【招商汽车】福耀玻璃：怎样理解公司的确定性和成长性？

招商汽车研究2020-08-04

核心观点1.确定性：三季度行业基本面回升，公司是弹性龙头之选把握三季度汽车行业回暖的确定性机会。我们在7月5日发布的报告《把握三季度汽车行业回暖的确定性机会》中提到，从行业自身角度来看，乘用车行业在调整两年半后进入良性恢复周期，疫情冲击使消费需求后移，各地方政府于2020Q2密集出台汽车相关刺激政策，从行业恢复周期、外围事件冲击、政策变化三维度来看，乘用车行业三季度同环比回暖确定性较强。从跨行业...

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Model S及Model 3均装配全景天窗，采用渐变色膜片加工天窗玻璃。小鹏P7装配全景玻璃车顶，通过涂层进行隔热。维度二：以美国工厂投建、亏损到盈利的过程，公司市值提升3X，市占率突破打开市场空间。美国工厂14年投建，15-16年持续亏损，16年浮法汽玻累计亏损6000万美元，17年6月单月实现盈利，这一阶段打破市场对公司原有全球龙头、但天花板可见的判断，叠加ASP提升，市值提升3X空间。对于优质的全球龙头，确定性提供基础和核心支撑，成长空间决定了远期的业绩兑现及估值的锚。维度三：同心多圆业务协同，铝饰条再造一个汽玻业务。公司在保有汽玻领域绝对优势前提下，19年3月并表FYSAM，正式开启铝饰条业务整合。预计SUV天窗玻璃为公司单车带来20-30%以上的价值提升。目前我们预期10月SAM基本整合完毕，同时，公司已投建苏州工厂作为挤出工序，目前SAM仍是微亏状态。伴随欧洲整合完毕、国内斩获订单，利润空间较大。饰条业务未来的变化可关注欧洲工厂盈亏平衡的时间窗口（预计于三、四季度单月出现）、国内业务落地和订单的加速获取，我们相信公司优秀的管控整合能力，美国工厂证明了公司海外整合的能力，铝饰条逐步兑现有望促进公司进入新的阶段。3、估值及风险提示在假设欧洲饰条业务2021年盈亏平衡、汽玻业务正常恢复情况下，预计20-22年公司eps分别为1.00/1.42/1.71元，对应20年18.9Xpe。如21年行业景气度持续回升、欧洲业务实现盈利，则存在超预期可能性。由于公司ASP的新突破带来未来持续成长、饰条业务打开同心多圆新空间，20年行业盈利的特殊性、21年谨慎预估，给予21年25X区间估值，目标涨幅32%。风险提示：公司浮法资产相对较重，若汽车工业景气度持续低迷，对公司毛利率、盈利产生持续压力；SAM整合不及预期 。附：财务预测表资料来源：公司数据、招商证券分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：   公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：   公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数免责声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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