纳斯达克首席经济学家解码特殊目的收购公司（SPAC）

纳斯达克首席经济学家解码特殊目的收购公司（SPAC）

美国股市在2020年的强劲发展离不开特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Company，以下简称SPAC）的推动。随着SPAC在股市中的影响力日益增强，对于投资者来说，了解SPAC的概念及其背后的运作和交易原理十分必要。

接下来，纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh将为大家详解SPAC及其背后的财富密码。

什么是SPAC？

SPAC的历史可以追溯到上世纪90年代，它是一种投资工具，其筹集资金的唯一目的是合并私营公司并上市。

在SPAC 上市后，其募集的资金将被放入信托账户中，而SPAC的管理层或发起人则需要寻找收购目标。这也是私营公司通过收购进入股票市场的方式之一。

然而，并非所有SPAC都能完成收购。一般来说，管理层有两年的时间来寻找目标公司。如果在规定的时间内没有实现收购的目标，信托账户将被取消，资金将返还给投资者。

SPAC在确定收购目标后，会发布公告并完成业务合并。一旦交易完成，SPAC将不复存在，合并后的公司将以新的股票代码进行交易。

图1：SPAC的各个生命周期及其平均时长

目前， SPAC这一形式正逐渐被市场广泛接受，其发展也日渐成熟。SPAC在2020年的平均规模有所增长，且许多大型的SPAC也由成熟的PE机构运营。

SPAC的股票结构是怎样的？

绝大部分SPAC在首次公开上市时的价格是10美元每单位。总体来说，SPAC的生命周期会经历三个不同的阶段：

•SPAC时期：管理层寻找收购目标的时期，此时现金存放于信托账户中；

•收购完成前时期：目标交易已宣布，但收购未完成的时期；

•收购完成后时期：私营公司被SPAC收购后，SPAC成为该公司的运营和上市主体的时期。

SPAC的资本结构一般包括以下组合：

•单位（附有认股权证的普通股）

•普通股

•认股权证

•私募股权投资

一般来说，单位包括一个普通股和一部分认股权证。在SPAC生命周期的第一阶段，投资者可以交易股票，也可以交易普通股和认股权证。此时，持有人有权选择继续交易该单位，或将单位转换为同等数额的股票和认股权证。

SPAC是如何交易的？

通过研究完整经历2018年到2020年周期的55家SPAC，我们发现，交易模式在SPAC的生命周期内会发生改变，且每个阶段都有明显的不同。随着不同阶段的发展以及同一阶段内的改变，SPAC的流动性、波动性和回报都会随之发生变化。

图2：SPAC每个阶段的波动率（纵轴）和成交量（厚线）展现了新信息进入市场和SPAC生命周期进展下的变化

SPAC最初的交易量很小，因此，当投资者的关注度较低时，它们的报价利差会大幅扩大。通过观察有效价差，我们发现它们的表现与投资者的关注度变化更为一致。有效价差对投资者来说也是相关度更高的指标，因为它代表了每笔交易的实际成本，这类似于零售业计算执行成本的方式。

图3：在SPAC的每个阶段，以美分为单位的有效价差都是相当稳定的（单位除外，单位通常转换为股票和认股权证）

如何评估SPAC的表现？

一言以蔽之，和IPO类似，每个SPAC的表现都是不同的。

我们发现，对于持有完整生命周期SPAC的投资者来说，SPAC的平均表现相当稳定。转为运营公司6个月后，其平均回报率约为20%。因此，最新的交易对SPAC的股东来说是增值的，他们可以在私有公司引入公开市场的过程中有所收益。

图4：SPAC在三个生命周期阶段的表现

图4的SPAC回报范围显示：

•在第1阶段，很少有SPAC的回报率为正或负；

•从宣布目标到完成收购的时期，SPAC的上行和下行回报均会增加；

•当SPAC转换为运营公司后，其回报率趋于稳定，尽管赢家是少数，但平均表现依旧好于未实现亏损的SPAC股票的平均水平。

选择SPAC还是IPO？

其实，SPAC和IPO的选择是比较主观的。

对于发行方来说，IPO通常意味着更多的新资本，但发行方不会受益于股票公开交易后的流动性溢价和IPO溢价。反过来说，SPAC可以为发行方节省一些投资银行费用，但也要向SPAC保荐人提供非常可观的费用。

SPAC和其他投资方式一样，都需要投资者对其进行深入的了解和研究。作为近期流行起来的新兴公司投资方式，SPAC为发行方加入股票市场提供了新的道路，也为投资方在转为上市公司时拥有私人公司敞口提供了新的选择。

Phil Mackintosh 纳斯达克首席经济学家

Phil Mackintosh是纳斯达克的首席经济学家。他在金融行业拥有28年的经验，曾在卖方、买方以及会计师事务所任职，管理过交易、研究与风险团队。

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