拼多多“高速增长”神话破灭

热点微评2020-08-24

2020年8月21日，拼多多发布二季度财报。报告显示，二季度营收122亿，同比增长67%；净亏损9亿，同比略为收窄。截至6月末，拼多多年度活跃买家达到6.8亿，较去年同期净增2亿，距阿里的7.4亿仅一步之遥。但拼多多一向引以为傲的GMV增速降到79%。财报发布后，拼多多股价大跌，至收盘跌幅13.52%。资本市场似乎察觉到拼多多“高速增长”是个神话。总成交金额一半是“水” 截至2020年二季度末...

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精彩评论

young1
2020-08-26
young1
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young1
2020-08-26
young1
我周围的同事，都不用拼多多，东西质量一塌糊涂，实在不敢恭维。

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Street披露的内部信息，称拼多多存在数量巨大的取消订单被计入今年第一季度GMV（成交总额），存在财报数据虚高的情况。\n而拼多多战略副总裁九鼎也回应表示“今年一季度，受疫情影响，因缺乏履约能力而取消订单或未交货的情况要高于正常水平。” 九鼎解释称，因此，第一季度报告中的GMV数据有一些一次性的失真。\n综上可知，拼多多的统计口径不会比京东自营更严，根据某业内人士所称的GMV数据要打折一半才是真实成交金额。保守推算其GMV中水分或在50%以及以上的范畴。\n用户增长“失速”\n截至2020年6月末，拼多多年度活跃买家AAC（过往12个月在拼多多APP或透过社交应用下单用户，无论最终是否成交）达6.8亿，但同比增速仅为41%。早在2019年一季度，年度活跃买家增速就已跌到50%。也就是说，继注水的GMV之后，拼多多用户增长速度也跌至40%一线。\n\n2020年二季度，拼多多APP月均活跃用户达5.7亿，同比增速55%。增速下降曲线的形态与ACC基本相同。\n\nAAC来自微信和拼多多APP，“MAU增量/ACC增量”这个比例是拼多多的“自力更生指数”。因为MAU全靠拼多多自己的去推广并维持活跃。\n2020年一季度，AAC环比增加4290万，MAU环比增加590万，自力更生指数降至0.14。比较大的可能是，拼多多在一季度推广APP的力度大大减弱。2019年一季度的自力更生指数也只有0.7。假设2020年一季度受疫情影响，拼多多主动推广APP的努力基本停止，但市场费用仍高达73亿，在微信导流及补贴的作用下，AAC增加近4300万。\n2020年二季度，自力更生指数回到1.48，市场费用重返90亿以上。拼多多APP的MAU环比增加8410万，全渠道ACC环比增加5510万。\n数据来源：公司公告\n2017年三、四季度，ACC环比分别增长5830万和8770万，现在拼多多尽最大努力也回不到那个水平了。\n人均交易金额低位徘徊\n过往12个月总成交金额GMV1除以年度活跃买家数，得到每位买家的年订单金额（注意不是真实支付）。截至2020年二季度末，活跃买家过往12个月人均订单金额为1857元，同比增长27%。\n由于GMV1已经“被平滑”，人均年订金额也跟着平滑了。人均季度订单金额增速肯定会更低，或许不到20%。阿里2020财年（截至到2020年3月31日），活跃买家人均年支付金额达9076亿元。\n\n基于综上推算的拼多多GMV真实数据来估算年度活跃用户月均实际支付金额。截至2020年二季度，用户过去一年月均支付约在62元~77元之间。\n\n根据拼多多的客单价，每月消费六、七十元每季度大约购物3~4次，频次相对低。人均交易金额和交易频次上不去，只能靠拉新要增长。\n变现率低于主流电商平台\n拼多多变现率飘忽不定，大致在3%左右。2020年一、二季度，营收分别为65亿、122亿，变现率分别为2.16%、3.53%。\n\n拼多营收被分为“线上营销”和“佣金”两个部分。从下表可以看到，2020年二季度综合变现率3.53%，其中线上营销变现率3.2%、佣金费用0.33%。还可以看到，一季度综合变现率低，原因是线上营销变现率只有1.8%、佣金费率不降反升。\n\n营销费用支出效果递减\n拼多多营收完全由市场费用驱动，市场费用率动辄超过100%。例如2019年四季度，92.7亿市场费用相当于营收的106%。2020年二季度，市场费用为91.1亿、费用率降至75%，看来有所克制。\n\n下面研究拼多多市场费用对营收增长的边际效益。\n2020年二季度，拼多多市场费用同比增长30亿、营收同比增长49亿，每增加一元钱市场费用可以增加1.63元营收。过往十个季度中，只有五个季度每增加一元钱市场费用带来的营收增长超过一元。拼多多是在用市场费用“买营收”，但一半时间里，一元钱市场费用连一元钱新增营收都买不到。\n\n拼多多用户不见补贴不下单，拉新与“保活”同样重要，可以假定新旧用户占用的市场费用相等。\n以季度首末ACC均值做分母，以该季市场费用为分子，算出每位活跃用户占用的市场费用。2020年二季度，每位活跃用户占用13.9元市场费用，月均4.63元。2019年四季度，这个数字达到5.51元。过往四个季度，活跃用户每月占用市场费用的均值为4.67元，而2019年6月末为4.03元。\n\n按每位年度活跃用户每年贡献1857元计算，变现率为3%的话，拼多多可以从每位用户获得55.7元营收。如果每人每月补贴5元，一年要60元。补贴令用户不是拼多多的“衣食父母”而是索命无常。\n巨亏之下经营活动现金净流入之迷\n尽管盈利遥遥无期，拼多多经营活动现金季度净流量却是正多负少。以2020年二季度为例，该季净亏损9亿、经营活动现金净入却达55亿之巨。\n\n拼多多经营活动现金净流入的秘诀是占用商家资金，包括应付商家、商家保证金两个名目。2020年二季度末，应付商家339.8亿、商家保证金99.2亿，合计高达439亿，较一季度末净增65.5亿！这就是为什么亏损9亿，经营活动现金净流入达到55亿的奥秘。其它各季度，情况大同小异。\n\n拼多多融资、投资力度也相当大，仅2020年上半年融资活动现金净流入就达96亿，而投资活动现金净流入达113亿。\n拼多多模式下，占用商家资金必须越来越多，但这取决于GMV的增长。可见GMV增速回落是致命的。\n假如2020年末拼多多AAC达到8亿，人均每月占有市场费用将达到5元，年化480亿。对存量ACC补贴成为越来越沉重的负担，拼多多将没有能力拉新。为了买营收只好更多补贴，再鲁钝的投资人，看三四次这个财报也该醒悟了。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":973351650,"gmtCreate":1598452760270,"gmtModify":1704218958430,"author":{"id":"3561368291670354","authorId":"3561368291670354","name":"young1","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75b3b8062b7bfdbf81c9a47de835c122","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3561368291670354","idStr":"3561368291670354"},"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/973351650","repostId":2061186620,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":973351864,"gmtCreate":1598452740158,"gmtModify":1704218958260,"author":{"id":"3561368291670354","authorId":"3561368291670354","name":"young1","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75b3b8062b7bfdbf81c9a47de835c122","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3561368291670354","idStr":"3561368291670354"},"htmlText":"我周围的同事，都不用拼多多，东西质量一塌糊涂，实在不敢恭维。","listText":"我周围的同事，都不用拼多多，东西质量一塌糊涂，实在不敢恭维。","text":"我周围的同事，都不用拼多多，东西质量一塌糊涂，实在不敢恭维。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/973351864","repostId":2061186620,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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