京东稳了，但新的“魔咒”来了

虎嗅网2021-03-13

出品｜妙投APP作者｜丁萍头图｜视觉中国从最新一季财报可见，京东的下沉策略奏效，用户和收入加速增长。3月11日，京东(纳斯达克股票代码：JD；港交所股票代号：9618)发布2020年第四季度及全年财报。数据显示，截至2020年12月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数达到4.719亿，全年净增近1.1亿活跃用户，超过80%的新增活跃用户来自于下沉市场。2020年第四季度京东营业收入达2243...

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在新加坡打工的那只仔
2021-03-13
在新加坡打工的那只仔
京东物流不知道啥时候正式上市呢

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2020年全年营业收入为7458亿元，同比增长29.28%。另外，京东2020年四季度归母净盈利243.3亿元，同比增长569.39%；2020年全年归母净盈利494.1亿元，同比增长305.49%。京东交出了一份比较优秀的成绩单，但市场并不买账。3月12日，京东美股收于84.02美元，下跌6.65%。为何京东基本面与市场表现相背离？这主要是京东净利润其实靠的是股权投资而非“卖货”所得，若剔除非经常性损益的影响，京东经营层面的盈利能力是趋弱的，出现增收不增利的现象。而这背后的逻辑是——京东正在牺牲短期的利润以换取更大的增长，去迎合资本市场对成长性的青睐。但京东资本市场表现远不及拼多多，所以京东物流是京东提振市场信心的最大机会。本文核心看点；1. 京东牺牲短期利润换增长，出现增收不增利的现象；2. 京东物流有望为京东打开新的估值空间。增收不增利2020年四季度，京东实现营业收入2243.28亿元，同比增速为31.43%，高于去年同期的26.59%。但其经营利润实现5.949亿元，仅同比增长12.35%，远低于营收增速；经营利润率为0.26%，同比下降0.05个百分点。为何出现增收不增利的现象？究其原因，京东意在牺牲短期利润换取业绩增长。京东在扩大平台边界、加码新业务以驱动业绩增长，但同时导致成本端压力高企，履约费用率提升，拖累公司的盈利能力。（1）增长势能不减受益于平台化业务的扩张，京东的高增态势得以延续。报告期内，京东实现服务收入321.3亿元，同比增长53.2%，远超大盘增速。（数据来源：公司公告）京东主营业务主要来源于商品收入（自营业务）和服务收入（平台业务），其中商品收入是绝对收入大头，包括3C商品收入和日用百货销售收入；服务收入主要是指京东向第三方商家收取的佣金、广告费，以及物流收入，具体包括平台及广告服务收入和物流及其他服务收入。（数据来源：公司公告）京东本质上是一家零售商，但为了提高盈利能力和市场想象空间，不断扩大业务边界，在2020年Q4，京东的服务收入贡献比从2018Q2的9.7%提升至2020Q4的14.3%。这主要是靠是物流和其他服务收入增长驱动。该季度京东物流和其他服务收入实现146.47亿元，同比大增95.3%。这得益于京东加大对物流的投入力度。不过，此举会拖累京东的盈利能力（下文会详细阐述）。（2）盈利能力趋弱①净利润主要靠投资收益贡献，而非主营业务2020年Q4，京东实现归母净利润243.25亿元，同比增长569.39%，增速远高于31.43%的营收增速，这主要是受其他收入同比大幅增加所致。但该项收入属于非经常性损益，与主营业务无关，并不可持续。京东旗下子集团京东物流也于2021年2月16日申请赴港IPO，若京东物流成功上市，将会进一步增厚京东的净利润。②经营层面的盈利能力趋弱但受成本端压力高企以及履约费用率的提升，京东经营层面的盈利能力是下降的。2020年Q4，京东实现经营利润5.949亿元，同比增速为12.35%，远低于营收增速；经营利润率为0.26%，同比下降0.05个百分点。（数据来源：公司公告）首先，京东采取以价换量的策略，投入“补贴”换取平台业务更大的发展。京东2020年四季度的销售毛利率为13.88%，同比下降0.18个百分点，京东方面表示，主要是平台业务的毛利率有所下滑。（数据来源：公司公告）其次，京东为发展第二增长曲线，加码社区团购，增加物流方面的投入力度，导致该季度的履约费用率同比提升0.2个百分点至6.6%，进一步挤压了京东的利润空间。（数据来源：公司公告）尽管京东经营层面的盈利能力在2020年Q3和2020年Q4已经连续两个季度出现下降，但京东目前考虑更多的是业绩的成长性，这可能导致在2021年，京东的利润率依然不会特别乐观。2021年的机会从资本市场表现来看，京东已被拼多多甩的很远。截至2021年3月11日美股收盘，拼多多市值达到1991亿美元，超出京东591亿美元。除了成长性，京东还需要新的故事。京东物流IPO是京东提升估值的机会。2021年2月16日，京东物流正式向香港联交所递交招股申请，正式启动IPO。京东物流作为京东的三驾马车之一，也是京东最为重要且不可或缺的。京东物流为京东提供良好的物流体验，是京东与阿里巴巴、拼多多等电商巨头形成差异化竞争的关键一环。京东物流对京东的意义有三：一是更好地支撑电商业务，提供良好的用户物流体验，保障时效性。二是深度捆绑供应商。供应商使用京东物流的仓配服务，货物入仓，虽然能保证用户的用户体验，但这进一步提升了京东对上游的议价能力，导致供应商在回款账期和售卖情况上比较被动，侧面利于京东深度捆绑供应商。三是占存货压资金，发展京东金融业务。供应商的回款账期若被拉长，资金压力较大，京东金融则可以为供应商提供供应链金融服务。也就是说，京东可以借助京东物流更好的提升自己的议价能力，进一步发展自身业务。 京东物流若成功上市，不仅可以增厚京东的净利润，也会为京东打开新的估值空间。除此之外，社区团购、生鲜电商、同城配送的布局，也是京东提振市场信心的机会。但能否冲出重围，还需要时间验证。本文为虎嗅妙投会员专享专栏《妙解公司》的公开版，更多上市公司投资价值解读尽在《妙解公司》专栏，即刻加入虎嗅妙投会员，您还将一并解锁：「快点」财经快讯，精选速达，“省”时度势；20+，仍在不断上新的「精选专栏」：行业一线专家知识体系输出，帮你迅速晋级专业人士；周一篇， 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