瑞幸气炸华尔街：诡异的“梁女士”，捡漏的买家

启阳路4号2020-06-09

原标题：瑞幸大结局：诡异的“梁女士”，“捡漏”的买家，气炸的华尔街 “一旦有适当的利润，资本家就大胆起来……有百分之二十的利润，他就活跃起来；有百分之五十的利润，他就铤而走险；为了百分之一百的利润，他就敢践踏一切人间法律；有百分之三百的利润，他就敢犯任何罪行，甚至冒绞死的危险。”一百多年前，马克思在《资本论》中写到。一个世纪之后，如此描述套用在瑞幸身上，分毫不差。北京时间6月8日晚，瑞幸咖啡...

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投机大王美股流浪记
2020-06-09
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Liang（音译为“梁女士”）。\n华尔街日报写到，瑞幸内部很多交易都通过“梁女士”转手，但公司内部人士透露“梁女士”并不存在。\n“内部资料显示，高达1.4亿美金的原材料交易（包括果汁、运输、人工成本）都是梁女士处理的，但熟悉瑞幸内情的人士说梁女士是虚构的。”外媒称，“中国监管机构在调查瑞幸系统时发现，这笔转给供应商的大额交易非常可疑，高达1.4亿美元。这笔交易是‘梁女士’经手处理的。”\n处理核心交易的“梁女士”为何查无此人？是一个匿名账户？还是专门用来处理见不得光的关联交易的“工具人”？不管是哪种情况，都透露着不同寻常、非常诡异的味道。\n报道中有一个细节值得注意，这笔可疑交易最终是由时任CEO钱亚冶批准的。她曾被称为“中国咖啡女王”，在瑞幸暴雷前，她在2020年3月份身价高达120亿人民币，曾供职于神州专车，是陆正耀的左膀右臂。5月12日，瑞幸咖啡发布公告，宣布公司创始人兼CEO钱治亚被董事会终止职务。\n另一个细节是“这笔（可疑）交易绕过了瑞幸的CFO（首席财务官）Reinout Schakel，他当时并不负责瑞幸的财务部门。”简而言之，瑞幸的财务负责人是一个不管财务的外国人。\n瑞幸暴雷前的最后一份完整财务报告发布于2020年1月10日，是为了增发1200万股美国存托凭证（ADS）并发行可转债而发布招股说明书。\n\n图注：首席财务官（CFO）Reinout Schakel履历截图（来源：招股书）\n这份招股书中对高管成员进行了简要介绍。首席财务官（CFO）Reinout Schakel自2019年1月起担任瑞幸咖啡的首席财务官和首席战略官。他于2016年至2018年在渣打银行公司和机构银行部门担任执行董事。2008年至2016年，他先后担任瑞士信贷投资银行部门的分析师、助理和副总裁。\n一位供职于某大型国企的财务总监告诉凤凰网财经，“这类从投行直接挖过来的高管，很多就是为了IPO而来，把公司做上市后套现离场。”他解释，这外籍CFO曾经在瑞士信贷工作8年多，而瑞士信贷也是瑞幸咖啡IPO的主承销商之一，其中关系匪浅。2019年1月入职，2019年5月瑞幸咖啡顺利登陆纳斯达克。\n\n图注：高管持股披露中，外籍CFO没有持有A类或B类普通股\n从股权架构中也可以看出，外籍财务高管几乎不持有股份，有几个高管通过“高管薪酬激励计划”持有一些股份。不管日常财务部运营，不持有股份，与承销商投行关系匪浅，完美符合“干一票就走人”的“工具人”特点。\n“财务部是知道公司最多秘密的人，老板不可能把财务部交给一个不知根知底的人手上，一般财务负责人都是老板的心腹。”上述人士解释，外籍高管应该主要负责投资者关系，和投行、监管机构对接，日常财务运营、关联交易往来做账一定会牢牢把握在“自己人”手里。\n结合上下文，这个“自己人”或许就是一路追随陆正耀，从神州租车到瑞幸咖啡的钱亚冶。\n“人们当时称钱治亚为‘表姐’，因为她非常擅长财务报表相关的工作，但钱治亚私下总说陆正耀是‘表叔’。当时觉得陆正耀对很多数据张嘴就能说出来是对公司业务熟悉，现在瑞幸造假的事出来后，回头再看就发现有点别的意味了。”PingWest（品玩）在报道中提到。\n对于不存在的“工具人”—梁女士，上述业内人士分析：“可能是OA（网上办公）系统上一个虚拟账号，一些敏感的交易通过该账号操作。”该财务专家表示对于瑞幸内部情况并不清楚，只能根据财务部门通行惯例进行解释。\n从不存在的“梁女士”，到IPO前突然入局的外籍高管，他们都是被陆正耀操控的“工具人”。\n02暴怒的华尔街：反目成仇\n“整日玩鹰的，却被鹰啄了眼。”这句话说的就是曾经对瑞幸颇为追捧的华尔街投行。\n在瑞幸暴雷的三个月前，今年1月瑞幸咖啡刚刚赶在疫情前刚刚完成了一轮增发，承销的投行包括瑞士信贷、摩根史丹利、中金香港、海通国际。其中瑞士信贷一家就包销了828万股ADS（存托凭证）。\n\n图注：瑞幸承销商一览，其中瑞士信贷报销了828万股存托凭证\n从2019年5月IPO到2020年1月的定增发债，华尔街对瑞幸一直颇为青睐。飞速增长的业绩，科技理念的融入，“中国版星巴克”的噱头，这个漂亮的故事让投资人流连忘返。\n然而，在瑞幸曝出造假之后，瑞幸与华尔街从最亲密的伙伴，变成要对簿公堂的敌人。\n在瑞幸自曝造假的4天之后，华尔街日报发文称“一些贷款给瑞幸董事长公司的银行或面临高达1亿美元的损失。”\n高盛称陆正耀名下的公司在一笔5.18亿美元的贷款上违约，银团正在抛售质押股份以弥补损失，高盛是联合银团的委托处理人。\n瑞幸与华尔街反目成仇的故事，还要从陆正耀的家族信托基金说起。\n近年来，国内顶级富豪都学习西方“老钱”建立家族信托基金（Family Trust），一方面通过错综复杂的股权架构将基金设置在“避税天堂”英属维京群岛或者开曼群岛，另一方面有利于家族基业传承，通过委托代管防止子孙后代“坐吃山空”。\n\n图注：第一大股东为“陆家（Lu's Family）”(来源：招股书）\n陆正耀也不例外。在1月更新的招股说明书中，瑞幸的第一大股东是“Lu’s Family (陆家)”，陆家一共持有4.85亿B类股，拥有36.82%的表决权（voting rights）。\n表中也可以明显看出来，瑞幸咖啡也采用了“同股不同权”的架构，帮大股东牢牢把握住公司的控制权。从投票机制上来说，A类普通股是一股等于一票，B类普通股是一股等于十票，B类股随时可以转化为A类，但A类不能转为B类。\n招股说明书中写到，陆家主要通过家族信托基金旗下的两家投资公司间接持有股份。其中好得投资（Haode Investment）持有2.97亿B类普通股，注册地在英属维京群岛，好得投资旗下的另一家投资公司博智投资持有1.88亿B类普通股，注册地在开曼群岛。两家投资公司的最终控制人都是陆正耀的家族信托基金，陆正耀的妻子Guo Lichun是该信托基金的财产授予者（settlor），郭女士及其家人是基金的受益人。\n\n图注：招股书中对股权质押的说明\n招股书在备注中写到：“好得投资有限公司持有的8921万B类普通股和博智投资基金有限责任公司持有的5625万B类普通股已被抵押给承销商以担保借款。”简单来说，就是大股东陆家将30%的股份（合计1.45亿B类普通股）做了股权质押，抵押给承销商来贷款。\n在资本市场中，股权质押是非常常见的操作。如果一切正常，就是一场银行和上市公司的双赢。如果上市公司暴雷，银行也不能独善其身。\n瑞幸IPO的主承销商瑞士信贷、摩根士丹利都是华尔街巨头，也有充分风险的意识。2019年年底，瑞幸咖啡的股价高达39美元/股，5.18亿美元贷款背后的担保证券作价高达30亿美金。精明的华尔街巨头算了一笔账，哪怕股价跌去八成，抵押证券依然能覆盖贷款。\n5.18亿美元是找哪些银行借的？外媒援引知情人士消息，瑞幸此前进行了三轮融资，海通出借了1.4亿美元，摩根士丹利和瑞信分别出借了约1亿美元，巴克莱、高盛和中金公司也出借了部分资金。\n人算不如天算，暴雷后瑞幸咖啡连续在2至4美元的低位徘徊。从1月17日51.38美元的最高点，跳水到5月22日1.33美元的最低点，瑞幸的股价跌到只剩下零头。\n暴跌之下，为了止损，高盛开始强制抛售，对质押的瑞幸股票强制平仓。强制平仓犹如倒下的第一张“多米诺骨牌”，股价进一步跳水，引发更多贷款违约。外媒称巴克莱和高盛的风险敞口都高达7000万美元。\n瑞幸的主承销商—瑞士信贷直接打起了官司。\n4月2日事发后，4月3日瑞士信贷代表其香港分行、高盛、巴克莱、中金香港、海通国际和摩根士丹利向瑞幸发出强制性提前还款的通知。\n危在旦夕的瑞幸自然不会还钱，陆正耀旗下的好得投资向法院起诉瑞士信贷，申请禁制令，禁止瑞士信贷在香港以外的任何司法管辖区启动法律程序。\n瑞士信贷也不甘示弱。5月22日，瑞信申请法院命令向瑞幸咖啡创始人陆正耀家族信托委派清算人。一旦代表瑞信利益的清算人入场，意味着陆正耀家族信托中持有的各项资产将优先偿还债权人。\n从共同赚钱的伙伴，到互相攻击的敌人，瑞幸与华尔街投行的战争还远未结束。看走眼的投行损失上亿美元，将采取各种手段弥补损失。\n03大结局：收购or捡漏？\n从4月到如今，瑞幸的崩塌犹如一出精彩的“商战剧”，股价暴跌、高管下课、两国调查。这部“商战大戏”是否走向尾声？最后的结局会是破产还是被收购？\n一位曾处理过多起兼并购的业内人士私下表示：“瑞幸现在思路是对的，不管资本市场怎么乱，总部怎么查，日常经营一定要维持正常，这样才可能被收购。”\n他认为，瑞幸很大可能是被收购，具体怎么收购方式还要谈，只收购门店也是一种办法。“公正的说，瑞幸铺店面还是很快的，这在一些企业看来会是非常优良的资产。瑞幸现在被国内外债权人逼着，要贱卖资产，也是捡漏的好时候。”\n由于瑞幸财务数据造假，财报中的销售金额、用户人数都有大量水分，不可相信。唯独有一个数据可信度较高—店铺数量。原因很简单，销售金额和用户人数都可以通过关联交易造假，店铺是看得见摸得着的实物资产，在地图上可以轻易搜索到，难以虚增伪造。\n\n图注：瑞幸门店数量一览\n据招股说明书，截止2019年9月30日，瑞幸拥有3680家门店，其中3433家为取货店（只提供外卖或上门取货），138家为休闲店（店面较大）和109家外卖厨房。截止2019年12月31日，瑞幸在中国拥有4507自营门店，“按门店数量计算，我们是中国最大的咖啡销售网络。”\n\n需要注意的是，瑞幸是典型的轻资产运营，门店并非自有，黄金地段的门店也需要支付高昂租金。随着门店数量增长，门店租金和营运开支也从2.92亿元（2018年前三季度）涨到11.3亿元（2019年）。\n这些门店对谁最有价值？此前路透社在一则报道中透露，瑞幸有三个潜在买家，百胜中国、Tim Hortons、喜茶都有兴趣。\n百胜中国是中国餐饮行业的霸主，在中国运营多个餐饮品牌：肯德基、必胜客、东方既白、小肥羊等。其中，肯德基贡献了70%的营收。餐饮市场竞争激烈，百胜也将目光投向了咖啡市场。2018年百胜中国推出独立咖啡品牌COFFii& JOY，截至今年3月30日，COFFii &JOY在华东地区及北上广深一线城市开设了18家店。今年1月，媒体报道百胜中国正考虑于今年内赴港上市。一个两年只开了18家门店的独立咖啡品牌，是否能吃下瑞幸的四千多家门店？独立咖啡品牌与商业咖啡品牌是否会产生品牌概念上的矛盾？这些问题令人存疑。\nTim Hortons咖啡虽然在全球名气远不如星巴克，但在加拿大也算“国民品牌”。隶属于餐饮品牌国际有限公司(Restaurant Brands International Inc)，旗下还有中国人熟悉的汉堡王等餐饮连锁品牌。2019年Tim Hortons首次进入中国市场，彬在上海开了第一家门店。此次进驻中国获得了腾讯的巨额投资。Tims咖啡中国区CEO卢永臣在接受媒体采访时表示，腾讯的投资达到数亿元规模。\n相比去年才落地上海的加拿大咖啡品牌，喜茶是中国本土成长起来的“网红”品牌。消费者排队甚至代购喜茶，资本市场也对网红奶茶非常青睐。\n今年三月底刚刚复工时，就传出消息—喜茶完成新一轮融资。据36氪报道，此轮融资由高瓴资本和Coatue蔻图资本联合领投，投后估值或将超过160亿元。而上一轮融资发生在去年7月，当时的估值为90亿元。\n短短大半年，喜茶的估值几乎翻了一倍。资本的竞相涌入，也暗示着喜茶将在不远的将来上市。\n走上了IPO的“快车道”，喜茶也加快了新门店的开张数量。根据公开数据统计，截至2019年12月31日，喜茶在43个城市开出390家门店，新增门店门店数量为220家，其中主力店157家、Go店63家，门店数量是2018年的一倍多。\n\n图注：奶茶品牌门店数量对比（来源：DT财经）\n虽然增长迅猛，然而相比其他奶茶品牌，喜茶的门店数量并没有优势。据DT财经，截止2020年4月12日，蜜雪冰城在全国有5271家门店，Coco都可有3723家门店。如果想要快速增加门店数量，收购部分瑞幸咖啡的门店或许是一条“捷径”。\n每一个硬币都有两面。收购瑞幸优良资产，能加速企业发展。但瑞幸在国际上已经“臭名昭著”，被狠狠坑了一把的华尔街投行是否会“谈瑞幸色变”？对收购瑞幸（整体或部分）的公司“戴上有色眼镜”差别对待？海外投资者会不会“一朝被蛇咬，十年怕井绳”？这些都是潜在买家需要深思的问题。\n桃花扇中唱到：“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”\n从2018年初成立，到2019年上市，再到2020年崩塌，瑞幸用三年时间走完了一个企业的一生。\n出生时含着金钥匙，满腔抱负；上市时被追捧为“中国的星巴克”，和国际品牌打擂台，志得意满；暴雷后被华尔街、监管机构一一追责，未来会否被收购，前途迷茫。瑞幸咖啡给所有中国公司上了一课，只有踏实诚信经营，才能走的更远。\n欲速则不达，见小利则大事不成。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":956286586,"gmtCreate":1591706828745,"gmtModify":1704196534337,"author":{"id":"3516269692654099","authorId":"3516269692654099","name":"投机大王美股流浪记","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99f1dc43a739b572cf92750bfb56d406","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3516269692654099","authorIdStr":"3516269692654099"},"htmlText":"写的很好","listText":"写的很好","text":"写的很好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956286586","repostId":1115936535,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":4,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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