編譯自 Barchart《Microsoft Stock Looks Cheap to Investors, Including Shorting OTM Puts for Income》，作者：Mark R. Hake
微软 （MSFT）在最新的2023 Q4业绩中表现出强劲的收入增长和自由现金流利润率(FCF Margin)。因此，根据自由現金流（FCF）预测， 微软 股票的价值可能会升 24.27%，即每股超过 500 美元。这对价外（OTM）看跌期权的沽空者来说是件好事，因为他们可以从中获利。
我在1月31日的上一篇Barchart文章「微软显示强劲的利润和现金流，使得微软 OTM 看跌期权值得做空」中讨论了这一点。例如，我建议沽空2月16日到期的行使价为390美元的微软看跌期权。当时，微软股价为402.91美元，并且股价在2月16日星期五收盘时为404.06美元。周二股价是402.79美元。
因此，这笔交易取得了良好的效果，因为沽空的看跌期权到期后已经一文不值。投资者能够获得2.47美元的收入（即 0.63% 的看跌期权收益率）。此外，他们也不再有以390美元的行权价购买股票的进一步义务。这笔资金现在可以用于进行另一笔沽空看跌期权的交易。
下面我将展示另一个沽空看跌期权策略。但首先，让我们回顾一下为什么微软股票的价值可能会大幅上升。
自由现金流目标估计
每当你沽空价外看跌期权时，你都希望确保标的股票的价值大幅高于当前价格。这就给予了股票上升的动力和推动力。因此，股票不太可能跌至沽空投资者必须以沽空的行权价购买股票的程度。
我喜欢使用自由现金流（FCF）和自由现金流利润率(FCF Margin)来设定价格目标。例如，基于分析师的估算，微软可能在未来12个月（NTM）内产生多达837亿美元的FCF。基于此，我们可以设定一个价格目标。
837亿美元的FCF估计是基于32％的FCF利润率和分析师的收入估算。Seeking Alpha对44位分析师的调查显示，，截至 2024 年 6 月 30 日止的财年，微软收入将达到2,442.3 亿美元，到 2025 年 6 月 30 日止，收入将达到 2,789.8 亿美元。因此，其未来12个月（NTM）平均收入为 2,616 亿美元。
使用32％的自由现金流利润率(FCF Margin)意味着微软的FCF运转率估计为837亿美元（即0.32 x $261.6b）。此外，应用2.25％的FCF收益率指标（等同于乘以44.44倍）给出了一个估计市值为37200亿美元（即3.72万亿美元）。这比其目前的市值2.99万亿美元高出24.27％。
换句话说，微软股票的价值可能高达每股500.55美元（即1.243x 402.79 = 500.55）。这给现有股东足够的理由来沽空价外看跌期权以获取额外收入。
沽空微软价外看跌期权以获取收益
例如，看看3月15日到期的期权链，距离现在还有三个多星期（24天）。它显示行权价为390美元时买方以3.5美元出价交易。
$MSFT 20240315 390.0 PUT$ $MSFT 20240315 385.0 PUT$
这代表卖方立即的收益率为 0.897％（即3.5美元/390.00美元），行权价比周二微软的价格低3.18％。
对于更保守的投资者，行权价为385美元的看跌期权（超出价外 4.42%），以2.54美元交易。这代表沽空微软看跌期权收益率为 0.66%（即2.54美元/385.00 美元）。换句话说，持有微软股票的投资者可以透过沽空这些看跌期权并等待其到期来赚取额外收入。
如果微软股票跌至行权价，投资者为沽空看跌期权而获得的现金将用于以行权价来购买股票。这可能会导致未实现的资本损失。但至少投资者可以安心地知道微软股票的价值要远高于目前价格。
此外，持有微软股票和看跌期权的投资者可以转身，将最近买入的股票（如果沽空看跌期权到行权价被执行）用于备兑看涨期权（Covered Call）交易。这使他们能够获得额外收入，弥补部分未实现的损失。
截至本文发布之日，Mark R. Hake（CFA ）并未（直接或间接）持有本文提及的任何股票。本文中的所有信息和数据仅供参考。
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