原油市场“三剑客”：病毒、飓风和美国政府

钟正生经济研究2021-09-17

核心摘要今年7月以来，国际油价经历大幅震荡下行，这背后有三个关键词——病毒、飓风和美国政府。上述“三剑客”将对今年9月以后的国际油价产生复杂影响，本文重点讨论其影响并再次展望今年下半年油价走势。剑客一：Delta变异病毒。今年7月以后，全球新冠疫情因Delta变异病毒而进一步恶化，美国和中国作为全球前两大石油消费国均受影响。本轮疫情暂时仍未对全球石油消费造成明显冲击，但显著打击了需求预期。国际...

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精彩评论

钱包君你要振作起来
2021-09-18
钱包君你要振作起来
会毒死市场吗？
龙腾虎跃168
2021-09-18
龙腾虎跃168
呵呵
Kenwong
2021-09-18
Kenwong
😱
- ericchan43:
  😳
- Kenwong:
  👍
- ericchan43:
  🤚
Youn7276
2021-09-18
Youn7276
阅
富發
2021-09-17
富發
牛市開端
- HC1979:
  [财迷]
康康的
2021-09-17
康康的
好
- Youn7276:
  好
- 康康的:
  好

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in新一轮疫情冲击，IPE期货交易结果显示，6月下旬以来，WTI非商业多头占比开始下滑，并继续创下疫情以来新低，多头的抛售也加剧了油价的下行（图表5）。\n\n我们判断，新一轮新冠疫情对全球经济活动及石油需求的边际影响可能有限。第一，今年6、7月全球石油消费在疫情扰动下维持强劲，本轮疫情对石油需求的冲击尚未显现。对比EIA在6月和8月更新的数据，今年6、7月全球石油实际消费量反而超预期增加，分别超过6月预测值36万桶/日和30万/桶日。第二，高频数据显示8月全球交通需求不弱。例如，Flightradar24统计的全球航班数在7月和8月期间并未大幅减少，且当前水平已经接近2019年疫情前的水平（图表6）。第三，主要经济体本轮防疫政策力度有限，继而对经济活动和石油需求的影响有限。中国、日本等亚洲经济体短期升级了防疫管控，但力度仍较有限；英国、德国和美国等欧美经济体在疫苗保护下趋于“躺平”。据牛津大学Our World in Data网站测算，新一轮疫情爆发后，主要经济体政府防控疫情的“严格指数”（Stringency Index）并未显著超过今年年初水平（图表7）。\n总之，本轮疫情暂时仍未对全球石油消费造成明显冲击，但显著打击了需求预期。不过，目前市场可能已经充分（甚至过度）price in本轮疫情对于下半年石油需求的冲击。\n\n剑客二：飓风\n8月29日，美国墨西哥湾地区遭遇四级飓风“艾达”，导致墨西哥湾近海90-95%的石油生产关闭（涉及产能约170万桶/日）。该飓风在登陆16小时后降级为“热带风暴”，但其对路易斯安那州的电网造成“灾难性”破坏。预计停电将持续3周左右，期间或导致石油加工和化工厂停产。\n历史上，飓风对油价的影响并不确定，因飓风可能同时影响石油供需，且美国政府还可能通过出售战略石油储备以平抑油价。2005年“卡特里娜”飓风（五级）和2017年哈维飓风（四级）是美国历史上对经济影响最大的两次飓风。2005年美国飓风在一周内拉升油价，因飓风主要破坏了石油生产和供给；但美国政府随后出售战略石油储备，令油价持续2-3个月下行（图表8）。2017年美国飓风在一周内使油价小幅下跌，原因是飓风主要影响炼油厂生产，意味着炼油厂对原油的需求减弱；而随后战略石油储备的出售并未阻止下半年油价上行趋势（图表9）。\n\n总之，本次艾达飓风对油价的影响整体有限：短期或表现为小幅拉升，因墨西哥湾石油生产活动受阻；但在未来的2-3周，路易斯安那州的持续性停电将主要影响石油加工厂的生产活动，或一定程度上减弱石油需求，这或对油价形成一定抑制作用。\n剑客三：美国政府抛储\n8月23日，美国能源部化石能源和碳管理办公室发布公告，计划在9月13日之前确定至多出售2000万桶战略原油储备的合同，并于今年10月1日至12月15日之间交付。这次出售规模为2011年以来最高。\n我们梳理了1990年以来美国历次大规模出售战略石油储备对油价的影响（图表10）。1990年以来美国政府进行过6次规模在1500-3000万桶的战略石油储备出售，触发因素包括战争、飓风等紧急事件，以及缓解财政赤字、缓解季节性用油紧张、或讨好选民等。\n第一，整体来看，美国出售战略石油储备或短期（半年内）抑制油价，但难改中期（半年以上）趋势。1991年-2011年期间的五次出售均造成了油价下跌，WTI和布伦特油价最大跌幅分别为20-44%和16-45%区间，最大跌幅时间间隔在1-3个月左右、平均为52天。而2017年哈维飓风后，由于战略石油储备出售规模较小（仅1500万桶）、且释放节奏较慢（持续约4个月），油价不跌反涨。\n第二，如果抛储规模较大（如2000年和2011年均超过3000万桶）或者抛售节奏较快（如1991年仅耗时2个月），则相应油价调整幅度也越大。\n第三，美国抛储期间的WTI和布伦特油价走势并未发生明显背离，说明美国抛储将对原油市场产生全球性的影响。\n\n我们认为，本次战略石油储备出售的主要原因在于，拜登政府希望抑制油价以缓解通胀压力。\n首先，油价增速与美国通胀指标走势高度相关。从美国CPI的结构出发，据BLS在7月公布的数据，能源分项（包括能源品和能源服务）占美国CPI的比重为7.2%，交通运输服务分项占比5.3%。我们测算，在7月美国CPI同比增速的5.4%中，二者合计拉动就有了2个百分点。历史数据显示，美国CPI与油价月度同比增速走势高度相关（图表11），因为除能源品外的其他商品和服务价格通常是相对稳定的。\n其次，8月11日拜登演讲时表达了对美国汽油价格高企的担忧。他表示，未来美国将加强对石油市场的监管，打击哄抬油价的违法行为。注意到，历史上美国汽油和原油价格走势基本匹配，但2021年美国汽油价格涨幅明显超过原油，尤其7月以来WTI原油价格回调并未带动汽油价格回落（图表12）。同时，拜登“喊话”OPEC称，疫情后实施的减产计划应该随着全球经济复苏而扭转，以降低石油产品消费价格。美国国家安全顾问沙利文当日也表示，OPEC+计划自8月开始逐月增产40万桶/日“远远不够”，且表示白宫正在就竞争性市场的重要性与欧佩克成员国进行接触，这一度引发市场对于美国干预OPEC+生产决策的恐慌。\n\n总之，如果本次战略石油储备出售规模为2000万桶，且将于不到3个月的时间里释放，那么这次出售的规模和节奏将大于和快于历史平均水平。同时考虑到，拜登政府当前有强烈意愿抑制油价以缓解通胀压力，不排除其后续加大政策力度或出台更多措施的可能性。综合来看，美国政府抛储等行动，可能对今年下半年油价形成较为明显的抑制作用。\n下调今年9-12月油价目标区间至65-75美元/桶\n综合判断，我们下调今年9-12月国际原油价格目标区间至65-75美元/桶区间，且不排除在此期间油价短期下探至65美元/桶下方的可能性。\n第一，需求方面，我们认为本轮疫情对全球经济活动和石油需求的边际影响有限，但我们对下半年全球石油需求的判断更加谨慎。此外，由于中国疫情已经控制而美国疫情仍在蔓延，布伦特原油价格可能在未来1-2个月仍保持对WTI原油的相对强势。\n此前，考虑到“群体免疫”和“疫情反扑”两股力量的对冲（目前看来，“疫情反扑”的力量可能会更强一些）。我们预计原油需求在下半年或保持与上半年相近的增长速度。今年四季度，美国及主要发达经济体服务业以及相关石油需求仍有充分复苏空间。但需要注意，北半球夏季通常是交通运输、旅游业等服务业需求最旺盛的季节（全球航班数量在每年7-9月达到峰值，图表6）。而本轮疫情影响了本季度的服务业，所以即使四季度新冠疫情影响消退，由于冬季本身并不利于交通出行等经济活动的开展，因此全球石油产品需求或难如此前预期得那样快速修复。\n第二，供给方面，美国政府抛储将提高今年10-12月的石油供给，期间油价大概率承压。（且若10月美国新一轮疫情仍未得到有效控制，油价可能因供需双重利空而跌破65美元/桶。）但若不考虑美国抛储的影响，下半年原油供给偏紧的格局仍将维持，这也是我们并未大幅下调油价目标区间的关键原因。\n我们认为，下半年限制美国石油企业和OPEC+集团大幅增产的关键因素（修复企业负债或国家财政赤字、经济转型需求等）不变。截至目前，全球原油市场“供给约束”情况基本符合我们的预期。美国方面，美国原油库存仍然维持低位，美国原油钻机数量仍然弱于历史表现（图表13）；OPEC+方面，7月18日OPEC+同意自8月开始逐月增产40万桶/日，9月1日OPEC+宣布维持增产计划不变，但这一幅度仍然是克制的。今年7月OPEC产量仅2666万桶/日，比2019年平均水平相比仍有320万桶/日的差距（少11%），而EIA统计的7月全球石油消费量与2019年均值的差距仅为210万桶/日（仅少2%）。假设OPEC自8月开始每月增产40万桶/日，其增产幅度或仍不及全球石油需求的增加（图表14）。\n\n第三，金融环境方面，虽然美联储大概率在年内（11或12月）开始实施Taper，但美国货币宽松环境不会骤然收紧，加上本轮美联储格外注重与市场的沟通，下半年美国金融市场或保持相对稳定，美元大幅走强的概率不大（参考报告《美元下一步》）。不过，由于8月非农数据一定程度干扰了市场预期，仍需警惕美联储正式宣布Taper前后金融市场的波动风险。9月22日美联储议息会议前后，由于本次会议可能宣布有关Taper的具体决策，风险偏好回落和美元走强或使油价短期下挫，届时不能排除油价跌破65美元/桶的可能性。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":884491935,"gmtCreate":1631924589627,"gmtModify":1632805348642,"author":{"id":"4093128510785090","authorId":"4093128510785090","name":"钱包君你要振作起来","avatar":"https://static.tigerbbs.com/955f79aaa5980ffddeabfcb6101dac09","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"会毒死市场吗？","listText":"会毒死市场吗？","text":"会毒死市场吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884491935","repostId":2168523595,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":884537873,"gmtCreate":1631917502792,"gmtModify":1632805427230,"author":{"id":"4088296979073510","authorId":"4088296979073510","name":"龙腾虎跃168","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"呵呵","listText":"呵呵","text":"呵呵","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884537873","repostId":2168523595,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":884532775,"gmtCreate":1631916921697,"gmtModify":1632805429452,"author":{"id":"3559247438203174","authorId":"3559247438203174","name":"Kenwong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/93b2d674a493c8d51713045ce00a3054","vip":1,"crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"😱","listText":"😱","text":"😱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884532775","repostId":2168523595,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":5923276,"gmtCre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