经济滞胀了怎么办？回顾百年历史寻找答案

安信证券2021-11-03

作者：池光胜、黄海澜随着全球范围内大宗商品价格普遍上涨以及主要经济体经济修复动能趋弱，全球主要经济体步入滞胀的风险正在上升。滞胀过程中政策应当如何应对？本文中我们将回顾美欧日百年历史，探寻滞胀的原因、发展与政策得失。一、美国过去一百年间三次滞胀历史回顾 1.1.两次世界大战后期美国滞胀：战时信用扩张与供给受限引发战后滞胀第一次世界大战后期至战后两年时间内（1917-1920），美国经济表现出...

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续在5%以上，滞胀自1991年下半年延续至1993年，1993年11月欧盟正式诞生后德国经济逐步走向复苏。\n1989-1990年德国滞胀治理较为成功，英国1989年紧货币稳信用组合对通胀治理效果较差，1990年转向紧货币紧信用后成功治理通胀，通胀下行后经济转向衰退。\n1989年英德两国采取紧货币和稳信用/温和宽信用的政策组合，其中德国制造业景气度在前期供给侧改革后显著回升，且货币增速相对较低，因此通胀治理难度不大，经济延续复苏态势，而英国1989年信用增速持续高位，因此紧货币幅度更大，对滞胀的调控效果一般，经济明显下行。\n1990年英国转向紧货币紧信用，对滞胀调控效果较好，但通胀下行后经济转向衰退。\n1991-1993年德国滞胀期间采取紧货币宽信用的政策组合，对滞胀的治理效果一般，滞胀持续了近3年时间。\n\n\n三、日本20世纪70年代滞胀历史回顾\n日本战后唯一一次滞胀发生在第一次石油危机期间，日本经历了战后第一次经济负增长，CPI同比上行至25%附近。但在第二次石油危机期间，日本却是唯一避免了经济危机波及的资本主义国家。\n第一次石油危机期间，日本在滞胀发生早期宽信用宽货币以应对经济下行压力，后转向紧货币紧信用。早期宽信用宽货币政策组合下通胀快速上行，成本上行压力以及外需走弱使得经济支持政策效果甚微。1973年6月日本开始上调贴现率，政策转向紧货币紧信用，随着全球油价涨幅放缓，1974年四季度日本通胀开始下行。\n石油危机后，日本大力推动产业升级和降低能耗，在第二次石油危机中，日本能耗较第一次危机期间下降，出口继续走强，此外货币增速也明显低于第一次石油危机期间，经济和通胀均未受到明显影响。70年代后期，日本政府大力推动制造业升级，发展重点由前期的化工、钢铁等资本密集型的产业向汽车、电子等技术密集型的产业转换。\n这一期间，日本政府通过政策支持过剩产能退出、政府资金、税收和金融资源支持高技术产业等政策推动了产业结构升级和能耗水平的下降。从1973年到1982年的9年时间里，日本能源消耗减少了33.5%，而工业生产增加了17.9%。1980年前后，日本每生产1万美元产值需要消耗3.5吨标准煤，而美国为8吨。\n因此，在第二次石油危机期间日本出口份额继续攀升，日本经济受到的成本冲击较前期显著下降，日本实现了滞胀环境下的成功“逆袭”。\n对比日本两次石油危机期间的政策组合，第一次石油危机期间日本紧信用紧货币成功控制了通胀，但期间经济下滑幅度较大。由于70年代日本经济内生动能较强，危机后日本经济均复苏较快。第二次石油危机期间，日本在产业结构调整较为成功的情况下，成功避免了国内滞胀。\n\n四、百年滞胀历史回顾的启示\n从不同国家不同滞胀期间的政策应对来看，我们可以得到以下结论：\n1）滞胀期间几乎所有国家货币政策均保持偏紧。\n2）成功摆脱滞胀的核心因素在于该国产品是否有国际竞争力。1979年日本和1989年德国均是通过前期产业升级，使得在全球滞胀环境下本国市场份额明显提升，避免了经济走入滞胀，其中1979年第二次石油危机期间的日本，在1974-1979年实现了产业升级；1989年的德国则是通过1982-1989年供给侧改革推动产能过剩行业出清，以及新兴行业发展。\n3）反之，如果产品缺少国际竞争力，无论宽信用还是紧信用，均难以有效治理滞胀。在紧货币宽信用组合下，通胀调控难度较大，滞胀治理效果差，滞胀持续时间长。紧货币紧信用情况下，经济则通常面临断崖式下跌风险。\n从海外滞胀历史来看，紧货币宽信用难以有效治理滞胀，而紧货币紧信用可能造成经济断崖式下跌，因此这两个政策组合都不适合中国。考虑到我国产业转型升级尚未完全完成，且当前仍处于“类滞胀”环境，CPI并不高，因此稳货币稳信用以及加快产业升级可能是较好的政策组合。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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