美元周期的本质是什么？

静观金融2020-08-10

报告摘要美元指数体现了美国相对非美的长期经济竞争力。长期而言，我们可以用美欧实际利率差值解释美元指数的长期走势。在美元指数中欧元占比高达57.6%，因此美元指数走势与美欧实际利率差值长期同趋势。当美欧实际利率差值上升阶段，美国资本回报率更高，国际资本更青睐持有美元资产并由此推动美元升值；反之，当美欧实际利率差值走低，美国资本回报率的相对优势减少甚至出现相对劣势，国际资本对于美元资产的兴趣降低并...

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半场对应弱资本开支周期美国乃至全球的通胀中枢会被压低，但产业转移下半场对应的强资本开支周期则美国乃至全球的通胀中枢易于被推升。由于美国是全球最大的消费国及创新国，对通胀水平更为敏感，因此全球产业转移通过通胀因素决定了美元指数的周期运行规律。图13、14、16、17刚好完美地印证了本文关于“产业转移-->人力成本变化-->通胀因素-->美国劳动力生产率-->美元指数”的整体逻辑。\n\n\n四、美元指数走势及其催化剂\n首先，基于前文我们认为疫情冲击过后全球将进入二战后第四轮产业转移的下半场，也即全球将进入新一轮强资本开支周期阶段。由此可见，未来5-8年美元指数大概率处于贬值周期。但是除了产业转移这一基本面驱动因素外，我们发现每次美元指数进入贬值周期均存在一个重要的催化剂。1971年8月15日美元与黄金脱钩成为上世纪70年代美元贬值的重要催化剂；1985年9月22日《广场协议》是1985-1992年贬值周期的重要催化剂；1999年欧元诞生并于2002年7月被确认为欧元区唯一法定货币且对美元作为全球最大储备货币地位形成挑战是2002-2011年美元贬值周期的重要催化剂。\n我们猜测2020年7月20日欧盟达成7500亿欧元的疫后经济复兴计划或为本次美元指数进入贬值周期的催化剂。本次经济复兴计划为欧盟实现统一财政迈出了重要的一步，尽管统一财政之路并非一帆风顺，但若实现则意味着欧元区有望摆脱负利率环境甚至再次对美元的全球货币储备地位形成挑战。在经济疲软的背景下债务国政府杠杆率过高导致其债务负担过重是欧洲央行实施负利率的主因，假若实现统一财政，欧洲债务国再次爆发债务风险的概率将显著下降，欧洲央行也极有可能令其货币政策逐步正常化。我们观察到7月20日复兴计划落地后意大利及西班牙10年期国债收益率与10年期德债收益率差值有所回落，大概率是对该事件的积极反应。假若欧盟实现统一财政的前景进一步明朗，则该因素大概率成为本轮美元指数贬值周期的催化剂。\n\n\n[1]https://www.theice.com/publicdocs/ICE_USDX_Brochure.pdf\n[2]此处的东盟六国包括：越南、缅甸、老挝、柬埔寨、菲律宾及印尼。\n[3]此处的亚洲四小龙包括：新加坡、韩国、中国香港地区及中国台湾地区。\n风险提示\n（一）全球产业转移前景超预期（二）欧美货币政策超预期（三）欧洲统一财政前景超预期","kind":"news","is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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