9月海外市场的关键变量：疫情、通胀、美联储、财政

Kevin策略研究2021-09-13

近期，海外市场再度出现一些波动，美债利率稳中有升，美股市场从高位回落、美元走强并带动黄金大跌。出现这些变化的背景，如我们在9月月报中提示的，主要是由于9月可能面临的是一个全球增长预期尚无明显转机或催化剂、但政策变数却可能增多的局面，叠加此前积累了较多涨幅，因此不排除出现波动，而主要的传导源头可能来自利率的变化。展望9月余下两周多，几个变化较为重要： ►疫情，疫情的变化不仅会影响短期高频经济活动和...

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小涩涩墩
2021-09-13
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JaniceZhu
2021-09-13
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7月的0.5%），如果再度超预期的话可能会加大市场对于美联储减量和利率上行的压力。\n\n三是FOMC会议（9月21~22日），经历了近期一系列的变化后，提前减量的风险基本被排除，但是12月正式启动依然是基准情形（《Jackson Hole会议改变减量节奏了么？》、《关于QE减量的八问八答2021年8月16日~8月22日》）。在年底前仅剩9月和11月初两次会议的背景下，9月微调声明做出铺垫也并非没有可能，更何况9月份的议息会议还有更新的经济数据和点阵图等信息，因此依然是一个值得重点关注的时点。\n更重要的是，对于资产价格如国债利率而言，预期上的微小变化已经足够，并非需要等到实质性的改变，2013年的经验即是如此。\n我们在近期发表的专题报告《实际利率持续为负之“谜”》中，提到疫情以来，以及历史上历次实际利率大幅为负的时期，高流动性一个主要甚至是最关键的因素。如果以M2指标量化测算的话，实际利率大约有130bp的上行空间。\n\n四是财政政策与债务上限，9月下半月是美国新旧财年切换、债务上限、以及5500亿基建和3.5万亿支出计划等财政政策的关键节点，其潜在影响甚至要大于货币政策或者疫情。例如，9月15日参议院休假回来以后，就可以着手就3.5万亿支出计划的细节做出协商讨论（《美国距新一轮基建和刺激还有多远？2021年8月9日~8月15日》），而其实是否会涉及到加税也将会有更为清晰的图景。如果进展顺利，叠加5500亿基建计划大概率通过，对于利率和美元预计都将起到明显提振效果，但加税可能会压制美股市场情绪。\n另外，债务上限也将是后续关注的焦点。财长耶伦上周再度敦促国会尽快提高债务上限，当前财政部的紧急措施将会在10月耗尽。债务上限本身我们到不太担心，两党大概率会找到妥协方案，从历史上来看，对市场的实际影响也不大，但更为关键的是债务上限放开后背后隐含的对于财政部TGA账户也即债券供给的影响。\n\n目前TGA账户已经从2月初的1.6万亿美元降至当前的2000亿美元，这也是2019年9月以来的新低，已经不太可能进一步回落。TGA账户的再度增加不仅意味着从4~5月份以来TGA账户大幅回落释放流动性的阶段已经过去，也意味着债券供给的边际增多，这可能对于流动性、实际利率和美元的边际影响要大于仅仅是增量减少的货币政策减量操作，值得重点关注。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":886986494,"gmtCreate":1631543772418,"gmtModify":1631543772418,"author":{"id":"3550981834405712","authorId":"3550981834405712","name":"小涩涩墩","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a7940b18333fd2be898cd74d677d8729","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3550981834405712","idStr":"3550981834405712"},"htmlText":"…","listText":"…","text":"…","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/886986494","repostId":2167306263,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"EN"},{"id":886986542,"gmtCreate":1631543766386,"gmtModify":1631543766386,"author":{"id":"3550981834405712","authorId":"3550981834405712","name":"小涩涩墩","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a7940b18333fd2be898cd74d677d8729","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3550981834405712","idStr":"3550981834405712"},"htmlText":"…","listText":"…","text":"…","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/886986542","repostId":2167306263,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"EN"},{"id":888582468,"gmtCreate":1631507922954,"gmtModify":1631893581475,"author":{"id":"3580721934889206","authorId":"3580721934889206","name":"JaniceZhu","avatar":"https://static.tigerbbs.com/af488b5cafb7800a5651f7df4b054547","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3580721934889206","idStr":"3580721934889206"},"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/888582468","repostId":2167306263,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":5849788,"gmtCreate":1631508003231,"gmtModify":1631893581480,"authorId":3580721934889206,"author":{"id":3580721934889206,"idStr":"3580721934889206","authorId":3580721934889206,"name":"JaniceZhu","avatar":"https://static.tigerbbs.com/af488b5cafb7800a5651f7df4b054547","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":888582468,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"[微笑]","text":"[微笑]","html":"[微笑]"}],"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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