反思这轮股价大跌：资本衡量拼多多的底层逻辑变了？

热点微评2021-03-19

伴随着拼多多最新财报发布以及黄峥辞去CEO的消息，拼多多盘前股价大跌，盘中一度跌近13%，收跌7.1%。美国时间周四，美股收盘全线下跌，拼多多继续下跌了5.1%，从拼多多去年股价一路上行的走势来看，拼多多的股价大跌颇不寻常。如果我们结合拼多多发布的2020年Q4财报数据以及拼多多的当前模式短板以及未来前景去看，当前的拼多多或正面临发展拐点，留给拼多多的时间不多了。拼多多为何会股价大跌？从整体数据...

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精彩评论

星宿小小仙
2021-03-19
星宿小小仙
直白的讲，拼多多做的一切都是重复而低效，甚至是无效的事情:拼多多为什么商品价格比淘宝集市还低？一是靠各种补贴把价格做下来的!二是通过压榨本就不咋地的商家降低成本（让灰牌商家变成了黑牌）。Ps:一句话:拼多多做的具备开创行吗？比阿里京东之前做的更高效、更具社会价值吗？是不是比较值得再投那么多钱重建一套体系？
- 星宿小小仙:
  股市菜鸟。。。做空咋做？
- 撸主牛年好运:
  😏
- 华尔街地摊:
  那求你做空

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Chung将拼多多的评级从增持下调至行业权重。在该分析师的观点看来，自2019年4月他的研究以来，该公司股价已上涨720％，在2020年累涨370％，这是由强劲的营收增长和倍数扩张所推动的。但这种扩张已经难以为继。随着用户增长走到天花板，轻资产、压榨毛利率模式驱动的模式难再有亮眼的营收增长表现，拼多多也亟待从底层入手，去改善成本结构，有足够完善的基础设施能够进行竞争。因为从京东与阿里的成长路径来看，电商平台的盈利能力背后需要供应链管控、技术中台、金融支付体系以及云计算、仓储物流体系等一系列基础设施能力底层，基础设施层面的能力也让阿里京东收入来源更加多元化。阿里收入来源除了零售平台(天猫、淘宝等)外，云计算、菜鸟等贡献不俗，菜鸟在去年实现经营现金流为正，阿里云实现盈亏平衡。京东收入来源在电商平台、广告服务之外，也包括自营收入、物流及其他服务。而拼多多的营收主要来源于营销服务收入（广告推广）和交易服务收入两部分，基本上还是电商零售业务。拼多多也意识到其营收来源单一的问题，开始发力自营业务，并持续发力农产品大零售，要打通从种植、生产、流通到消费的全链条，这意味着更大的、持续的投入成本。很显然，为保留存，拼多多百亿补贴战略不能停，而多家混战的社区团购，补贴大战也才刚刚开局，再到如今拼多多又将开启自营业务以及新一轮仓储物流基础设施建设......拼多多需要烧钱的战场太多，战线太长，短期内或难以看到盈利的那天，拼多多当下其实需要新的催化剂来推动股价上涨。补齐底层短板，留给拼多多的时间不多了黄峥在信中指出，行业竞争的日益激烈甚至异化让我意识到这种传统的以规模和效率为主要导向的竞争有其不可避免的问题，要改变就要在更底层、根本性的问题上采取行动。在笔者看来，黄峥颇为隐晦的指出了当下的问题，即在过去，拼多多长期扎根下沉市场，在毛利率这么低的电商时代，拼多多依然在通过方方面面的挤压成本推动规模高速增长，但这种增长模式很难持续，问题或出在其一直以来所宣称的Costco+迪士尼的模式。拼多多从诞生起有着和Costco相同的低价策略，也都是通过压榨供应链降低成本、以规模效率取胜的策略，但两者又有本质不同，Costco依赖会员费的营收保持着商品物美价廉的品质，满足了中产需求，也维持着超低利润模式的运转。但拼多多无法建立一套会员模式维持超低利润模式的运转，反而因为通过压榨供应链降低成本的策略导致物流、商品质量与服务口碑成为短板。这带来的结果是，一方面拼多多无法占据优质、主流大品牌商家，从百亿补贴玩法来看，从去年强行补贴特斯拉到iPhone等大牌补贴，拼多多依赖蹭大牌的策略去获取高质量用户，但从其人均客单价依然偏低的现状来看，高质量的用户仍然没有从其他平台大规模流向拼多多，拼多多百亿补贴其实未达预期。拼多多的未来朝什么方向走，是业内都在关注的问题，但很显然，其人均客单价增速下降的事实印证了从一二线高质量用户获客的难度，拼多多更需要在农产品上深耕，以及打开社区团购的增量，并加大在仓储、物流以及农货源头的投入——社区团购的竞争背后是供应链的竞争，需要更加及时的生鲜产品购买和配送、物流仓储等供应链能力来满足用户需求。整体而言，拼多多为自己谋划的出路并没有问题，问题是，它要自己做品牌、在仓储、物流端持续投入，补齐底层短板，这条路能否跑通以及投入有多大，战略性亏损还要持续多久，很难预料。时代已经变了。从唯品会的经验来看，过去几年也在全力投入物流与金融，但结果是导致物流费用占比提升，成本投入越来越大，严重拖累净利润，随着营收增速放缓，净利润下降，最终唯品会终止旗下自营物流业务品骏快递，并委托顺丰提供配送服务，重新回归特卖。今天的市场环境与多年前已经有很大不同，消费者正在享受电商平台完善的物流仓储所带来的便利性，当下阿里京东顺丰四通一达的基础建设已经在各大城市完善与普及的情况下，拼多多重投入仓储物流建设的本质其实是重复建设，带来的整体商业价值变低了，多腿走路带来的成本投入导致盈利预期将进一步被延后，但资本市场或已经等不起。结语：黄峥辞任，到底是急流勇退还是嗅到了风险，无人知道，但从拼多多的布局来看，拼多多开始意识到自身的基础底层的短板。不过随着阿里京东在底层护城河层面逐步扩宽加固，拼多多要多腿走路，重模式突围天花板的难度变大了，从资本市场对其盈利的期待来看，留给拼多多的时间并不多。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":350067357,"gmtCreate":1616140391979,"gmtModify":1616140391979,"author":{"id":"3474342316200448","authorId":"3474342316200448","name":"星宿小小仙","avatar":"https://static.tigerbbs.com/66dfe4fd824479ae852bbd63bd7aec17","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3474342316200448","authorIdStr":"3474342316200448"},"htmlText":"直白的讲，拼多多做的一切都是重复而低效，甚至是无效的事情:拼多多为什么商品价格比淘宝集市还低？一是靠各种补贴把价格做下来的!二是通过压榨本就不咋地的商家降低成本（让灰牌商家变成了黑牌）。Ps:一句话:拼多多做的具备开创行吗？比阿里京东之前做的更高效、更具社会价值吗？是不是比较值得再投那么多钱重建一套体系？","listText":"直白的讲，拼多多做的一切都是重复而低效，甚至是无效的事情:拼多多为什么商品价格比淘宝集市还低？一是靠各种补贴把价格做下来的!二是通过压榨本就不咋地的商家降低成本（让灰牌商家变成了黑牌）。Ps:一句话:拼多多做的具备开创行吗？比阿里京东之前做的更高效、更具社会价值吗？是不是比较值得再投那么多钱重建一套体系？","text":"直白的讲，拼多多做的一切都是重复而低效，甚至是无效的事情:拼多多为什么商品价格比淘宝集市还低？一是靠各种补贴把价格做下来的!二是通过压榨本就不咋地的商家降低成本（让灰牌商家变成了黑牌）。Ps:一句话:拼多多做的具备开创行吗？比阿里京东之前做的更高效、更具社会价值吗？是不是比较值得再投那么多钱重建一套体系？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350067357","repostId":2120196976,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":3851847,"gmtCreate":1616401233039,"gmtModify":1616401233039,"authorId":3474342316200448,"author":{"id":3474342316200448,"idStr":"3474342316200448","authorId":3474342316200448,"name":"星宿小小仙","avatar":"https://static.tigerbbs.com/66dfe4fd824479ae852bbd63bd7aec17","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":350067357,"type":1,"supId":3834351,"prevId":0,"content":"股市菜鸟。。。做空咋做？","text":"股市菜鸟。。。做空咋做？","html":"股市菜鸟。。。做空咋做？"},{"id":3835222,"gmtCreate":1616150314192,"gmtModify":1616150314192,"authorId":3441957095792623,"author":{"id":3441957095792623,"idStr":"3441957095792623","authorId":3441957095792623,"name":"撸主牛年好运","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0e82af94b0e2870407ea450ad849a0c1","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":350067357,"type":1,"supId":3834351,"prevId":0,"content":"😏","text":"😏","html":"😏"},{"id":3834351,"gmtCreate":1616141091784,"gmtModify":1616141091784,"authorId":3539683056543537,"author":{"id":3539683056543537,"idStr":"3539683056543537","authorId":3539683056543537,"name":"华尔街地摊","avatar":"https://static.tigerbbs.com/11e3abea0ac0e3e78c686f832879859d","vip":1,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":350067357,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"那求你做空","text":"那求你做空","html":"那求你做空"}],"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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