股市开年就跌，或许意味着低点就是现在！

易斌策略研究2022-01-10

作者：西部策略团队投资要点“冬季躁动”透支市场热情，年初回归“冷静期”。回顾2009年以来历年“春季躁动”，推动行情的核心逻辑来自三个方面，年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及对新一年货币和财政政策的憧憬带来市场风险偏好提升。而受到2020年疫情带来的基数效应影响，2021年全年的经济和政策节奏都出现了较为明细的变化。信用拐点的出现叠加货币和财政政策...

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NCP88
2022-01-10
NCP88
我觉得最低时总是还有更低的

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2022 年部分专项债券额度，发改委表示会靠前加强基础设施、二是靠前下达资金、三是靠前安排项目，2022 年专项债前置将是大概率事件。第二、盈利数据真空期的前置。每年的1-2月普遍被认为是宏观数据的空窗期，而11-12月则是A股三季报披露完毕之后的业绩空窗期。在2021年，市场高度关注行业与赛道的高盈利增长预期，投资者对未来盈利的变动更为敏感；2021年7月市场反映的盈利预期已经切换至2022年，至三季报落地后部分前瞻的投资者开始为更远期的盈利预期定价。尤其是对于成长板块的乐观预期成为了“冬季躁动”行情的重要催化剂，10月末的G20峰会、11月初的联合国气候变化大会以及Taper靴子落地也助推了市场风险情绪改善。而随着近期逐渐步入上市公司业绩预报发布窗口期，市场预期的再度修正也加速了部分景气赛道的调整。第三、宏观流动性拐点的前置。宏观流动性拐点的出现是催化春季躁动的重要因素。随着经济下行压力显现，财政与货币政策推进都呈现明显前置，2021年四季度地方债发行和信贷投放都呈现超越季节性扩张。10月新增社融1.59万亿元，社融存量同比增速达10%并扭转跌势，M2同比增长8.7%，信用拐点初步显现；11月社融存量同比为10.1%，M2同比增长8.5%，广义流动性拐点进一步明确。从结构上来看，表内信贷和政府债券的改善是社融企稳的主因，积极财政政策有望推动2022年初信贷增长。随着专项债的提速发行与基数效应的逐步褪去，宽信用的政策效果将进一步得到显现，央行推出的碳减排工具也有望成为新增信贷的重要来源。站在当下时点，我们认为流动性预期最差的时候可能已经过去。外部来看，当前已是美联储货币政策表态最为“鹰派”的阶段。受通胀压力影响，美联储显露出缩表和提前加息的倾向，波兰、阿根廷等央行也在新年采取了加息操作，近期10年期美债利率快速走升。本周公布的2021年12月美国新增非农就业仅为19.9万个，为去年1月来最小增幅，但市场对美联储加快加息的预期并未降温。考虑到疫情背景下劳动力供给短缺短期难以缓解，而经济下行压力与通胀高位回落预期下，美联储实际紧缩力度可能不及预期。内部来看，稳增长仍是年前主线，关注信用周期的回暖信号。中央经济工作会定调“稳增长”，全国财政工作会议强调2022年积极的财政政策提升效能，更加注重精准、可持续，货币政策有望配合财政政策和产业政策发力，上半年仍然是降息降准的窗口期。2021年12月制造业PMI为50.3，连续2个月回升，随着春季复工后市场对于经济预期逐步转向乐观，叠加信用环境企稳回暖，上半年市场仍然可以更乐观一些，尤其对于成长板块而言，如果再有调整将是绝佳的布局窗口期。02稳增长仍是当下主线地方政府换届年份往往会推动资本形成总额以及基建投资发力。从历史上看，受政府换届带来的人事以及政策变动影响，中国经济呈现出较为明显的周期性投资波动。我们统计了1992年以来换届年份资本形成总额以及基建投资增速的变动情况，发现换届当年资本形成总额对于GDP的拉动作用较换届前一年增加0.3%，T+1年较换届当年增加0.8%，而后逐步回落。基建投资同比增速也有类似现象，换届当年基建投资增速较换届前一年增加0.42%，T+1年较换届当年进一步增加0.28%。因此预计今年包括基建投资在内的各类投资也将有所发力。稳增长基调下，各地重点建设项目数量及投资金额发力明显。目前已有不少省份公布了2022年全年或者一季度重点建设项目及投资情况，整体来看发力明显。例如，河北省2022年重点建设项目695项，较去年增加13项；广东省安排重点项目投资计划9000亿元，较去年增加1000亿元；江苏省一季度计划开工亿元以上项目2180个，年度计划投资超过5700亿元；项目中基础设施及产业项目占比较高，如四川省2022年新开工项目中二者合计占比接近87%，新基建也有明显提升，如河北省战略性新兴产业、产业链现代化提升以及数字基础设施及应用等项目占新开工项目的约75%。地方两会集中在1月中下旬召开，后续稳增长政策有望逐步落地。目前已经有超过20个省市公布了2021年人代会和政协会议的召开时间，除少数省份在1月初外，绝大部分省份的召开时间集中在1月中下旬。从已经召开两会的北京、河南等省市公布信息来看，地方稳增长举措将逐步实施。例如北京市政府提出2022年要稳字当头、稳中求进，更加奋发有为的推动新时代首都发展（GDP目标增速5%），全力推动37个年度项目和179项任务年度目标按期完成。河南省政府也提出了做好包括保持经济运行在合理区间（GDP目标增速7%）等在内的10个方面的工作，可以预见的是，未来随着地方两会的逐步召开，各地稳增长的举措也将逐步推行。03把握业绩披露期，左侧布局高成长景气赛道业绩预告披露正在加速，披露行业集中在上游资源以及中游制造，高预喜率正在验证行业景气。截止2022年1月7日，自11月以来有近140家A股上市公司披露业绩预告，整体预喜率约82.5%。从披露行业来看，28个申万一级行业有上市公司进行业绩预告披露，行业初期集中在2021年高景气的周期与成长风格，包括上游资源（基础化工、有色金属），以及中游制造（电子、机械设备、电力设备）环节，且预喜率偏高，对成长板块的高景气，正在逐步验证业绩。2021年业绩预报超预期的赛道进一步聚焦至周期、新能源、TMT。就已经公布的业绩预告，预告净利润增速前列的赛道进一步聚焦至上游资源、新能源、TMT。具体如下：上游资源：化学原料、化学制品、农化制品、冶炼原料等。上游资源的业绩大幅增长，一方面受益于国内外经济复苏需求具有确定性，但海外产业链供应链受到冲击的供给错配逻辑；另一方面则是下半年能耗双控强化了供给不足，推动行业迎来景气周期。新能源：光伏设备、电池等。电力设备的超预期赛道集中在光伏、电池等新能源板块，主要受益于新能源渗透率提升，以及下游光伏、风电、新能源车的需求高增长。TMT：半导体、元件、光学光电子、软件开发。疫情带来的供应不足，以及下游新能源带来的需求增量，引发全球缺芯潮，推动半导体企业营业收入及净利润的高速增长。2021年业绩预告超预期“精选个股”围绕新能源产业链。进一步由赛道聚焦个股，以预喜且净利润增幅>100%作为两个筛选指标，来找到业绩超预期的精选个股。可以看到，按照产业链的思路去划分，多个行业个股实质上是围绕新能源产业链的。上游来看，化学原料中的个股涉及磷酸铁锂电池、石墨烯、磷化工，有色金属涉及的盐湖提锂和稀土永磁，均是新能源上游材料。中游来看，除去电力设备的光伏设备和动力电池相关个股外，还有机械设备涉及风力发电，汽车零部件涉及新能源车。风险提示海外疫情超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":694969578,"gmtCreate":1641787403425,"gmtModify":1641787403827,"author":{"id":"3570366231505984","authorId":"3570366231505984","name":"NCP88","avatar":"https://static.tigerbbs.com/790d2d1f38405c1ee3ec33d3d791763d","vip":1,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3570366231505984","authorIdStr":"3570366231505984"},"htmlText":"我觉得最低时总是还有更低的","listText":"我觉得最低时总是还有更低的","text":"我觉得最低时总是还有更低的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/694969578","repostId":1112469846,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":9,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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