伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？

格隆汇2020-07-22

作者：伍治坚来源： FT中文网用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配置一些黄金？如果是的话，应该配置多少？基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

Kay1535
2020-07-23
Kay1535
黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2053561707?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img4.gelonghui.com/head/head165134_22279.png","is_english":false,"pubTime":"2020-07-22 17:34","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","id":"2053561707","market":"sh","top_or_hot":-1,"title":"伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？","media":"格隆汇","content":"<div>\n<p>作者：伍治坚 来源： FT中文网 用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配置一些黄金？如果是的话，应该配置多少？基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/392630\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"gelonghui_highlight","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-07-22 17:34 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.gelonghui.com/p/392630><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：伍治坚 来源： FT中文网 用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配置一些黄金？如果是的话，应该配置多少？基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/392630\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"IAU","symbol_name":"黄金信托ETF(iShares)","start_time":0,"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/392630","article_id":"2053561707","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img4.gelonghui.com/head/head165134_22279.png"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2053561707","pubTimestamp":1595410472,"sourceInfo":{"source_id":"gelonghui_highlight","name":"格隆汇"},"weMediaInfo":null,"summary":"用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"gelonghui.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","GLD":"SPDR黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion"},"translate_title":"Wu Zhijian: Can Gold Effectively Hedge Inflation Risks?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"159934":0.6,"518880":0.6,"DUST":0.6,"GDX":0.6,"GLD":0.6,"IAU":0.6,"NUGT":0.6},"content_text":"作者：伍治坚 来源： FT中文网 用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配置一些黄金？如果是的话，应该配置多少？基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，政府不可能像纸币那样凭空制造无上限的黄金。理论上来说，如果政府可以无限超发货币，那么经济体就有发生恶性通胀的风险。在恶性通胀的环境下，股票和债券都难以保值。这恰恰是黄金的诱人之处：它可以帮助我们对冲恶性通胀风险，保持财富的购买力。上述理论分析看起来很有道理，但是它究竟是否获得实证支持：即黄金能否有效对冲通胀风险？我们来看一下这方面的实证证据。在分析黄金价格的时候，有一个时间点非常关键，那就是1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布美元和黄金脱钩，相当于宣判了布雷顿森林体系的死刑。在1971年以前，全世界的货币通过布雷顿森林体系和美元互兑，而美元和黄金以每盎司35美元的价格锁定。但是在布雷顿森林体系解体后，美元不再和黄金挂钩，全世界进入纸币和自由汇兑时代。从1971年9月算起，截至2020年6月，黄金的价格，从每盎司35美元上涨到1800美元左右，名义回报每年8.2%左右。从这个角度来看的话，黄金似乎确实有效对冲了纸币购买力被通胀侵蚀的风险。但问题在于，黄金价格上涨中的很大一部分，来自于人们对于未来通胀的预期。如果大家对通胀的预期很高，觉得接下来几年通胀率会越来越高，那么黄金就会受到追捧。而如果那个预期到后来证明是错的，即原来期盼的通胀并没有到来，那么黄金的价格就会急速下跌。这就解释了为什么黄金价格变化的波动率非常高的核心原因。事实上，黄金价格的波动率不光远高于通胀率，也高于像股票、房地产这样的其他资产。从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）和房地产（18%），远高于同期的美国国债（11%）。也正是由于这个原因，用黄金来对冲通胀的效果不够理想（Fama and French, 1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然地猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦地挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登•布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 2013）显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前研究提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨得太过离谱，因此在接下来几年内，如同80年代那样，泡沫破裂，价格下跌。值得指出的是，如果投资者能够有一个超长期的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值的。比如从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从这个统计结果来看，黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁。而实现对冲通胀的价值的关键，是投资者能够稳住50年不为所动，坚持持有黄金。一个有趣的问题是，如今很多发达国家的基准利率为零。那么接下去，如果利率不变，或者利率上涨，黄金的价格会上升还是下跌呢？从历史数据来看，黄金的价格和国债收益率是成反比的。比如统计（Hulbert, 2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。参考资料Eugene F. Fama and Kenneth R. French, Commodity Futures Prices: Some Evidence on Forecast Power, Premiums, and the Theory of Storage, The Journal of Business, Vol. 60, No. 1 (Jan., 1987), pp. 55-73Claude Erb and Campbell Harvey, The Golden Dilemma, Financial Analysts Journal, vol. 69, no. 4 (July/August 2013) 10-42.Mark Hulbert, Does gold belong in a retirement portfolio? June 2020","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":948785854,"gmtCreate":1595497020478,"gmtModify":1704209193420,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","authorIdStr":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3500875970099663"},"htmlText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","listText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","text":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948785854","repostId":2053561707,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.26.4","shortVersion":"4.26.4","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2053561707"}