波动加大、避险升温！近期外盘在慌什么？

投资要点

12月联储会议后的近几个交易日，海外波动加大、避险升温。对此我们认为：

直接原因：担忧复苏--Omicron扩散、海外防疫收紧、加强针屏障未建立。我们在《新冠新变种：对全球宏观逻辑有何影响？》中讨论过Omicron对宏观的可能影响，12月初关于Omicron感染症状较轻、疫苗有一定保护效力的实验室数据出炉，一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，当前的宏观情景似乎在朝着Delta加强版演绎。

但是，Omicron传播速度快、传染性较强的特点，仍使得全球新增确诊（尤其是英国、美国、韩国）近期快速上行，叠加圣诞季到来在即，包括韩国在内的部分采取“躺平”抗疫模式的发达经济体防疫政策显著收紧，使得市场下修对Reopen的预期并进一步担忧经济复苏尤其是服务业修复。此外，目前主要实验结果显示，Omicron对当前疫苗有一定逃逸性，但加强针接种的屏障尚未完全建立，这可能也阶段性增加了抗疫的脆弱性。

根本原因：相较于前几轮疫情波峰，当前货币和财政的空间都更加有限。需要注意的是，与Delta快速扩散时期相比，目前海外宏观政策应对的空间都更加有限，这加剧了市场担忧。

• 货币政策：美欧央行已开始实质性转紧。美联储12月议息会议宣布加速Taper、英国央行加息、欧央行购债降速，流动性已经边际转向。

• 财政政策：美国1.75万亿财政刺激悬而未决。财政是本轮美国经济修复的最主要外力。失业补助停发、拜登1.75万亿刺激遭民主党内部反对而延后至2022年1月表决，市场对“财政悬崖”的担忧显然在升温。

海外短期仍会在“滞胀”担忧中犹疑，美股波动加大。经济层面，封锁加强、联储收紧及财政缺位加剧需求担忧；通胀层面，美国通胀预计在2022年上半年维持高位，Omicron扩散及疫苗在发达新兴经济体中分配不均还可能继续干扰供应链。因此，海外市场应该会在相当一段时间内继续处在担忧“滞胀”的敏感阶段。美股波动可能还会维持在较高位，边际利好（如疫情的有效控制、疫苗有效性上升或财政刺激的顺利推出）会形成提振，而边际利空则可能会放大调整（12月17日是美国的“四巫日”，股指期权期货到期换仓一定程度上也加剧了波动）。

风险提示：全球疫情的不确定性，美联储货币政策超预期收紧。

市场表现：避险情绪升温

Omicron变种病毒不确定性仍存

防疫政策收紧，经济活动减弱

风险提示：全球疫情的不确定性，美联储货币政策超预期收紧。