美股新股解读︱叮咚买菜(DDL.US) ：资本大佬助力 “重仓”前置仓模式

智通财经2021-06-10

2020年的疫情让生鲜电商“满血复活”，伴随着市场需求大增以及资本的大量入驻，生鲜大战再次打响。6月8日，叮咚买菜和每日优鲜同时向美股递交了上市招股书，其中叮咚买菜申请在纽交所上市，每日优鲜申请在纳斯达克挂牌上市。智通财经APP观察到，叮咚买菜(DDL.US)上市股票代码为“DDL”，摩根士丹利、美银证券和瑞信将担任此次发行的联席承销商。叮咚买菜于2017年5月在上海上线，主打前置仓生鲜电商模式。...

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singxi
2021-06-12
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O2O平台、社区团购等多种新型生鲜电商模式共存，叮咚买菜便是典型的前置仓模式。智通财经APP了解到，前置仓指企业内部仓储物流系统中，离门店最近，最前置的物流仓储节点。生鲜物流行业中主要是指深入社区的终端式仓库。前置仓模式深入社区，可以覆盖周边3公里范围的消费者，配送时效高，叮咚买菜“最快29分钟，鲜到鲜得”是其发展初期的重要标签。但是自建前置仓对于前期投入、冷链物流等要求较高，属于重资产模式，对公司的资金要求极高。不过依靠强大的融资能力，叮咚的业务迅速铺开。自2017年从上海开始，截至目前，公司业务覆盖国内29个城市，前置仓数量超过1000个，服务用户达到3000多万。其中五个城市保持月GMV超过1亿元人民币。伴随业务扩张，公司的收入和GMV快速增长。智通财经APP观察到，叮咚的收入从2019 年的38.801 亿元人民币(单位下同)增长至 2020  年的113.358 亿元(17.302 亿美元)， GMV 从47.097 亿元增长至130.322 亿元(19.891 亿美元)。总收入从截至 2020 年  3 月 31 日止三个月的26.038 亿元增长至截至 2021 年 3 月 31 日止三个月的 38.021 亿元(5.803 亿美元)，GMV  从29.153 亿元增至 3.035 亿(6.568 亿美元)。但是公司的亏损仍在继续。 2019 年和 2020 年的净亏损分别为18.734 亿元和 31.769 亿元(4.849 亿美元)，净亏损率从 2019  年的 48.3% 下降到 2020 年的 28.0%。2020年首季度和2021年首季度净亏损分别为2.445 亿元和13.847 亿元(2.114  亿美元)，净亏损率从9.4% 上升至36.4%。智通财经APP观察到，叮咚的销售成本和履约费用居高不下。2019年和2020年全年，销货成本占总收入分别为82.9%和80.3%，2021年首季度为81.1%，只有在去年首季度为73.3%，可能与疫情期间的溢价有关。同期的履约费用率分别为49.9%、35.7%和39%，撇去去年首季度影响，目前叮咚的履约费用率仍然达到将近四成。这导致公司整体运营成本达到144.9%、127.5%和135.1%。虽然有下降趋势，但是距离实现盈利还十分遥远。生鲜电商下半场 叮咚何时盈利?国内生鲜电商的发展方兴未艾，行业空间巨大，但是竞争格局混乱，目前企业较难盈利。根据中投公司的数据，中国生鲜食品和日用品零售业的规模以复合年增长率 7.2% 从 2016 年的人民币 8.4 万亿元增长到 2020 年的人民币  11.1 万亿元，预计将以 6.5% 的复合年增长率进一步增长到2025年达到15.2万亿元。而生鲜电商市场规模从2016年的35亿元增长至2020年的1288亿元，复合年增长率为146.7%，预计将进一步增长2025 年复合年增长率为  31.8%，达到人民币 5118 亿元。但是参与者基本都还在亏损，归根结底，还是与行业格局和公司的商业模式相关。作为相对特殊的商品，生鲜对于公司产品的采购、仓储、物流都有极高的要求，消费者对于新鲜度的要求也比较高。叮咚的模式是与产品生产商建立合作模式，直采的商品质量较高，因此采购成本难以下降。虽然在销售端，生鲜电商的销售价格要高于本地线下市场和门店，但是仍然难以支撑其盈利空间。履约成本是其盈利的另一道枷锁，在所有生鲜电商的商业模式中，前置仓模式是相对运营成本更高的一种。目前我国的冷链运输渗透率远低于美日等发达国家，总体成本较高。前置仓不仅在前期投入大，后期运营费用也比较高，而且存货多，也将面临更多的产品损率，导致整体利润下降。最后，在面临生鲜电商这一新的市场，参与者的竞争也是影响其盈利的最重要因素。智通财经APP了解到，虽然在生鲜电商行业有无数企业倒下，但是新进入者却更多。据艾瑞咨询统计，2018年至2020年，国内生鲜电商市场的集中度来看，CR5分别为63.1%、57.2%和49.9%，头部企业的市占率持续下降。而且关于生鲜电商的商业模式之争还在继续。截至目前，除了传统电商开辟生鲜渠道之外，新兴生鲜电商模式包含O2O平台模式，代表企业有饿了么新零售、京东到家、美团闪购，前置仓模式除了美团买菜，还包括初创公司每日优鲜、叮咚买菜等，此外还有仓店一体化模式，代表企业如盒马鲜生、7fresh等，另外社区拼团模式也走出了兴盛优选、十荟团等企业。而且从资方角度看，传统电商巨头阿里、京东、美团都通过开辟新业务或者战投的方式入场竞争，初创公司不论是在资金还是线上引流方面，都处于明显劣势。智通财经APP了解到，这些商业模式各有优劣。O2O平台和社区拼团模式属于轻资产运营，依靠平台模式和第三方供应，提供B2C服务;前置仓和仓店一体化属于重资产模式，需要铺开仓储或者线下门店，优势是配送快，而且仓店一体化还有更多线下展示功能。这些现状和数据说明，生鲜电商的竞争格局并不清晰，还处于攻城略地的激烈竞争阶段。对于叮咚来说，仍然处在拼投入、拼推广的前期阶段，短期内难以见到盈利。前置仓模式的短板 未来可能是混合模式?上文提到的前置仓模式存在的优势和劣势，主要是从企业和供给端观察，实际上从消费端看，前置仓也存在明显短板，如果不能得到有效解决，有导致业务扩张难以推进。智通财经APP了解到，目前生鲜电商的消费端主要是C端消费者，B端消费者包括酒店、餐饮企业，但是由于这些企业通常有自己的独立供应商，所以总体上B端客户占比大约15%。而C端消费者则主要位于一二线城市，收入水平基本在5000元以上，这意味着生鲜电商的用户基本上是一二线城市的白领群体居多，这些用户收入水平较高，对于价格敏感度低，但是对于时间敏感度较高，所以对于主打高效快速的配送体系有更高需求。而事实上，这部分真正的群体可能更小，主要是一线城市和小部分强二线城市。从叮咚目前业务推广的城市也可以看到，其业务覆盖城市除北上广深外，主要聚集在长三角的发达城市。智通财经APP了解到，即便如此，叮咚仍在极力推进前置仓的市场下沉，而更早的一家参与者每日优鲜已经在除了前置仓之外，开启了社区零售全链路数字化，2020年下半年开启了智慧菜场和零售云业务，核心在于为社区第三方菜场、门店赋能，扩大业务范围的同时降低自身运营成本，加快利润转化。随着互联网红利消失，流量成本越来越高，现在演变成存量博弈，从公域流量的争夺到私域流量的竞争，目前很难说哪种模式可以笑到最后，不过每日优鲜的这种选择必然是有其业务和经济性方面的考虑的，而可预见的未来，或将是多种模式并存。叮咚买菜的模式，至少目前看将是一场长期的艰难战役。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":188404502,"gmtCreate":1623457505306,"gmtModify":1623457505306,"author":{"id":"3583578157108587","authorId":"3583578157108587","name":"singxi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1a565422194e9c0d51fa6a14b7eabb4b","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"值得期待","listText":"值得期待","text":"值得期待","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/188404502","repostId":2142225121,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":8,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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