拼多多难以解释的数据水分：电商圈的瑞幸？

砍柴网2020-05-24

作者：blacking来源：雪球“飞得越高，摔得越痛。”这句话用来形容如今的拼多多，可能再合适不过。2020年5月22日，拼多多披露了今年一季度的财报。数据显示出一个“高歌猛进”的拼多多：1.超预期的收入，今年第一季度拼多多收入为65.41亿元，同比增长44%。而之前市场预期值为49.69亿元，拼多多Q1营收超出了市场预期3成。2．亮眼的GMV，年化12个月GMV突破了1万亿；3.年度活跃买家大增...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

无名小卒一个
2020-05-25
无名小卒一个
一点说服力都没有。。。
- 庆余年_:
  我也注意到这一块了，看我帖子，差不多和这新闻同时发布的，快递量太假了
StableGenius
2020-05-24
StableGenius
真就下一个瑞幸？

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2037998644?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cfb25f107d83e079af4b224ae89c045b","is_english":false,"pubTime":"2020-05-24 23:42","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2037998644","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"拼多多难以解释的数据水分：电商圈的瑞幸？","media":"砍柴网","content":"<div>\n<p>作者：blacking来源：雪球“飞得越高，摔得越痛。”这句话用来形容如今的拼多多，可能再合适不过。2020年5月22日，拼多多披露了今年一季度的财报。数据显示出一个“高歌猛进”的拼多多：1.超预期的收入，今年第一季度拼多多收入为65.41亿元，同比增长44%。而之前市场预期值为49.69亿元，拼多多Q1营收超出了市场预期3成。2．亮眼的GMV，年化12个月GMV突破了1万亿；3.年度活跃买家大增...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202005242347457a74d1ff&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多难以解释的数据水分：电商圈的瑞幸？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n拼多多难以解释的数据水分：电商圈的瑞幸？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-05-24 23:42 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202005242347457a74d1ff&s=b><strong>砍柴网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：blacking来源：雪球“飞得越高，摔得越痛。”这句话用来形容如今的拼多多，可能再合适不过。2020年5月22日，拼多多披露了今年一季度的财报。数据显示出一个“高歌猛进”的拼多多：1.超预期的收入，今年第一季度拼多多收入为65.41亿元，同比增长44%。而之前市场预期值为49.69亿元，拼多多Q1营收超出了市场预期3成。2．亮眼的GMV，年化12个月GMV突破了1万亿；3.年度活跃买家大增...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202005242347457a74d1ff&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"PDD","symbol_name":"拼多多","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202005242347457a74d1ff&s=b","article_id":"2037998644","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/cfb25f107d83e079af4b224ae89c045b"],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202005242347457a74d1ff&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2037998644","pubTimestamp":1590334970,"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"作者：blacking来源：雪球“飞得越高，摔得越痛。”这句话用来形容如今的拼多多，可能再合适不过。2020年5月22日，拼多多披露了今年一季度的财报。数据显示出一个“高歌猛进”的拼多多：1.超预期的","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"PDD":"拼多多","LK":"瑞幸咖啡"},"translate_title":"Pinduoduo's Hard-to-Explain Data Moisture: Lucky in the Electricity Business Circle?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"LK":1,"PDD":1},"content_text":"作者：blacking来源：雪球“飞得越高，摔得越痛。”这句话用来形容如今的拼多多，可能再合适不过。2020年5月22日，拼多多披露了今年一季度的财报。数据显示出一个“高歌猛进”的拼多多：1.超预期的收入，今年第一季度拼多多收入为65.41亿元，同比增长44%。而之前市场预期值为49.69亿元，拼多多Q1营收超出了市场预期3成。2．亮眼的GMV，年化12个月GMV突破了1万亿；3.年度活跃买家大增，达到6.28亿，同比增长41.7%，环比净增4290万。然而，这一份令拼多多在5月以来狂涨50%，周五暴涨14.5%的财报，真的如此叫人放心吗？拆解这些数据，我们看到诸多拼多多难以解释、也让投资者无法理解的3组数据：1．拼多多本季度的月度活跃用户（MAU）的增速突然下滑到590万左右，可谓历史最低。但活跃买家大增了4290万，这中间的巨大差异是如何造成的？2．按照拼多多披露的一季度的包裹订单量为59亿，占据全国包裹数125亿的一半。阿里、京东、拼多多电商三巨头加起来占据全国快递包裹数的不到9成，但拼多多占比超过一半，这显然不符合常识，也违背拼多多之前公布的数据。3．take rate显著下降，这不禁让人质疑11572亿的GMV质量到底如何，是否有刷单嫌疑？拼多多难以解释的数据水分：1．MAU和活跃买家之间的巨大落差：造假嫌疑从活跃买家平均年度支出来看，一季度达到1842元，同比增长46.5%，也就是说客单价提供了一半，另外一半贡献来自于用户数。但是，我们在“无限亏损”游戏中发现，尽管GMV、年度活跃买家等数据看上去十分亮眼，但是常识性的经营指标又让人忧心——拼多多的MAU为4.87亿，同比增长68.2%，环比增长1.2%，环比净增590万。但仔细看大家会发现，拼多多出了大问题了——拼多多的月活用户出现了疯狂的掉速！590万的增速只有上一季度约十分之一，可谓史上从来最低。这也意味着，拼多多的年度活跃买家和移动月活跃用户（MAU）之间的倒挂在这季度已扩大到1.4亿。按理来说，拼多多近两年来做出了诸多为摆脱对微信流量依赖的努力，但是到了最近一个季度，买东西的人比来逛的人高出这么多，是一大难以理解的点。数据显示，2019年四季度，MAU的环比单季度增长为5200万；2019年三季度，MAU的环比单季度增长为6400万；2019年二季度，MAU的环比单季度增长为7600万；2019年一季度，MAU的环比单季度增长为1700万。无论从哪个角度来看，今年一季度，对于互联网企业获得新用户的增速都是一个较好的战略时点——京东在一季度拿到了2500万的新用户；阿里巴巴在该季度的MAU新用户数为3400万。我们从阿里财报看到，MAU7.55亿的情况下，年化活跃买家为6.74亿，这符合我们的认知——上淘宝、看直播的用户未必就花钱下单；相反，拼多多4.82亿月活用户的情况下，却产生了6.28亿的年化活跃买家。这无疑加重了市场认为它涉及“刷单”和将未支付完成订单计入GMV的质疑。获客成本的飙升映证了“无限亏损游戏”的危险：新增MAU的费用投入环比飙升近10倍，令人冒出一身冷汗，这也反映了拼多多的增长天花板。拼多多难以解释的数据水分：2.包裹量和客单价的巨大矛盾：大量水份在2-3月份疫情期间，最严重的几个礼拜，物流与商家销售几乎全部停摆。京东情况可能稍好，无论是阿里、拼多多还是其他平台在发布财报时都提到过这一点——疫情影响物流，物流影响购买意愿。拼多多2019年的总GMV为人民币10066亿元，包裹数为197亿个，折算下来，拼多多2019年的笔单价（AOV）约为51元。这个数字非常关键。拼多多的招股书曾经披露过2018年第一季度的GMV为662亿元，之后，拼多多每个季度会披露前12个月的累计GMV，由此可以推算出拼多多2019年一季度GMV是1520亿元，2020年一季度的GMV是3026亿元。假设AOV不变，3026亿元除以51元，拼多多一季度的包裹数是59.3亿个。奇怪的地方就在这里。根据国家邮政局公布的数据，今年一季度，受疫情影响，快递市场增速明显放缓，全国快递服务企业业务量完成125.3亿件；这么算下来，拼多多的包裹数已经达到全国包裹数的一半？这显然不符合常识。拼多多难以解释的数据水分：3.漂亮的GMV和take rate之间的矛盾：刷单嫌疑还有一个直白的悖谬无法解释。一季度，拼多多的take rate，或者说货币化率约为2.2%，和去年同一季度的2.99%和上一季度的2.91%相比，都有明显下降，降幅是其上市以来最大的一个顿挫。但是平台电商赚钱的方式这么多年来是没有太大变化的，通常平均100元的GMV能带来4元的收入。同时，本季度拼多多的GMV增长极漂亮，已高达11572亿。但take rate的突然大幅缩水，是否说明分母有不合理的膨胀？这11572亿的质量究竟如何，有多少刷单的积弊存在？市场需要拼多多给出有说服力的解释。在拼多多难以解释的这3组数据水分背后，不得不让人怀疑，拼多多的无限亏损游戏是否将成为电商圈的瑞幸？先说第一点，其实也是拼多多与瑞幸最相似的一点——始终无法找到合适的盈利模式。1.遥不可及的盈利在故事的泡沫不断膨胀地过程中，投资人会相信，直到某一天，公司迟早能盈利。然而，拼多多这个季度的费用率继续创上市以来新高：139%！同比提升11.8%，环比提升38.3%，要记住，费用率的分母收入可是在不断增大的。这意味着，规模效应并没有在拼多多身上产生。曾几何时，在2019年，某些投资人开始憧憬拼多多盈利——确实，在季度性的控制费用的过程中，拼多多看上去把亏损收窄了。但后来证明，公司是为了融资做了季度美化，双十一和最新的一季度不断走阔，季度亏损创历史新高——达到了31.7亿元。在失控的费用率当中，增长最迅猛的依然是销售费用，也即大家普遍认知的“百亿补贴”战略的持续投放。我们曾经在上个季度的财报跟踪中提到过关键的一点，淘宝和京东都在不断发力下沉，尤其是“京喜”持续渗透，让京东连续两个季度获得突破性的用户增长，都给予了拼多多巨大的压力。相比已经盈利的两大巨头，拼多多的核心战略被钳制的情况下，加大投入是退无可退的必选之项，这严重影响了公司的盈利和业务构建。我们认为，如果2020年拼多多依然无法将无限亏损的游戏尽早结束，那么等待它们的也许是下一个瑞幸的质疑。2.危险的财务与商业模型作为高增长、高补贴和低价策略的先行者，小米、瑞幸和拼多多们无疑是撼动与改变市场竞争格局的那些活水。然而细想下来，各自面对的情况又不尽相同。小米是世界上最年轻的500强公司；瑞幸只花了1年都就完成IPO，2年多成为百亿美元公司，但在最巅峰时刻黯然自爆；拼多多成立5年，市值突破800亿美元，成为中国互联网的第四或者第五大巨头，众人惊呼“阿里杀手”。曾经有北美教授发明的Beneish模型计算出瑞幸的“爆雷”率，现如今，拼多多的财报也暴露出多处隐忧，凸显出这种商业模型的危险。公司的毛利率、take rate和现金流正在面临压力。最新季度的毛利率为72%，同比大幅度下降8.8%，环比下降9.1%。当然，公司层面肯定会解释这是为了扶持中小卖家作出的牺牲，但这也从侧面反应一个点，业务的单一和脆弱性——如果因为GMV是阿里GMV的七分之一，就值得阿里巴巴七分之一的市值，那么阿里云、蚂蚁财富和本地生活的估值，是否被投资人完全忽视？究竟是阿里巴巴被严重低估，亦或是拼多多的泡沫还在不断膨胀？最新季度的货币化率为2.2%，同比下降0.8%，环比下降0.7%。take rate能力的缺失，其实也证伪了一件事——拼多多用户规模做大后，能够在商家处获得更高的议价权。然而事实是，为了维持低价的核心战略，拼多多与商家之间为了共赢，还需要减少费用来展开和阿里的竞争。这个问题将会是制约拼多多长期盈利的核心问题。经营现金流的问题，我们已在早先探讨过。本季度现金流5.7亿，同比去年15.4亿下滑近三分之二。而账面上看上去695亿元的现金，刨除掉受限制现金之后，实际能够使用的弹药约为百亿。这也是为什么公司在上市后短短2年不到的时间里4次融资以后，依然需要大规模弹药的本质原因。在长期商业模型无法突破的情况下，我们预计，2个季度内，公司还是会进行大规模融资，来抗衡阿里巴巴和京东持续给予的压力。拼多多是会成为小米还是瑞幸？这取决于一点，它的商业是否真正产生价值，它的模型能否经得住长期投资人的质疑并给出合理指引与解释风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":953688143,"gmtCreate":1590338266882,"gmtModify":1704192332386,"author":{"id":"3495796448105609","authorId":"3495796448105609","name":"无名小卒一个","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"一点说服力都没有。。。","listText":"一点说服力都没有。。。","text":"一点说服力都没有。。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953688143","repostId":2037998644,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":2471506,"gmtCreate":1590342490213,"gmtModify":1590342490213,"authorId":3547183540427050,"author":{"id":3547183540427050,"authorId":3547183540427050,"name":"庆余年_","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fe126fe207f51d36d63bee4e1346d33e","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":953688143,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"我也注意到这一块了，看我帖子，差不多和这新闻同时发布的，快递量太假了","text":"我也注意到这一块了，看我帖子，差不多和这新闻同时发布的，快递量太假了","html":"我也注意到这一块了，看我帖子，差不多和这新闻同时发布的，快递量太假了"}],"langContent":"CN"},{"id":953681119,"gmtCreate":1590335814931,"gmtModify":1704192331002,"author":{"id":"3553227275548045","authorId":"3553227275548045","name":"StableGenius","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a86103575b131200455b02ac431b3121","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"真就下一个瑞幸？","listText":"真就下一个瑞幸？","text":"真就下一个瑞幸？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953681119","repostId":2037998644,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"favoriteSize":2,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.25.1","shortVersion":"4.25.1","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2037998644"}