纳斯达克，中国风投的逃生之窗

格隆汇2019-01-24

造血能力不足，公司要想续命，要么从一级市场抢钱，要么从二级市场上抢钱，没有其他选择。作者 | 特斯来源 | IPO那点事数据支持 | 勾股大数据截止1月23日，美国政府停摆了33天，而美国证交会SEC，也不幸被停摆砸到了。人在家中坐，锅从天上来，一同被砸的还有一堆中国资本（风投）和创业公司。现在看来，大部分计划在2019年Q1去美股的IPO公司，已经基本没戏了，估计得排到今年下半年甚至...

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勾股大数据\n截止1月23日，美国政府停摆了33天，而美国证交会SEC，也不幸被停摆砸到了。\n人在家中坐，锅从天上来，一同被砸的还有一堆中国资本（风投）和创业公司。现在看来，大部分计划在2019年Q1去美股的IPO公司，已经基本没戏了，估计得排到今年下半年甚至2020年才能登陆二级市场了。\n\n(中国公司美股上市排队名单)\n原先战战兢兢等着所投企业IPO，准备割完韭菜就离场的中国风投资本，好不容易跑完了42公里马拉松，最后发现颁奖台，竟然被扛走了，心里不知是何滋味。\n而对于某些挤着上市的创业公司，如果赶不上这两年的上市潮，命运已经注定。\n毕竟商业就其本质而言，是一个关于幸存者的游戏，一步赶不上，就永远都赶不上了。\n01 资本永无眠\n资本向来只求利，有利可图自然就有流动性。而资本如蜜，且具有反身性。\n资产价格涨了，看着别人赚钱，后续的资金坐不住了，立马跟进，导致资产价格进一步上涨，形成强烈的价格正反馈机制——当然，跌下来也是如此。\n\n这也是为何每一次产生资产泡沫，都需要疯子的拥趸，信仰的人越多，这个正反馈时间才能越长，泡沫才能越持久。\n和平时期，人们对创新和科技的狂热，就如同战争中对武器的狂热一样，追星和观看体育比赛也异曲同工。\n而中国过去5年的3大资产泡沫，两个和科技相关。除去常年在榜的中国楼市，一个是“比特币”，还有一个便是所谓的“互联网新经济”——这个行业好坏参半，走出了一堆“为梦想窒息”、“P2P”和“完全看不懂的模式创新”的公司——我们可以称之为“空气创新公司”。\n这三者，现在除了第一个，后两个已经是难兄难弟了。比特币价格和乐视股价走势，如出一辙，而且这也将会是各种空气创新公司的未来。\n\n(比特币价格和乐视股价走势)\n每一场廉价泡沫的背后，靠着对人性本质的理解，都生长出了一批资本阶级新贵，比如创业板的某老板，币圈的某老师，创投圈专做独角兽的某某总。可见我们这个时期的顶级投资人，对于资本市场和人性理解的有多深刻。\n这些人做实业都是大材小用，他们天生适合做金融，毕竟金融离价值很远，离传销很近。他们深刻的明白，投资的本质就是低买高卖，资产收益为何一定要基于基本面？要赚大钱，必然得基于泡沫，培养一波韭菜，比培养一个企业要简单的多。\n\n2018年之前，市场流动性泛滥，所有资产都欣欣向荣，他们的玩法的确相当成功。而去年开始，美国持续加息，全球流动性收缩，无数泡沫相继破裂。各路资本只能狂奔逃命，到纳斯达克和港交所寻求退出的机会。\n而跟随着这些大师接盘的后续资本，溃不成军损失惨重，从此一役，他们应该明白一件事：资本市场没有永恒的朋友，割与被割，才是永恒的主题。\n02 风投资本的逃生之路\n2018年，中国资本市场出现了两件从逻辑上完全相反的现象。\n第一是惨。\n全世界所有资产表现都不好，中国股市一向是别人好我趴着，别人差我先跳。而一级市场融资资金被断，破产倒闭的创业公司也同样不计其数。\n\n第二是新经济公司上市潮。\nA股市场上市条例严苛，只能把新经济公司拒之门外。而另外两个成熟的证券市场，给了这些创新企业逃生的大门。\n从2017年截至到现在，纳斯达克和港交所迎来了一堆中国新经济公司，港交所在接受了同股不同权公司之后，科技公司上市的敲锣声，完全停不下来，更是出现了“8锣齐敲”的震撼场面，且这种情况，一直持续到了现在。\n\n\n(港交所“8锣齐敲”)\n一半是火焰，一半是海水。\n市场行情不好，本不应该急着上市，免得估值亏损，损伤股东利益。但两种现象同时出现，则反映了这些公司的处境——“不得不上”，而对于后面的资本而言，就是“不得不逃”。\n这波新经济企业大多成立于2009年之后，诞生于移动互联网大潮，加上2014年的万众创新政策助推，放开了各种资本准入，带来了大量的资本增量。大批新经济公司被资本催熟，开始疯狂生长。\n时代浪潮裹挟着大众的狂热，而全社会的资本也随之涌动。\n只是每个浪潮普及到普罗大众时，往往就是市场的顶峰。当村里二叔都开始和你谈买了多少比特币时，就得明白，这个市场最后一滴资金都被收割完了，比特币必然气数已尽。\n而当所有资本涌向互联网和新经济时，二级市场和一级市场，都被资本淹没，所以才出现了当年那个“为梦想窒息”的乐视狂潮。\n不过一级市场的真金白银，都不是白拿的，资金再便宜，也不是做慈善。基金向LP募资时，需要规定基金封闭周期，通常是5/3+2（5、3年退出，项目表现好延期2年）。\n\n（一级市场资金运行方式）\n从2013年离这波上市潮刚好差5年左右，也该到资本兑现或者跑路的时候了，加上全世界的市场都很差，LP也要开始追着要回报了，但这个时候，回报从哪来？\n要么上市，卖给二级市场，要么卖给BCDEFG轮接盘的资金。这个低买高卖的玩法，在所有投资领域都是如此。\n每个创业者总以为这个市场都是战略投资者，但市场上95%都只是财务投资，和二级市场的机构和散户，根本没啥区别，蹭着热点和风口，只是想多捞钱而言。所以，各种锁定隐含回报率的条款都存在，业绩对赌也是必须的，公司上不上市，早已不是公司自己能决定的了，而是必须上市，必须让我退出。\n\n估值体系封闭的一级市场，天然就容易存在泡沫，加上热钱流入，资产价格自然是水涨船高。但这对于那些早期资本来说，都是好事，毕竟他们是成本最低的收割者，只要能有退出渠道，都是赚钱的。\n去年参加了格隆汇的决战港股活动，听虞锋和邓锋的演讲后，深知这两年风投和创业公司都相当担心融资的问题。\n因为2018年，二级市场表现糟糕，导致退出困难。一级市场，募资渠道也出现了问题，这些催熟的新经济公司，造血能力极差。\n去年某风投大佬，也是同样直接要求被投的公司，“融资融资融资。从今天开始，把最多的时间花在之前接触过、最认可你的投资机构。认真对待每一个潜在投资方，把每周50%的时间花在融资上。”\n一级投资人只得加把劲，快点把投资的公司打包上架，不上市就得倒闭了。\n比如爱奇艺$(IQ)$2018Q3营收69.1亿元，营业成本76.6亿元，毛利率-10.7%。其中内容成本60亿元，占营收的比重进一步提升至87%，净亏损31.4亿元，收入完全不能覆盖内容成本。\n\n(资料来源：公司公告)\n造血能力不足，公司要想续命，要么从一级市场抢钱，要么从二级市场上抢钱，没有其他选择。这也是为何中国资本这两年不停的冲击纳斯纳克——这游戏是该退出了。\n不过，上是上了，只是破发不断，上市盛宴原来只是场剩宴。\n港股就不说了，一片狼藉。纳斯达克也好不了多少，除了几个头部公司之外，表现的也一般，只是在12月份底美股反弹之后才稍微好看点。\n\n(2018年美股上市中概股表现)\n以优信$(UXIN)$二手车为例，在2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元。到了今天，市值只剩9.8亿美元，一大波投资人被套在山顶。\n\n（优信股价图）\n需要大量资本的企业，遇上急着出逃的资本，双方一拍即合，准备联手收割二级市场。至于各自鼓吹的商业模式最后能不能走通，上市之后会不会影响公司以后的战略发展，这和资本无关，有了公开的退出渠道，至少不会被闷死。\n即使流着血上市，公司到了二级市场，企业多少就跨越生死线了，资本多少能安点心，估值亏损的部分，总能找机会收回来的。去年优信12月份连续拉涨，想想看是什么原因。\n相对于破发，更令资本担心的，是公司破产，逃无可逃。\n共享模式的领头人，摩拜和ofo，一个被收购，一个资金链濒临断裂；高调的无人零售，现在不再发声；大肆流行的P2P网贷，上百家平台先后爆雷；比特币，一年下挫80%；甚至充满性感故事的教育行业，经历了一年的政策洗礼，也爆雷不断。\n而到了2019年，这种空气模式的又一集大成者——某去年刚成立的公司，9个月亏损8个亿，现在就开始寻求着上市了，甚至有望刷新拼多多$(PDD)$的上市速度纪录，简直跑的比西方记者还快，让人心生佩服。\n但是这波2C商业模式创新泡沫，包括P2P，共享模式，无人零售，终究已经式微。而给他们接盘的资本，没有退出渠道，终究是穷途末路，自咽苦果。\n03 结  语\n从去年开始，资本的投资浪潮退却了些。\n不过中国资本市场从创立以来，就从不缺故事，当故事再度泛滥时，自然也不会缺同样的资本和泡沫。\n而一个优秀泡沫必须要有关键的三要素：优质标的，做局者和跟风者。\n标的必须要基本面要不错，至少看起来得很唬人，比如“强刚需，不愁卖”，“自带通缩属性，替代中央银行”，或者“生态化反，天下无敌”。一个差的资产，怎么会有泡沫呢？资本根本就不会关注。\n做局者往往是资产价格上涨的最早受益人，他们鼓吹你买的是未来，并强劝你一定要和巴菲特一样——发现价值，长期持有，复利增长，富可敌国。比如你会看到这张巴菲特财富增值图，经常出现在各种p2p和空气币公司宣传资料上。\n\n有人牵头做局，自然有人深信不疑。抑或怀着恶意，想玩击鼓传花的游戏，割完一波韭菜再回家。跟风并不是傻，只是相信自己不会输，所有人都不认为被割的会是自己。\n这三要素组合在一起，完成了收割的闭环。\n\n(收割层级)\n这个收割模式适用于中国所有领域。从楼市，币圈，再到P2P，从二级到一级，从线上到线下，从一线到农村。资本收割的浪潮，广袤中国，无一幸免。按照进入游戏的早晚，自上而下，回报各不相同。\n只不过游戏玩的太入迷，就容易忘记自己也是别人的韭菜。之前想凭空气币收割散户的高端币区玩家，被交易所收割。前几年接盘了CDEFG轮新经济公司的PE，现在总算明白，即使逃到了纳斯达克，也难逃被割的宿命。\n那下一轮会在哪？希望我们每一个参与的人，都可以深刻反省。\n免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策。","kind":null,"is_publish_news":false,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":2,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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