疫情下的行业众生相：机会还是挑战

姜超宏观债券研究2020-02-12

概要消费服务短期受创，医疗需求集中释放。从非典疫情的行业影响来看，一方面，在生产法下，疫情对于第三产业影响最强，交运、餐饮等行业受到不小的冲击，而批零、地产表现相对稳健，工业中的交运设备和工程机械行业同样有所走弱，但医药行业收入逆势上行；另一方面，在支出法下，非典疫情使得消费明显走低，其中服装、珠宝类销售遇冷，而食品需求相对稳定。外出、装扮消费受阻，工业生产复工延后。具体看疫情的行业冲击，...

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1年以来的新低，布、纱线等纺织品和衬衫产量增速在非典疫情严重的4月-5月期间也纷纷创下03年内的最低值。由于销售端遇冷，服装行业陷入库存高企的困境，整体产成品存货同比自3月起趋势性上升，并于6月达到10.1%的高位。\n\n珠宝零售短期回落，疫情结束恢复较快。而金银珠宝类零售在非典疫情时期同样受到了不小的冲击，自03年3月金银珠宝类零售额增速就已开始下滑，4月增速进一步由正转负，5月单月增速创下-15.8%的历史新低。当然，在非典疫情结束之后，需求的恢复也比较迅速，6月销售增速由负转正、明显回升，8月以后增速更是屡创新高。\n疫情制约装扮需求，销售旺季影响加深。本次新型肺炎疫情对于装扮类消费的影响或将同非典时期类似，虽然当前零售渠道比03年时更为丰富，网上购物使得消费的便利性提升，但由于出行的减少，人们的装扮需求短期下降。并且，像珠宝等商品，春节是其传统的销售旺季，19年1-2月金银珠宝类零售额占全年比重超过19%，可以说是全年销售额最高的两个月，因此，本次疫情对其影响程度或将超过非典时期。但随着疫情的消退，人们出行增加会带来这些行业需求的较快修复。\n\n2.3工业生产传统淡季，疫情扰动复工延后\n第三，防控疫情所采取的隔离措施，不仅干扰了销售经营活动，还打乱了工业生产的正常节奏。\n工程机械减产，收入增速回落。即便03年经济的增长动力很强，非典疫情对投资的冲击也较有限，但在非典疫情较为严重的时期，部分工程机械的产量同样出现了明显的下滑。03年4月起重机产量增速开始回落，6月疫情基本结束后产量增速降至阶段性底部，挖掘、铲土运输机械产量增速也在5月降至03年上半年的低点。而非典时期工程机械相关的上市公司收入增速也由高位回落。\n\n工业生产淡季，疫情短期扰动。但是，本次新型肺炎疫情爆发的1-2月，虽然属于传统的销售旺季，却是工业生产的淡季，生产活动水平远不及非典疫情严重时的4-5月，从工业用电量上来看，06年以来1-2月的工业用电量占比平均要比4-5月低1.5-2个百分点左右。因此，新型肺炎疫情的影响，根据目前的情况来看只是延缓复工的节奏，并不意味着工业生产活动的长期停止。而且，此前财政部提前下达20年新增专项债额度，1月发行规模明显上升，这将逐渐转化为实物工作量，疫情爆发前的19年底20年初生产情况也尚属稳健。另外，在疫情结束前后，中央和地方政府也或有更多的稳增长政策出台，这都意味着本次新型肺炎疫情对工业生产短期造成的压力更大。\n\n3.食品需求相对稳定，短看医药长看汽车\n当然，也并非所有行业都在疫情冲击下损失惨重，从非典时期的经验来看，部分行业能够对疫情“免疫”，甚至个别行业的发展还受到了疫情事件直接或间接地推动。\n食品行业需求稳定，警惕价格上涨风险。首先，农副食品行业作为必需消费的代表，在非典时期保持了稳定的增长，即便是在隔离措施较为严格的态势之下，居民日常的饮食需求并不会随之减少，甚至由于对疫情时期供应的担忧，部分商品还会出现抢购囤积等现象。在非典疫情较为严峻的03年2季度，小麦粉、方便面和罐头等食品的产量增速均保持着震荡上行的态势。“民以食为天”决定了本次新型肺炎疫情期间也不会例外，食品需求或将保持稳中有升的态势，整体来看受到疫情的冲击有限。但由于此前以猪肉为代表的部分农副食品就存在着供给制约，新型肺炎疫情期间需要格外警惕价格大幅上涨的风险。\n\n医疗行业快速发展，走势明显前高后低。其次，疫情事件毫无疑问给医疗行业带来了快速发展的机会。在非典时期，中西药品零售增速一度由10%左右的高增长水平进一步突破至20%的高位，医药制造业主营业务收入增速也有明显上行。本次新型肺炎疫情也不例外，像核酸检测试剂一直供不应求。但还是有两点需要引起注意：一是医疗行业表现明显“前高后低”，在疫情严峻时期，医疗需求短期迅猛增长，但在疫情进入尾声乃至结束之后，又会出现大幅回落；二是从非典时期经验来看，西药价格并没有受益于疫情而出现大幅上涨，而是中药和医疗服务价格短期快速走高，这意味着疫情对于后两者的收入提振更强。\n\n疫情带来传染风险，私人交通更受追捧。最后，疫情也会对汽车行业造成短期冲击，但是长期来看，反而对行业发展特别是乘用车销售存在一定的推动作用。在非典疫情时期，汽车销量增速从03年3月开始一直下滑至5月见底，但是这一时期轿车销量稳定高增，根据当时《北京晨报》的报道，疫情时期虽然购车客流减少，但北京车市的成交率有所上升，从平时的约20%至30%水平，提升到80%左右。由于非典的传染性，居民更倾向于选择私家车出行，以避免公共交通可能带来的感染风险，加上当年汽车进口关税下调等多项政策的利好，03年全年乘用车销量占汽车比重由02年的31%跃升至46%，销量同比增速超过90%。\n\n汽车销售短期承压，长期或迎修复机会。由于新型肺炎疫情影响，目前大多数汽车4S店接近停摆，短期来看疫情冲击难免会给汽车销售带来很大的压力，但是，这次疫情过后，汽车行业或许会迎来很好的修复机会。前期受到购置税优惠政策退出、环保标准切换等方面因素的影响，汽车产销一度陷入低迷，19年下半年才开始企稳回升，汽车制造业营收增速和乘用车销量增速均震荡上行。等到这次疫情扰动消除之后，原本的修复态势、疫情期间被延后的需求叠加经过疫情事件新增的购车需求，将会支撑行业需求回暖，甚至出现补偿性增长。\n\n4.疫情催化线上消费，到家服务广受追捧\n由于当下同03年非典时期相比，我国的经济结构和经济模式已有了明显不同，最重要的一点就是数字经济规模的扩张，因此，本次新型肺炎疫情给近来兴起的部分新兴产业也提供了难得的发展机遇。\n传统商品线上采买，到家服务广受追捧。一方面，传统商品的网购渗透率进一步加深。由于疫情“限足”带来的出行不便，原来很多外出采买的商品改为通过线上渠道购买，这使得能够提供及时、便捷“到家”服务的企业业务量快速增长。以京东到家为例，其APP在苹果商店应用总榜（免费）上的排名自春节开始大幅前移，除夕当天还在246名的位置，而随着疫情的不断发展，2月8日已经进入前30名之列。而据证券日报网披露的数据，20年除夕至初三京东到家全平台销售额比19年同期增长540%，超市商品销售额更是增长600%。\n\n线上服务锦上添花，疫情催化需求增长。另一方面，能够转移至线上的服务消费，也在本次新型肺炎疫情冲击下得到了很好的发展。首先，疫情给本已火热的手游、短视频等领域锦上添花，根据极光大数据统计，《王者荣耀》和《和平精英》两大爆款游戏，其2020年春节期间的DAU分别约是19年春节的1.5倍、1.9倍，其中王者荣耀的DAU自18年春节之后再次破亿，短视频行业龙头抖音、快手20年春节期间DAU也较19年增长超过50%；其次，此前已有试水的部分领域，比如在线教育，也在疫情下得到“催化”。教育部在疫情防控工作会上强调，“停课不停教不停学，要开通国家网络云课堂，供开学后各地学校组织中小学生开展网上学习”，而各大教育平台也纷纷跟进线上课程；最后，受到疫情冲击的服务行业，也尝试转战线上渠道。比如电影行业中本计划在春节档上映的《囧妈》就“弃院奔线”，而上线三日其总播放量超过6亿，总观看人次1.8亿。\n\n5.冲击行业关注修复，“免疫”行业把握节奏\n从非典时期的经验来看，疫情对于经济的影响属于短期冲击，在03年2季度非典疫情最为严重的时期，经济增长速度的确出现了明显的下滑，但3季度就开始回升，并没有改变经济增长的中长期趋势。这也意味着我们需要辩证地看待本次新型肺炎疫情对行业的影响。\n首先，对于受到明显冲击的行业而言，要关注疫情结束之后的需求修复。像旅游、住宿这些同出行消费相关的行业，其需求恢复依赖于长假等合适的时间窗口，或将略滞后于疫情好转，而像装扮型消费在出行限制取消之后，就会相对较快地迎来行业需求回暖。疫情使得生产复工有所延后，因此，在疫情消退之后，有必要注意工业生产节奏或将出现较往年错位的现象。\n其次，对于疫情“免疫”行业而言，要在清楚地区分短期和长期影响的基础上把握节奏。比如像食品行业，其需求相对稳定，因此可以注重捕捉疫情波动带来的预期差，再比如像医疗行业，受益于疫情提供的短期机会的同时，也要警惕疫情拐点后行业需求的下降，而汽车行业则恰恰与之相反，可以通过跟踪疫情走势提前布局。\n最后，对于疫情催化下的新兴行业而言，其成长属性的判断还是要回归到行业自身。诚然，新型肺炎疫情的冲击，给这些行业提供了一次很好的消费者培育的机会，但这是否能够形成用户的长期粘性，还有赖于行业整体服务能力和服务质量的提升。","kind":null,"is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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