欧美对俄制裁升级，油气运输市场运费或大幅上涨

智通财经网2022-03-01

行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(2月21日-2月25日)交运板块整体有所回调。本周航运、港口板块分别下跌2.44%和1.85%，表现较为稳定。航运：对俄制裁升级或引发欧洲能源危机，推高油气运输需求欧美决定禁止俄罗斯部分银行使用SWIFT国际结算系统，或对俄罗斯与多数欧洲国家的能源结算产生影响。2月27日，美国、欧盟及英国发布对俄罗斯制裁联合声明，承诺对选定的俄罗斯银行禁用...

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辛勤的老牛
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and American sanctions against Russia have escalated, and freight rates in the oil and gas transportation market may rise 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过度悲观。叠加目前行业潜在供给只有60条VLCC，占现有运力为7.3%，未来两年供给端增速可控，行业或将持续处于紧平衡状态。随着近期股价的持续上涨，我们认为油运标的估值已经到10倍附近，估值逐步接近合理区间。3.4港口：2月中旬主流港口集装箱吞吐量同比增长5.8%2月中旬，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.8%。其中，外贸同比减少3.1%，降幅收窄;内贸同比增加46.5%。内贸增长较快，主要是假期结束后内贸需求恢复带动箱量增长，此外与去年同期适逢春节假期内贸吞吐量基数低也有关。外贸方面，据港口反馈随着假期结束，外贸出口正在有序恢复;但近期亚洲到北美/欧地航线挂靠情况并未改善，目前航班实际挂靠率降至76%。3.5造船：2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费、二手船价格、市场预期与情绪与货币流动性。供给因素主要是可用造船船坞规模、造船成本、汇率、补贴等素。其中运费、市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量。全球船舶资产价值1.2万亿美金，集装箱船2900亿美金、干散船2700亿美金、油轮2300亿美金，合计近8000亿美金，占整体比重为66%。总量上干散货船1.2万艘，集装箱船5400艘，油轮VLCC800多艘，其余1300艘。自2020年以来，集装箱船、干散货船价格涨幅超过20%，油轮涨幅超过10%。集装箱船15年+以上有运力占比20%，艘数占比35%，干散货占运力16%，艘数20%，油轮占运力27%，艘数30%。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。造船成本端钢材成本占比20%，其余设备辅材与钢材价格有联动，自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50%，意味着船价上涨更多是由于成本驱动。船厂目前没有议价能力。从结算方式来看，合同生效支付10%，第一块钢板切割10%，船舶龙骨铺设10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船厂存在资金被占用压力。造船需求分为扩张性需求与更新换代需求。从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求，从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的。目前造船产能已经饱和，2023年船台已排满，甚至2024年船台也已经基本排满。现行运费市场对23年之前造船价格没有映射。新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期。从订单节奏来看，船公司订单以渐进式为主，这与2007年激进式大不相同。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求。2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期。四、投资评价和建议4.1航运：继续配置中远海控(01919)、东方海外国际(00316)与海丰国际(01308)(1)继续配置全球班轮巨头中远海控息税前利润高于马士基，盈利能力仍处于第一梯队。2021年前三季度公司EBIT约148亿美元，超过马士基前三季度EBIT约130亿美元;按最新汇率折算，2021年全年公司EBIT约207.90亿美元，高于马士基所预计的198.04亿美元，公司盈利能力仍然处于世界第一梯队。而马士基的有效税率仅为4%~5%，公司在弥补历史亏损后，实际税率预计由2020年的5.45%提升至20%以上。母公司未分配利润278亿，分红或将大超预期。2021年三季度末中远海控母公司报表未分配利润转正，四季度末预计母公司资产负债表未分配利润约人民币277.8亿元。根据最新的中远海控章程(2020年12月生效)，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，对应分红金额在270亿左右。同时，历史上公司累计十年没有进行现金分红，我们推测278亿未分配利润或将100%分红回馈投资者。根据业绩预增公告调整中远2021年盈利预测，预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为3331亿元、3945亿元、3545亿元，同比变化94.5%、18.4%、-10.1%;归母净利润分别为893亿元、1308亿元、1044亿元，同比变化799.4%、46.3%、-20.2%。继续维持“买入”评级。具体内容详见2022年1月24日发布的《中远海控：公布业绩低于预测值，分红或将大超预期》。(2)继续配置全球班轮绩优生东方海外国际四季度收入创纪录达48.80亿美元，同比增长101.4%。2021年公司预计四季度取得航线收入为48.80亿美元，同比增长101.4%。受到航线网络严重拥堵的影响，2021年公司预计第四季度完成货运量185.02万TEU，同比下降16.9%;平均单箱收入为2,637.8美元，同比增长142.3%。分航线来看，跨太平航线和亚欧拥堵严重，四季度公司运量下降近25%，运价上涨同样最为明显。2021年全年，公司预计累计总航线收入为156.81亿美元，同比增长110.2%;累计完成货运量758.7万TEU，同比上升1.7%;平均单箱收入为2,066.7美元，同比增长106.7%。现金流充裕无重大资本开支，未来两年累计股息回报率近50%。公司现金流充裕，且无重大资本开支项目;同时，国资委鼓励上市公司国有股东合理增加现金分红比例，中远海控持股比例超过70%，提高分红有助于国有资本做大做强，故公司有动力加大派息力度。2020年和2021年上半年公司净利润基本全部用于分红，派息率近100%。根据公司股息政策中的目标派息率40%，预计2022、2023年分红金额为42.86亿美元、34.80亿美元，两年累计股息回报率达47.9%。集运供需失衡或持续至2022年底，长协价大幅上涨。需求方面，美国零售库销比仍处于历史最低位，贸易需求仍有充足的支撑。供给方面，1)美西港口拥堵或将贯穿2022年;2)后续港口拥堵或将转移至海上;3)美西码头工会正式拒绝了延长劳工合同一年的建议，2022年谈判期间怠工行为在所难免。4)美国卡车司机劳动意愿已经出现变化。2022年欧线长协价或同比增长2~3倍，美线长协价或翻倍以上增长，即期价或将维持高位。继续维持东方海外国际“买入”评级，维持目标价407港元。预计2021-2023年营业收入分别为164.1、206.7、189.6亿美元，同比增长100.3%、26.0%、-8.3%;净利润将达到73.0、107.2、87.0亿美元，同比增长700.3%、46.2%、-22.0%。具体内容详见2022年1月27日发布的《东方海外国际：业绩持续新高，未来两年累计股息回报率近50%》。(3)继续配置亚洲区域龙头海丰国际RCEP协议生效，中长期亚洲区域贸易需求旺盛。核心内容是关税减让，分国别、分阶段进行，逐步释放海运需求的拉动作用。Clarkson预测2022年亚洲区域内集运量将同比增长5.0%，中长期RCEP将推动东南亚产业转移持续深化，带动东南亚国家消费能力提升，协调贸易进出平衡。东南亚运价暴涨，一年期合约价预计同比增长40%~60%。东南亚航线进入传统旺季，叠加越南等国家从疫情中复苏，出货需求旺盛，而部分运力被调入美线等主干航线，2021年12月亚洲区域内运力同比下降11.4%，供需错配严重造成东南亚运价指数同比上升约70%。公司预计2021年底续签的一年期合约价或同比增长40%~60%，绝对值增加200-300美元/TEU，而2021年同比增长50%至100%。船舶租金持续上涨，新增运力成本优势显著。2022年1月支线船型6-12个月期租费同比2020年上涨400%及以上。为缓解较高的租金压力，公司或将租赁更多租金相对较低、租约期限要求也较低的1000TEU船型。同时，公司新造船成本较低，新增运力占整体运力20%~30%，预计近50%的新增运力将替换原有的租赁船舶，成本优势显著。2022年上半年交付量比较少，此时间段内公司仍需租赁船舶。预计2021/2022/2023年营业收入分别为28.93亿美元、36.25亿美元、34.61亿美元，净利润分别实现11.62亿美元、16.53亿美元、13.54亿美元。假设2022、2023年派息比率维持在70%，股息回报率在8%以上，给予12倍估值，同时也是历史估值中枢，对应目标价52港元，继续维持“买入”评级。具体内容详见2022年1月21日发布的《海丰国际：盈利超出预期，继续维持“买入”评级》。4.2港口：估值已经降至历史底部，优质港口具备配置价值受制于港口费率下调，2017年后港口行业整体估值水平持续下移，港口行业PB水平已经降至历史底部。随着全球经济的逐步回暖，中国港口行业的吞吐量增速有望迎来修复空间，叠加港口资源整合的效果逐步显现，港口在价格领域的竞争缓解，港口行业有望迎来量和价的共振，优质港口如上港集团、宁波港、青岛港、中远海运港口、招商局港口等具备极好的配置价值。由于港口受政策主题驱动，后续自贸区的升级、中美贸易缓和、RCEP、中日韩自贸区、中欧投资协定等多项贸易协议都将成为港口行业的股价驱动力。风险分析：(1)俄乌冲突升级超出预期(2)全球经济复苏不达预期(3)疫情恶化风险(4)油价大幅反弹。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":632085898,"gmtCreate":1646145434817,"gmtModify":1646145434817,"author":{"id":"3524475490151137","authorId":"3524475490151137","name":"辛勤的老牛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b11ba1980ae01083eebaebf0fd4b585a","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3524475490151137","authorIdStr":"3524475490151137"},"htmlText":"提醒我们，要早做打算！","listText":"提醒我们，要早做打算！","text":"提醒我们，要早做打算！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632085898","repostId":2216116285,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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