来源：中金公司研报
老虎证券 4Q22 总收入同比+3%/环比+15%至 6,385 万美元，Non-GAAP 净利润同比+58x/环比-32%至 452 万美元（vs.4Q21/3Q22 8/663 万美元）， 超过我们此前 394 万美元的预期，主要由于交易佣金收入及利息相关收入 增长超预期。
发展趋势
新增净入金客户数环比增长，净入金及客户资产规模提升。公司 4Q 新增入 金用户 2.7 万人至 78.2 万人（vs.3Q 新增 2.3 万人），其中超九成来自于海 外地区（约 55%新加坡/20%澳新/15%美国），有资产客户留存率维持在 98%高位；22 年全年公司新增入金客户 10.8 万人，指引 23 年不低于 10 万人。用户资产方面，客户净入金超 14 亿美元（vs.3Q 超 7 亿美元），推 动客户资产规模环比+8%至 140 亿美元、对应客均资产环比+4%至 1.79 万 美元，其中新加坡客户质量持续提升、新客户平均净入金连续三季上涨至近 1.2 万美元。两融余额环比+28%至 20 亿美元、客户资产渗透率为 14%。
交易佣金及利息净收入超预期，成本端坚持技术投入、降本增效
4Q 交易 佣金、利息净收入、其他收入分别占净收入的 44%：46%：10%，其中： 1）交易佣金同比-17%/环比+2%至 2,493 万美元（约 60%正股/30%期权 /10%期货等衍生品），对应综合换手率环比-0.54x 至 5.08x、综合佣金率环 比+16%至 3.6bps（其中正股从 6.7bps 提升至 6.9bps）；2）利息净收入同 比+39%/环比+15%至 2,594 万美元，显著受益于加息周期叠加自清算推进 下资金运用效率提升；3）其他业务收入同比-41%/环比+46%至 580 万美 元。总费用同比-22%/环比+8%至 5,092 万美元，其中：执行及清算成本同 比-41%/环比+25%、对应费率 16.1%；营销成本同比-36%/环比基本持平、 对应单客成本环比-17%至 271 美元；员工费用同比-14%/环比+1%、G&A 费用同比-30%/环比+69%、通讯及市场费同比-9%/环比+8%。
中国香港地区正式展业，产品创新持续推进
公司于 22 年 12 月正式在中 国香港地区零售展业，为香港用户提供具备价格竞争力的投资产品（港美股 /涡轮/牛熊证/ETF 等）、并计划于 4 月份上线老虎钱袋，同时公司预计港股 自清算能力亦将在 23 年得到体现。此外，公司在新加坡市场优势持续巩固 （每三个新加坡常住成年人口中约有一位使用过 Tiger Trade）、澳新地区客 户贡献提升（4Q 获客投放优化），同时新产品功能不断上线（如美股定投 功能），财富管理业务持续推进（使用人数/AUM 分别环比+62%/+103%）。
盈利预测与估值
考虑加息趋缓下利息净收入增长放缓，我们下调 23/24 年盈利 9%/6%至 2,735/3,619 万美元。公司当前交易于 18x/14x 23/24e P/E，下调目标价 13%至 4.5 美元，对应 27x 23e P/E 及 50%空间；维持跑赢行业评级。
风险
监管政策不确定性；港美股市场大幅波动；国际化拓展低于预期。
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