如今很像1994年，鲍威尔VS格林斯潘谁对？

现在的情景和1994年非常相似：经济复苏，周期通胀压力扑面而来。1994年，时任美联储主席格林斯潘选择收紧信贷，同时缩表抑制通胀。然而如今的美联储主席选择截然相反的道路，孰对孰错？

Alliance Bernstein 前首席经济学家Joseph Carson在最新的报告中写道，选择放任通胀的策略，对市场来说，短期是利好，直到有一天这条路再也行不通。而选择采取行动抑制通胀，短期对经济和市场不友好，但长期来看是有益的。

鲍威尔面对通胀上升，依旧采取非常宽松的货币政策，认为通胀升高只是暂时的。2021年全年的通货膨胀率还未公布，但前6个月的消费价格通胀率（3.6%）超过了1994年12个月的水平（2.6%）。

1994年，格林斯潘采取干预通胀的措施，非常迅速地采取收紧措施，认为任由通胀上升不受控制风险太大。1994年，以核心中间材料生产者价格指数衡量的通胀压力上升了5.2%。在2021年的前六个月，这些价格上涨了14.7%，几乎是1994年的3倍。

格林斯潘的先发制人政策是成功的，因为上游通胀从未渗透到消费者层面。截至1994年，总体和核心消费物价指数上升了2.6%，比1993年的通货膨胀率低了约20至50个基点。

鲍威尔虽然承认，2021年的通胀率已经远远超出了美联储的预期，但他仍然认为，长期市场通胀预期依然稳固，长期债券收益率的下降表明，市场对持续通胀的担忧微乎其微。

不过，人们的消费行为却显示，通胀预期是在上升的。2021年初，二手车和卡车价格上涨了10%，但这并没有吓阻买家，因为第二季度价格又上涨了20%。房价创纪录的攀升也没有阻止人们购买。Joseph Carson反问道，难道这些不是通胀预期上升的例子吗？

最近债券市场的反弹令人费解。但值得注意的是，在1994，在美联储收紧周期中，十年期国债收益率出现了惊人的下降。当时，分析师和投资者认为，企业库存大幅增加是需求见顶、美联储紧缩周期将很快结束的迹象。后来证明，这些分析是一项严重的误判。

格林斯潘当时敏锐的观察到，库存增加是有意为之，因为订单积压的急剧增加迫使企业提高库存水平，以保护未来的生产计划。在对库存状况和增长前景进行评估之后，格林斯潘在随后的六个月内将联邦基金利率再推高175个基点，10年期债券收益率飙升逾100个基点。1994年债券市场的逆转表明，并非所有债券市场的反弹都能准确预测未来。

在今年4月的美联储一息会议上，鲍威尔称，经济复苏达到美联储既定目标还有很长的路要走，现在还不是讨论减少资产购买的时候。三个月后，媒体预计美联储将在7月的议息会议上首次讨论减少资产购买。倘若，鲍威尔能够在3个月内调整资产购买规模，那么他有可能在利率政策上快速转向。

整体而言，格林斯潘在1994年出手干预通胀是成功的，而目前的一些迹象表明，鲍威尔放任通胀上升的做法难言正确。现在的问题是，投资者们什么时候意识到鲍威尔最终也会走格林斯潘的老路？