昨日，美联储终于开启降息大门，9月降息50bp，根据美联储点阵图显示，今年内可能共降息100bp，在美股强势下，虽然降息不一定能引起全球资金大规模的回流港股，但起码人民币汇率在掉头向上，意味着抑制了港股两年时间的其中一个重要外部因素已解除。
在美元降息后，汇率端逼近7关口，随着汇率压力解除，为国内提供了更多的宽松窗口和条件，企业更低的融资成本才适合目前低增速的环境。所以在美元利率降息50bp后，能看到近两天恒生科技指数ETF（513180.SH）大涨近5%，市场已有聪明资金在加快布局降息行情了。
例如，恒生科技指数龙头的腾讯在横盘两个月后，目前股价逼近年内新高；美团、阿里股价也创出年内新高。
一、互联网股回购成效明显
首先，回顾近期恒生科技指数的走势来看，自从8月初日元Carry trade的爆雷后，全球股市的波动加大，8月初至今，A股继续走弱跌超5%，但恒生科技指数涨近8%，没跟跌A股，而标普500和纳指涨近5%。估值方面，港股整体仍是最低估值的市场，恒指目前仅为8.8倍PE，低于沪深300的11倍PE，也低于日经225的20倍PE。
换句话说，在过去一个月里，恒生科技指数的行情是具有独立性的，受外围因素的影响也越来越小，接下来随着流动性、政策空间改善，本身在近期走势就不弱的恒生科技指数，更有理由受市场青睐。
这里可以举两个例子来看港股的变化。一是8月初的日元Carry trade拆仓引发全球股市大跌，唯独外资仓位低配置的A/H股没跌；从8月至今，A股因为经济数据反映不佳继续跌，但通常跟跌A股的恒生科技指数摆脱了A股的拖累，即使8月份美股回调，恒生科技指数受到的影响也不大，还是近一个月里表现排在前列的指数。
另一个例子是拼多多（PDD）二季报爆雷+京东（9618.HK）被第二大股东沃尔玛清仓。
在过去2年里，每当头部中资股有一家爆雷时，其他互联网股也会受到牵连大跌，当然这里不单指业绩爆雷，也指股东减持造成的大跌。例如说，去年11月传出马云家族信托基金拟计划减持阿里8.7亿美元股份，即使与阿里不相关的腾讯、京东、美团在当日都跌了5-10%，之后1个月内互联网股也没有涨回去。
但我们再看到这次拼多多爆雷+沃尔玛清仓京东，对于腾讯、阿里、美团、京东来说，影响虽有，更多地是当日内的影响，在事件过后股价都有很快的修复，市场资金对互联网股表现出更积极的一面，不再是从前的悲观，或是上蹿下跳。
这说明在中资股经历了多次的压力测试后，现在恒生科技指数对于负面消息的反应更加理性，不会像之前一样反应过度，这有利于修复市场投资者的信心，毕竟谁都不想在一个反应过度的市场里投资。
值得注意的是，恒生科技指数趋向稳定的原因是互联网股的大额回购效果明显。虽然从上半年互联网股的股价来看，回购似乎没有起到很大的推动作用，但我们从二季报来看，互联网股直接给股东产生的回报十分之高，这回报比市场抢破头的2%国债香多了，尤其是接下来扩大了降息空间，理应重视拥有稳增长能力的互联网股，而非一直抱着利率越来越低的国债。
根据各家互联网股披露，截止上半年，腾讯共回购523亿港元，总股本减少约1.45%；阿里共回购106亿美元，总股本减少约6%；京东共回购33亿美元，总股本减少约7.1%。
假设腾讯年内剩余交易日维持每天10亿回购，在扣去回购静默期+公共假期日，腾讯全年回购近1300-1400亿元之间，再加上330亿人民币的股息分红，股东直接回报率达到5%，再算上中性预期的8%业绩增长，腾讯全年EPS超过10%是可预见的。同样的，假设回购和派息力度不变，今年阿里总股本将减少近12%，而京东总股本也将减少约10%。
若说互联网股回购只是支撑股价，还不足够推动一波行情，那阿里纳入港股通、中美利率降息、南向资金持续流入、互联网股竞争格局优化是正在发生的行情催化剂，这些因素单拎出来可能不够亮眼，但条件叠加在一起时将共振出更大的效果。
投资恒生科技指数或港股最重要的是抓住市场发生转变的时机，今年港股4月有一波行情，恒指一个月内涨21%，现在大概就是港股今年的第二波行情，虽然弹性不一定比4月的大，不过现在在众多因素加持下，反而恒生科技指数的安全性是更足够。
二、竞争格局优化后的恒生科技指数
从恒生科技指数成分股拆分来看，现阶段用ETF的方式介入会更加合适，一是因为ETF的涨幅并不会跑输给个股涨幅。二是因为这轮行情更多地是宏观改善驱动，降息对大多数公司来说都是积极的推动。
例如说，前十大重仓股里的腾讯、美团、小米、阿里都逼近年内新高，买ETF即可以买到创年内新高的腾讯、美团、阿里、小米，也能买到处于估值低位的京东、快手、网易、理想，而这些公司的二季报并不差，估值也杀了一轮，现在介入的时机比之前要合适。
除此之外，尤其是前十大重仓股里的美团、阿里、京东，这3家波动比较大的，目前的竞争格局有所优化。例如，美团与抖音找到了大家的利润底线，即有本地生活的利润率修复，还有即时配送的增量，以及小象超市的减亏效应，接下来美团的成长性是足够的。
同样的，阿里和京东放低姿态，做好防守拼多多进攻的准备，只要守住0-1%增速，营收不是负增长，通过自身现金流优势进行回购，也能为股东产生不小的回报。例如，预计今年全年阿里总股本将减去12%，京东总股本也将减去10%。不过，电商行业的边际变化是拼多多不再那么压榨商家，拼多多、阿里、京东都开始补贴商家，而非暴力压价竞争，这存在行业利润改善的预期。
结语
整体而言，在降息周期开启后，现阶段同为低估值的品种里，逻辑更顺的是互联网股，无论是从上半年业绩、股东回报、还是从竞争格局上看，在当下大环境里能像互联网股提供稳定回报的公司并不多，这是值得思考的。
潜在的催化剂也逐渐实现了，近4个月南向资金共流入超2000亿，汇率压力减轻，国内潜在的政策空间扩大，在这些因素的合并下，正是通过恒生科技指数ETF抓住港股恢复合理定价的好时机。
精彩评论