没有永远的交易策略！日元套利交易“大平仓”后，至暗时刻已过去？

• 日元飙升引发混乱，交易员抛售资产偿还贷款

• 全球短暂崩盘显示日本低利率政策带来的风险

日元套利危机爆发如此之快 ，又迅速平息 ，暴露出市场对该策略多么的脆弱，对冲基金利用这一策略在全球几乎每个角落投资了数千亿美元的赌注。此次崩盘看起来更像是一场短暂的震动，是日本央行小幅政策转变和美国经济衰退担忧再度升温引发的短暂恐慌。

众所周知，日元套利交易曾是一种轻松赚钱的方法：只需从日本这个全球最后一个利率最低的避风港借款，然后将钱投入收益率超过 10% 的墨西哥债券、股价飙升的 英伟达 股票，甚至 比特币 。当日元持续下跌时，贷款的偿还成本会变得更低，收益也会变得更大。

一夜之间，投资者突然间抛售了这些交易，这反过来又助长了日元的强劲反弹，交易员们抛售资产以满足追加保证金要求，导致资金从股市和其他货币迅速外流。这也扰乱了日本股市，引发了自 1987 年以来最严重的单日抛售，原因是人们担心日元飙升会打击出口商。

JonesTrading 的 ETF 主管戴维·卢茨 (David Lutz)表示：“日元套利交易仍然是目前市场一切事件的核心。”

随着套利交易陷入困境、纳斯达克 100 指数从历史高位回落以及投资者对美联储长期维持过紧货币政策的担忧加剧，市场压力已持续积累数周。

日元套利危机导火索是日本加息。日本央行的基准利率目前仅为 0.25%，是工业化国家中最低的，但上个月底的加息幅度足以迫使投资者重新考虑他们长期以来的信念：日本的借贷成本将永远保持在接近于零的水平。

尽管市场已经企稳，但这一事件还是引发了人们对日本央行在疫情后通胀飙升的情况下不断注入现金而积累了多少杠杆的警觉。这让焦虑的交易员试图判断大部分平仓是否已经完成——或者它是否会在未来几周继续影响市场。

给出答案很棘手，因为没有官方估计套利交易涉及多少资金。据GlobalData TS Lombard称，假设自2022年底以来日本的所有海外借款都用于融资并且国内投资者为其海外购买使用了杠杆，则有约1.1万亿美元投入在这一策略中。

经过上周的大幅平仓，摩根大通的策略师估计，全球四分之三的货币套利交易目前已经平仓，而花旗集团的策略师则表示，当前的持仓水平已使市场脱离了“危险区域”。

但纽约银行等其他银行认为，还有进一步平仓空间，这可能推动日元兑美元汇率跌至 100——这一水平比上周末的汇率低了30%以上。

标准银行驻伦敦的 G10 策略主管史蒂芬巴罗 (Steven Barrow ) 在上周给客户的一份报告中表示：“套利交易似乎有可能进一步平仓，但这场泡沫破灭中最严重和最具破坏性的时候现在已经过去了。”

彭博社的策略师们表示：

“事实是，日元仍然被严重低估，并且随着美联储开始实施宽松政策，剩余的套利交易看起来越来越不稳定。但上周一的事件完全是关于市场的，它不会对实体经济造成负面反馈。”

——宏观策略师Ven Ram

这场泡沫，如Barrow所称，有着数十年的根源。上世纪90年代，在日本经济受到房地产崩盘的阴影笼罩时，决策者将利率下调至零。国际货币基金组织的经济学家甚至指责这种交易导致了 2008 年金融危机。

尽管如此，到了2016年，日本央行仍将利率推至负值。

在全球经济从疫情中恢复后，其他央行开始竞相遏制通胀急剧上升，投机者在日本借贷的动机随之增强。随着全球利率上升，日本央行将基准利率维持在零以下，扩大了套利交易的利润空间。

其结果是，大量投机资金流出日本，交易员抛售日元，买入他们投资所在国的货币，给日元带来下行压力。

这种影响在拉丁美洲尤其明显，因为该地区的利率远高于美国和欧洲。在2022年和2023年，巴西雷亚尔和墨西哥比索等货币大幅上涨，成为全球表现最好的货币之一。

例如，仅去年一年，借入日元并投资墨西哥就产生了 40% 的回报。该策略今年继续累积收益，截至今年7月初，以日元为资金来源的一篮子 8 种新兴市场货币交易回报率略高于 17%。

“几个月前做多比索显然是个明智之举——但那些日子显然已经过去了。”毕尔巴鄂比斯开银行纽约分行的全球外汇和拉丁美洲策略主管亚历杭德罗·夸德拉多（Alejandro Cuadrado）表示。

当日元从数十年来的最低水平开始大幅反弹时，产生了一个反馈循环，交易员们开始平仓套利交易以锁定收益——因为投资者购买日元以偿还贷款，这推动日元进一步上涨。7日本央行于 7 月 31 日进行了今年第二次加息，而美国就业数据意外疲软，加剧了美联储可能等得太久才转向的担忧，日元汇率因此加速上涨。

8月5日，日本股市因为平仓而受创，日经指数下跌12%，日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）介入，向投资者保证只要市场不稳定，央行就不会加息。随后市场趋于稳定，有迹象表明对冲基金撤回了一些押注日元将继续上涨的交易。

最近的转变可能至少暂时抑制了套利交易，交易员预计今年外汇市场的波动将加剧。

“没有一笔交易策略会永远持续——而且事实已经发生了变化。”Brandywine全球投资管理公司的高级投资组合经理杰克·麦金太尔（Jack McIntyre）表示。“日本央行收紧政策，导致某些事情发生改变——在这种情况下，崩溃的是套利交易。”

文章源自Bloomberg《Carry-Trade Blowup Haunts Markets Rattled by Rapid-Fire Unwind》