圈定池中鱼，稳坐钓鱼台 | 中手游内在价值分析

吴吞I2020-03-25

来源：雪球App，作者：吴吞I，（https://xueqiu.com/4110138406/145129846）明天中手游就要发首份财报，对于游戏公司我略知一二，稍微做些马前炮的功课，供大家参考。游戏产品发行就好像在汪洋中甩钩，起钩前，你不清楚这次钓到的是鲸鱼还是虾米。这就是大多数游戏公司营收不稳定的原因，它们最大的期望就是爆款的诞生。但是另有一类游戏公司，以IP为核心，围绕IP做游戏发行和...

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rcrdavidzhu
2020-03-26
rcrdavidzhu
财报出来没有？

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培育平台及垂直平台，为公司提供优质IP来源。目前公司已就国宏嘉信资本投资公司的四项IP获得授权，例如“叛逆的鲁路修”。用户价值高，变现能力强，生命周期长据伽马数据发布的《2019-2020年移动游戏IP潜在价值评估报告》显示：IP游戏用户的月均收入和平均每月在移动游戏上的花费远高于非IP游戏用户。IP游戏用户的价值明显高于非IP游戏用户。，这直接反应在了付费转化率上。据易观智库数据：2019年上半年，中手游的平均付费用户转化率为7.3%，远高于行业平均值。此外中手游的付费用户量和用户付费水平还在不断提升。平均每月付费用户数（MPU）由2018年上半年60.4万增加至2019年上半年101.7万人。每名付费用户月平均收益（ARPPU）由 2016 年的 138 元提升至 2019 年上半年 250.6 元。此外，IP的粉丝群体稳定，这有利于延长产品的生命周期。截至2019年6月30日，中手游共推出了 97 款手游，而如今公司仍有 73 款游戏仍然活跃及有 11 款游戏拥有超过三年的生命周期。据易观智库统计：往绩记录期间的游戏生命周期介乎一至四年，高于行业平均值。例如，“航海王强者之路”及“火影忍者-忍者大师”于推出后三年仍产生大量每月活跃用户及庞大收益。自研能力成长，产品发行能力积淀招股书显示，截至2019年6月30日，中手游研发部门全职雇员已达415人，占到公司总人数的54.2%。2019年上半年的研发总投入也达到了6626万元人民币，在研发投入上2019年上半年比去年同期增长5.7倍。与同行相比亦可见一斑，2019年上半年中手游的研发费用率高达25.34%，处于行业领先水平，在19家行游戏业务公司中还有畅游、创梦天地、吉比特以及昆仑万维另4家公司的研发费用率均超过20%。此外，随着持续积累、开拓以及与极大流量巨头的联合，中手游也产品发行方面已有了很多的积累：覆盖超过400余家海内外第三方分发渠道，包括国内外应用商店、第三方公开平台、手机制造商应用市场及社交平台。合作方庞大的用户基础有利于游戏触达广阔的用户面，增加游戏成功概率。以与头条的合作为例，中手游多款游戏与头条达成独代合作。比如《光荣之路—SNK巅峰对决》和《航海王—热血航线》，对于这两款游戏，头条作为发行方还承诺了保底充值流水。营收稳定，不把鸡蛋放在一个篮子里与一般游戏公司不同的是，中手游每年规划上线20，30款左右的新品，可以让成本曲线平滑可预判，周期风险性小。2017年后公司前五大游戏各自在手游业营收中的占比均低于20%，而15和16年最大游戏分别占46.3%和29.2%，这是一种出于主观的优化。主要游戏营收分布更加平均，公司对单一游戏的依赖度降低，业务抗风险能力也随之提升。这样就不会再出现“身家性命系于一人“的情况。就好像我们分散持股一样，告别赌性，追求稳定复利。得益于此战略，公司不仅营收持续增长，且利润水平稳定。毛利率稳定在 33%~35%左右。IP授权业务、海外业务可期2019年H1，游戏发行板块贡献13.07亿元，游戏开发板块实现营收2.18亿元，IP授权贡献营收360万。三大主营业务中，知识产权授权营收占比仅为0.24%，还有较大增长空间。截至2019年6月30日，中手游共持有68个自有IP，其中还含仙剑奇侠传系列、轩辕剑系列、大富翁系列、明星志愿系列、天使帝国系列这五个知名IP系列。在未来有望通过授权、迭代IP产品、出售IP衍生品来提高收益。据相关报道：去年10月《大富翁10》上线，连续2月排行STEAM平台国产单机第一；9月上线仙剑龙葵手办，摩点单渠道众筹收入近400万；未来陆续推出一系列的迭代游戏产品和衍生品，仙剑7今年夏天上线，配合仙剑诞生25周年。轩辕剑7今年上线。除此之外，作为首批开拓海外市场的中国手游发行商之一，中手游的海外业务也值得期待。公司现有《蜡烛人》、《曙光之境》、《超杀默示录》、《新仙剑奇侠传》这四款有在海外发行的手游。此外，还有《真三国无双》、《画江湖之杯莫停》等13款正在储备中，拟在海外发行的手游。伴随着这些游戏一一上线，海外业务有望丰富其收益及盈利的来源。总结来说，无论是所谓的“承包鱼塘做塘主”还是“不把鸡蛋放在篮子里”我们都可以发现“稳定性”是贯穿中手游经营理念的主题。但是稳定，不意味着没有惊喜，大爆款的出现依然会对业绩起到十分积极的作用，比如18年公司营收15.96亿元，而19年上半年公司营收就有15.29亿元，直逼18年全年。这主要是因为爆款《传奇世界之雷霆霸业》，一款最高月流水曾超过2亿元的游戏。中手游即将公布四季报，不妨来期待一下这次有没有惊喜。据公司3月6日发布的正面盈利预计净利同比增长达到70%~85%，18年其经调整纯利为人民币3.4亿元，因此19年纯利应该在5.8亿-6.3亿人民币之间。那么市场唯一担心的是，像《雷霆霸业》这样的爆款产品能持续多久，对于传奇类这种长生命周期手游产品的变现，在中手游长期业绩里的影响又有多大？这或许是影响短期中手游估值的关键。不妨期待下中手游明天的业绩公告，或许一切疑问都能找到答案。值得一提的是，根据公开资料，中手游另一款传奇类产品《烈焰皇城》已经于3月20日上线，而另一款长生命周期的《轩辕剑：剑之源》也于本周开启测试。中手游","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":929979146,"gmtCreate":1585220619985,"gmtModify":1704357406341,"author":{"id":"3516243206708743","authorId":"3516243206708743","authorIdStr":"3516243206708743","name":"rcrdavidzhu","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3516243206708743"},"htmlText":"财报出来没有？","listText":"财报出来没有？","text":"财报出来没有？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929979146","repostId":2022194131,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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