-02-27

中信建投认为，随着市场轮动加快，热点主题有所退潮，春季行情进入鱼尾阶段，布局一季报向好方向，新能源短期不宜再过度悲观。●核心观点轮动加速，两会临近，市场进入观察等待期，海外数据超预期带来紧缩压力；城投债、地缘风险可能带来阶段性上升扰动，春季行情进入较难赚钱的鱼尾阶段。结构上回归基本面，布局一季报向好方向，有季报支撑的新能源方向亦不宜过度悲观。市场轮动加快，热点主题有所退潮节后四周的行情表现过程当中...

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for longer的定价纠偏自2月初以来持续进行，新公布的超预期数据正在推动这一过程得以强化，2年期的美债利率突破去年11月初的高点来到4.8%附近。美元、美债的持续走强一定程度上扭转了先前人民币连续升值的趋势，外资连续14周的净买入数据也得以中断。尽管国内复苏是更为主要的矛盾，但海外高利率环境的维持带来的资产价格的波动也可能会对A股形成扰动，后续应持续保持对美国经济数据、FOMC会议等联储表态的关注。关注城投债波动与地缘政治风险地方政府债务问题或将是市场关注的下一个风险点，特别是部分地区城投债可能出现的违约和市场波动风险。我们认为未来一段时间地方政府债务风险加剧主要有三点原因：1） 地方政府土地出让金锐减、地方财政收入增长乏力，市场对城投债风险担忧上升。2） 今年两会之后，随着新一届政府上台，需要对各地债务状况进行摸底，市场有预期或将引发部分风险暴露。事实上，从今年以来有关部门/领导对于地方债务问题的表态，市场认为可能今年“将进一步打破政府兜底预期”。3） 在融资平台产业化转型的过程中，由于不同地域的复杂性和实操过程中的博弈和摩擦，不排除出现小规模的信用事件和城投债市场波动风险，这可能通过影响理财产品净值导致赎回等方式向A股市场传导。我们认为，如果出现这种情况，政策层将及时出手，稳定预期，对A股大概率仅是短暂扰动。此外，地缘政治风险对于投资者情绪的潜在扰动也值得关注。三、布局一季报向好方向，新能源短期不宜再过度悲观当前行业盈利预期普涨而估值分化不显著，关注一季报业绩向好消化估值，带动性价比提升的方向。疫情放开及政策推动下，23年行业盈利预期普遍调升，市场历经消费-周期-科技轮动率先完成第一阶段的估值修复，目前渐迎来业绩真空期后的经济数据验证+复工复产正常化+企业季报披露期，景气预期逐步兑现：各行业开工陆续恢复至正常水平，据百年建筑网调研数据，节后第三周以来建筑业（基建/市政工程/房建）复工提速，截至2月21日，全国12220个工程项目开复工率86.1%，农历同比提升5.7pct；科技成长方面，3-4月新能源装机及汽车销量旺季环比修复，信创一季度迎订单密集下放期；消费在春节期间报复性复苏后节后景气平稳恢复。目前大类资产/申万行业估值普遍修复至5年30%~70%的合理分位水平，其中消费(PE)、周期(PB)、高端制造(PE)、科技(PE)基本处于50-70%分位，金融地产估值偏低，各行业估值分化并不显著，未构成主要矛盾。更明确的景气验证及性价比成当下关注重点，配置适当向一季报业绩向好消化估值，带动性价比提升的方向偏移。以23年至今板块高频景气跟踪看，一季报景气方向主要包括：1）开工旺季投资链及涨价链品种：政策及资金支持下，基建业新订单PMI高增，年后项目开工率较佳，预计增速依旧高企；小金属一季度涨价背景下同比预计高增；钢铁、水泥、铝、工程机械或受制于高基数同比难言亮眼，但环比改善明显；电力盈利周期反转验证；2）部分消费及医药：受益于疫情快速达峰、消费场景复苏，23年以来各消费板块环比修复明显，目前餐饮/航空/旅游等多类消费恢复至19年同期80-90%水平。结合高频景气看，一季报预计出行链中的酒店/旅游景区、餐饮链中的预制菜/白酒/乳制品、影视，以及药店/中药等消费板块具相对更优预期。3）高景气依旧的新能源/军工：储能订单饱满，光伏产业链经前期降价后排产上行，汽车特斯拉链/新技术方向逆势量增，军工一季度补交付。结合预期估值考虑，当前新能源方向也不宜过度悲观。展望23年，需求维度光储、海风、新能源车仍有望保持25%+水平，位于各行业前列；1-2月由于光伏产业链价格反弹及汽车销量淡季因素，行业景气波动，而随着硅料产能投放后价格企稳及汽车销量旺季/特斯拉新品发布会到来，叠加目前电池/光伏产业链估值已均回落至5年20%分位以下的低位水平，赛道有望迎反弹行情。其中由于价的维度上历经三年产能投资产业链内部已发生明显的利润迁移，弹性方向需优选二阶导高速增长/低渗透率的细分环节，如光伏下游/辅材、海风、储能、军工导弹链、汽车新技术（一体化压铸/热管理/智能驾驶软件/线控底盘）等。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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