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08-28

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带偏？","listText":"垄断的定义你也想带偏？","text":"垄断的定义你也想带偏？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/381948860764456","repostId":"2491541445","repostType":4,"repost":{"id":"2491541445","kind":"news","pubTimestamp":1734245491,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2491541445?lang=&edition=full","pubTime":"2024-12-15 14:51","market":"hk","language":"zh","title":"2nm，胜负已分？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2491541445","media":"半导体行业观察","summary":"但是，从现状看来，这场围绕着2nm的“大战”胜负已分，台积电有望成为唯一的赢家。台积电，打响头炮最近，有关台积电2nm的消息频发。其次，在本日前，有消息透露，台积电2nm 工艺试产成功，良率达60%。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">如果将时钟拨回到一年前，谁将率先在2nm晶圆代工的竞争中突围，还是有些许悬念的。因为在台积电在7nm之后一统天下之后，晶圆代工的龙头已经很久没有受到如此多的“威胁”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这边厢，三星誓言要超过台积电成为全球第一；另一边厢，英特尔也高举“四年五节点”的大旗，期望在未来几年快速超越台积电；此外，蛰伏已久的日本半导体，也希望借助Rapidus，重回巅峰。其中，2nm就成为了这几家巨头的必争之地和桥头堡。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，从现状看来，这场围绕着2nm的“大战”胜负已分，台积电有望成为唯一的赢家。</p><h2 id=\"id_1700266430\">台积电，打响头炮</h2><p style=\"text-align: justify;\">最近，有关台积电2nm的消息频发。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，在11月底，台积电高雄2纳米新厂举行设备进机典礼，写下三大纪录，首先是台积电在高雄首座12吋厂开始进驻机台为2025年量产暖身；其次是该厂比预期早逾半年进机；第三是高雄厂量产后，将与新竹宝山2纳米厂南北大串联，生产全球技术最先进的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，在本日前，有消息透露，台积电2nm 工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。</p><h2 id=\"id_1702896370\">三星，深受困扰</h2><p style=\"text-align: justify;\">作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。</p><p style=\"text-align: justify;\">正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。</p><p style=\"text-align: justify;\">从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。</p><h2 id=\"id_94991370\">英特尔，略显迷茫</h2><p style=\"text-align: justify;\">本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。</p><p style=\"text-align: justify;\">基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。</p><p style=\"text-align: justify;\">在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。</p><p style=\"text-align: justify;\">回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。</p><p style=\"text-align: justify;\">为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。</p><p style=\"text-align: justify;\">力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”</p><h2 id=\"id_1624304641\">写在最后</h2><p style=\"text-align: justify;\">如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。</p><p style=\"text-align: justify;\">日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9da4b55ce9ab31fbf3337475c963750\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">但未来，谁又知道呢？</p></body></html>","source":"bdthygc","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2nm，胜负已分？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"meta\">\n\n\n2024-12-15 14:51 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2NDgzNTQ4MA==&mid=2247767091&idx=1&sn=73e17f1753513b57ee549e1398b0883d&chksm=cfe18601b6206b0ee24c8717299f5ced5a0cad854de6a35e32ff21300db3323557fe73d04e82&mpshare=1&scene=23&srcid=1215BK4swIqBq19J7gXNurjj&sharer_shareinfo=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619&sharer_shareinfo_first=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619#rd><strong>半导体行业观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。如果将时钟拨回到一年前，谁将率先在2nm晶圆代工的竞争中突围，还是有些许悬念的。因为在台积电在7nm之后一统天下之后，晶圆代工的龙头已经很久没有受到如此多的“威胁”。这边厢，三星誓言要超过台积电成为全球第一；另一边厢，英特尔也高举“四年五...</p>\n\n<a 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工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。三星，深受困扰作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。英特尔，略显迷茫本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”写在最后如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。但未来，谁又知道呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":374880999383344,"gmtCreate":1732552954444,"gmtModify":1732552956628,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"你咋不说大洋中的一个省","listText":"你咋不说大洋中的一个省","text":"你咋不说大洋中的一个省","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/374880999383344","repostId":"2486033199","repostType":4,"repost":{"id":"2486033199","kind":"news","pubTimestamp":1732546457,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2486033199?lang=&edition=full","pubTime":"2024-11-25 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id=\"id_2881620802\">美元vs黄金</h2><blockquote><p>黄金与美元的地位争夺战。</p></blockquote><p>在俄乌战争很快结束的预期下，黄金迎来了暴跌，上周COMEX黄金下跌4.62%，白银下跌3.47%。</p><p>与此同时，<strong>美债收益率及美元指数持续飙升，美元已回升至去年10月的水平，无视美联储今年两次降息的影响。</strong></p><p>市场担忧美国减税以及高关税的政策使得投资回流美国，同时对进口加征关税会使得美元走强，金银示弱。</p><p>此消彼长之下，黄金ETF和期货投机净多头持仓下降，资金出现了明显的获利了结操作，让黄金的行情进一步承压。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c3cabe1a2fa18c0266cf084809bd409\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"677\"/></p><p><strong>其实黄金最坚定的机构持有者，其实并非各路投资者，而是各国央行。</strong></p><p>2022年和2023年，全球央行及主权机构分别增持黄金1082吨和1037吨，占当年全球黄金需求量的23%，且明显高于2010-2021年的平均增持量473吨（平均占年黄金需求量的11%）。</p><p>今年以来，全球央行增持黄金量仍在提升，占同期黄金需求量的比重已达26%，凸显黄金的战略配置价值，也在一方面回答了为什么今年黄金可以大涨26%，在所有大类资产中表现卓越。</p><p>各国之中，中国是近年来央行增持黄金最多的国家之一。自2022年11月至2024年4月，中国央行连续18个月增持黄金，累计增持327吨，占同期全球央行及主权机构增持量的15%。</p><p><strong>中国央行增持黄金，主要出自对人民币国际化、外汇储备多元化、资产安全性等方面的考虑，或者更直白的说，想要实现人民币与美元的彻底脱钩。</strong></p><p>从1994年汇率并轨到2005年“7·21”汇改，人民币汇率从盯住美元到开始由市场供求和参考一篮子货币决定其走势，到2016年7月，人民币从制度上来说已经与美元脱钩。</p><p>虽然美元信用体系仍然主导着全球汇率变化，但是这个旧体系是在逐渐弱化的。</p><p>近年来，美国政府长期维持着巨额财政赤字，债务规模持续膨胀，债务上限问题频繁出现，让惠誉等国际评级机构被迫下调了美国国债的信用评级，这直接反映了市场对美国财政状况和偿债能力的担忧。</p><p>即便是美国的盟友，也在考虑减持美债转而寻求其他安全资产，推动了黄金价格中枢上移。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e0c2cab3f33b13a520fd0acfb7f805\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\"/></p><p>美元的国际信誉同样在下降。一方面美联储的量化宽松与激进加息政策都给全球金融市场带来了剧烈波动，另一方面美国在地缘政治冲突中频繁使用金融制裁，让部分国家愈发想要加速去美元化的进程。</p><p><strong>特朗普再次当选美国总统后，所形成的减税和宽财政赤字的预期，大概率会增加美债的信用风险，并透支美元信用。</strong></p><p><strong>所以从中长期来看，随着特朗普的再次上台，通胀因素和信用因素反而会成为支撑黄金继续走强的关键。</strong>毕竟黄金一直是避险和对冲通胀的最理想工具。如果特朗普带来了经济衰退，那么同样利好黄金。</p><h2 id=\"id_1667237555\">富人vs监管</h2><blockquote><p>加密货币的混乱狂欢。</p></blockquote><p>加密货币在特朗普当选后的表现，同样值得深思。</p><p>比特币在11月13日一度突破93,400美元的历史新高，较大选出结果前上涨约35%。根据Santiment的数据，比特币投资者在特朗普当选前后48小时内实现了近80亿美元的利润，创下自10月9日以来的最高水平。</p><p>其他加密货币也有不错的表现，比如马斯克所推崇的狗狗币，自美国选举日以来价格已上涨了153%。在特朗普宣布马斯克将负责政府效率部的当天，狗狗币更是无视加密市场的普遍回调，持续拉升，一度涨超19%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc4f0cc591e19d1fe5d2a772a68f6903\" title=\"\" tg-width=\"611\" tg-height=\"458\"/></p><p>其实无论是特朗普还是哈里斯当选，加密货币业内人士都有信心迎来新的牛市，<strong>因为与几年前议员候选人们更热衷于对加密货币进行监管和控制不同，今年支持加密货币立场的人数出现了激增，特朗普只是当中最引人注目的那位。</strong></p><p>特朗普无疑会给加密货币带来前所未有的宽松监管环境，他正计划解雇以对加密货币强硬出名的现任美国证券交易委员会（SEC）主席加里·詹斯勒。</p><p>同时特朗普还将加大供电领域的投入，以降低采矿成本、支持加密货币采矿活动，促进行业的可持续发展。在电费昂贵、电力时有短缺的美国，加密货币的用电需求似乎是可以排在居民之前的。</p><p>与此同时，包括比尔盖茨在内的一些人在核电方面蠢蠢欲动，美国似乎将核电看作解决电力短缺、支持加密货币发展的重要推动力量。</p><p>美国政府持有的21万枚比特币，也被特朗普视作国家战略性储备政策，并承诺在任期内不会抛售这些比特币。</p><p>特朗普以美国总统身份做出的种种表态，都大大降低了加密货币市场预期中的潜在利空因素，而他的商人身份，又能从加密货币市场上分得一杯羹。</p><p>据媒体援引消息人士报道，<strong>特朗普的社交媒体公司正就收购加密货币交易平台Bakkt进行深入谈判。</strong>受此消息提振，截至周一收盘，Bakkt股价暴涨162.46%，特朗普媒体与科技集团股价涨16.65%。</p><p>更早之前，特朗普已开始推广由其长期商业伙伴World Liberty Financial创立的新加密货币企业，让他可以从中赚取可观的费用。</p><p>即便特朗普的政策初衷是确保“美国成为全球加密货币的中心”、“美国在国际加密货币领域的领导地位”，但加密货币并不是依托于美国而存在的，就像诞生在美国的资本也不是完全受美国控制的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffc9e71355db7da24dedc50dc1285b85\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"597\"/></p><p>一个有意思的现象是，美国政坛越支持加密货币，加密货币与美股的关联度似乎越低。2024年比特币与纳斯达克指数仅有52%的同向波动，30天相关性降至0.46，为过去五年最低水平之一，反而是与金价运行的同向性较强。</p><p>换句话来说，加密货币和黄金都是投资者眼中“美国资产的优质替代品”。但是，加密货币这种只掌握在少部分人手中的昂贵玩物，真的是能代表美国普通人利益的“美国资产”吗？</p><h2 id=\"id_3209118238\">通胀vs衰退</h2><blockquote><p>股市对预期的交易分歧。</p></blockquote><p>不论是政府效率部，还是狗狗币和特斯拉股票，马斯克在特朗普胜选后短时间内获得的收益，已经令不少美国人心情复杂。</p><p>今年以来，特斯拉在资本市场的表现并不算好，华尔街分析师一度表示应该将特斯拉从“美股七巨头”中除名，用更符合AI概念的网飞取而代之。但是在马斯克公开站队支持特朗普竞选之后，特斯拉的股价就开始明显拉升。</p><p>11月6日特朗普胜选后，特斯拉最高涨幅超过40%，截至11月15日收盘，仍有近30%的涨幅。华尔街和空头机构对特斯拉的态度也发生了大转变。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba1815544b90e9b3f877fd09711f5056\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\"/></p><p><strong>特斯拉有望受益于特朗普上台后的多项政策</strong>：一是特朗普拟取消电动汽车补贴，这些补贴原本大多流向了特斯拉的竞争对手福特、通用，二是特朗普的关税政策可能会抑制海外平价电动车进入美国市场，利于特斯拉在美销量的提升。</p><p>三是有媒体透露，特朗普政府计划放松对自动驾驶技术的监管，将“构建完全自动驾驶汽车的联邦框架”作为美国运输部的优先事项之一。如果新的法规能让完全无人驾驶汽车成为可能，对特斯拉来说无疑是重大利好。</p><p><strong>特斯拉和美股大盘的走势变化在某种程度上，也可以看做是对特朗普上台后施政效果的预言：即宽松监管、加征关税、扩张政府债务，只会让钱和资本更多流向那些本就不缺钱的富人。</strong></p><p>至于美国的普通人，则要面临通胀加剧和经济下行两种风险中的一个。</p><p>特朗普计划将现有的减税法案永久化，还要进一步降低个人所得税和企业所得税。短期内，减税可能会增加普通人的可支配收入，提高消费能力。但长期来看，减税导致的财政赤字增加可能会推高通胀，从而增加生活成本。</p><p>特朗普的关税政策同样不能根治美国贸易逆差的问题，反而会推高进口商品的价格，增加美国家庭的负担。据估计，美国每个家庭每年可能会因为关税政策额外支出超过1500美元，显著增加了普通人的生活压力。</p><p>特朗普驱逐非法移民的想法最符合美国的民意，会让部分工作岗位重回美国人手中，但移民一直是低端服务业的重要劳动力来源，减少移民大概率会导致这些行业的用工缺口，进一步推高美国的用工成本和物价。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d6c89666d581d0e240005fff53733c\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"590\"/></p><p>通胀之外，经济衰退则是特朗普上台后另一个可能出现的结果。特朗普的贸易保护主义政策可能让企业面临更高的进口成本和出口障碍，抑制其在美国的投资生成活动，大规模减税和增加政府债务也可能影响资本信心，选择外流。</p><p><strong>通胀还是衰退，机遇还是危险，一切都充满了不确定性。</strong></p><p>特朗普的施政理念一直与世界主流认知不太相同，而第二次胜选且大权在握的他，又具备了让这些“异于常人”的想法落地的能力，这让全世界都进一步陷入到不确定性的迷幻之中。</p><p>而很多投资人之所以敢于在这种情况下押注特朗普的“全面胜利”，实际上也不一定是在相信特朗普本人，而是在继续相信美国，并把自己和这艘大船越绑越紧。</p></body></html>","source":"lsy1642045066006","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元、黄金、加密货币……全球市场开始为特朗普买单</title>\n<style 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Liberty Financial创立的新加密货币企业，让他可以从中赚取可观的费用。即便特朗普的政策初衷是确保“美国成为全球加密货币的中心”、“美国在国际加密货币领域的领导地位”，但加密货币并不是依托于美国而存在的，就像诞生在美国的资本也不是完全受美国控制的。一个有意思的现象是，美国政坛越支持加密货币，加密货币与美股的关联度似乎越低。2024年比特币与纳斯达克指数仅有52%的同向波动，30天相关性降至0.46，为过去五年最低水平之一，反而是与金价运行的同向性较强。换句话来说，加密货币和黄金都是投资者眼中“美国资产的优质替代品”。但是，加密货币这种只掌握在少部分人手中的昂贵玩物，真的是能代表美国普通人利益的“美国资产”吗？通胀vs衰退股市对预期的交易分歧。不论是政府效率部，还是狗狗币和特斯拉股票，马斯克在特朗普胜选后短时间内获得的收益，已经令不少美国人心情复杂。今年以来，特斯拉在资本市场的表现并不算好，华尔街分析师一度表示应该将特斯拉从“美股七巨头”中除名，用更符合AI概念的网飞取而代之。但是在马斯克公开站队支持特朗普竞选之后，特斯拉的股价就开始明显拉升。11月6日特朗普胜选后，特斯拉最高涨幅超过40%，截至11月15日收盘，仍有近30%的涨幅。华尔街和空头机构对特斯拉的态度也发生了大转变。特斯拉有望受益于特朗普上台后的多项政策：一是特朗普拟取消电动汽车补贴，这些补贴原本大多流向了特斯拉的竞争对手福特、通用，二是特朗普的关税政策可能会抑制海外平价电动车进入美国市场，利于特斯拉在美销量的提升。三是有媒体透露，特朗普政府计划放松对自动驾驶技术的监管，将“构建完全自动驾驶汽车的联邦框架”作为美国运输部的优先事项之一。如果新的法规能让完全无人驾驶汽车成为可能，对特斯拉来说无疑是重大利好。特斯拉和美股大盘的走势变化在某种程度上，也可以看做是对特朗普上台后施政效果的预言：即宽松监管、加征关税、扩张政府债务，只会让钱和资本更多流向那些本就不缺钱的富人。至于美国的普通人，则要面临通胀加剧和经济下行两种风险中的一个。特朗普计划将现有的减税法案永久化，还要进一步降低个人所得税和企业所得税。短期内，减税可能会增加普通人的可支配收入，提高消费能力。但长期来看，减税导致的财政赤字增加可能会推高通胀，从而增加生活成本。特朗普的关税政策同样不能根治美国贸易逆差的问题，反而会推高进口商品的价格，增加美国家庭的负担。据估计，美国每个家庭每年可能会因为关税政策额外支出超过1500美元，显著增加了普通人的生活压力。特朗普驱逐非法移民的想法最符合美国的民意，会让部分工作岗位重回美国人手中，但移民一直是低端服务业的重要劳动力来源，减少移民大概率会导致这些行业的用工缺口，进一步推高美国的用工成本和物价。通胀之外，经济衰退则是特朗普上台后另一个可能出现的结果。特朗普的贸易保护主义政策可能让企业面临更高的进口成本和出口障碍，抑制其在美国的投资生成活动，大规模减税和增加政府债务也可能影响资本信心，选择外流。通胀还是衰退，机遇还是危险，一切都充满了不确定性。特朗普的施政理念一直与世界主流认知不太相同，而第二次胜选且大权在握的他，又具备了让这些“异于常人”的想法落地的能力，这让全世界都进一步陷入到不确定性的迷幻之中。而很多投资人之所以敢于在这种情况下押注特朗普的“全面胜利”，实际上也不一定是在相信特朗普本人，而是在继续相信美国，并把自己和这艘大船越绑越紧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":180,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":372356448567552,"gmtCreate":1731916493114,"gmtModify":1731916494901,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"美被夏没收了","listText":"美被夏没收了","text":"美被夏没收了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/372356448567552","repostId":"1183131201","repostType":4,"repost":{"id":"1183131201","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1731902259,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1183131201?lang=&edition=full","pubTime":"2024-11-18 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QQ团队全面升级了平台后端基础设施，并增加和推广了腾讯频道以及AI妙绘和相册回忆等新功能，推动QQ的移动终端月活跃账户数于二零二四年第三季同比增长回正。• 音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿 ，得益于推荐算法优化、内容扩充和音质提升。• 长视频付费会员数同比增长6%至1.16亿 ，得益于热门的动画与剧集内容。• 本土市场的旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长。其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》的季均日活跃账户数创下新高。我们发布了首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》，该游戏实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。• 在国际市场，《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，推动了该游戏流水于二零二四年第三季同比增长超30%。• 我们发布了使用异构混合专家架构（MoE）的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":202,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":363910943228096,"gmtCreate":1729855575826,"gmtModify":1729855577776,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"新老几","listText":"新老几","text":"新老几","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/363910943228096","repostId":"2478645016","repostType":4,"repost":{"id":"2478645016","kind":"highlight","pubTimestamp":1729838771,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2478645016?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-25 14:46","market":"hk","language":"zh","title":"张坤最新持仓披露！阿里位列第二大重仓股，腾讯再次遭大幅度减持","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2478645016","media":"智通财经网","summary":"10月25日，张坤在管基金纷纷披露2024年三季报。","content":"<html><head></head><body><p>10月25日，张坤在管基金纷纷披露2024年三季报。调仓换股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>(09988)首次被易方达蓝筹精选买入便进入其前十大持仓，位列第二大重仓股。与此同时，张坤对两只白酒股——<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>(000568.SZ)、<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>(600809.SH)均有明显增持。此外，张坤对韩国股票的配比进一步增加。其旗下QDII基金易方达亚洲精选的三季报显示，韩国证券市场的股票及存托凭证投资占该基金净值比由此前的6.92%已升至13.58%。SK海力士半导体重回该基金的持仓前十，<a href=\"https://laohu8.com/S/SSNLF\">三星电子</a>也获张坤大幅增持。减仓方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>(00700)在三季度再次遭张坤较大幅度减持。</p><p>张坤表示，<strong>如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。</strong></p><p><strong>阿里巴巴位列第二大重仓股 腾讯控股再次遭较大幅度减持</strong></p><p>目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。截至2024年三季度末，基金资产净值为438.35亿元，较二季度末时的390.36亿元增加了47.99亿元。</p><p>具体来看，易方达蓝筹精选三季度末的股票仓位为94.42%，较二季度末时的93.50%上升了0.92%，维持高仓位运作。这是该基金成立以来的最高股票仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"image.png\" src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ba1e27ae910d438ed5d5f3736b93914a\" data-align=\"center\" tg-width=\"741\" tg-height=\"451\"/><span></span></p><p>调仓持股方面，易方达蓝筹精选在三季度更迭了两只重仓股，另增持了两只个股，减持了三只个股。</p><p>易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>(000858.SZ)、阿里巴巴(09988)、<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>(600519.SH)、腾讯控股(00700)、<a href=\"https://laohu8.com/S/002304\">洋河股份</a>(002304.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、<a href=\"https://laohu8.com/S/00883\">中国海洋石油</a>(00883)、美团(03690)、<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">百胜中国</a>(09987)。</p><p>值得一提的是，阿里巴巴首次被易方达蓝筹精选买入便进入前十大重仓股，位列第二大重仓股。</p><p>同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/09987\">百胜中国</a>也新进持仓前十。不同的是，在该基金2024年二季报持股名单中，百胜中国彼时位列第十二名。而从持仓数量来看，张坤在三季度并未加仓该股，这也就意味着，百胜中国是凭借三季度股价上涨53.24%的契机“被动”进入前十持仓。</p><p>主动加仓方面，两只白酒股泸州老窖、山西汾酒分别获张坤增持3.63%、93.47%。</p><p>此外，<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01910\">新秀丽</a>在三季度退出易方达蓝筹精选的前十大持仓。</p><p>业绩方面，截至2024年三季度末，易方达蓝筹精选的基金份额净值为1.9323元，2024年三季度基金份额净值增长率为15.11%，同期业绩比较基准收益率为11.97%。</p><p>截至三季度末，易方达优质精选基金的规模为157.82亿元。该基金同样大幅减持了腾讯控股，减仓幅度为11.39%。不同的是，张坤在该基金则进一步减持了阿里巴巴，减仓幅度为22.99%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/3f32170ef94ed604e10a021d48c12a0c\" data-align=\"center\" tg-width=\"484\" tg-height=\"420\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/6afe9b5d0f6e2f68524599e27a7b0254\" data-align=\"center\" tg-width=\"486\" tg-height=\"774\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/0e00ca6df084e8fb85ab6ab477b52a91\" data-align=\"center\" tg-width=\"481\" tg-height=\"772\"/><span></span></p><p>加仓方面，张坤在该基金中同样增持了两只白酒股——泸州老窖、山西汾酒，增持比例依次为8.31%、76.67%;<a href=\"https://laohu8.com/S/01913\">普拉达</a>也获加仓。</p><p>业绩方面，截至2024年三季度末，易方达优质精选混合的基金份额净值为5.4293元，2024年三季度基金份额净值增长率为17.90%，同期业绩比较基准收益率为13.14%。</p><p>在2024年三季度，易方达优质企业三年持有同样增持了山西汾酒，该股于三季度重回前十大重仓股。值得一提的是，阿里巴巴同样首次被易方达优质企业三年持有买入便进入前十大重仓股，位列第三大，持股数量为460万股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/34e5ccf2ed5b95812ec3c881eb25b2f7\" data-align=\"center\" tg-width=\"742\" tg-height=\"445\"/><span></span></p><p>此外，该基金还分别减持了腾讯控股、中国海洋石油，减仓幅度依次为15.38%、5.07%。香港交易所、新秀丽则退出前十大重仓股标的。</p><p>截至三季度末，易方达优质企业三年持有的基金份额净值为0.948元，三季度内基金份额净值增长率为15.12%，同期业绩比较基准收益率为11.97%。</p><p>截至2024年三季度末，易方达亚洲精选的基金份额净值为1.080元，2024年三季度基金份额净值增长率为2.08%，同期业绩比较基准收益率为5.70%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/0bbd223f88cff4b35bb35c8541862338\" data-align=\"center\" tg-width=\"486\" tg-height=\"581\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b2b1aba0dcb26b4c5f6c059fef1da6e3\" data-align=\"center\" tg-width=\"482\" tg-height=\"776\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/9e00a5c190850a9ddf4a1e8dab5f5096\" data-align=\"center\" tg-width=\"485\" tg-height=\"462\"/><span></span></p><p>个股持仓方面，一家从事半导体存储器的生产和销售业务的公司——SKHynixInc(海力士半导体)从二季度末时的第16大重仓股一举跃升为第六大重仓股，所占基金净值比为7.03%。同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/FUTU\">富途控股</a>、普拉达则均获小幅度加仓。</p><p>值得一提的是，另一只韩国股票——<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSD.UK\">三星电子</a>也在三季度获张坤增持，增持比例高达73.08%。三季报显示，韩国证券市场的股票及存托凭证投资占该基金净值比由此前的6.92%已升至13.58%。</p><p><strong>目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平很高</strong></p><p>在三季报中，张坤表示，传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。</p><p>然而，经历了三年多反向的股价变化后，发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。</p><p>如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。</p><p>张坤认为，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。关于长期的发展前景，在之前的定期报告中已经论述多次，因此不再赘述。总之，只要相信10年后<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张坤最新持仓披露！阿里位列第二大重仓股，腾讯再次遭大幅度减持</title>\n<style 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href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1199519.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/ad9f2296a07c15630a54697cee350f02","relate_stocks":{"80700":"腾讯控股-R","89988":"阿里巴巴-WR","LU0164872284.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKETS EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0043850808.USD":"HSBC GIF ASIA EX JAPAN EQUITY \"AD\" INC","LU0149721374.USD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AD\" INC","BK1591":"就地过年概念","LU0173614495.USD":"富达中国焦点A","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)","LU1051768304.USD":"贝莱德新兴市场股票收益A6","LU0072462343.USD":"贝莱德亚洲巨龙基金","LU0251143458.SGD":"Fidelity Emerging Markets A-SGD","BK1502":"双十一","LU0214875030.USD":"HSBC GIF BRIC EQUITY \"M2C\" (USD) ACC","IE00B031HY20.USD":"FSSA CHINA GROWTH \"I\" (USD) INC","LU0880133367.SGD":"UBS (LUX) EQUITY FUND CHINA OPPORTUNITY USD \"P\" (SGD) ACC","LU0231483743.USD":"abrdn SICAV I - ALL CHINA SUSTAINABLE EQUITY \"A\" (USD) 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腾讯控股再次遭较大幅度减持目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。截至2024年三季度末，基金资产净值为438.35亿元，较二季度末时的390.36亿元增加了47.99亿元。具体来看，易方达蓝筹精选三季度末的股票仓位为94.42%，较二季度末时的93.50%上升了0.92%，维持高仓位运作。这是该基金成立以来的最高股票仓位。调仓持股方面，易方达蓝筹精选在三季度更迭了两只重仓股，另增持了两只个股，减持了三只个股。易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：五粮液(000858.SZ)、阿里巴巴(09988)、贵州茅台(600519.SH)、腾讯控股(00700)、洋河股份(002304.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、中国海洋石油(00883)、美团(03690)、百胜中国(09987)。值得一提的是，阿里巴巴首次被易方达蓝筹精选买入便进入前十大重仓股，位列第二大重仓股。同时，百胜中国也新进持仓前十。不同的是，在该基金2024年二季报持股名单中，百胜中国彼时位列第十二名。而从持仓数量来看，张坤在三季度并未加仓该股，这也就意味着，百胜中国是凭借三季度股价上涨53.24%的契机“被动”进入前十持仓。主动加仓方面，两只白酒股泸州老窖、山西汾酒分别获张坤增持3.63%、93.47%。此外，香港交易所、新秀丽在三季度退出易方达蓝筹精选的前十大持仓。业绩方面，截至2024年三季度末，易方达蓝筹精选的基金份额净值为1.9323元，2024年三季度基金份额净值增长率为15.11%，同期业绩比较基准收益率为11.97%。截至三季度末，易方达优质精选基金的规模为157.82亿元。该基金同样大幅减持了腾讯控股，减仓幅度为11.39%。不同的是，张坤在该基金则进一步减持了阿里巴巴，减仓幅度为22.99%。加仓方面，张坤在该基金中同样增持了两只白酒股——泸州老窖、山西汾酒，增持比例依次为8.31%、76.67%;普拉达也获加仓。业绩方面，截至2024年三季度末，易方达优质精选混合的基金份额净值为5.4293元，2024年三季度基金份额净值增长率为17.90%，同期业绩比较基准收益率为13.14%。在2024年三季度，易方达优质企业三年持有同样增持了山西汾酒，该股于三季度重回前十大重仓股。值得一提的是，阿里巴巴同样首次被易方达优质企业三年持有买入便进入前十大重仓股，位列第三大，持股数量为460万股。此外，该基金还分别减持了腾讯控股、中国海洋石油，减仓幅度依次为15.38%、5.07%。香港交易所、新秀丽则退出前十大重仓股标的。截至三季度末，易方达优质企业三年持有的基金份额净值为0.948元，三季度内基金份额净值增长率为15.12%，同期业绩比较基准收益率为11.97%。截至2024年三季度末，易方达亚洲精选的基金份额净值为1.080元，2024年三季度基金份额净值增长率为2.08%，同期业绩比较基准收益率为5.70%。个股持仓方面，一家从事半导体存储器的生产和销售业务的公司——SKHynixInc(海力士半导体)从二季度末时的第16大重仓股一举跃升为第六大重仓股，所占基金净值比为7.03%。同时，富途控股、普拉达则均获小幅度加仓。值得一提的是，另一只韩国股票——三星电子也在三季度获张坤增持，增持比例高达73.08%。三季报显示，韩国证券市场的股票及存托凭证投资占该基金净值比由此前的6.92%已升至13.58%。目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平很高在三季报中，张坤表示，传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。然而，经历了三年多反向的股价变化后，发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。张坤认为，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。关于长期的发展前景，在之前的定期报告中已经论述多次，因此不再赘述。总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362483170345024,"gmtCreate":1729526232483,"gmtModify":1729526234232,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"文化程度不高，这边则是说不上的高，给力","listText":"文化程度不高，这边则是说不上的高，给力","text":"文化程度不高，这边则是说不上的高，给力","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362483170345024","repostId":"2477984868","repostType":4,"repost":{"id":"2477984868","kind":"news","pubTimestamp":1729523400,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2477984868?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-21 23:10","market":"fut","language":"zh","title":"特朗普当选成定局？如何抢跑大类资产配置？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2477984868","media":"智通财经","summary":"且民调目前特朗普明显领先。资本市场在逐步price-in特朗普当选的情形。目前根据部分评级机构的调查结果显示，特朗普以大约10%左右的优势领先于哈里斯。特朗普认为全球气候变暖是被绿胶夸大的议题。本次如果特朗普当选，对美股提振效应极大，美股有可能不回调，直接开启牛市。在上一任期特朗普层威胁退出北约，退出伊朗核谈判等等。短期来看，特朗普上台对美债收益率构成支持，也即同时对美元构成较大的支持。","content":"<html><head></head><body><p>进入10月以来，美国总统选情在焦灼中朝着新的方向发展。曾于7月间甚嚣尘上的“特朗普交易”，目前又有卷土重来的态势。且民调目前特朗普明显领先。资本市场在逐步price-in特朗普当选的情形。</p><p>那么，目前特朗普与哈里斯的支持率究竟是怎样的?如果特朗普真的当选，会对全球资本市场，大宗商品，债券市场，以及尤其是港股和A股带来怎样的影响？本文为您解读。</p><h2 id=\"id_4274514965\">1、直击当下最新选情</h2><p>此前在一场被称为“灾难性”的辩论之后，民主党的支持率暴跌，叠加7月13日川普在威斯康星州进行选举演讲活动遭遇枪击，共和党民调支持率暴增，川普几乎成为美利坚的“天选之子”。</p><p>然后随后拜登宣布推选，民主党公推现任美国副总统的哈里斯出任新的美国总统候选人，随后民主党支持率回升，并于8~9两个月份高于共和党。</p><p>而10月，此前一度被认为过于年轻和缺乏经验的共和党副总统候选人J.D.万斯在副总统辩论中的亮眼表现再度提升了共和党的民调支持率。目前根据部分评级机构的调查结果显示，特朗普以大约10%左右的优势领先于哈里斯。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7496e4eb09a145f2f7d1bb6f4ea4fef\" alt=\"资料来源：民生证券\" title=\"资料来源：民生证券\" tg-width=\"527\" tg-height=\"346\"/><span>资料来源：民生证券</span></p><p>根据部分分析师的经验，由于美国主流媒体倾向于自由派以及政治定位偏左，因此会有意无意偏向民主党，且部分共和党支持者文化程度不高，缺乏互联网与现代通信工具的使用意识，因此往往在民调中属于被忽视的力量。因此，根据历史统计规律，真实投票结果可能比民调结果更加倾向于共和党。</p><p>这样的现象使得在过往历次选举中往往出现摇摆州“翻红”的现象，却很少见到摇摆州“翻蓝”——例如2016年大选中，共有5个州“翻红”(宾州、北卡州、密歇根州、威斯康星州、弗罗里达州)，即大选前民调显示更支持希拉里，而最后选择了特朗普。但没有州最后“翻蓝”。</p><p>2020年大选中，由于拜登先生复出，按住了蓝墙三州的选票，因此只有2个州“翻红”(北卡州、弗罗里达州)。但依然没有出现红州“翻蓝”的情形，即没有选前民调显示支持特朗普、但最后投给拜登的情况。</p><p>目前，本次大选，根据FiveThirtyEight网站数据，共有7个关键摇摆州，特朗普和哈里斯的支持率之差都在±2个百分点。特朗普在摇摆州的相对优势在最近1个月小幅上升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/993ce958d5da6c59f463415c54d9b302\" alt=\"资料来源：民生证券\" title=\"资料来源：民生证券\" tg-width=\"635\" tg-height=\"363\"/><span>资料来源：民生证券</span></p><h2 id=\"id_4248534065\">2、国会选举也有重大影响</h2><p>此外，除了总统本身，国会，也就是参众两院的党派归属也相对重要。立法权在国会手中，所有涉及财政的法案，都需要由众议院发起，并在参、众议院均投票通过，才能送至总统签署落地。</p><p>特朗普第一任期的前两年“府院统一”，从而通过了减税力度极大的2017年《TCJA法案》；而2018年11月中期选举后“府院分裂”，执政重心转向了不需要国会投票的关税政策。“共和党横扫”概率上升。今年参议院几乎已被共和党“预订”，众议院的归属尚不确定、目前民主党领先。</p><p>根据Polymarket网站数据，目前在参议院席位中，共和党稳操胜券。而众议院选举中，共和党距离民主党的差距正在缩小，其概率从9月底的37%上升至10月中旬的45%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18ad714ee4506b9682216aad8c7dea11\" alt=\"资料来源：民生证券\" title=\"资料来源：民生证券\" tg-width=\"568\" tg-height=\"363\"/><span>资料来源：民生证券</span></p><p>综上所述，鉴于目前共和党稳操参议院，因此关于总统席位以及众议院的党派归属，总共可分为4种情形。即：</p><p>(1)总统：共和党；众议院：共和党——即共和党大一统</p><p>(2)总统：共和党；众议院：民主党——国会分裂</p><p>(3)总统：民主党：众议院：共和党——府院斗争</p><p>(4)总统：民主党；众议院：民主党——维持现状</p><p>目前可能性较大的情形是(2)，即总统换人，而参众两院维持现状。这也与特朗普上一任期的后两年情况相同。<a href=\"https://laohu8.com/S/000166\">申万宏源</a>证券认为，情形(2)出现对于美股属于温和利好，对于大宗商品中的黄金和铜利好，原油利空。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f8f0138959bd85bdc26ae79eb165309\" alt=\"资料来源：申万宏源证券\" title=\"资料来源：申万宏源证券\" tg-width=\"865\" tg-height=\"396\"/><span>资料来源：申万宏源证券</span></p><p>且由于国会处在两党斗争之中，因此财政扩张的幅度会比较受限，对美债无法形成支持。这也就是近期美国国债收益率一转此前下行趋势反弹向上的原因。</p><p>值得注意的是，美联储主席鲍威尔是受特朗普任命的央行总裁，且其党派属性属于共和党中的建制派，此前9月份50bp的预防性降息，为后续万一川普当选的货币政策留下活动空间。如果川普期间美国经济走强，则美联储不会进一步降息，而降息预期会彻底打破，这将对港股和A股等新兴经济体股票市场在短期内构成压力。</p><h2 id=\"id_1729181609\">3、两党主张及各自影响</h2><p>在事关通胀、能源、制造业、税收、移民、以及军事和外交等领域，特朗普与哈里斯的政策主张都明显不同。其中最为针锋相对的是能源、移民、税收、以及军事等领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34afe49bf6ed2638b23a36eb951511ce\" alt=\"资料来源：华鑫证券\" title=\"资料来源：华鑫证券\" tg-width=\"865\" tg-height=\"330\"/><span>资料来源：华鑫证券</span></p><p><strong>(1)油价</strong></p><p>像能源方面，特朗普主张取消拜登电动汽车法案，同时放松对石油天然气等传统能源的监管，让美国成为一个油气生产大国和强国。特朗普认为全球气候变暖是被绿胶夸大的议题。相反，哈里斯则主张加强对传统能源行业的限制，发展新能源，加大新能源产业的补贴。可见，若特朗普上台，对油价会形成支持，而哈里斯上台则打压油价。</p><p><strong>(2)移民</strong></p><p>特朗普主张阻止移民入境，封锁边境，对已经入境的非法移民采取遣返的政策。而哈里斯虽然也同意封锁边境，但其对移民的态度是普遍支持，且大力鼓励合法移民为美国增加新鲜血液。</p><p>需要注意的是，特朗普和马斯克倍两位本身都是来自斯洛文尼亚和南非的移民后裔。如果阻挡移民的话，也许他们就不会生在美国，自然也没有资格讨论是否让美国再伟大的问题了。</p><p><strong>(3)税收</strong></p><p>特朗普主张对企业减税，这是一个普惠性制度，而所影响的财政收入，则通过对外加征高昂的关税来弥补。这就是所谓的贸易战的逻辑。这是一个内外有别的税收制度，属于小院高墙模式。而哈里斯则主张对富人征税，对中产和低收入者减税，这是一个抽肥补瘦的模式，且不以国籍为界。</p><p>税收政策对股市影响非常之大，因为会直接作用到上市公司的综合损益表上。特朗普的减税政策在2016年之后极大地鼓舞了美股的士气，形成了横贯2016、2017，以及2018年前三季度的大牛市。本次如果特朗普当选，对美股提振效应极大，美股有可能不回调，直接开启牛市。</p><p>且对企业减税有利于发挥乘数效应，对于企业增厚利润，和创造就业都有帮助。相反对中产和低收入者减税只能让这些人手头活泛一时，长期来看则不如企业减税的作用明显。</p><p><strong>(4)军事与外交</strong></p><p>特朗普在军事上主张和平，并曾经表示上台后会第一时间结束俄乌冲突。这是其小院高墙策略的延续。在上一任期特朗普层威胁退出北约，退出伊朗核谈判等等。而民主党在这些领域主张维持现状。</p><p>值得注意的是，美国的军工企业普遍支持民主党，其对于发生在美国本土意外的世界地区性军事冲突并不反对，甚至乐见其成。以这一逻辑出发，如果特朗普当选，则对于美国的军工行业会产生一定的压力。但是在全球各地烽烟四起的当下，想要迅速止战息兵似乎也没那么容易。</p><p>两党的详细施政主张规纳于下表中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12e33ce56751cef891cd7fa7ecc4ced9\" alt=\"资料来源：华鑫证券\" title=\"资料来源：华鑫证券\" tg-width=\"865\" tg-height=\"449\"/><span>资料来源：华鑫证券</span></p><h2 id=\"id_3835474176\">4、对中国股市的影响</h2><p>至于特朗普上台对中国股市的影响。笔者认为，可以通过短期和中长期两个角度去分析。</p><p>短期来看，特朗普上台对美债收益率构成支持，也即同时对美元构成较大的支持。这对于刚刚打开的中国货币政策的活动空间相当于又盖上了一个帽子，对港股和A股市场的流动性和估值都会形成压力。</p><p>这就是2017年特朗普上台之初，且伴随着当年美联储加息四次，对港股和A股市场构成的巨大压力。虽然当时出现过二八分化以及白马龙头股的行情，但以创业板指为代表的中小盘和新经济都是跌入尘土的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0492d7a854682fcc51b25feb8a2787c8\" alt=\"表：美国两党对中国行情板块分化的影响，资料来源：华鑫证券\" title=\"表：美国两党对中国行情板块分化的影响，资料来源：华鑫证券\" tg-width=\"865\" tg-height=\"348\"/><span>表：美国两党对中国行情板块分化的影响，资料来源：华鑫证券</span></p><p>但是中长期来看，特朗普的长期愿景是恢复“80~90年代式”的美国经济的繁荣，而在经济全球化的当下，美国经济并不可能真正与中国脱钩，且特朗普的商人本性也使得他在利润足够丰厚过的时候并不会彻底与中国翻脸，这将导致在中长期的层面上带动中国经济恢复往日活力。</p><p>这就是自2019年开始美联储加息结束，进入利率横盘时代，中国货币政策空间再次打开之后，2019-2020-2021上半年持续了两年半的A股大牛市，其中以创业板的行情最为显著。</p><p>本次如果特朗普当选，特朗普交易卷土重来，对A股的影响也将是类似的先低后高。</p><p>而市场普遍关心的与中国的贸易纠纷问题，如果我们观察特朗普在上一个任期内的表现，大致可以观察出一种模式，即：市场在声明发布的短期内往往会经历下跌，但不久后便会逆转，显示出回升的迹象；但关税政策正式实施后，中国股票市场往往呈现下降趋势。</p><p>2017年特朗普就职后，他宣布了一系列针对中国的贸易政策，但这些政策大多停留在调查阶段。例如，4月20日，美国政府宣布对中国进口的钢铁进行调查，这导致市场出现了明显的波动。然而，到了2017年8月，尽管贸易政策的不确定性依然存在，但市场却显示出持续增长的态势，对贸易政策的反应相对较小。</p><p>2017年至2019年，美国政府宣布关于中国进口产品的相关政策但未实施时，市场或先大幅下跌，再缓慢回升。从关税政策正式实施前后60个交易日的市场表现来看，在List1、List2、List3的关税实施中，由于加征的关税较高(达到25%)，并且影响范围广泛(两次加税涵盖了2500亿美元的进口产品)，市场在政策实施后的60个工作日内呈现出明显的下降趋势，并且波动较大。</p><p>在第四次关税政策中，美国仅对3000亿美元进口商品中的部分产品(约1200亿美元)加征了关税，且税率相对较低(15%)，低于市场预期，市场表现相对较好。</p><h2 id=\"id_16640700\">5、总结</h2><p>当然，以上分析都是只是基于历史经验、逻辑推导、以及当前市场走势的一个预测，并不能够作准。随着大选临近，实际任何事情都可能发生，摇摆州的突然变向，以及铁蓝州或铁红州的“叛变”都有可能发生。</p><p>就像2016年大选，所有人都认为希拉里铁稳的情况下，却被特朗普反超。而2020年，几乎没有胜算的民主党，却意外收复了原本归属特朗普的蓝墙三州，最终实现翻盘。</p><p>而且根据历史经验，真正的市场趋势往往要到选举结果出来之后一周的时间，才能真正通过市场力量博弈最终形成。目前投资者不宜过度押注，免得局势突变难以翻身。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特朗普当选成定局？如何抢跑大类资产配置？</title>\n<style 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Index"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1197058.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2477984868","content_text":"进入10月以来，美国总统选情在焦灼中朝着新的方向发展。曾于7月间甚嚣尘上的“特朗普交易”，目前又有卷土重来的态势。且民调目前特朗普明显领先。资本市场在逐步price-in特朗普当选的情形。那么，目前特朗普与哈里斯的支持率究竟是怎样的?如果特朗普真的当选，会对全球资本市场，大宗商品，债券市场，以及尤其是港股和A股带来怎样的影响？本文为您解读。1、直击当下最新选情此前在一场被称为“灾难性”的辩论之后，民主党的支持率暴跌，叠加7月13日川普在威斯康星州进行选举演讲活动遭遇枪击，共和党民调支持率暴增，川普几乎成为美利坚的“天选之子”。然后随后拜登宣布推选，民主党公推现任美国副总统的哈里斯出任新的美国总统候选人，随后民主党支持率回升，并于8~9两个月份高于共和党。而10月，此前一度被认为过于年轻和缺乏经验的共和党副总统候选人J.D.万斯在副总统辩论中的亮眼表现再度提升了共和党的民调支持率。目前根据部分评级机构的调查结果显示，特朗普以大约10%左右的优势领先于哈里斯。资料来源：民生证券根据部分分析师的经验，由于美国主流媒体倾向于自由派以及政治定位偏左，因此会有意无意偏向民主党，且部分共和党支持者文化程度不高，缺乏互联网与现代通信工具的使用意识，因此往往在民调中属于被忽视的力量。因此，根据历史统计规律，真实投票结果可能比民调结果更加倾向于共和党。这样的现象使得在过往历次选举中往往出现摇摆州“翻红”的现象，却很少见到摇摆州“翻蓝”——例如2016年大选中，共有5个州“翻红”(宾州、北卡州、密歇根州、威斯康星州、弗罗里达州)，即大选前民调显示更支持希拉里，而最后选择了特朗普。但没有州最后“翻蓝”。2020年大选中，由于拜登先生复出，按住了蓝墙三州的选票，因此只有2个州“翻红”(北卡州、弗罗里达州)。但依然没有出现红州“翻蓝”的情形，即没有选前民调显示支持特朗普、但最后投给拜登的情况。目前，本次大选，根据FiveThirtyEight网站数据，共有7个关键摇摆州，特朗普和哈里斯的支持率之差都在±2个百分点。特朗普在摇摆州的相对优势在最近1个月小幅上升。资料来源：民生证券2、国会选举也有重大影响此外，除了总统本身，国会，也就是参众两院的党派归属也相对重要。立法权在国会手中，所有涉及财政的法案，都需要由众议院发起，并在参、众议院均投票通过，才能送至总统签署落地。特朗普第一任期的前两年“府院统一”，从而通过了减税力度极大的2017年《TCJA法案》；而2018年11月中期选举后“府院分裂”，执政重心转向了不需要国会投票的关税政策。“共和党横扫”概率上升。今年参议院几乎已被共和党“预订”，众议院的归属尚不确定、目前民主党领先。根据Polymarket网站数据，目前在参议院席位中，共和党稳操胜券。而众议院选举中，共和党距离民主党的差距正在缩小，其概率从9月底的37%上升至10月中旬的45%。资料来源：民生证券综上所述，鉴于目前共和党稳操参议院，因此关于总统席位以及众议院的党派归属，总共可分为4种情形。即：(1)总统：共和党；众议院：共和党——即共和党大一统(2)总统：共和党；众议院：民主党——国会分裂(3)总统：民主党：众议院：共和党——府院斗争(4)总统：民主党；众议院：民主党——维持现状目前可能性较大的情形是(2)，即总统换人，而参众两院维持现状。这也与特朗普上一任期的后两年情况相同。申万宏源证券认为，情形(2)出现对于美股属于温和利好，对于大宗商品中的黄金和铜利好，原油利空。资料来源：申万宏源证券且由于国会处在两党斗争之中，因此财政扩张的幅度会比较受限，对美债无法形成支持。这也就是近期美国国债收益率一转此前下行趋势反弹向上的原因。值得注意的是，美联储主席鲍威尔是受特朗普任命的央行总裁，且其党派属性属于共和党中的建制派，此前9月份50bp的预防性降息，为后续万一川普当选的货币政策留下活动空间。如果川普期间美国经济走强，则美联储不会进一步降息，而降息预期会彻底打破，这将对港股和A股等新兴经济体股票市场在短期内构成压力。3、两党主张及各自影响在事关通胀、能源、制造业、税收、移民、以及军事和外交等领域，特朗普与哈里斯的政策主张都明显不同。其中最为针锋相对的是能源、移民、税收、以及军事等领域。资料来源：华鑫证券(1)油价像能源方面，特朗普主张取消拜登电动汽车法案，同时放松对石油天然气等传统能源的监管，让美国成为一个油气生产大国和强国。特朗普认为全球气候变暖是被绿胶夸大的议题。相反，哈里斯则主张加强对传统能源行业的限制，发展新能源，加大新能源产业的补贴。可见，若特朗普上台，对油价会形成支持，而哈里斯上台则打压油价。(2)移民特朗普主张阻止移民入境，封锁边境，对已经入境的非法移民采取遣返的政策。而哈里斯虽然也同意封锁边境，但其对移民的态度是普遍支持，且大力鼓励合法移民为美国增加新鲜血液。需要注意的是，特朗普和马斯克倍两位本身都是来自斯洛文尼亚和南非的移民后裔。如果阻挡移民的话，也许他们就不会生在美国，自然也没有资格讨论是否让美国再伟大的问题了。(3)税收特朗普主张对企业减税，这是一个普惠性制度，而所影响的财政收入，则通过对外加征高昂的关税来弥补。这就是所谓的贸易战的逻辑。这是一个内外有别的税收制度，属于小院高墙模式。而哈里斯则主张对富人征税，对中产和低收入者减税，这是一个抽肥补瘦的模式，且不以国籍为界。税收政策对股市影响非常之大，因为会直接作用到上市公司的综合损益表上。特朗普的减税政策在2016年之后极大地鼓舞了美股的士气，形成了横贯2016、2017，以及2018年前三季度的大牛市。本次如果特朗普当选，对美股提振效应极大，美股有可能不回调，直接开启牛市。且对企业减税有利于发挥乘数效应，对于企业增厚利润，和创造就业都有帮助。相反对中产和低收入者减税只能让这些人手头活泛一时，长期来看则不如企业减税的作用明显。(4)军事与外交特朗普在军事上主张和平，并曾经表示上台后会第一时间结束俄乌冲突。这是其小院高墙策略的延续。在上一任期特朗普层威胁退出北约，退出伊朗核谈判等等。而民主党在这些领域主张维持现状。值得注意的是，美国的军工企业普遍支持民主党，其对于发生在美国本土意外的世界地区性军事冲突并不反对，甚至乐见其成。以这一逻辑出发，如果特朗普当选，则对于美国的军工行业会产生一定的压力。但是在全球各地烽烟四起的当下，想要迅速止战息兵似乎也没那么容易。两党的详细施政主张规纳于下表中。资料来源：华鑫证券4、对中国股市的影响至于特朗普上台对中国股市的影响。笔者认为，可以通过短期和中长期两个角度去分析。短期来看，特朗普上台对美债收益率构成支持，也即同时对美元构成较大的支持。这对于刚刚打开的中国货币政策的活动空间相当于又盖上了一个帽子，对港股和A股市场的流动性和估值都会形成压力。这就是2017年特朗普上台之初，且伴随着当年美联储加息四次，对港股和A股市场构成的巨大压力。虽然当时出现过二八分化以及白马龙头股的行情，但以创业板指为代表的中小盘和新经济都是跌入尘土的。表：美国两党对中国行情板块分化的影响，资料来源：华鑫证券但是中长期来看，特朗普的长期愿景是恢复“80~90年代式”的美国经济的繁荣，而在经济全球化的当下，美国经济并不可能真正与中国脱钩，且特朗普的商人本性也使得他在利润足够丰厚过的时候并不会彻底与中国翻脸，这将导致在中长期的层面上带动中国经济恢复往日活力。这就是自2019年开始美联储加息结束，进入利率横盘时代，中国货币政策空间再次打开之后，2019-2020-2021上半年持续了两年半的A股大牛市，其中以创业板的行情最为显著。本次如果特朗普当选，特朗普交易卷土重来，对A股的影响也将是类似的先低后高。而市场普遍关心的与中国的贸易纠纷问题，如果我们观察特朗普在上一个任期内的表现，大致可以观察出一种模式，即：市场在声明发布的短期内往往会经历下跌，但不久后便会逆转，显示出回升的迹象；但关税政策正式实施后，中国股票市场往往呈现下降趋势。2017年特朗普就职后，他宣布了一系列针对中国的贸易政策，但这些政策大多停留在调查阶段。例如，4月20日，美国政府宣布对中国进口的钢铁进行调查，这导致市场出现了明显的波动。然而，到了2017年8月，尽管贸易政策的不确定性依然存在，但市场却显示出持续增长的态势，对贸易政策的反应相对较小。2017年至2019年，美国政府宣布关于中国进口产品的相关政策但未实施时，市场或先大幅下跌，再缓慢回升。从关税政策正式实施前后60个交易日的市场表现来看，在List1、List2、List3的关税实施中，由于加征的关税较高(达到25%)，并且影响范围广泛(两次加税涵盖了2500亿美元的进口产品)，市场在政策实施后的60个工作日内呈现出明显的下降趋势，并且波动较大。在第四次关税政策中，美国仅对3000亿美元进口商品中的部分产品(约1200亿美元)加征了关税，且税率相对较低(15%)，低于市场预期，市场表现相对较好。5、总结当然，以上分析都是只是基于历史经验、逻辑推导、以及当前市场走势的一个预测，并不能够作准。随着大选临近，实际任何事情都可能发生，摇摆州的突然变向，以及铁蓝州或铁红州的“叛变”都有可能发生。就像2016年大选，所有人都认为希拉里铁稳的情况下，却被特朗普反超。而2020年，几乎没有胜算的民主党，却意外收复了原本归属特朗普的蓝墙三州，最终实现翻盘。而且根据历史经验，真正的市场趋势往往要到选举结果出来之后一周的时间，才能真正通过市场力量博弈最终形成。目前投资者不宜过度押注，免得局势突变难以翻身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":309,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":362012120494160,"gmtCreate":1729400496490,"gmtModify":1729400499075,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"关键的部分胡翻译","listText":"关键的部分胡翻译","text":"关键的部分胡翻译","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362012120494160","repostId":"2476905692","repostType":4,"repost":{"id":"2476905692","kind":"news","pubTimestamp":1729298740,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2476905692?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-19 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个点，即42%的涨幅。</p></li><li><p>本周，随着走势的推进，我们看到一些近期的紧张局势有所缓解：油价回落，隐含波动率有所缓解。</p></li><li><p>更准确地说，标普指数本周既经历了上涨，也经历了回撤，它更像是跷跷板，而不是走直线的货运列车，但资金流动显然仍有支撑作用。在这方面，Pasquariello重申，这既是牛市，也是交易者的市场。</p></li><li><p>离散仍然是一个光明而耀眼的主题，目前幕后有很多动作。在Pasquariello看来，最有趣的是周期性股票最近相对于防御性股票的走势（见代码 GSPUCYDE）。</p></li><li><p>尽管许多聪明人不这么认为，Pasquariello仍然相信美国消费者的表现将反击看空论调（零售销售和美国银行的业绩都证明了这一点）。</p></li><li><p>在美国之外的市场，一些怀疑情绪已经渗透到中国股市交易的叙事中；欧洲股市相比美股仍然处于劣势，因为一些非常引人注目的企业盈利不及预期，对泛欧股指斯托克600指数造成了明显影响（唯一令人印象深刻的例外是电力领域，见代码GSXEPOWR）。</p></li><li><p>黄金的走势仍然非常出色，金价本周已涨破 2700 美元，Pasquariello称黄金是一种可以满足任何期待的资产，他当然不想在潜在的需求故事方面挑起争执。</p></li><li><p>与之形成鲜明对比的是，如果石油在当前这种地缘政治环境下无法维持买盘，或者在美国再通胀主题的背景下无法维持买盘，那么市场就会亮出底牌。</p></li><li><p>本月美元一直处于危险之中，而更广泛的金融环境指数并未收紧，这是好事。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello提到一些他特别关注的因素最近有如下进展：</p><h2 id=\"id_206457583\">1. 中国</h2><p style=\"text-align: justify;\">本周观察两个主要问题：新闻流怎样，资金流怎样。关于前者：政策的评论继续稳定，总体上是积极的基调，但没有带来太大的增量冲击。关于后者，Pasquariello认为，高盛的特许经营资金流偏向于适度获利回吐，因为投机界继续削减交易长度。</p><p style=\"text-align: justify;\">总而言之，一些疑虑已经悄然渗入市场叙事，部分出于在美国大选前降低风险考虑。而在上周末中国财政部的新闻发布会后，高盛上调了2024年和2025年的 GDP预期，中国央行本周五又开始启用支持资本市场的互换便利工具。</p><p style=\"text-align: justify;\">综合以上发现，Pasquariello，预计到11月5日美国大选日，市场会出现动荡，之后所有押注都可能被取消，所以，他认为这应该仍然是一个可交易的反弹，但他会控制局面，即期权交易应该采用损失有限的形式。</p><h2 id=\"id_2467272710\">2.资金流动/仓位</h2><p style=\"text-align: justify;\">在高盛最近的特许经营活动中，有一件事让Pasquariello印象深刻：高盛主经纪商业务（PB）的报告称，美股连续八周被抛售的势头在上周结束，本周继续出现买盘（通过宏观产品）。</p><p style=\"text-align: justify;\">除此之外，一些关键的市场参与者——即系统性的投资界和美国企业目前都按兵不动。因此，与独立的对冲基金一起，美国散户资金一直是价格行动的仲裁者（除非出现创伤，否则将在选举后继续出价）。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个附带观点：<strong>如果在当前基础上反弹，鉴于标普期权当前的gamma动态，做市商应该追逐更高的价格</strong>。总而言之，在其他条件相同的情况下，资金流的故事仍然偏向于多头。</p><h2 id=\"id_2638376963\">3.大轮动——或者不是</h2><p style=\"text-align: justify;\">从更宏观的角度来看，对于<strong>9.5亿美元货币市场资产进入股市的前景</strong>，高盛的美国投资组合策略团队做了一些研究。他们的结论是：不要紧张，因为1984年以来八次美联储降息周期的<strong>历史经历表明，美联储启动宽松周期后，资金通常会流入货币市场基金，而不是流出</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，Pasquariello提醒注意，美国家庭对现金的资金分配目前处于历史低位，占比15%。</p><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello说，如果这些内容读起来对美股有点过于消极，请不要绝望，高盛预计今年和明年的企业股票回购额都将达到1万亿美元。</p><h2 id=\"id_523340834\">4.财报盈利</h2><p style=\"text-align: justify;\">上周摩根大通这类银行给财报季开了一个强劲的好头，本周的基调显得更加喜忧参半，47%的上市公司超出一个以上标准差，这与长期平均水平一致，但低于近期趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">在下周的一系列财报中，Pasquariello认为，相对自身所在的领域而言，蓝筹科技股三季度的盈利门槛比今年第一和第二季度的门槛要低一些。<strong>部分原因是仓位减少，这点在高盛PB数据中很明显，还有部分原因是正式盈利预期降低</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello援引高盛美股投资组合策略的策略师Ben Snider评论称，分析师的共识数据显示，三季度的门槛更低，一季度预计蓝筹科技股的每股收益（EPS）同比增长约 40%。二季度的增长预期约为30%，而三季度约为 20%。</p><h2 id=\"id_4125394158\">5.美国科技股</h2><p style=\"text-align: justify;\">说到科技股，本周再次<strong>出现了一些拉锯战</strong>，Pasquariello承认，与小盘股相比，科技股本周表现不佳。</p><p style=\"text-align: justify;\">周一，龙头科技股英伟达收盘创历史新高，可此后全球半导体行业股大跌，财报暴雷的ASML成为震中，这是在一些大牌欧洲公司遭受重创的大背景下发生的。本周四台积电公布的业绩优于预期，且对 AI 的评论向好，英伟达周四反弹，科技股以稳定的基调结束本周。</p><h2 id=\"id_1089540436\">6.美国利率</h2><p style=\"text-align: justify;\">本周美国方面的数据流不多，但再次偏向净正值，主要来自周四公布的首次申请失业救济人数和零售销售。</p><p style=\"text-align: justify;\">从更广的视角看，Pasquariello回过头听了上周高盛全球交易策略主管Josh Schiffrin 参与的对话，认为除了他们<strong>普遍倾向于利率升高（鉴于美国经济增长强劲和中国的刺激措施）</strong>，如果说还有什么特别突出的点，那就是，<strong>后端的持续脆弱性（鉴于赤字担忧，这往往会成为市场关注的焦点）</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，这只会强化对更陡峭利率曲线的偏好——反过来，它也支持选择包含这种预期的股票（即对金融股有利，对久期或被视为债券替身的股票不利）。</p><h2 id=\"id_2616012893\">7.美国金融股</h2><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello指出，上周，高盛PB报告称，<strong>美国银行股的需求创整整三年来新高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">紧随其后，本周银行业的需求持续存在，已连续七天被买入。如上所说，更陡峭的美国利率曲线应该对美国银行股有利（主要是通过更高的净利息收入（NII）渠道；正如高盛金融业分析师Ryan Nash 指出的那样，美国地区银行通过 NII 获得了约 70% 的收入）。</p><h2 id=\"id_2080149825\">8.波动</h2><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello强调了上周的观察发现：<strong>当市场创下更高高点时，很少看到标普隐含波动率如此高</strong>（并出现如此高的买入价偏差）。</p><p style=\"text-align: justify;\">用John Marshall提供的数字来量化说明就是：过去 35 年中，当标普创下历史新高时，VIX 平均为 14.9。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然无法精确区分哪些推动当前价格和波动率之间的差距，但我们可能就常见的主题达成一致：<strong>政治、地缘政治以及企业盈利</strong>。如果要乐观地说，那就是，一系列非创伤性结果将释放部分风险溢价。</p><p style=\"text-align: justify;\">Pasquariello认为，以下是本周最佳图表入选。它绘制了过去 12 个月的盈利增长情况，可以解释，为什么他在考虑美国蓝筹科技股基本面的优异表现时，会密切关注这一情况。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/733602bacd13e5fd50ceeac879f4ddf1\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"571\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">综合以上分析，Pasquariello认为主旋律是这样的：</p><ul style=\"\"><li><p>鉴于美国经济增长与美联储之间固有的友好相互作用，他的<strong>基本看法是积极的</strong>。</p></li><li><p>与此同时，<strong>风险/回报并不一定意味着现在应该孤注一掷</strong>（尽管过去一个月政策面火力全开，但标普500指数并没有显示出那么多的上行凸度）。</p></li><li><p>因此，Pasquariello将坚持持有美国重仓股，并<strong>保留一些风险单位以备大选后部署</strong>。</p></li></ul></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3730893><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>高盛对冲基金研究主管Pasquariello指出，对于9.5万亿美元货币市场资产进入股市的前景，1984年以来八次降息周期的经历显示，美联储启动宽松周期后，资金通常会流入、而不是流出货币市场基金，不过，美股投资者也不要绝望，高盛预计今年和明年的企业股票回购额都将达1万亿美元；美国利率曲线更陡峭的偏好会强化，这对金融股有利。本周五，全球股市总体涨声一片：A股全线飘红，沪指收涨近3%，创业板指大涨近...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3730893\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/24bb5a68171a529b660d6de763c69fd3","relate_stocks":{"LU0106831901.USD":"贝莱德世界金融基金A2","LU2237438978.USD":"Amundi Funds US Pioneer A2 (C) USD","ASML":"阿斯麦","BK4504":"桥水持仓","IE0002270589.USD":"LEGG MASON CLEARBRIDGE VALUE \"A\" (USD) INC","BK4127":"投资银行业与经纪业","LU1668664300.SGD":"Blackrock World Financials A2 SGD-H","LU2237443895.HKD":"abrdn SICAV I -  GLOBAL DYNAMIC DIVIDEND \"A\" (HKD) ACC","IE0004086264.USD":"BNY MELLON GLOBAL OPPORTUNITIES \"A\" (USD) ACC","IE0004091025.USD":"BNY MELLON GLOBAL 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GSPUCYDE）。尽管许多聪明人不这么认为，Pasquariello仍然相信美国消费者的表现将反击看空论调（零售销售和美国银行的业绩都证明了这一点）。在美国之外的市场，一些怀疑情绪已经渗透到中国股市交易的叙事中；欧洲股市相比美股仍然处于劣势，因为一些非常引人注目的企业盈利不及预期，对泛欧股指斯托克600指数造成了明显影响（唯一令人印象深刻的例外是电力领域，见代码GSXEPOWR）。黄金的走势仍然非常出色，金价本周已涨破 2700 美元，Pasquariello称黄金是一种可以满足任何期待的资产，他当然不想在潜在的需求故事方面挑起争执。与之形成鲜明对比的是，如果石油在当前这种地缘政治环境下无法维持买盘，或者在美国再通胀主题的背景下无法维持买盘，那么市场就会亮出底牌。本月美元一直处于危险之中，而更广泛的金融环境指数并未收紧，这是好事。Pasquariello提到一些他特别关注的因素最近有如下进展：1. 中国本周观察两个主要问题：新闻流怎样，资金流怎样。关于前者：政策的评论继续稳定，总体上是积极的基调，但没有带来太大的增量冲击。关于后者，Pasquariello认为，高盛的特许经营资金流偏向于适度获利回吐，因为投机界继续削减交易长度。总而言之，一些疑虑已经悄然渗入市场叙事，部分出于在美国大选前降低风险考虑。而在上周末中国财政部的新闻发布会后，高盛上调了2024年和2025年的 GDP预期，中国央行本周五又开始启用支持资本市场的互换便利工具。综合以上发现，Pasquariello，预计到11月5日美国大选日，市场会出现动荡，之后所有押注都可能被取消，所以，他认为这应该仍然是一个可交易的反弹，但他会控制局面，即期权交易应该采用损失有限的形式。2.资金流动/仓位在高盛最近的特许经营活动中，有一件事让Pasquariello印象深刻：高盛主经纪商业务（PB）的报告称，美股连续八周被抛售的势头在上周结束，本周继续出现买盘（通过宏观产品）。除此之外，一些关键的市场参与者——即系统性的投资界和美国企业目前都按兵不动。因此，与独立的对冲基金一起，美国散户资金一直是价格行动的仲裁者（除非出现创伤，否则将在选举后继续出价）。一个附带观点：如果在当前基础上反弹，鉴于标普期权当前的gamma动态，做市商应该追逐更高的价格。总而言之，在其他条件相同的情况下，资金流的故事仍然偏向于多头。3.大轮动——或者不是从更宏观的角度来看，对于9.5亿美元货币市场资产进入股市的前景，高盛的美国投资组合策略团队做了一些研究。他们的结论是：不要紧张，因为1984年以来八次美联储降息周期的历史经历表明，美联储启动宽松周期后，资金通常会流入货币市场基金，而不是流出。此外，Pasquariello提醒注意，美国家庭对现金的资金分配目前处于历史低位，占比15%。Pasquariello说，如果这些内容读起来对美股有点过于消极，请不要绝望，高盛预计今年和明年的企业股票回购额都将达到1万亿美元。4.财报盈利上周摩根大通这类银行给财报季开了一个强劲的好头，本周的基调显得更加喜忧参半，47%的上市公司超出一个以上标准差，这与长期平均水平一致，但低于近期趋势。在下周的一系列财报中，Pasquariello认为，相对自身所在的领域而言，蓝筹科技股三季度的盈利门槛比今年第一和第二季度的门槛要低一些。部分原因是仓位减少，这点在高盛PB数据中很明显，还有部分原因是正式盈利预期降低。Pasquariello援引高盛美股投资组合策略的策略师Ben Snider评论称，分析师的共识数据显示，三季度的门槛更低，一季度预计蓝筹科技股的每股收益（EPS）同比增长约 40%。二季度的增长预期约为30%，而三季度约为 20%。5.美国科技股说到科技股，本周再次出现了一些拉锯战，Pasquariello承认，与小盘股相比，科技股本周表现不佳。周一，龙头科技股英伟达收盘创历史新高，可此后全球半导体行业股大跌，财报暴雷的ASML成为震中，这是在一些大牌欧洲公司遭受重创的大背景下发生的。本周四台积电公布的业绩优于预期，且对 AI 的评论向好，英伟达周四反弹，科技股以稳定的基调结束本周。6.美国利率本周美国方面的数据流不多，但再次偏向净正值，主要来自周四公布的首次申请失业救济人数和零售销售。从更广的视角看，Pasquariello回过头听了上周高盛全球交易策略主管Josh Schiffrin 参与的对话，认为除了他们普遍倾向于利率升高（鉴于美国经济增长强劲和中国的刺激措施），如果说还有什么特别突出的点，那就是，后端的持续脆弱性（鉴于赤字担忧，这往往会成为市场关注的焦点）。同样，这只会强化对更陡峭利率曲线的偏好——反过来，它也支持选择包含这种预期的股票（即对金融股有利，对久期或被视为债券替身的股票不利）。7.美国金融股Pasquariello指出，上周，高盛PB报告称，美国银行股的需求创整整三年来新高。紧随其后，本周银行业的需求持续存在，已连续七天被买入。如上所说，更陡峭的美国利率曲线应该对美国银行股有利（主要是通过更高的净利息收入（NII）渠道；正如高盛金融业分析师Ryan Nash 指出的那样，美国地区银行通过 NII 获得了约 70% 的收入）。8.波动Pasquariello强调了上周的观察发现：当市场创下更高高点时，很少看到标普隐含波动率如此高（并出现如此高的买入价偏差）。用John Marshall提供的数字来量化说明就是：过去 35 年中，当标普创下历史新高时，VIX 平均为 14.9。虽然无法精确区分哪些推动当前价格和波动率之间的差距，但我们可能就常见的主题达成一致：政治、地缘政治以及企业盈利。如果要乐观地说，那就是，一系列非创伤性结果将释放部分风险溢价。Pasquariello认为，以下是本周最佳图表入选。它绘制了过去 12 个月的盈利增长情况，可以解释，为什么他在考虑美国蓝筹科技股基本面的优异表现时，会密切关注这一情况。综合以上分析，Pasquariello认为主旋律是这样的：鉴于美国经济增长与美联储之间固有的友好相互作用，他的基本看法是积极的。与此同时，风险/回报并不一定意味着现在应该孤注一掷（尽管过去一个月政策面火力全开，但标普500指数并没有显示出那么多的上行凸度）。因此，Pasquariello将坚持持有美国重仓股，并保留一些风险单位以备大选后部署。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":361671537344744,"gmtCreate":1729332151475,"gmtModify":1729333835423,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"哈哈，都是蹭热点的，国家让上就上了，对于自动驾驶，只能说懂个屁","listText":"哈哈，都是蹭热点的，国家让上就上了，对于自动驾驶，只能说懂个屁","text":"哈哈，都是蹭热点的，国家让上就上了，对于自动驾驶，只能说懂个屁","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/361671537344744","repostId":"1103909167","repostType":4,"repost":{"id":"1103909167","kind":"news","pubTimestamp":1729309221,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103909167?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-19 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justify;\">小马智行，成立于2016年；文远知行，成立于2017年。这两家公司，从创立起就把研发L4级别自动驾驶技术‌、攻克Robotaxi（自动驾驶出租车）——这一自动驾驶“皇冠上的明珠”，作为主要目标。而且，两家公司的创始人，都在业界声名赫赫。</p><p style=\"text-align: justify;\">自动驾驶，尤其是L4级别的自动驾驶，技术难度大、投入周期长，极度烧钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年以来，<strong>小马和文远，进行了多轮融资，它们各自累计融资金额都已超过10亿美元。</strong>如果能顺利在纳斯达克挂牌上市，也算给了陪伴它们长跑的股东们一个阶段性的交代。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年夏天，百度旗下的萝卜快跑出圈、带火了Robotaxi，小马和文远的跑步上市，无疑会让这个行业更加红火热闹。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，小马和文远，谁才是Robotaxi第一股？</p><p style=\"text-align: justify;\">对于这个问题，两家公司的招股书提供了一些参考维度和数据。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b118823abfb51698ba8f3ba67b99d82\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"192\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>两家都在亏钱，小马营收趋势好一点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">先对比下最基础的营收和亏损数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年和2023年，小马的营收分别是：4.9亿、5.1亿；同期，文远的营收分别是：5.3亿、4亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年和2023年，小马的净亏损分别是：10.5亿、8.9亿，2年累计亏掉19.4亿；同期，文远的净亏损分别是：13亿、19.5亿，2年累计亏掉32.5亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f25f0c07bdc61f4da7e55c1ea05cd2d4\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"619\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">小马的营收趋势好于文远、净亏损少于文远，略胜一筹。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人会诧异，自动驾驶企业为什么这么烧钱？</p><p style=\"text-align: justify;\">翻阅招股书不难发现，<strong>钱主要花在了研发费用和管理费用上。</strong>2023年，小马、文远的研发、销售、管理费用合计分别高达11.4亿、17.2亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be4953d50f598d684b24e3c798bf642c\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这两项支出，其实主要就是给研发人员和管理人员发工资。</p><p style=\"text-align: justify;\">自动驾驶涉及机器学习、计算机视觉、传感器、高精度地图等多个前沿技术领域，这些技术的研发需要大量的高科技人才，而这些人才的薪酬通常较高，尤其是在行业竞争激烈的背景下。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至今年6月底，<strong>小马智行有1359名员工，文远知行有2227名员工，小马智行的团队更精干一点。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">小马和文远的业绩情况，符合当下自动驾驶行业的整体状况。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，地平线、速腾聚创、黑芝麻智能的营收分别是：15.5亿、11.2亿、3.1亿，净亏损则分别高达：67.4亿、43.3亿、48.6亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c60b1d00ad461e1545720ea0d8358a0\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"844\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">与这些同行相比，小马和文远的业绩不算糟糕。</p><p style=\"text-align: justify;\">烧钱这么快，那么小马和文远账上还有多少钱呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>截至今年6月底，小马、文远持有的现金和现金等价物为23.8亿、18.3亿。</strong>短期内衣食无忧，而IPO募集到的几亿美金，会进一步充实它们的弹药库。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9b47da6286159bd48b161a251439734\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"192\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>小马押注Robotaxi，文远布局广泛</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">两家公司，对自己的定位并不相同。</p><p style=\"text-align: justify;\">小马智行想成为“自动驾驶大规模商业化的全球领导者”，从而为居民和企业提供安全、可持续、便捷的出行方式，Robotaxi是核心。</p><p style=\"text-align: justify;\">文远知行想做的则是“通用自动驾驶”。招股书里，文远知行称，其提供从 L2 到 L4 的自动驾驶产品和服务，满足包括客运、物流和卫生行业在内的开放道路上的绝大多数交通需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体而言，小马的业务被分成这三部分：<strong>自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车服务、技术授权与应用服务。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">文远的业务则被分成五大部分：<strong>自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货车、自动驾驶环卫车和高级辅助驾驶。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">可以看出，小马更加聚焦于Robotaxi，文远布局的场景则比较广泛、业务重心似乎并不全在Robotaxi。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，二者强调的“卖点”也不太一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">小马强调的是：目前，其自动驾驶路测总里程累计近4000万公里；今年上半年，平均每辆小马智行全无人Robotaxi日均订单数超15个；预计2025至2026年，向一线城市投放超千台Robotaxi。</p><p style=\"text-align: justify;\">文远强调的是：其在7个国家30个城市开展运营和测试；既有Robotaxi业务，又有robobus、robovan、robosweeper业务，还有面向汽车制造商的ADAS解决方案。</p><p style=\"text-align: justify;\">从收入角度看，他们都看好的<strong>Robotaxi业务目前贡献还比较低。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">小马智行2023年10.7%的收入来自Robotaxi业务，34.8%来自自动驾驶卡车服务，54.5%来自技术授权与应用服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，文远赚钱主要靠：1，销售L4自动驾驶汽车，主要包括机器人巴士、机器人出租车和机器人清扫车以及相关传感器套件；2，提供 L4 自动驾驶和 ADAS 服务，包括提供 L4 自动驾驶运营和技术支持服务以及 ADAS 研发服务。Robotaxi带来的“少量收入”被归类到服务类别、没有被单列。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，文远2023年的营收呈现下降趋势，业内人士认为，这或许与其销售汽车的数量下降有关。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，小马和文远都认为，Robotaxi处在爆发前夜，要为大规模商业化做好准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">有数据预测，到2030年，全球自动驾驶市场规模高达1.7万亿美元，中国的自动驾驶市场也会有6390亿美元，其中最有钱景的就是自动驾驶出租车和自动驾驶货运车。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在这一天真正到来之前，不管是小马智行还是文远知行，都得学会靠现有业务“养家”、同时不断修炼内功。</p><p style=\"text-align: justify;\">等到Robotaxi真正爆发之后，它们才能迎来自己的春天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47a174849160aaf458096ea1efbf0818\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"192\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Robotaxi：八年鏖战，胜利有望</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">小马、文远，在L4这条路上已经熬了七八年。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年，才算有了一些新盼头。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月，百度旗下的萝卜快跑在武汉意外走红，对萝卜快跑龟速/违停/占道的吐槽、对出租车司机失业的担忧交织在一起，客观上增加了大众对于Robotaxi的了解和接受程度；10月，特斯拉举办发布会，名为Cybercab的双座Robotaxi车型亮相，虽然还处于画饼阶段，但马斯克的超高人气又一次点燃了大众对于Robotaxi的兴趣。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人认为，Robotaxi发展已经明显加速，<strong>2026年或许将是Robotaxi规模化量产元年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">有证券机构测算，到2026年，国内全行业Robotaxi的保有量将提升至10万辆左右；从2027-2030年，Robotaxi的渗透率有望快速提升，保有量从10万台增加至300万台左右。到那时，Robotaxi玩家将成为客运市场上不可忽视的选手。</p><p style=\"text-align: justify;\">据介绍，小马智行目前运营着一支250多辆Robotaxi组成的车队。小马智行副总裁、Robotaxi自动驾驶出行业务负责人张宁表示，预计2025年实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），开始迈向Robotaxi大规模商业化。张宁认为，在像北上广深这样的城市中，Robotaxi投放量1000台，运营才能达到盈亏平衡点。</p><p style=\"text-align: justify;\">未来，小马、文远，一方面要在技术上继续专研、突破，另一方面也得在监管、运营、成本控制、市场教育、用户服务等方面加倍努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，<strong>国内政策绿灯全开。</strong>截至今年，全国已经有50多个城市出台了自动驾驶试点示范政策，目前布局最快的城市有北京、广州、上海、深圳、武汉等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a8c7b345cb034aaa2382821d4db4a04\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">技术上也有新的突破。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年6月，小马智行完成10小时全无人驾驶双城直播，在北京与广州同时开跑，朝九晚七，横跨早晚高峰跑完462公里。（这次事件之后，车企CEO挑战超长时间直播成为了行业潮流）这场全无人车技大秀，显示了国内Robotaxi的最新水平。现在，每天有约100辆全无人的小马智行Robotaxi跑在路上。</p><p style=\"text-align: justify;\">再说说特斯拉，特斯拉和小马、文远走的不是同一条路子——特斯拉没有直接采用激进的L4路线，而是先让L2级别的辅助驾驶“上车”，再收集数据、迭代技术，从而向L3、L4过渡。此前，特斯拉基于端到端的新版FSD，已经展现出了令人惊讶的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉的带动下，几乎所有的新造车企业都在讲端到端的故事。<strong>小马、文远，也在积极采用端到端的技术路线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以上因素，一起加速了Robotaxi新时代的到来。</p><p style=\"text-align: justify;\">小马智行和文远知行，不管谁会成为Robotaxi第一股，对于整个行业的进一步发展壮大来说，都是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个Robotaxi普及的未来，一定是更安全、更环保的未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在全世界每年有4320万起交通事故，平均每秒钟1.3起，这些事故里面超过90%都是人为失误造成的，自动驾驶有望显著降低事故率。</p><p style=\"text-align: justify;\">自动驾驶也对环境更友好，因为它能够提升每辆车的利用率——比如可以24小时都跑在路上，而且机器开车据说还比人类开车能省15%的能耗，因为它的加速和制动的力度可以做到恰到好处。</p><p style=\"text-align: justify;\">在整个自动驾驶行业，中国与美国的差距并不大，小马智行、文远知行如果能与谷歌旗下的Waymo、特斯拉一较高下，对于国内自动驾驶产业链来说，也是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">Robotaxi的故事，才刚刚开始。</p></body></html>","source":"lsy1702049645432","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小马智行、文远知行，谁是Robotaxi第一股？</title>\n<style 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L2 到 L4 的自动驾驶产品和服务，满足包括客运、物流和卫生行业在内的开放道路上的绝大多数交通需求。具体而言，小马的业务被分成这三部分：自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车服务、技术授权与应用服务。文远的业务则被分成五大部分：自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货车、自动驾驶环卫车和高级辅助驾驶。可以看出，小马更加聚焦于Robotaxi，文远布局的场景则比较广泛、业务重心似乎并不全在Robotaxi。因此，二者强调的“卖点”也不太一样。小马强调的是：目前，其自动驾驶路测总里程累计近4000万公里；今年上半年，平均每辆小马智行全无人Robotaxi日均订单数超15个；预计2025至2026年，向一线城市投放超千台Robotaxi。文远强调的是：其在7个国家30个城市开展运营和测试；既有Robotaxi业务，又有robobus、robovan、robosweeper业务，还有面向汽车制造商的ADAS解决方案。从收入角度看，他们都看好的Robotaxi业务目前贡献还比较低。小马智行2023年10.7%的收入来自Robotaxi业务，34.8%来自自动驾驶卡车服务，54.5%来自技术授权与应用服务。目前，文远赚钱主要靠：1，销售L4自动驾驶汽车，主要包括机器人巴士、机器人出租车和机器人清扫车以及相关传感器套件；2，提供 L4 自动驾驶和 ADAS 服务，包括提供 L4 自动驾驶运营和技术支持服务以及 ADAS 研发服务。Robotaxi带来的“少量收入”被归类到服务类别、没有被单列。值得一提的是，文远2023年的营收呈现下降趋势，业内人士认为，这或许与其销售汽车的数量下降有关。不过，小马和文远都认为，Robotaxi处在爆发前夜，要为大规模商业化做好准备。有数据预测，到2030年，全球自动驾驶市场规模高达1.7万亿美元，中国的自动驾驶市场也会有6390亿美元，其中最有钱景的就是自动驾驶出租车和自动驾驶货运车。但在这一天真正到来之前，不管是小马智行还是文远知行，都得学会靠现有业务“养家”、同时不断修炼内功。等到Robotaxi真正爆发之后，它们才能迎来自己的春天。Robotaxi：八年鏖战，胜利有望小马、文远，在L4这条路上已经熬了七八年。今年，才算有了一些新盼头。7月，百度旗下的萝卜快跑在武汉意外走红，对萝卜快跑龟速/违停/占道的吐槽、对出租车司机失业的担忧交织在一起，客观上增加了大众对于Robotaxi的了解和接受程度；10月，特斯拉举办发布会，名为Cybercab的双座Robotaxi车型亮相，虽然还处于画饼阶段，但马斯克的超高人气又一次点燃了大众对于Robotaxi的兴趣。很多人认为，Robotaxi发展已经明显加速，2026年或许将是Robotaxi规模化量产元年。有证券机构测算，到2026年，国内全行业Robotaxi的保有量将提升至10万辆左右；从2027-2030年，Robotaxi的渗透率有望快速提升，保有量从10万台增加至300万台左右。到那时，Robotaxi玩家将成为客运市场上不可忽视的选手。据介绍，小马智行目前运营着一支250多辆Robotaxi组成的车队。小马智行副总裁、Robotaxi自动驾驶出行业务负责人张宁表示，预计2025年实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），开始迈向Robotaxi大规模商业化。张宁认为，在像北上广深这样的城市中，Robotaxi投放量1000台，运营才能达到盈亏平衡点。未来，小马、文远，一方面要在技术上继续专研、突破，另一方面也得在监管、运营、成本控制、市场教育、用户服务等方面加倍努力。目前，国内政策绿灯全开。截至今年，全国已经有50多个城市出台了自动驾驶试点示范政策，目前布局最快的城市有北京、广州、上海、深圳、武汉等。技术上也有新的突破。去年6月，小马智行完成10小时全无人驾驶双城直播，在北京与广州同时开跑，朝九晚七，横跨早晚高峰跑完462公里。（这次事件之后，车企CEO挑战超长时间直播成为了行业潮流）这场全无人车技大秀，显示了国内Robotaxi的最新水平。现在，每天有约100辆全无人的小马智行Robotaxi跑在路上。再说说特斯拉，特斯拉和小马、文远走的不是同一条路子——特斯拉没有直接采用激进的L4路线，而是先让L2级别的辅助驾驶“上车”，再收集数据、迭代技术，从而向L3、L4过渡。此前，特斯拉基于端到端的新版FSD，已经展现出了令人惊讶的实力。在特斯拉的带动下，几乎所有的新造车企业都在讲端到端的故事。小马、文远，也在积极采用端到端的技术路线。以上因素，一起加速了Robotaxi新时代的到来。小马智行和文远知行，不管谁会成为Robotaxi第一股，对于整个行业的进一步发展壮大来说，都是好事。一个Robotaxi普及的未来，一定是更安全、更环保的未来。现在全世界每年有4320万起交通事故，平均每秒钟1.3起，这些事故里面超过90%都是人为失误造成的，自动驾驶有望显著降低事故率。自动驾驶也对环境更友好，因为它能够提升每辆车的利用率——比如可以24小时都跑在路上，而且机器开车据说还比人类开车能省15%的能耗，因为它的加速和制动的力度可以做到恰到好处。在整个自动驾驶行业，中国与美国的差距并不大，小马智行、文远知行如果能与谷歌旗下的Waymo、特斯拉一较高下，对于国内自动驾驶产业链来说，也是好事。Robotaxi的故事，才刚刚开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":354629752779000,"gmtCreate":1727588997206,"gmtModify":1727588999125,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"到底是七天还是七个工作日","listText":"到底是七天还是七个工作日","text":"到底是七天还是七个工作日","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/354629752779000","repostId":"1153702029","repostType":4,"repost":{"id":"1153702029","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1727574195,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1153702029?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-29 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tg-height=\"640\"/></p><p>洪灏认为，当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启；谭伟民认为，今年下半年开始，资金会从海外回流中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场；朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。</p><p>来源｜读数一帜</p><p>文｜成孟琦</p><p>美联储降息预期、美国经济的不确定性、全球股市表现与市场情绪牵一发动全身，在市场的风云变幻中，黄金、大宗商品、债券和股市，下半年有哪些投资机会？全球范围内是否会出现资产轮动？中长期有哪些风险和机会需要关注与平衡？</p><p>就以上问题，多位首席经济学家在“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济发展大会”上发表观点，热烈讨论中国股市的未来发展，以及全球资产轮动下中国资产的机会。</p><p>“过去十几年，尤其是最近十年，中国市场对融资关注太多，却没有看到，持续不断的融资给未来的投资带来了巨大压力。”谈及股票市场，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平提到，“当前更关键的问题是解决股票市场的问题，让股票市场真正繁荣起来，确保投资者的利益得到保护，使投资者总体上能够获得持续且满意的回报，这样的市场才有未来，目前我们正朝着这个方向努力。”</p><p><strong>真正的市场转机仍需等待时间窗口</strong></p><p>复盘外资流入趋势，思睿集团首席经济学家洪灏提到，2021年2月资本流入中国的速度达到顶峰，2022年四季度回到谷底，现在资本并没有往回流到中国市场，而是边际流出速度在放缓。投资者应关注利润率周期与板块表现之间的割裂现象，当前上市公司盈利能力虽强，但市场反应却相对冷淡。尽管当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启。</p><p>在近期股市表现欠佳之下，市场情绪对价格波动具有重要影响。洪灏认为，市场交易总是每天用价格的形式，反映投资者对于基本面的情绪，当价格形成趋势、当情绪不断自我加强的时候，最终市场情绪通过竞价交易形式反映在价格中，尽管这些价格不一定准确反映基本面，但当情绪形成趋势时，价格就具有了实际意义。“极端价格波动虽然罕见，但一旦发生，便是对市场情绪的有力体现。”</p><p>用以太坊、比特币以及上海集运价格的走势做对比，在洪灏看来，以上三者都是对于流动性条件变化非常敏感的资产，反映了中美两国流动性的微妙变化，也揭示了全球经济活动的活跃程度。其中，集运价格的上涨，凸显了中国商品在海外市场的强劲需求，体现着出口的火爆。</p><p>中国经济周期方面，洪灏展示了量化模型的分析结果。在对宏观数据进行跨部门、跨时空处理之后，洪灏所在的研究部门看到中国经济周期波动有一个非常明显的规律：每一个短周期波动，从底部到顶部再回到底部大约是3-4年。房地产销售数据、尤其是一线城市二手房销售数据显示，当下正在慢慢脱离底部。</p><p><strong>资金回流将利好中国股市</strong></p><p>全球资产轮动下，中国资产正面临着怎样的机遇？</p><p>华夏基金首席经济学家谭伟民认为，今年下半年开始，在全球范围内可能会资金从海外，尤其是从美国回流到中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场，也包括目前大家都比较悲观的房地产市场。</p><p>“资金会从海外回流中国，甚至改变过去三年资金外流的大趋势。”谭伟民认为，“美国市场上，最近观察到美国AI产业缺乏大的应用场景。除了美国头部前20家AI公司外，其他AI公司目前也逐步面临着融资困难问题。这些公司基本上都需要靠一级市场融资去维系现金流或者投入，美国一级市场也开始加了很多杠杆，在高利率的背景之下，开始出现风险。国内方面，经济大概率在二季度或者三季度会触底，四季度会提升。基建投资可能会倾向于乐观一些，到下半年基建投资会实现双位数增长，无论是铁路还是电网、水利，很多基建投资增长都在加快。除了海外需求，还有中国企业的产业链竞争力提升和大企业的出海大幅增加投入。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603093\">南华期货</a>首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”</p><p>麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”</p><p>对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球资产轮动下，中国股市的大机会来了？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/603093\">南华期货</a>首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”</p><p>麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”</p><p>对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/68da0043a3f7932eb6870829ddb8962d","relate_stocks":{"YINN":"三倍做多富时中国ETF-Direxion","KWEB":"中国海外互联网ETF-KraneShares"},"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20240805A08X6Q00","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2457774127","content_text":"洪灏认为，当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启；谭伟民认为，今年下半年开始，资金会从海外回流中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场；朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。来源｜读数一帜文｜成孟琦美联储降息预期、美国经济的不确定性、全球股市表现与市场情绪牵一发动全身，在市场的风云变幻中，黄金、大宗商品、债券和股市，下半年有哪些投资机会？全球范围内是否会出现资产轮动？中长期有哪些风险和机会需要关注与平衡？就以上问题，多位首席经济学家在“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济发展大会”上发表观点，热烈讨论中国股市的未来发展，以及全球资产轮动下中国资产的机会。“过去十几年，尤其是最近十年，中国市场对融资关注太多，却没有看到，持续不断的融资给未来的投资带来了巨大压力。”谈及股票市场，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平提到，“当前更关键的问题是解决股票市场的问题，让股票市场真正繁荣起来，确保投资者的利益得到保护，使投资者总体上能够获得持续且满意的回报，这样的市场才有未来，目前我们正朝着这个方向努力。”真正的市场转机仍需等待时间窗口复盘外资流入趋势，思睿集团首席经济学家洪灏提到，2021年2月资本流入中国的速度达到顶峰，2022年四季度回到谷底，现在资本并没有往回流到中国市场，而是边际流出速度在放缓。投资者应关注利润率周期与板块表现之间的割裂现象，当前上市公司盈利能力虽强，但市场反应却相对冷淡。尽管当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启。在近期股市表现欠佳之下，市场情绪对价格波动具有重要影响。洪灏认为，市场交易总是每天用价格的形式，反映投资者对于基本面的情绪，当价格形成趋势、当情绪不断自我加强的时候，最终市场情绪通过竞价交易形式反映在价格中，尽管这些价格不一定准确反映基本面，但当情绪形成趋势时，价格就具有了实际意义。“极端价格波动虽然罕见，但一旦发生，便是对市场情绪的有力体现。”用以太坊、比特币以及上海集运价格的走势做对比，在洪灏看来，以上三者都是对于流动性条件变化非常敏感的资产，反映了中美两国流动性的微妙变化，也揭示了全球经济活动的活跃程度。其中，集运价格的上涨，凸显了中国商品在海外市场的强劲需求，体现着出口的火爆。中国经济周期方面，洪灏展示了量化模型的分析结果。在对宏观数据进行跨部门、跨时空处理之后，洪灏所在的研究部门看到中国经济周期波动有一个非常明显的规律：每一个短周期波动，从底部到顶部再回到底部大约是3-4年。房地产销售数据、尤其是一线城市二手房销售数据显示，当下正在慢慢脱离底部。资金回流将利好中国股市全球资产轮动下，中国资产正面临着怎样的机遇？华夏基金首席经济学家谭伟民认为，今年下半年开始，在全球范围内可能会资金从海外，尤其是从美国回流到中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场，也包括目前大家都比较悲观的房地产市场。“资金会从海外回流中国，甚至改变过去三年资金外流的大趋势。”谭伟民认为，“美国市场上，最近观察到美国AI产业缺乏大的应用场景。除了美国头部前20家AI公司外，其他AI公司目前也逐步面临着融资困难问题。这些公司基本上都需要靠一级市场融资去维系现金流或者投入，美国一级市场也开始加了很多杠杆，在高利率的背景之下，开始出现风险。国内方面，经济大概率在二季度或者三季度会触底，四季度会提升。基建投资可能会倾向于乐观一些，到下半年基建投资会实现双位数增长，无论是铁路还是电网、水利，很多基建投资增长都在加快。除了海外需求，还有中国企业的产业链竞争力提升和大企业的出海大幅增加投入。”南华期货首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":615,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":321048254091400,"gmtCreate":1719411206207,"gmtModify":1719411208444,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"忽悠韭菜存量资金接盘，最终还是退市。","listText":"忽悠韭菜存量资金接盘，最终还是退市。","text":"忽悠韭菜存量资金接盘，最终还是退市。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/321048254091400","repostId":"1136333050","repostType":4,"repost":{"id":"1136333050","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1719409368,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136333050?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-26 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Law无效了，它的股价就会跌得一塌糊涂。”朱啸虎预计，“到今年底，如果OpenAI发布GPT-5.0未及预期，英伟达就完蛋了。”</strong></p><p>此外，近些天市场上逐渐出现两派声音。一派认为，英伟达算力过剩正逐步成为行业共鸣。另一派认为，AMD、英特尔及一些初创型GPU厂商加入竞争，以及微软、谷歌等英伟达大客户着手自研产品“平替”，它们都在为围剿英伟达做着准备。</p><p><strong>只在“全球第一股”宝座上坐了一天</strong></p><p>截至美东时间6月24日美股收盘，英伟达股价报118.11美元/股，市值2.91万亿美元，较此前3.33万亿美元登顶全球市值第一时，已跌去4300亿美元。</p><p>有媒体统计称，英伟达只在“全球第一股”宝座上坐了一天，就“跌落神坛”了。</p><p>不过，对于一家季度营收刚达到260亿美元的芯片公司而言，这样的表现，属实疯狂。</p><p>要知道，如果按英伟达最新的1股拆10股政策折算，在2022年10月，英伟达的股价还是11.0美元每股左右，进入2023年，英伟达股价便开始持续攀升，股价也从最初约15.0美元/股，涨到50.0美元附近；而进入2024年，英伟达股价再次狂飙，从年初的50.0美元/股，半年间涨到如今的118.11美元/股。</p><p>过去一年半时间内，英伟达总市值翻了10倍。如果把时间线拉长至2014年，英伟达从当初约0.25美元/股攀升至今，10年间股价翻了近500倍。</p><p>据新浪科技统计，在由苹果、谷歌-A/谷歌-C、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软组成的美国“科技七巨头”中，最近一次的年度财报各家营收分别为3832.85亿美元、3071.57亿美元、1349.02亿美元、609.22亿美元、967.73亿美元、5747.85亿美元、2119.15亿美元，市盈率分别为31.69倍、26.94/27.03倍、27.43倍、73.09倍、42.88倍、52.22倍和38.79倍。</p><p>这组数据可以直接看出，在“七巨头”中，英伟达年度营收最小，但市盈率却最高。</p><p>超高的市盈率背后，代表着资本市场对于公司发展的高度预期，但同时也意味着公司可能存在被高估的成分。</p><p>近期，多位知名行业评论人士先后发文质疑，直言“英伟达近3万亿美元的市值存在泡沫”。</p><p>其中，业界提出的一个简单逻辑是：“1999年，产业界无比确定地认为互联网会席卷世界，于是狂买网络设备制造商思科股票，结果思科到现在还没有达到曾经的最高点。”而英特尔作为PC时代的卖铲人，但它的长期价值“也没有得以持续”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3f9041bc0ecac9c1d8e8ca9687a2765\" title=\"\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"718\"/></p><p>在与新浪科技沟通中，中欧资本董事长、人工智能专家张俊指出，“截至2024年2月，因为ChatGPT发布带来的影响，美国股市只要关于AI的股票都涨疯了，英伟达涨了5倍、Supermicro涨了7.7倍、ARM涨了3倍、AMD涨了1.2倍，英特尔涨了58%、微软涨了1倍，美国股市让一大批富豪和公司猛增了几万亿美元的财富，这些疯涨的股票里，有大量不正经的泡沫！”</p><p>在张俊看来，近两年英伟达等AI相关科技巨头的市值暴涨，与美国担心制造业被超越，因此举国之力投入AI有着密切的关系，“美国是想用AI工厂和AI机器人，把核心关键产业留在国内。” </p><p><strong>“显卡？可能已经瘀了”</strong></p><p>行行AI智能董事长、顺福资本创始人李明顺同样直言，<strong>英伟达接近3万亿美元的市值“泡沫严重啊”。</strong></p><p>李明顺结合自身经历说道：“过去半年多时间里，我在各地出差，每当遇到做算力方面的朋友，都在问在我身边有没有朋友需要卡，需要算力，这给我的感觉是今天市场上算力已经瘀了，也就是说积压了很多卡，所以发挥不了它的巨大的价值。”</p><p>在他看来，由于国内的很多的大模型公司，都是用开源模型进行微调，不像OpenAI那样从零开始训练，所以它需要大量的算力，而国内都是在像Llama 2一样的开源模型上做微调，所以它用的算力，跟OpenAI远远不在一个量级。此外，由于国内大多数的应用场景都在探索中，此时如果算力投资过大，就会导致ROI算不过来，而这也会导致一些算力的需求减少。</p><p>“在全球范围内，很多的影子公司成为英伟达的代理商，各种压货，不排除这个中间有一些影子公司是英伟达控制的，所以说英伟达在整个市场上控价。所以我认为，在应用没有广泛地推广开来的时候，英伟达的高股价是有巨大风险的”李明顺表示。</p><p>在国内，与去年各家企业哄抢显卡不同的是，今年伴随阿里云、字节跳动、百度智能云、腾讯云等模型厂商先后开启“价格战”模式，越来越多AI应用厂商用于模型训练的成本也随之降低，在一定程度上，这也意味着用于算力的成本开始下降。</p><p>与此同时，一些云厂商也开始做起了收集市场上闲置显卡的生意。近日，有着“中国云计算第一股”称号的优刻得发起“寻找算力合伙人”计划，通过收集市场上闲置的算力资源，用于组建超大规模智算集群，让算力资源发挥真正价值。</p><p>在与新浪科技沟通中，优刻得方面人士表示，“我们收集的卡主要是A100/800，H100/800，4090，主要是nv系。”对于能否收集到想要的卡这一问题，该人士坦言：“卡还是有的，就是资源分配不均的问题。例如之前做训练、数字化转型闲置下来的卡，现在都可能被收集上来”。</p><p><strong>遭国内外多面围攻</strong></p><p>作为AI时代的卖铲人，当前英伟达独一档的GPU显卡性能和产品能力，是其得以备受追捧的关键。但快速增长的同时，英伟达面临的挑战也正在急剧攀升。</p><p>投资者的高期望和潜在的市场饱和风险外，来自AMD、英特尔等强劲竞争对手的压力，以及微软、谷歌等大客户的密谋叛离，正在成为现实问题。</p><p>近期召开的2024年台北国际电脑展期间，AMD和英特尔先后公布了一系列对标英伟达产品的显卡，直接向英伟达开战。</p><p>其中，AMD公布了包括新一代CPU和数据中心服务器AI芯片，据AMD CEO苏姿丰介绍，其最新发布的AI芯片Instinct MI325X，计算性能是英伟达H200（H200是上一代架构Hopper性能最强的产品，性能是H100的2倍）的1.3倍，计划于2024年四季度上市。在迭代节奏上，AMD也提出了“一年一迭代”的速度，与对手保持同频。</p><p>随后，英特尔也祭出了价格武器，在宣布推出下一代服务器CPU至强6的同时，英特尔透露其Gaudi 3 AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。</p><p>在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。</p><p>此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator Link超级加速链路联盟（UALink），挑战英伟达NVLink统治地位。</p><p>重重问题下，英伟达的超高市值神话，还能持续多久？</p></body></html>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>三天市值蒸发4300亿美元！黄仁勋疯狂减持，英伟达神话碎了吗</title>\n<style 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Law无效了，它的股价就会跌得一塌糊涂。”朱啸虎预计，“到今年底，如果OpenAI发布GPT-5.0未及预期，英伟达就完蛋了。”此外，近些天市场上逐渐出现两派声音。一派认为，英伟达算力过剩正逐步成为行业共鸣。另一派认为，AMD、英特尔及一些初创型GPU厂商加入竞争，以及微软、谷歌等英伟达大客户着手自研产品“平替”，它们都在为围剿英伟达做着准备。只在“全球第一股”宝座上坐了一天截至美东时间6月24日美股收盘，英伟达股价报118.11美元/股，市值2.91万亿美元，较此前3.33万亿美元登顶全球市值第一时，已跌去4300亿美元。有媒体统计称，英伟达只在“全球第一股”宝座上坐了一天，就“跌落神坛”了。不过，对于一家季度营收刚达到260亿美元的芯片公司而言，这样的表现，属实疯狂。要知道，如果按英伟达最新的1股拆10股政策折算，在2022年10月，英伟达的股价还是11.0美元每股左右，进入2023年，英伟达股价便开始持续攀升，股价也从最初约15.0美元/股，涨到50.0美元附近；而进入2024年，英伟达股价再次狂飙，从年初的50.0美元/股，半年间涨到如今的118.11美元/股。过去一年半时间内，英伟达总市值翻了10倍。如果把时间线拉长至2014年，英伟达从当初约0.25美元/股攀升至今，10年间股价翻了近500倍。据新浪科技统计，在由苹果、谷歌-A/谷歌-C、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软组成的美国“科技七巨头”中，最近一次的年度财报各家营收分别为3832.85亿美元、3071.57亿美元、1349.02亿美元、609.22亿美元、967.73亿美元、5747.85亿美元、2119.15亿美元，市盈率分别为31.69倍、26.94/27.03倍、27.43倍、73.09倍、42.88倍、52.22倍和38.79倍。这组数据可以直接看出，在“七巨头”中，英伟达年度营收最小，但市盈率却最高。超高的市盈率背后，代表着资本市场对于公司发展的高度预期，但同时也意味着公司可能存在被高估的成分。近期，多位知名行业评论人士先后发文质疑，直言“英伟达近3万亿美元的市值存在泡沫”。其中，业界提出的一个简单逻辑是：“1999年，产业界无比确定地认为互联网会席卷世界，于是狂买网络设备制造商思科股票，结果思科到现在还没有达到曾经的最高点。”而英特尔作为PC时代的卖铲人，但它的长期价值“也没有得以持续”。在与新浪科技沟通中，中欧资本董事长、人工智能专家张俊指出，“截至2024年2月，因为ChatGPT发布带来的影响，美国股市只要关于AI的股票都涨疯了，英伟达涨了5倍、Supermicro涨了7.7倍、ARM涨了3倍、AMD涨了1.2倍，英特尔涨了58%、微软涨了1倍，美国股市让一大批富豪和公司猛增了几万亿美元的财富，这些疯涨的股票里，有大量不正经的泡沫！”在张俊看来，近两年英伟达等AI相关科技巨头的市值暴涨，与美国担心制造业被超越，因此举国之力投入AI有着密切的关系，“美国是想用AI工厂和AI机器人，把核心关键产业留在国内。” “显卡？可能已经瘀了”行行AI智能董事长、顺福资本创始人李明顺同样直言，英伟达接近3万亿美元的市值“泡沫严重啊”。李明顺结合自身经历说道：“过去半年多时间里，我在各地出差，每当遇到做算力方面的朋友，都在问在我身边有没有朋友需要卡，需要算力，这给我的感觉是今天市场上算力已经瘀了，也就是说积压了很多卡，所以发挥不了它的巨大的价值。”在他看来，由于国内的很多的大模型公司，都是用开源模型进行微调，不像OpenAI那样从零开始训练，所以它需要大量的算力，而国内都是在像Llama 2一样的开源模型上做微调，所以它用的算力，跟OpenAI远远不在一个量级。此外，由于国内大多数的应用场景都在探索中，此时如果算力投资过大，就会导致ROI算不过来，而这也会导致一些算力的需求减少。“在全球范围内，很多的影子公司成为英伟达的代理商，各种压货，不排除这个中间有一些影子公司是英伟达控制的，所以说英伟达在整个市场上控价。所以我认为，在应用没有广泛地推广开来的时候，英伟达的高股价是有巨大风险的”李明顺表示。在国内，与去年各家企业哄抢显卡不同的是，今年伴随阿里云、字节跳动、百度智能云、腾讯云等模型厂商先后开启“价格战”模式，越来越多AI应用厂商用于模型训练的成本也随之降低，在一定程度上，这也意味着用于算力的成本开始下降。与此同时，一些云厂商也开始做起了收集市场上闲置显卡的生意。近日，有着“中国云计算第一股”称号的优刻得发起“寻找算力合伙人”计划，通过收集市场上闲置的算力资源，用于组建超大规模智算集群，让算力资源发挥真正价值。在与新浪科技沟通中，优刻得方面人士表示，“我们收集的卡主要是A100/800，H100/800，4090，主要是nv系。”对于能否收集到想要的卡这一问题，该人士坦言：“卡还是有的，就是资源分配不均的问题。例如之前做训练、数字化转型闲置下来的卡，现在都可能被收集上来”。遭国内外多面围攻作为AI时代的卖铲人，当前英伟达独一档的GPU显卡性能和产品能力，是其得以备受追捧的关键。但快速增长的同时，英伟达面临的挑战也正在急剧攀升。投资者的高期望和潜在的市场饱和风险外，来自AMD、英特尔等强劲竞争对手的压力，以及微软、谷歌等大客户的密谋叛离，正在成为现实问题。近期召开的2024年台北国际电脑展期间，AMD和英特尔先后公布了一系列对标英伟达产品的显卡，直接向英伟达开战。其中，AMD公布了包括新一代CPU和数据中心服务器AI芯片，据AMD CEO苏姿丰介绍，其最新发布的AI芯片Instinct MI325X，计算性能是英伟达H200（H200是上一代架构Hopper性能最强的产品，性能是H100的2倍）的1.3倍，计划于2024年四季度上市。在迭代节奏上，AMD也提出了“一年一迭代”的速度，与对手保持同频。随后，英特尔也祭出了价格武器，在宣布推出下一代服务器CPU至强6的同时，英特尔透露其Gaudi 3 AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator 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id=\"id_3451575262\">英伟达的新客户：AI“国家队”</h2><p>近期，Nvidia首席执行官黄仁勋“走遍全球”，推动政府、国有电信和公用事业公司投资人工智能，这些公司通常负责国家计算基础设施。</p><p>去年9月，黄仁勋拜访了印度总理纳伦德拉·莫迪，随后在12月与新加坡和日本总理会面，今年初，黄仁勋还会面了阿联酋和加拿大的官员。</p><p>黄仁勋在迪拜的一次演讲中对听众说：</p><blockquote><p>“你们拥有自己的数据。因此，你必须利用这些数据，完善这些数据，并建立自己的国家情报。你不能让其他人来做这件事。”</p></blockquote><p>在国家级人工智能投资方面，新加坡是最大的投资者之一，该国的国家超级计算中心正在升级至Nvidia最新的人工智能芯片，国有电信公司新加坡电信正与Nvidia合作扩大其在东南亚的数据中心规模。此外，新加坡还推动了一个基于东南亚语言的大型语言模型训练项目。</p><p>加拿大和日本也在进行重大项目投资。上个月，加拿大承诺向该国初创企业和研究人员提供15亿美元资金，作为其自主计算战略的一部分；在黄仁勋访问日本后，日本则宣布将投资约7.4亿美元，以增强该国人工智能计算能力。</p><p>类似的推动活动也在欧洲展开，例如，法国、意大利的电信公司正在使用Nvidia的芯片建设人工智能超级计算机，以开发本地语言的大型语言模型。上个月，法国总统埃马纽埃尔·马克龙呼吁欧洲建立公私伙伴关系，购买更多图形处理单元（GPU），目标是到2030年或2035年将其在全球部署的芯片份额从目前的3%提高到20%。</p><p>非洲国家亦有动作。上个月，肯尼亚与<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和阿联酋支持的人工智能公司 G42 签署协议，在该国建造一个价值10亿美元的数据中心，并利用该国的地热能直接训练斯瓦希里语和英语模型。</p><h2 id=\"id_2533030825\">创造更高收入的新杠杆？</h2><p>分析师们表示，对于Nvidia来说，如果其核心科技公司客户（如微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>母公司Alphabet）的购买需求降温，那么全球各国对于“自主计算”的自豪感可能带来<a href=\"https://laohu8.com/S/300152\">新动力</a>。</p><p>尽管该公司的销售增长在最近几个季度有所放缓，但分析师预测其收入将继续增长。CFRA Research 分析师 Angelo Zino 表示：</p><blockquote><p>“云计算巨头的销售增长轨迹‘显然是无法持续的’，但 Nvidia 可以通过其他方式继续从人工智能热潮中获利。</p><p>问题是，如何才能保持这种势头？（各国）自主人工智能是创造更高收入的新杠杆。”</p></blockquote><p> </p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达的新客户：AI“国家队”</title>\n<style 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G42 签署协议，在该国建造一个价值10亿美元的数据中心，并利用该国的地热能直接训练斯瓦希里语和英语模型。创造更高收入的新杠杆？分析师们表示，对于Nvidia来说，如果其核心科技公司客户（如微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet）的购买需求降温，那么全球各国对于“自主计算”的自豪感可能带来新动力。尽管该公司的销售增长在最近几个季度有所放缓，但分析师预测其收入将继续增长。CFRA Research 分析师 Angelo Zino 表示：“云计算巨头的销售增长轨迹‘显然是无法持续的’，但 Nvidia 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justify;\">值得注意的是，美音美林在今年3月初曾发布研报称，由国企主导的银行保险（Yinhang）、运营商（Yunyingshang）、电信（Dianxin）和石油煤炭（Shiyoumeitan）已经中国股市今年以来的四大高收益板块，也可以看作是中国版的“Mag 7”，堪称“YYDS”（永远的神）。</p><h2 id=\"id_2985730457\">Lucky 8强在哪？</h2><p style=\"text-align: justify;\">近月以来，港股上演出一场“史诗级”大反攻，领涨全球市场，其中互联网公司功不可没。</p><p style=\"text-align: justify;\">行情数据显示，<strong>今年以来，国内5只中概互联网/科技ETF多数实现约15%以上的涨幅。</strong>尤其是本月来多个互联网巨头陆续披露最新业绩报告，优异的“成绩单”为其中4只ETF贡献了约10%的涨幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3437c79787bac1fd9376a693a0052eed\" tg-width=\"640\" tg-height=\"464\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，目前我国场内5只中概互联网/科技ETF的跟踪标的均为中国互联网30、全球中国互联网等综合指数，指数成分股高达50个，和股票型基金相比，跟踪的灵活性和精确性均有所折扣。</p><p style=\"text-align: justify;\">这点也是Dave Mazza计划推出Lucky 8的缘由之一：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“如果你只想买这些公司的股票，一些传统的中概股ETF很难做到，但Lucky 8可以。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中长期看，国内外投资机构和外资巨头也对看好互联网巨头盈利前景。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">招商证券在近期发布的报告中指出，在最近的两周时间里，受整体股市情绪提振的积极影响，中国互联网行业估值已从底部开始逐步企稳回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">华创证券指出，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，目前仍有估值性价比，随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，估值修复行情有望持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛预期，消费科技与服务相关产业将脱颖而出，倾向于投资具备优质资质的大型企业，并重视其现金回报能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前报道称，传奇对冲基金经理Michael Burry、对冲基金传奇人物David Tepper管理的两家基金也于一季度加大了对京东、阿里、百度等中概科技股的押注。</p><p style=\"text-align: justify;\">Lucky 8今年以来的股价表现和最新业绩情况具体如下：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">美团-W（03690.HK）累计上涨45.18%，Q4营收同比增长22.6%至737.0亿元，经调整后净利润涨超4倍，全年营收扭亏为盈。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯控股（00700.HK）累计上涨30.61%，Q1营收同比增长6%至1595亿元，净利润大增54%，视频号使用时长增超80%，毛利增速连续六个季度跑赢营收。</p><p style=\"text-align: justify;\">小米集团-W（01810.HK）累计上涨16.3%，Q1营收同比增长27%至755.1亿元，经调整后净利润同比增超100%，整体毛利率提升2.8个百分点至22.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">京东（JD）累计上涨7.78%，Q1净营收同比增长7%至2600.5亿元，净利润同比增长18.8%至73.7亿元，同样超预期，物流业务营收扭亏为盈。</p><p style=\"text-align: justify;\">拼多多（PDD）累计上涨7.7%，Q1营收同比增长131%至868.1亿元，净利润同比暴增202%至306.0亿元，均远超预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴（BABA）Q4营收同比增加6.6%至2218.7亿元，经调整后净利润同比下滑11%，海外电商营收大增45%。</p><p style=\"text-align: justify;\">比亚迪股份（01211.HK）累计下跌3.36%，Q1营收同比增3.97%至1249.44亿元，净利同比增11%至45.7亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">百度（BIDU）累计下跌15.79%，Q1营收同比微增1%至315亿元，净利润同比增长22%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/696c16ce1865a4c56da08e1949170f6c\" tg-width=\"563\" tg-height=\"437\"/></p></blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华尔街要推中概版“Mag 7 ”——“Lucky 8”</title>\n<style 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href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3715920\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-W","01810":"小米集团-W","09618":"京东集团-SW","JD":"京东","00700":"腾讯控股","BABA":"阿里巴巴","BIDU":"百度","01211":"比亚迪股份","03690":"美团-W"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3715920","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2438349304","content_text":"Lucky Eight ETF的交易代码为“LCKY”，初始成分股包括腾讯、阿里巴巴、美团、比亚迪、小米、拼多多、京东和百度，等权配置仓位，有望于今夏上市。前有科技股“七姐妹”，后有中概股“Lucky 8”。据媒体报道，继美股“七姐妹”ETF MAGS后，知名投资公司Roundhill Investments计划推出中概科技股ETF Lucky 8。据介绍，Lucky 8 ETF定位为中概版的“Mag 7”，交易代码为“LCKY”，为等权重指数基金，初始成分股包括腾讯、阿里巴巴、美团、比亚迪、小米、拼多多、京东和百度。Roundhill首席执行官Dave Mazza解释之所以选择这8只股票，是因为其“在技术创新上占据市场主导地位”，并表示：“如果经济加速增长，这可能是投资者进入中国市场的机会。”据悉，一旦该ETF获得美国证券交易委员会（SEC）批准，将于今年夏天正式推出。值得注意的是，美音美林在今年3月初曾发布研报称，由国企主导的银行保险（Yinhang）、运营商（Yunyingshang）、电信（Dianxin）和石油煤炭（Shiyoumeitan）已经中国股市今年以来的四大高收益板块，也可以看作是中国版的“Mag 7”，堪称“YYDS”（永远的神）。Lucky 8强在哪？近月以来，港股上演出一场“史诗级”大反攻，领涨全球市场，其中互联网公司功不可没。行情数据显示，今年以来，国内5只中概互联网/科技ETF多数实现约15%以上的涨幅。尤其是本月来多个互联网巨头陆续披露最新业绩报告，优异的“成绩单”为其中4只ETF贡献了约10%的涨幅。不过，目前我国场内5只中概互联网/科技ETF的跟踪标的均为中国互联网30、全球中国互联网等综合指数，指数成分股高达50个，和股票型基金相比，跟踪的灵活性和精确性均有所折扣。这点也是Dave Mazza计划推出Lucky 8的缘由之一：“如果你只想买这些公司的股票，一些传统的中概股ETF很难做到，但Lucky 8可以。”中长期看，国内外投资机构和外资巨头也对看好互联网巨头盈利前景。招商证券在近期发布的报告中指出，在最近的两周时间里，受整体股市情绪提振的积极影响，中国互联网行业估值已从底部开始逐步企稳回升。华创证券指出，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，目前仍有估值性价比，随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，估值修复行情有望持续。高盛预期，消费科技与服务相关产业将脱颖而出，倾向于投资具备优质资质的大型企业，并重视其现金回报能力。此前报道称，传奇对冲基金经理Michael Burry、对冲基金传奇人物David Tepper管理的两家基金也于一季度加大了对京东、阿里、百度等中概科技股的押注。Lucky 8今年以来的股价表现和最新业绩情况具体如下：美团-W（03690.HK）累计上涨45.18%，Q4营收同比增长22.6%至737.0亿元，经调整后净利润涨超4倍，全年营收扭亏为盈。腾讯控股（00700.HK）累计上涨30.61%，Q1营收同比增长6%至1595亿元，净利润大增54%，视频号使用时长增超80%，毛利增速连续六个季度跑赢营收。小米集团-W（01810.HK）累计上涨16.3%，Q1营收同比增长27%至755.1亿元，经调整后净利润同比增超100%，整体毛利率提升2.8个百分点至22.3%。京东（JD）累计上涨7.78%，Q1净营收同比增长7%至2600.5亿元，净利润同比增长18.8%至73.7亿元，同样超预期，物流业务营收扭亏为盈。拼多多（PDD）累计上涨7.7%，Q1营收同比增长131%至868.1亿元，净利润同比暴增202%至306.0亿元，均远超预期。阿里巴巴（BABA）Q4营收同比增加6.6%至2218.7亿元，经调整后净利润同比下滑11%，海外电商营收大增45%。比亚迪股份（01211.HK）累计下跌3.36%，Q1营收同比增3.97%至1249.44亿元，净利同比增11%至45.7亿元。百度（BIDU）累计下跌15.79%，Q1营收同比微增1%至315亿元，净利润同比增长22%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":700,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305304596209856,"gmtCreate":1715571897138,"gmtModify":1715571898688,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"男的女的？","listText":"男的女的？","text":"男的女的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305304596209856","repostId":"2434382286","repostType":4,"repost":{"id":"2434382286","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1715551500,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2434382286?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-13 06:05","market":"hk","language":"zh","title":"港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2434382286","media":"张忆东策略世界","summary":"5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在$兴证国际$客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在<a href=\"https://laohu8.com/S/06058\">兴证国际</a>客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。</strong></p></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427a204abed34b5f9bb7545ce0acd284\" alt=\"\"/><strong>精彩内容摘要</strong></p><p><strong>高胜率投资的本质</strong></p><ul style=\"\"><li><p>高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报</p></li><li><p>百年未有之大变局的背景下，全球宏观层面最确定的判断就是较长时间充满不确定性：货币属性决定货币等价物长趋势；对于以法币衡量的大宗商品，我们依然持短线震荡、长线看好的态度</p></li><li><p>中期来看，AI科技浪潮或将驱动美国乃至全球出现新一轮朱格拉周期</p></li><li><p>中国资本市场：高质量发展时代，高胜率投资应运而生</p><p><strong>· </strong>出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”</p><p><strong>· </strong>新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性</p></li></ul><p><strong>2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资</strong></p><ul style=\"\"><li><p>中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期</p></li><li><p>外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险</p></li><li><p>中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖</p></li><li><p>政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善</p></li></ul><p><strong>投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股</strong></p><ul style=\"\"><li><p>美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性</p></li><li><p>中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道</p></li><li><p>高胜率投资策略：</p><p><strong>· </strong>投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略</p><p><strong>· </strong>投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产</p></li></ul><p><strong>以下为本次分享的全部内容：</strong></p><p>各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。</p><p>说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。</p><p>我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。</p><p>第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。</p><p>第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。</p><p>第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。</p><p>接下来我们开始今天的分享。</p><p><strong>首先，我们来探讨高胜率投资的本质。</strong></p><p><strong>我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。</strong></p><p>这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。</p><p>更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。</p><p>法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。</p><p>去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。</p><p>从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。</p><p><strong>我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。</strong>70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。</p><p>同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。</p><p>从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cde3b9f037b4b908c1014cfb3ffe53a\" alt=\"\"/>去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。</p><p>但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。</p><p>我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。</p><p>对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。</p><p>虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。</p><p><strong>总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。</strong></p><p>这是第一个层面。</p><p>第二个层面是法币衡量下的大类资产。</p><p><strong>首先，大宗商品，铜值得中长期看好。</strong></p><p>一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。</p><p>短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。</p><p><strong>其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。</strong></p><p>海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。</p><p>从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。</p><p>从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ccc455dd99648cbbc1be8a72e0caf94\" alt=\"\"/>这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。</p><p><strong>长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。</strong></p><p>这是从海外股市的维度来考虑的。</p><p><strong>从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。</strong></p><p>过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。</p><p>我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。</p><p>1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。</p><p>现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。</p><p>高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。</p><p>现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。</p><p><strong>高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。</strong></p><p><strong>面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。</strong></p><p>什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>等。</p><p>中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。</p><p><strong>过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。</strong></p><p>2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。</p><p><strong>今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。</strong>去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。</p><p><strong>第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。</strong>不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。</p><p><strong>第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。</strong></p><p>自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。</p><p>还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。</p><p><strong>今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。</strong></p><p>去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。</p><p>今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。</p><p>当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。</p><p>总结下来，刚才讲的高胜率投资，<strong>从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。</strong></p><p><strong>对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。</strong></p><p><strong>高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。</strong></p><p>美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0db79f70d4ef481ab7b17fd2808c3\" alt=\"\"/>这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。</p><p>这是第二个层面。</p><p><strong>讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。</strong></p><p>2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。</p><p><strong>到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。</strong>多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。<strong>今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。</strong></p><p>围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。</p><p><strong>先看风险溢价。</strong></p><p>风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。</p><p><strong>港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从<a href=\"https://laohu8.com/S/CN10Y.BOND\">中国10年期国债收益率</a>作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7868dd649c544768a188262b1515c3a5\" alt=\"\"/>过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。</p><p>港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。</p><p><strong>与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。</strong></p><p>高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。</p><p><strong>观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。</strong></p><p>很有意思的是，观察美团和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dc3bfe9fbf64e4fb09c3b73835a9e5d\" alt=\"\"/><strong>我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。</strong>从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。</p><p>过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。</p><p>这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。</p><p>接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。</p><p>当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。</p><p><strong>目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。</strong>Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。</p><p><strong>但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。</strong>届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。今年3月份美国<a href=\"https://laohu8.com/S/NYCB\">纽约社区银行</a>重组就因为商业地产，可能只是前兆。</p><p>叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。</p><p><strong>总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。</strong></p><p><strong>现在我们需要分析中国经济基本面。</strong></p><p>后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。</p><p>我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。</p><p><strong>目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。</strong>去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。</p><p><strong>关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。</strong></p><p><strong>首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。</strong>虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。</p><p><strong>其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。</strong>一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。</p><p>今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。</p><p>我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。</p><p><strong>这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。</strong>今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。</p><p><strong>最后说一下政策面。</strong></p><p>今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。</p><p><strong>宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。</strong></p><p>今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。</p><p>如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。</p><p><strong>股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。</strong></p><p>今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。</p><p>逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，</p><p>如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。</p><p>证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。</p><p>去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。</p><p><strong>做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。</strong></p><p><strong>第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？</strong></p><p><strong>对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。</strong></p><p>对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。</p><p><strong>投资港股，建议聚焦两类资产。</strong></p><p><strong>第一类是高股息资产。</strong></p><p>2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。</p><p><strong>今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。</strong>有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。</p><p><strong>相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。</strong>不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。</p><p><strong>港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。</strong>目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。</p><p><strong>今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。</strong>内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。</p><p>总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。</p><p>第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。</p><p>今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。</p><p><strong>我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。</strong>也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。</p><p>港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。</p><p><strong>我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。</strong></p><p><strong>和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。</strong>前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。</p><p><strong>今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。</strong>此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。</p><p>另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。</p><p>这是我今天主要想讲的内容。</p><p>最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。</p><p>虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。</p><p>今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。</p><p>感谢大家。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友</title>\n<style 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06:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在<a href=\"https://laohu8.com/S/06058\">兴证国际</a>客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。</strong></p></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427a204abed34b5f9bb7545ce0acd284\" alt=\"\"/><strong>精彩内容摘要</strong></p><p><strong>高胜率投资的本质</strong></p><ul style=\"\"><li><p>高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报</p></li><li><p>百年未有之大变局的背景下，全球宏观层面最确定的判断就是较长时间充满不确定性：货币属性决定货币等价物长趋势；对于以法币衡量的大宗商品，我们依然持短线震荡、长线看好的态度</p></li><li><p>中期来看，AI科技浪潮或将驱动美国乃至全球出现新一轮朱格拉周期</p></li><li><p>中国资本市场：高质量发展时代，高胜率投资应运而生</p><p><strong>· </strong>出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”</p><p><strong>· </strong>新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性</p></li></ul><p><strong>2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资</strong></p><ul style=\"\"><li><p>中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期</p></li><li><p>外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险</p></li><li><p>中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖</p></li><li><p>政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善</p></li></ul><p><strong>投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股</strong></p><ul style=\"\"><li><p>美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性</p></li><li><p>中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道</p></li><li><p>高胜率投资策略：</p><p><strong>· </strong>投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略</p><p><strong>· </strong>投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产</p></li></ul><p><strong>以下为本次分享的全部内容：</strong></p><p>各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。</p><p>说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。</p><p>我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。</p><p>第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。</p><p>第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。</p><p>第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。</p><p>接下来我们开始今天的分享。</p><p><strong>首先，我们来探讨高胜率投资的本质。</strong></p><p><strong>我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。</strong></p><p>这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。</p><p>更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。</p><p>法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。</p><p>去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。</p><p>从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。</p><p><strong>我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。</strong>70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。</p><p>同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。</p><p>从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cde3b9f037b4b908c1014cfb3ffe53a\" alt=\"\"/>去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。</p><p>但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。</p><p>我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。</p><p>对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。</p><p>虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。</p><p><strong>总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。</strong></p><p>这是第一个层面。</p><p>第二个层面是法币衡量下的大类资产。</p><p><strong>首先，大宗商品，铜值得中长期看好。</strong></p><p>一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。</p><p>短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。</p><p><strong>其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。</strong></p><p>海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。</p><p>从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。</p><p>从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ccc455dd99648cbbc1be8a72e0caf94\" alt=\"\"/>这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。</p><p><strong>长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。</strong></p><p>这是从海外股市的维度来考虑的。</p><p><strong>从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。</strong></p><p>过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。</p><p>我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。</p><p>1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。</p><p>现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。</p><p>高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。</p><p>现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。</p><p><strong>高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。</strong></p><p><strong>面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。</strong></p><p>什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>等。</p><p>中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。</p><p><strong>过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。</strong></p><p>2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。</p><p><strong>今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。</strong>去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。</p><p><strong>第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。</strong>不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。</p><p><strong>第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。</strong></p><p>自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。</p><p>还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。</p><p><strong>今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。</strong></p><p>去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。</p><p>今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。</p><p>当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。</p><p>总结下来，刚才讲的高胜率投资，<strong>从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。</strong></p><p><strong>对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。</strong></p><p><strong>高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。</strong></p><p>美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0db79f70d4ef481ab7b17fd2808c3\" alt=\"\"/>这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。</p><p>这是第二个层面。</p><p><strong>讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。</strong></p><p>2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。</p><p><strong>到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。</strong>多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。<strong>今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。</strong></p><p>围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。</p><p><strong>先看风险溢价。</strong></p><p>风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。</p><p><strong>港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从<a href=\"https://laohu8.com/S/CN10Y.BOND\">中国10年期国债收益率</a>作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7868dd649c544768a188262b1515c3a5\" alt=\"\"/>过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。</p><p>港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。</p><p><strong>与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。</strong></p><p>高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。</p><p><strong>观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。</strong></p><p>很有意思的是，观察美团和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dc3bfe9fbf64e4fb09c3b73835a9e5d\" alt=\"\"/><strong>我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。</strong>从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。</p><p>过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。</p><p>这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。</p><p>接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。</p><p>当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。</p><p><strong>目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。</strong>Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。</p><p><strong>但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。</strong>届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。今年3月份美国<a href=\"https://laohu8.com/S/NYCB\">纽约社区银行</a>重组就因为商业地产，可能只是前兆。</p><p>叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。</p><p><strong>总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。</strong></p><p><strong>现在我们需要分析中国经济基本面。</strong></p><p>后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。</p><p>我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。</p><p><strong>目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。</strong>去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。</p><p><strong>关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。</strong></p><p><strong>首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。</strong>虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。</p><p><strong>其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。</strong>一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。</p><p>今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。</p><p>我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。</p><p><strong>这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。</strong>今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。</p><p><strong>最后说一下政策面。</strong></p><p>今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。</p><p><strong>宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。</strong></p><p>今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。</p><p>如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。</p><p><strong>股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。</strong></p><p>今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。</p><p>逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，</p><p>如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。</p><p>证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。</p><p>去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。</p><p><strong>做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。</strong></p><p><strong>第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？</strong></p><p><strong>对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。</strong></p><p>对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。</p><p><strong>投资港股，建议聚焦两类资产。</strong></p><p><strong>第一类是高股息资产。</strong></p><p>2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。</p><p><strong>今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。</strong>有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。</p><p><strong>相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。</strong>不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。</p><p><strong>港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。</strong>目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。</p><p><strong>今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。</strong>内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。</p><p>总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。</p><p>第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。</p><p>今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。</p><p><strong>我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。</strong>也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。</p><p>港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。</p><p><strong>我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。</strong></p><p><strong>和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。</strong>前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。</p><p><strong>今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。</strong>此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。</p><p>另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。</p><p>这是我今天主要想讲的内容。</p><p>最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。</p><p>虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。</p><p>今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。</p><p>感谢大家。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI4NzQ2Njc5NQ==&mid=2247525348&idx=1&sn=b2fdd59f06c97d937cd0eb1a2f574cdf&chksm=ebcf17a0dcb89eb6bb44d01f40dd0108a9a969242aa7a9e3e4cd17ff4407f6946b2e4b1c6c12#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2434382286","content_text":"5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在兴证国际客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。精彩内容摘要高胜率投资的本质高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报百年未有之大变局的背景下，全球宏观层面最确定的判断就是较长时间充满不确定性：货币属性决定货币等价物长趋势；对于以法币衡量的大宗商品，我们依然持短线震荡、长线看好的态度中期来看，AI科技浪潮或将驱动美国乃至全球出现新一轮朱格拉周期中国资本市场：高质量发展时代，高胜率投资应运而生· 出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”· 新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道高胜率投资策略：· 投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略· 投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产以下为本次分享的全部内容：各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。接下来我们开始今天的分享。首先，我们来探讨高胜率投资的本质。我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。这是第一个层面。第二个层面是法币衡量下的大类资产。首先，大宗商品，铜值得中长期看好。一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。这是从海外股市的维度来考虑的。从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或新东方等。中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。总结下来，刚才讲的高胜率投资，从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与老百姓需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了标普500的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。这是第二个层面。讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。先看风险溢价。风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从中国10年期国债收益率作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。很有意思的是，观察美团和腾讯这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小金融机构。今年3月份美国纽约社区银行重组就因为商业地产，可能只是前兆。叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。现在我们需要分析中国经济基本面。后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。最后说一下政策面。今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。投资港股，建议聚焦两类资产。第一类是高股息资产。2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、阿里巴巴，京东、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。这是我今天主要想讲的内容。最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。感谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":827,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":680327824,"gmtCreate":1654786648569,"gmtModify":1704860460410,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"文章中的所谓信息都是公开的，就看投资者会不会用。再说执法人员注视着这些名人的一举一动，文章就别阴谋论了。","listText":"文章中的所谓信息都是公开的，就看投资者会不会用。再说执法人员注视着这些名人的一举一动，文章就别阴谋论了。","text":"文章中的所谓信息都是公开的，就看投资者会不会用。再说执法人员注视着这些名人的一举一动，文章就别阴谋论了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":11,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/680327824","repostId":"2242282763","repostType":4,"repost":{"id":"2242282763","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"依托国际金融报平台，第一时间为您传递金融资讯，解读金融热点，评点金融趋势。","home_visible":1,"media_name":"国际金融报","id":"1074704009","head_image":"https://static.tigerbbs.com/1481705d51964cf2adea5c7bc55e3092"},"pubTimestamp":1654738172,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2242282763?lang=&edition=full","pubTime":"2022-06-09 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Hayes此前曾评论，这些期权大都在2022年末至2023年初，表明佩洛西家族相信这些科技股能够在2022年表现不错，并试图继续搭乘风口。不过今年以来，美国科技股大跌，苹果跌超18%，亚马逊跌超27%，微软跌超16%，特斯拉今年跌超40%，科技股能否力挽狂澜需要画个问号。保罗的交易还受到美国散户投资者的广泛关注，他们希望复制这些成功的交易。一个名为CongressTrading.com的网站已经建立了一个投资者社区，专注于讨论议员们的股票交易。社交媒体平台TikTok上的一个年轻投资者社区也把佩洛西披露的股票交易信息作为自己的选股指南。散户投资论坛WallStreetBets Reddit的创始人Jaime Rogozinski去年推销了一款名为“内幕投资组合”的产品模仿保罗的交易，他称其为“如果你打不过他们，就加入他们”基金。Jaime Rogozinski说，当公开的数据披露了这对夫妇的股票交易时，该基金也会进行同样的交易，让普通人有机会“分享财富”。内幕消息疑云多家媒体认为，保罗的交易时点与一些政策发布以及立法进程存在关联，因此受到广泛争议。比如，去年1月，在拜登政府宣布向电动车提供补贴前，保罗购买了价值百万美元的特斯拉股票；去年3月，在微软公司获得了美国国防部一笔220亿美元的AR作战头盔订单，股价暴涨前，保罗以低价买入了微软股票；去年7月，在对美国大型科技公司进行反垄断调查之际，保罗做多谷歌，谷歌最终没受影响，股价大涨，保罗赚得盆满钵满。尽管佩洛西多次表示“对这些交易不知情”，但各界还是质疑保罗的操作是靠佩洛西的内幕消息。据美国金融数据服务公司Unusual Whales网站发布的2021年度国会议员股票交易报告，美国议会两院议员的投资总额为2.9亿美元，而且他们的投资回报率普遍优于市场。平均而言，众议院民主党人和共和党人在股票市场的投资回报率为14.7%；参议院民主党人的投资回报率为15.4%，共和党人的投资回报率略低于13%。同期，标普指数500Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF基金的回报率为13.6%。而佩洛西夫妇的投资回报率在所有议员中排名第六。根据Capitoltrades统计的数据可以看出，国会议员们交易最多的公司前十名为：微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、脸书、AT&T、迪士尼、JPMorgan、伯克希尔·哈撒韦以及Visa。事实上，美国于2012年出台了《停止利用国会消息交易法》（STOCK Act），该法律旨在规范国会议员的证券交易流程，即国会议员不得利用其职务获取的非公开信息交易股票获取私利，且议员应在本人金融交易45天内披露有关信息。不过该法律几乎形同虚设。今年1月，美国国会民主党人提出了一项提案，该法案将禁止国会议员及其家人在其任职期间进行股票交易，不过截至目前，这项提案尚未获得通过。佩洛希当月也一改此前立场，表示她愿意推进这一立法，而在去年12月，她还对立法者的股票交易权进行了辩护。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1152,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617031343,"gmtCreate":1653924570187,"gmtModify":1704858319586,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","listText":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","text":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617031343","repostId":"1147282042","repostType":4,"repost":{"id":"1147282042","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金宏观研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金宏观","id":"1083231139","head_image":"https://static.tigerbbs.com/17c51beafe2e03df6719d058d12c6fcc"},"pubTimestamp":1653881288,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1147282042?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-30 11:28","market":"us","language":"zh","title":"中金：如何看待美联储加息预期降温","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147282042","media":"中金宏观","summary":"未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。","content":"<html><head></head><body><p>作者：刘政宁 张文朗等</p><p><b>过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为背后的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多。二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。对于前者我们比较认同，美国经济在经历了过去两年的繁荣之后，将会面对回归长期趋势的压力。对于后者我们不大赞同，美联储并没有要放缓加息的意思，相反，它希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。</b></p><p>我们注意到，5月2日芝加哥商品交易所（CME Group）提供的加息预期显示，到今年12月末，美国联邦基金利率大概率处于2.75-3.0%区间，到明年6月，利率区间将升至3.25-3.5%。但最新数据显示，到今年12月末，联邦基金利率大概率处于2.5-2.75%区间，而到明年6月，利率区间也只有2.75-3.0%（图表1）。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe78363174f20ade51c34148cf1faa6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" 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张文朗等过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为背后的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多。二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。对于前者我们比较认同，美国经济在经历了过去两年的繁荣之后，将会面对回归长期趋势的压力。对于后者我们不大赞同，美联储并没有要放缓加息的意思，相反，它希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。我们注意到，5月2日芝加哥商品交易所（CME Group）提供的加息预期显示，到今年12月末，美国联邦基金利率大概率处于2.75-3.0%区间，到明年6月，利率区间将升至3.25-3.5%。但最新数据显示，到今年12月末，联邦基金利率大概率处于2.5-2.75%区间，而到明年6月，利率区间也只有2.75-3.0%（图表1）。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。我们认为加息预期降温的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧。过去一个月，部分美国经济数据出现边际走弱迹象，比如4月成屋销售为561万套（年化），为2020年6月以来最低；新屋销售为59.1万套（年化），为2020年4月以来最低（图表2）。这说明随着房贷利率上升，房地产市场已经开始放缓。与此同时，纽约、费城、里士满联储的制造业PMI指数也明显回落，显示制造业前景不确定性增加（图表3）。当然，也有一些数据表现良好，比如4月实际私人消费支出（PCE）好于市场预期，其中的耐用品消费更是表现强劲（图表4）。这说明消费尚未受到利率上升的影响，短期来看仍有韧性。一个解释是美国居民收入增长仍然稳健，加上资产负债表健康，给消费支出带来支撑（图表5）。另一个原因是市场将美联储5月FOMC纪要解读为鸽派。例如，美联储在纪要中提到[1]，“加快取消政策宽松将使委员会在今年晚些时候处于有利位置，以评估政策收紧的影响以及是否需要调整政策”。对此的一种解读是，美联储加息至年底后可能暂停加息，从而结束紧缩。我们认为后一种解读并不准确，因为结束加息的前提恰恰是先要加快加息。美联储在纪要中提到[2]，“与会者一致认为，委员会应通过提高联邦基金利率和缩减美联储资产负债表规模，迅速将货币政策立场转向中性立场。大多数与会者认为，在接下来的几次会议上，将利率上调50个基点可能是合适的”。也就是说，美联储希望尽快把利率抬高，尽早抑制住通胀，之后才会考虑停止紧缩。由此来看，美联储加快加息的决心是比较坚定的。另外需要注意，美联储官员发表上述看法是在5月CPI通胀公布之前，那时官员们还不知道5月核心CPI通胀环比增长高达0.6%。我们认为，如果把这份通胀数据考虑进去，那么美联储加息的决策会更加坚定。接下来的问题是，加快加息是否会对经济造成损害？美联储纪要对此并没有过多讨论，但我们认为答案是肯定的。历史经验表明，美联储加息会抑制利率敏感部门扩张，比如房地产、企业资本开支、居民耐用品消费等。如前所述，随着利率上升，美国房地产销售已经开始放缓，未来其他部门也可能走弱。从这个角度看，加快加息会强化市场对经济放缓的担忧，而这才是加息预期降温的真正原因。另外还需要关注“缩表”，纪要显示部分美联储官员希望在不久后主动卖出MBS。根据美联储5月会议公布的计划，“缩表”将于6月1日正式开始，这次“缩表”的节奏是上一轮的两倍，其影响不可忽视。此外，美联储纪要还提到[3]，“一些与会者表示，在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的，因为这将使长期的SOMA投资组合主要由美国国债组成”。我们认为“缩表”比加息的不确定性更大，市场对加息的预期已经比较充分，对“缩表”的关注似乎还不够。加息与“缩表”的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具，数量紧缩对流动性的影响更直接。此外，“缩表”还会导致储备金规模下降，基础货币下降，对广义货币M2增长也会形成抑制。过去两年，M2高增对美国经济增长起到了关键作用，如果下半年M2增速因为“缩表”而下降过快，也会对经济活动带来额外的下行压力。因此，无论是从流动性还是从经济增长的角度看，“缩表”的影响都值得关注。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1786,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255634325840144,"gmtCreate":1703421842120,"gmtModify":1703421843622,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"我要看内参","listText":"我要看内参","text":"我要看内参","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255634325840144","repostId":"1138849172","repostType":2,"repost":{"id":"1138849172","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"市场策略研究、热点问题观察、分享最新观点：美国与海外市场、H股、及中概股市场","home_visible":1,"media_name":"Kevin策略研究","id":"1090746012","head_image":"https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90"},"pubTimestamp":1703414840,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138849172?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-24 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href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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Index",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1138849172","content_text":"今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量金融流动性指标为美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银金融机构。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由当前基本面并不支持过早降息，但从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是1）美联储持有证券或借款（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），2）财政部现金账户（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；3）隔夜逆回购（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":905027450,"gmtCreate":1559919095270,"gmtModify":1704699337707,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/905027450","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2399,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3516704810186228","authorId":"3516704810186228","name":"Muses_4961","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ce51b62d6159a88573c9ab0005da8e15","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3516704810186228","authorIdStr":"3516704810186228"},"content":"那是美元升值好吧！收6.901","text":"那是美元升值好吧！收6.901","html":"那是美元升值好吧！收6.901"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":157407,"gmtCreate":1517997477342,"gmtModify":1704889045006,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","listText":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","text":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/157407","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1763,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3473997728682875","authorId":"3473997728682875","name":"买买买小达人","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3473997728682875","authorIdStr":"3473997728682875"},"content":"贷款超市","text":"贷款超市","html":"贷款超市"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":343356958154952,"gmtCreate":1724856491800,"gmtModify":1724856493195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href=https://wallstreetcn.com/articles/3664976><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>拜登吃了闭门羹在国际油价高企背景下，美国通胀失控，导致拜登政府支持率跌创新低，而随着中期选举的临近，拜登急需挽救低迷的支持率。在这样的背景下，拜登开启了中东之行。其中最为重要的就是劝说沙特增加原油产量。其实在拜登与沙特领导会面之前，市场对沙特增产预期颇高，因此可以看到国际油价持续走弱。一方面，作为美国总统，通常意义而言，都亲自去谈了，说明前期的铺垫工作已经差不多了，就等签字了。另方面，也是最重要的...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3664976\">Web 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事件本身：国企退市基本符合预期。</b>2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加。根据《外国公司问责法》以及美国证监会（SEC）随后出台的执行细则[3]，在美上市外国公司需要：1）提交审计底稿，若连续三年无法提供（截至2024年4月左右的财报季），或将面临退市风险；2）披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被外国政府所有或控制。因此，作为国企，除了与其他中概股公司一样面临审计底稿的问题外，<b>更无法满足第二点要求，因此退市也在意料之中。</b></p><p><b>图表：拟从美股退市的部分中国企业</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce25a2e6e1fded9a81b04fbf81ddb94\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>图表：2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17580c3810566ca623ccd7cedaa5f2d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中国证监会，美国证监会，港交所，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表：美国中概股2021年以来表现及关键事件梳理</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1810251af338f1a7f3e65c0b84eb1d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>► 直接影响：象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限。</b>整体上，我们认为国企退市的实质影响有限，主要基于以下几点原因：</p><p><b>1）主上市地在香港。</b>与多数主上市地在美国的中资民营股不同，多数国企主上市地均是在香港、然后将在香港上市的股份存托美国作为存托凭证（ADR）挂牌交易，因此即便从美退市也不影响其港股原本的上市状态。</p><p><b>2）在美存托股份和成交都基本可以忽略。</b>与成交主要在美国的中资民营股不同，上述国企在美国存托的股份都非常小、成交也不活跃。以<a href=\"https://laohu8.com/S/601628\">中国人寿</a>为例，根据Bloomberg数据显示，其在美存托股份只占到公司整体股份的0.5%左右，过去30天日均成交占比（包括A股、港股以及ADR）约为6.9%，其他几家公司ADR占总股数比例也基本在1%以下（除上海石化约3.2%），因此即便从美国退市，对于其成交和港股市场流动性也影响有限。实际上，2021年5月和10月因为美国限制名单而退市的<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>和三大电信运营商，其退市后对股价和成交的影响都相对有限，也可以说明这一点。当然，短期情绪上的冲击可能难以完全避免。</p><p><b>图表：拟退市国企在美存托股份多数只占到公司整体股份的不到1%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18f7c1f63c63383bf0eeac8ec75b8167\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：2021年多家国企从纽交所退市前后股价表现</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c2f68402b5351e979c85ad4c9ef35cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：<a href=\"https://laohu8.com/S/601600\">中国铝业</a>在美上市ADR日均成交远小于其港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3531aa2756b7c07567425c40119d9e1\" tg-width=\"860\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：中石油在美上市ADR日均成交额相对寡淡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51d964600b3b50763d18a582f40bc0dd\" tg-width=\"853\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：中国人寿在美上市ADR日均成交同样清淡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da274dc46abcc2cf8b7b260f71f940d7\" tg-width=\"852\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：上海石化在美上市ADR也是如此</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17a95fcd77036882b59029e3f19c1ceb\" tg-width=\"871\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>► 间接影响：其他中概股公司监管不确定性仍存，未来一年是关键窗口。不论从上市地位还是成交来看，5家国企退市的直接影响都相对有限，但是却会加大市场对于其他更多主上市地在美国的中概股面临退市风险的担忧。</b>目前，SEC已经将140余家中概股公司列入存在潜在退市风险的“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified    under the HFCAA）（其中7家中概股在“预识别名单”中）[4]，而上榜三次（2024年4月的财报季）将会面临退市风险。<b>对于这些企业而言，由于主上市地和主要成交都在美国，因此如果退市的话对其自身成交和港股流动性的影响都可能更大</b>。因此，未来中美监管合作走向将成为关键。往前看，我们预计其他国企（<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>等）和有可能涉及保密和数据安全的公司，仍不排除在现有监管框架下面临潜在退市风险。近期中美在各方面的摩擦增多，也加大了未来政策的不确定性，值得密切关注。</p><p><b>图表：赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势，但主要成交仍还在美国</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b97654d3bd768cf0e8b4e397bce8c85\" tg-width=\"847\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>前景展望：回归港股并转为主要上市或成为主流选择；短期或影响港股流动性，但长期优化港股结构并强化吸引力</b></p><p><b>外部不确定性将促使更多符合条件中概股回港。</b>自2018年上市制度改革以来，累计已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股（其中17家为二次上市，9家为主要上市）。往前看，在外部环境依然面临较大变数情况下，<b>我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股、且采用或者转为主要上市方式将成为主流。</b>同时，我们认为港交所持续优化其上市制度也将为更多中概股回归和转为主要上市地位提供便利。基于目前的上市条件，我们测算仍将有27家公司符合回归条件。</p><p><b>图表：2018年上市制度改革以来，已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12a93b870d10a16f66730142694141d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>图表：27家美国中概股或基本符合港股二次上市规则；部分优质头部公司可能选择双重主要上市</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7d3bfcc5eed2fec2879735e2b0b0b7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"781\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：蓝色部分为按2021年6月至2022年7月每月末平均市值计算符合二次上市标准的公司；数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>方式上，采用或转为主要上市将成为主流。</b>相比作为海外上市主体“投影”的二次上市，选择双重主要上市方式回港可以使得在港上市地位不受海外的上市状况影响，且可以纳入港股通范围。实际上，我们注意到越来越多的公司，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>等多家中概股，选择双重主要上市回归港股，且<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算，上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后，有望带来456亿港元的资金流入。</p><p><b>图表：若二次上市公司被纳入港股通合资格标的，可能带来的潜在被动资金测算</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3885d81576f5e793c524b39c4de8f518\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，Wind，中金公司研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日</p><p><b>对港股影响：短期或有流动性和情绪扰动；但长期将有助于优化港股结构并强化吸引力。</b>大量中概股公司的回归和股份转到港股交易，的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响，目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右（如阿里巴巴20%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>21%等）。我们测算，27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收（相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的8.8%）。不过，也有一些公司采用介绍上市方式（不新增融资，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和贝壳）可以减轻上述压力。但从中长期看，我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场的结构，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈。此外，我们预计港股或将部分替代美股为中国创新企业（尤其是美元基金所投资的企业）的首选融资地之一，这都将进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。</p><p><b>图表：目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右，其中阿里巴巴20%、京东为21%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a6cbec08d36f5af9b78d747d887a309\" tg-width=\"850\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1724151827ebc3ebd54d3164ab662f94\" tg-width=\"860\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：中概股回归路径解析</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b44049cfd0774e005ccb4889581de6ce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，中金公司研究部</p><p><b>图表：香港双重主要上市 vs. 二次上市对比</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17cfb8c46386970f6b27c019450c0159\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1580890610037","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：国企在美退市的含义与影响</title>\n<style 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事件本身：国企退市基本符合预期。2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加。根据《外国公司问责法》以及美国证监会（SEC）随后出台的执行细则[3]，在美上市外国公司需要：1）提交审计底稿，若连续三年无法提供（截至2024年4月左右的财报季），或将面临退市风险；2）披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被外国政府所有或控制。因此，作为国企，除了与其他中概股公司一样面临审计底稿的问题外，更无法满足第二点要求，因此退市也在意料之中。图表：拟从美股退市的部分中国企业资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期图表：2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加资料来源：中国证监会，美国证监会，港交所，中金公司研究部图表：美国中概股2021年以来表现及关键事件梳理资料来源：Bloomberg，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期► 直接影响：象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限。整体上，我们认为国企退市的实质影响有限，主要基于以下几点原因：1）主上市地在香港。与多数主上市地在美国的中资民营股不同，多数国企主上市地均是在香港、然后将在香港上市的股份存托美国作为存托凭证（ADR）挂牌交易，因此即便从美退市也不影响其港股原本的上市状态。2）在美存托股份和成交都基本可以忽略。与成交主要在美国的中资民营股不同，上述国企在美国存托的股份都非常小、成交也不活跃。以中国人寿为例，根据Bloomberg数据显示，其在美存托股份只占到公司整体股份的0.5%左右，过去30天日均成交占比（包括A股、港股以及ADR）约为6.9%，其他几家公司ADR占总股数比例也基本在1%以下（除上海石化约3.2%），因此即便从美国退市，对于其成交和港股市场流动性也影响有限。实际上，2021年5月和10月因为美国限制名单而退市的中海油和三大电信运营商，其退市后对股价和成交的影响都相对有限，也可以说明这一点。当然，短期情绪上的冲击可能难以完全避免。图表：拟退市国企在美存托股份多数只占到公司整体股份的不到1%资料来源：Wind，中金公司研究部图表：2021年多家国企从纽交所退市前后股价表现资料来源：Wind，中金公司研究部图表：中国铝业在美上市ADR日均成交远小于其港股资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：中石油在美上市ADR日均成交额相对寡淡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：中国人寿在美上市ADR日均成交同样清淡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：上海石化在美上市ADR也是如此资料来源：Bloomberg，中金公司研究部► 间接影响：其他中概股公司监管不确定性仍存，未来一年是关键窗口。不论从上市地位还是成交来看，5家国企退市的直接影响都相对有限，但是却会加大市场对于其他更多主上市地在美国的中概股面临退市风险的担忧。目前，SEC已经将140余家中概股公司列入存在潜在退市风险的“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified    under the HFCAA）（其中7家中概股在“预识别名单”中）[4]，而上榜三次（2024年4月的财报季）将会面临退市风险。对于这些企业而言，由于主上市地和主要成交都在美国，因此如果退市的话对其自身成交和港股流动性的影响都可能更大。因此，未来中美监管合作走向将成为关键。往前看，我们预计其他国企（东方航空等）和有可能涉及保密和数据安全的公司，仍不排除在现有监管框架下面临潜在退市风险。近期中美在各方面的摩擦增多，也加大了未来政策的不确定性，值得密切关注。图表：赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势，但主要成交仍还在美国资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部前景展望：回归港股并转为主要上市或成为主流选择；短期或影响港股流动性，但长期优化港股结构并强化吸引力外部不确定性将促使更多符合条件中概股回港。自2018年上市制度改革以来，累计已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股（其中17家为二次上市，9家为主要上市）。往前看，在外部环境依然面临较大变数情况下，我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股、且采用或者转为主要上市方式将成为主流。同时，我们认为港交所持续优化其上市制度也将为更多中概股回归和转为主要上市地位提供便利。基于目前的上市条件，我们测算仍将有27家公司符合回归条件。图表：2018年上市制度改革以来，已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期图表：27家美国中概股或基本符合港股二次上市规则；部分优质头部公司可能选择双重主要上市资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：蓝色部分为按2021年6月至2022年7月每月末平均市值计算符合二次上市标准的公司；数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期方式上，采用或转为主要上市将成为主流。相比作为海外上市主体“投影”的二次上市，选择双重主要上市方式回港可以使得在港上市地位不受海外的上市状况影响，且可以纳入港股通范围。实际上，我们注意到越来越多的公司，例如小鹏汽车、理想汽车、贝壳等多家中概股，选择双重主要上市回归港股，且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算，上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后，有望带来456亿港元的资金流入。图表：若二次上市公司被纳入港股通合资格标的，可能带来的潜在被动资金测算资料来源：港交所，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日对港股影响：短期或有流动性和情绪扰动；但长期将有助于优化港股结构并强化吸引力。大量中概股公司的回归和股份转到港股交易，的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响，目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右（如阿里巴巴20%，京东21%等）。我们测算，27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收（相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的8.8%）。不过，也有一些公司采用介绍上市方式（不新增融资，例如蔚来和贝壳）可以减轻上述压力。但从中长期看，我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场的结构，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈。此外，我们预计港股或将部分替代美股为中国创新企业（尤其是美元基金所投资的企业）的首选融资地之一，这都将进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。图表：目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右，其中阿里巴巴20%、京东为21%资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表：27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表：中概股回归路径解析资料来源：港交所，中金公司研究部图表：香港双重主要上市 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Cameras作为传感器，支持深度学习、数据分析，Dojo训练，自动标记等算法。</p><p>技术域：机器人头部包含信息屏幕，用来展示信息，此外机器人由轻质材料组成，并且四肢包含40个左右的机电执行器，并通过力反馈感应系统来实现平稳和敏捷双脚行走。</p><p>据马斯克介绍，该机器人大约1.73米，体重约56.7千克，可抱起约20.4千克的货物最快行走速度可约达8KM/时。</p><p>AI域是人形机器人的核心，因为机器人只有通过不断的机器学习的训练，才能完成指定的任务。此外特斯拉人形机器人是特斯拉自动驾驶的集大成者，因为人形机器人的核心与智能驾驶共用 FSD系统，我们预计智能驾驶很多神经网络系统将会应用在人形机器人中。</p><p>数据是实现智能驾驶和智能机器人的根基，而算力为机器学习、神经网络提供基础动力，随着特斯拉所处理的数据指数级的增长，公司由于耗电问题放弃Nvidia A100 GPU作为超级电脑的阵列去做训练，而是凭借自身强大的垂直整合能力，研发出专注于深度学习训练的Dojo D1芯片，于是特斯拉Dojo超级电脑应运而生。</p><p>1、大脑：D1芯片</p><p>D1芯片作为 Dojo超级计算机的关键单元，实现了超强算力和超高带宽，实现了空间和时间的平衡。该芯片采用分布式结构和7纳米工艺，搭载500亿个晶体管、354个训练节点，仅内部的电路就长达17.7公里。</p><p>Dojo超级计算机实为 ”性能猛兽 ”，算力高达s 9PFLOPs 。Dojo超级计算机的训练模块由1500个D1芯片组成，共53万余训练节点，相邻芯片之间延迟较低，配合特斯拉自创高宽带、低延迟的连接器，算力高达9PFLOPs，是世界上首屈一指的超级计算机。与业内相比，同成本性能可提升4倍，同能耗性能可提高1.3倍，占比空间节省五倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade7d287ec65b1bb42b85f4815e70eed\" tg-width=\"550\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉DOJO1芯片示意图</p><p>特斯拉 Dojo D1芯片主要可以拆解成4个部分，即CPU、 Switch、 Mat mult、 SIMD。</p><p>CPU即中央处理器，是计算机系列的运行和控制核心，是信息处理、程序运行的最终指令单元。</p><p>Switch即交换器，是计算机芯片与芯片之间的桥梁，具有数据传输功能。</p><p>SIMD即单指令流多数据流，可以理解成平行计算，是采用一个控制器来控制多个处理器，介入实现空间并行性的技术，简单来说是一个指令可以处理多个数据。</p><p>Mat mult 即计算单元，可以专注于神经网络的计算，进而加速神经网络的计算速度，是特斯拉计算机实现算力猛兽的根本原因之一。可以将该计算单元可以理解成人工智能芯片，即AI处理器，是一款芯片专门用于机器学习的算法及神经网络的运算，可用于训练和推理。相较于同期的CPU和GPU相比，可以实现15-30倍的性能提升，以及30-80倍效率(性能)提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d44b58f44353b6d2f37add579d326b2e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲Dojo D1芯片架构</p><p><b>2、灵魂：AI机器视觉</b></p><p>机器视觉是 AI深度学习的一种应用与技术方向，无论是人形机器人还是智能驾驶都是机器视觉的落地方向之一。</p><p>神经网络是实现 AI深度学习的一种重要算法，覆盖人形机器人从识别到生成指令的全流程。是通过对人脑的基本单元神经元的建模和链接，探索模拟人脑系统功能的模型，并研发出的一种具有学习、联想、记忆和模式识别等具有智慧信息处理功能的人工系统。神经网络在智能机器人的应用广泛，主要应用在物体识别、规划、假设、训练/ /测试等各个环节。</p><p>神经网络最重要的特征是能从环境中学习，并把学习的结果分布存储在网络的突触连接中。神经网络是学习的一个过程。在环境的刺激下，相继给网络输入一些样本模式(input layer)，按照一定的学习算法调整网络各层的权值矩阵(hidden layer)，待网络各层权值收敛到一定值，学习过程会结束(output layer)。</p><p>特斯拉在智能驾驶和人形机器人在机器视觉的路径上具有异曲同工之妙。一套完整的训练、测试( (工作) )运动包含传感器、感知、评估、规划、制动器五个部分。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9795b58f1e3ebb1106cf73986687119\" tg-width=\"550\" tg-height=\"754\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉机器视觉全流程示意图</p><p>特斯拉最著名的 AI算法是其机器视觉中的纯视觉解决方案，该算法在人形机器人的制造中将其延续。</p><p>基于图像的目标检测: 目的是确定图象中是否存在给定类别的目标实例，可以是动态或静态目标，如果存在，就返回每个目标实例的空间位置和覆盖范围。目标检测是解决分割、场景理解、目标追踪、图像描述、事件检测和活动识别等更复杂更高层次(时间记忆等)的视觉任务的基础。</p><p>2D物体识别到 3D物体识别的转换 : 特斯拉通过在8个不同位置的摄像头，得到不同角度的同一物体，在通过神经网络(类似NeRF算法)渲染出该物体的3D图像，并记录该物体的大小及位置；随后生成一个3D向量空间，通过鸟看图的方式，通过另一种神经网络(类似LSTM算法)和物体识别计算出物体下一时间点出现的位置，至此人形机器人完成全部的感知步骤，其中包含三维信息及时间维度信息，并将该信息存储在训练集中，并不断强化学习。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5508d8388bcd1384149475d68a88fcf6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"140\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉2D物体识别到3D物体识别的过程示意图</p><p><b>02.</b></p><p><b>前景广阔</b></p><p><b>蓄势待发</b></p><p>从智慧城市到智能驾驶 AI浪潮的变化，预计人形机器人为人工智能的下一落地应用场景。</p><p>大数据时代 : 2016年AI战胜柯洁，同时随着基础算力的提升，我国开启新一轮人工智能热潮即大数据时代。政策、资本先行，应用场景逐渐丰富。无人机、AI翻译机等相继落地。</p><p>智能驾驶 : 随着<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>的陆续爆发，基础算力及芯片的陆续演进，特斯拉Autopilot凭借完善的功能定义、依靠数据不断学习的算法，以及通过OTA实现的软件升级，全球正式进入智能驾驶时代，同时,<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、华为等互联网巨头相继入局，推动智能驾驶加速发展。叠加政策持续推动自动驾驶商业化运营落地。如今，我国国内厂商在智能座舱、驾驶等发面都取得实际性的突破，未来国产化的生态将大有可为。</p><p>人形机器人 : 未来随着人形机器人的落地，枯燥乏味、重复性高例如买菜、家务等工作极易被人形机器人取代，我们认为这是人工智能的下一波浪潮，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aba284e002c1597e55db253e54174ddf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"122\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲人工智能浪潮的变化</p><p>根据麦肯锡数据称，随着AI的不断进步，预计2030年全球约有3.75亿人口由于AI的技术突破将重新就业，从数量上看，我国将有1200万至1.02亿人口需要重新就业。全球平均被取代的劳动力比率为15%，我国作为人口大国基本与世界保持持平为16%。</p><p>此外，据马斯克透露人形机器人的实际成本不会很高，可能比汽车还低。安德鲁预测是25000美元，约人民币16万元。按照特斯拉MODEL3 最低售价约为28万元，保守估计Optimus售价为20万元。长期来看，保守估计，到 2030年全球人形机器人市场规模可达万亿规模，是继智能驾驶电车后又一 AI的空前蓝海。</p><p>人形机器人的出现可以赋能千行百业，有望取代重复性高、单调枯燥的繁琐工作任务，同时，搜索拯救等一系列危险问题工作有望得到解决，快递、家政、服务业、工业等一系列场景有望率先得到落地。此外，人形机器人是 AI场景的下一波浪潮，随着技术的不断成熟和商业化的落地，有望带来万亿级的空前蓝海，在我国智能驾驶的生态逐渐突破和成熟的背景下，人形机器人势在必行，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。</p><p>具备自研 AI处理器的厂商可以为人形机器人的神经网络提供算力支撑。人工智能的本质及数据的海量运算，相较于AI算法，数据才是重中之重。算力作为数据加速处理的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>泉，其重要性不言而喻。</p><p>根据机器学习的算法步骤，可分为训练和推断两个环节，训练环节需要极为庞大的数据输入才能支持一个复杂的神经网络模型，训练过程中由于复杂的神经网络结构和海量训练数据，运算量巨大，因此对于处理器的算力、效率(能耗)要求极大。</p><p>AI处理器芯片可以支持深度神经网络的学习和加速计算，相比于 GPU和 CPU拥有成倍的性能提升，和极低的耗电水平。此外，推断环节相较于训练环节的计算量相对较小，但依然会涉及大量的矩阵运算，因此，人工智能芯片将发挥大量作用。</p><p>人形机器人的落地需要下游场景的数据融合，具备 AI算法落地的厂商具有比较优势。特斯拉在智能驾领域已经实现了纯视觉的解决方案，相关FSD系统可以直接用于人形机器人的机器视觉领域。</p><p>然而距离人形机器人的商业落地，其数据需要和下游细分场景紧密结合，通过优质细分场景下的数据和算法进行不断地迭代训练，最后提供具有价值的商业服务。人形机器人在细分场景海量数据并不可以直接获得，而具备AI算法商业化落地的公司本身具备卡位优势，即与下游细分场景连接密切，双方可以通过合作共同赋能客户，进而加速人形机器人的商业化落地。</p><p>智东西认为，特斯拉人形机器人的目标是在重复、枯燥、危险的环境和工况下应用，最终将走向我们的家庭，以彻底解决人工不断短缺的趋势。虽然特斯拉在AI、机器人技术方面有着雄厚的技术基础，但是马斯克的海口是否能成真，这可能得到9月才能见分晓。</p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>让马斯克疯狂的人形机器人！万亿级新蓝海，揭秘背后产业</title>\n<style 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” OPTIMUS”。早在2021年8月19日，马斯克在特斯拉人工智能日时提出推出人形机器人，旨意是解决从事重复性高、单调枯燥的危险差事。马斯克宣布进军AI机器人领域，意味着特斯拉绝不只是一家电动车公司，而是一家 AI公司。此外马斯克声称特斯拉机器人有朝一日随着时间推移将比汽车公司更加重要。特斯拉机器人可以简单拆分2个域，即AI域及技术域。AI域 : 采用FSD computer作为算力核心，配备8个Autopliot Cameras作为传感器，支持深度学习、数据分析，Dojo训练，自动标记等算法。技术域：机器人头部包含信息屏幕，用来展示信息，此外机器人由轻质材料组成，并且四肢包含40个左右的机电执行器，并通过力反馈感应系统来实现平稳和敏捷双脚行走。据马斯克介绍，该机器人大约1.73米，体重约56.7千克，可抱起约20.4千克的货物最快行走速度可约达8KM/时。AI域是人形机器人的核心，因为机器人只有通过不断的机器学习的训练，才能完成指定的任务。此外特斯拉人形机器人是特斯拉自动驾驶的集大成者，因为人形机器人的核心与智能驾驶共用 FSD系统，我们预计智能驾驶很多神经网络系统将会应用在人形机器人中。数据是实现智能驾驶和智能机器人的根基，而算力为机器学习、神经网络提供基础动力，随着特斯拉所处理的数据指数级的增长，公司由于耗电问题放弃Nvidia A100 GPU作为超级电脑的阵列去做训练，而是凭借自身强大的垂直整合能力，研发出专注于深度学习训练的Dojo D1芯片，于是特斯拉Dojo超级电脑应运而生。1、大脑：D1芯片D1芯片作为 Dojo超级计算机的关键单元，实现了超强算力和超高带宽，实现了空间和时间的平衡。该芯片采用分布式结构和7纳米工艺，搭载500亿个晶体管、354个训练节点，仅内部的电路就长达17.7公里。Dojo超级计算机实为 ”性能猛兽 ”，算力高达s 9PFLOPs 。Dojo超级计算机的训练模块由1500个D1芯片组成，共53万余训练节点，相邻芯片之间延迟较低，配合特斯拉自创高宽带、低延迟的连接器，算力高达9PFLOPs，是世界上首屈一指的超级计算机。与业内相比，同成本性能可提升4倍，同能耗性能可提高1.3倍，占比空间节省五倍。▲特斯拉DOJO1芯片示意图特斯拉 Dojo D1芯片主要可以拆解成4个部分，即CPU、 Switch、 Mat mult、 SIMD。CPU即中央处理器，是计算机系列的运行和控制核心，是信息处理、程序运行的最终指令单元。Switch即交换器，是计算机芯片与芯片之间的桥梁，具有数据传输功能。SIMD即单指令流多数据流，可以理解成平行计算，是采用一个控制器来控制多个处理器，介入实现空间并行性的技术，简单来说是一个指令可以处理多个数据。Mat mult 即计算单元，可以专注于神经网络的计算，进而加速神经网络的计算速度，是特斯拉计算机实现算力猛兽的根本原因之一。可以将该计算单元可以理解成人工智能芯片，即AI处理器，是一款芯片专门用于机器学习的算法及神经网络的运算，可用于训练和推理。相较于同期的CPU和GPU相比，可以实现15-30倍的性能提升，以及30-80倍效率(性能)提升。▲Dojo D1芯片架构2、灵魂：AI机器视觉机器视觉是 AI深度学习的一种应用与技术方向，无论是人形机器人还是智能驾驶都是机器视觉的落地方向之一。神经网络是实现 AI深度学习的一种重要算法，覆盖人形机器人从识别到生成指令的全流程。是通过对人脑的基本单元神经元的建模和链接，探索模拟人脑系统功能的模型，并研发出的一种具有学习、联想、记忆和模式识别等具有智慧信息处理功能的人工系统。神经网络在智能机器人的应用广泛，主要应用在物体识别、规划、假设、训练/ /测试等各个环节。神经网络最重要的特征是能从环境中学习，并把学习的结果分布存储在网络的突触连接中。神经网络是学习的一个过程。在环境的刺激下，相继给网络输入一些样本模式(input layer)，按照一定的学习算法调整网络各层的权值矩阵(hidden layer)，待网络各层权值收敛到一定值，学习过程会结束(output layer)。特斯拉在智能驾驶和人形机器人在机器视觉的路径上具有异曲同工之妙。一套完整的训练、测试( (工作) )运动包含传感器、感知、评估、规划、制动器五个部分。▲特斯拉机器视觉全流程示意图特斯拉最著名的 AI算法是其机器视觉中的纯视觉解决方案，该算法在人形机器人的制造中将其延续。基于图像的目标检测: 目的是确定图象中是否存在给定类别的目标实例，可以是动态或静态目标，如果存在，就返回每个目标实例的空间位置和覆盖范围。目标检测是解决分割、场景理解、目标追踪、图像描述、事件检测和活动识别等更复杂更高层次(时间记忆等)的视觉任务的基础。2D物体识别到 3D物体识别的转换 : 特斯拉通过在8个不同位置的摄像头，得到不同角度的同一物体，在通过神经网络(类似NeRF算法)渲染出该物体的3D图像，并记录该物体的大小及位置；随后生成一个3D向量空间，通过鸟看图的方式，通过另一种神经网络(类似LSTM算法)和物体识别计算出物体下一时间点出现的位置，至此人形机器人完成全部的感知步骤，其中包含三维信息及时间维度信息，并将该信息存储在训练集中，并不断强化学习。▲特斯拉2D物体识别到3D物体识别的过程示意图02.前景广阔蓄势待发从智慧城市到智能驾驶 AI浪潮的变化，预计人形机器人为人工智能的下一落地应用场景。大数据时代 : 2016年AI战胜柯洁，同时随着基础算力的提升，我国开启新一轮人工智能热潮即大数据时代。政策、资本先行，应用场景逐渐丰富。无人机、AI翻译机等相继落地。智能驾驶 : 随着海量数据的陆续爆发，基础算力及芯片的陆续演进，特斯拉Autopilot凭借完善的功能定义、依靠数据不断学习的算法，以及通过OTA实现的软件升级，全球正式进入智能驾驶时代，同时,谷歌、百度、腾讯、华为等互联网巨头相继入局，推动智能驾驶加速发展。叠加政策持续推动自动驾驶商业化运营落地。如今，我国国内厂商在智能座舱、驾驶等发面都取得实际性的突破，未来国产化的生态将大有可为。人形机器人 : 未来随着人形机器人的落地，枯燥乏味、重复性高例如买菜、家务等工作极易被人形机器人取代，我们认为这是人工智能的下一波浪潮，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。▲人工智能浪潮的变化根据麦肯锡数据称，随着AI的不断进步，预计2030年全球约有3.75亿人口由于AI的技术突破将重新就业，从数量上看，我国将有1200万至1.02亿人口需要重新就业。全球平均被取代的劳动力比率为15%，我国作为人口大国基本与世界保持持平为16%。此外，据马斯克透露人形机器人的实际成本不会很高，可能比汽车还低。安德鲁预测是25000美元，约人民币16万元。按照特斯拉MODEL3 最低售价约为28万元，保守估计Optimus售价为20万元。长期来看，保守估计，到 2030年全球人形机器人市场规模可达万亿规模，是继智能驾驶电车后又一 AI的空前蓝海。人形机器人的出现可以赋能千行百业，有望取代重复性高、单调枯燥的繁琐工作任务，同时，搜索拯救等一系列危险问题工作有望得到解决，快递、家政、服务业、工业等一系列场景有望率先得到落地。此外，人形机器人是 AI场景的下一波浪潮，随着技术的不断成熟和商业化的落地，有望带来万亿级的空前蓝海，在我国智能驾驶的生态逐渐突破和成熟的背景下，人形机器人势在必行，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。具备自研 AI处理器的厂商可以为人形机器人的神经网络提供算力支撑。人工智能的本质及数据的海量运算，相较于AI算法，数据才是重中之重。算力作为数据加速处理的动力源泉，其重要性不言而喻。根据机器学习的算法步骤，可分为训练和推断两个环节，训练环节需要极为庞大的数据输入才能支持一个复杂的神经网络模型，训练过程中由于复杂的神经网络结构和海量训练数据，运算量巨大，因此对于处理器的算力、效率(能耗)要求极大。AI处理器芯片可以支持深度神经网络的学习和加速计算，相比于 GPU和 CPU拥有成倍的性能提升，和极低的耗电水平。此外，推断环节相较于训练环节的计算量相对较小，但依然会涉及大量的矩阵运算，因此，人工智能芯片将发挥大量作用。人形机器人的落地需要下游场景的数据融合，具备 AI算法落地的厂商具有比较优势。特斯拉在智能驾领域已经实现了纯视觉的解决方案，相关FSD系统可以直接用于人形机器人的机器视觉领域。然而距离人形机器人的商业落地，其数据需要和下游细分场景紧密结合，通过优质细分场景下的数据和算法进行不断地迭代训练，最后提供具有价值的商业服务。人形机器人在细分场景海量数据并不可以直接获得，而具备AI算法商业化落地的公司本身具备卡位优势，即与下游细分场景连接密切，双方可以通过合作共同赋能客户，进而加速人形机器人的商业化落地。智东西认为，特斯拉人形机器人的目标是在重复、枯燥、危险的环境和工况下应用，最终将走向我们的家庭，以彻底解决人工不断短缺的趋势。虽然特斯拉在AI、机器人技术方面有着雄厚的技术基础，但是马斯克的海口是否能成真，这可能得到9月才能见分晓。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":768,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652288102,"gmtCreate":1684646402206,"gmtModify":1684646403878,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","listText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","text":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652288102","repostId":"2336764579","repostType":2,"repost":{"id":"2336764579","kind":"highlight","pubTimestamp":1684627873,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2336764579?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 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</blockquote><blockquote>我们常说要听听另一边的声音。这次赫拉利的系统性发声就是来自人文科学这一侧的发声，向我们揭示了AI更本质的威胁，那根植于哲学和历史的系统逻辑和严重性。</blockquote><p><strong>划重点：</strong></p><p>1. 科幻场景通常假设，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</p><p>2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</p><p>3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。</p><p>4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。</p><h2>以下为演讲全文：</h2><p>我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。</p><p>我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。</p><p>自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。</p><p>因为<strong>科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？</strong></p><p>然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。</p><p><strong>然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</strong></p><p>过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。</p><p>实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。<strong>但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。</strong></p><p>每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。<strong>当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，</strong>从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。</p><p><strong>另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。</strong>在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。</p><p>例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。</p><p>Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，<strong>对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。</strong></p><p><strong>今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？</strong>当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。</p><p>但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。</p><p>据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是<strong>在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。</strong></p><p>在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。<strong>通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。</strong></p><p>正如我所说的，<strong>目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。</strong></p><p>在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？</p><p><strong>在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。</strong>当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。</p><p>即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。</p><p>新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？<strong>所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。</strong>历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？</p><p><strong>在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。</strong>我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。</p><p><strong>过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。</strong>之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。<strong>AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。</strong></p><p>大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？<strong>最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。</strong></p><p>几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。<strong>很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。</strong></p><p>过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。<strong>只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</strong></p><p>与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。<strong>几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。</strong></p><p>对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。</p><p>在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。</p><p>在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。<strong>如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。</strong></p><p><strong>如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。</strong>在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，<strong>而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。</strong></p><p><strong>尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。</strong></p><p><strong>新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。</strong>当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。</p><p>为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。</p><p>自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。</p><p><strong>核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。</strong>所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。</p><p><strong>同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。</strong>我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。</p><p>所以总结一下，<strong>我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。</strong>因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。</p><p>现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。</p><p>那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？</p><p><strong>一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。</strong></p><p>所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。</p><h2>现场问答：</h2><p>主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。</p><p>问题1：</p><p>我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？</p><p>另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？</p><p>回答：</p><p>黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。</p><p>但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。</p><p>你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。<strong>所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。</strong></p><p>问题2：</p><p>我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。</p><p>回答：</p><p>它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。<strong>人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。</strong>所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。</p><p><strong>关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，</strong>如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。</p><p>这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。</p><p>问题3：</p><p>我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。</p><p>回答：</p><p>我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，<strong>威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。</strong></p><p>如果我从进化的角度来看待这个问题，<strong>AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。</strong></p><p>主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>《未来简史》作者最新演讲：AI不需要意识就可以毁灭人类文明 （全文）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2023-05-21 08:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3689227><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>赫拉利明确的表达了AI威胁的当下性，因为AI“已经破解了人类文明的操作系统”。当AI触及到对语言的掌控时，人类构建的整套文明系统都可能随之被其颠覆。编者导语： 最近两个月，自从《暂停AI声明书》发布后，我们看到了诸多AI行业内的专家大佬隔空辩论AI的潜在威胁和治理方法，场面一时无两，基本上把技术路径上AI可能带来的危险都提了个遍。告警虽急，但大体上都认为当下AI还不具备威胁人类文明的能力。 但赫拉...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3689227\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fdb1a31301632d3880c1ae7374078c8b","relate_stocks":{"LU0957808578.USD":"THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL TECHNOLOGY \"ZU\" (USD) ACC","LU0128525929.USD":"TEMPLETON GLOBAL \"A\" (USD) ACC","BK4514":"搜索引擎","LU0170899867.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS WORLD VALUE EQUITY  \"A\" (USD) ACC","LU0417517546.SGD":"Allianz US Equity Cl AT Acc SGD","LU0052756011.USD":"TEMPLETON GLOBAL BALANCED \"A\" (USD) INC","LU0312595415.SGD":"Schroder ISF Global 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科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。以下为演讲全文：我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。因为科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。机器人必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。正如我所说的，目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。所以总结一下，我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。现场问答：主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。问题1：我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？回答：黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。问题2：我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。回答：它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。问题3：我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。回答：我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。如果我从进化的角度来看待这个问题，AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1395,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627070934,"gmtCreate":1677813422028,"gmtModify":1677813424788,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","listText":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","text":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627070934","repostId":"2316419995","repostType":4,"repost":{"id":"2316419995","kind":"news","pubTimestamp":1677806968,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2316419995?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-03 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Research报告开篇称，在竞争激烈的中国物流市场中，中通快递是领头羊，虽然整个行业都已标准化，但中通的利润率却是国内同行――顺丰、圆通、韵达和申通平均水平的两倍多。报告称，数据显示，中通的盈利能力一度和苹果这种利润率较高的蓝筹公司相当。一家公司能有如此出色的成绩，要么拥有出色的管理团队，要么财务状况好得令人难以置信。而Grizzly Research通过尽职调查发现，中通欺骗了投资者。报告写道：我们认为，中通明显较高的利润率实际上只是可能伪造财务报表的结果。我们相信，为了编造这些出色的成绩，中通通讯低报了营业收入和成本。报低员工人数 压低人力成本 造成利润率超高假象Grizzly称，其报告突出了和超高利润率不符的确凿证据，包括持续的融资、财会数据不一致以及众多利益冲突。其中特别提到，中通在中国国家工商总局的报告数据和该司递交美国证监会（SEC）的数据截然不同。工商总局的备案文件显示，中通的利润率实际上与快递业的同行相当，2019年至2021年间，中通的净利润率在6.3%到10.6%，但该公司在递交SEC的财务报表中报告，净利润率为15.5%到25.7%。报告指出，中通在中国报告的员工人数庞大，在美国却低于这一水平。因为中通故意报低员工人数，就可以支持其报告的劳动力成本数据，证明超高的利润率合理。以保守的薪资估计，中通的真实员工人数和相关人工费用可能比该司向SEC报告的数字高出一倍以上。虚报资本支出 帮助上市以来募资超30亿美元报告认为，为了让财务欺诈看似合理，中通还在递交SEC的财报中虚报了资本支出，该司企图证明，其物业、厂房和设备（PP&E）以及土地使用权的增长速度超过收入是合理的。但从战略上看，中通没有理由囤积土地。Grizzly Research怀疑，中通利用其超高的利润率募集资金，因为虚假的资本支出数据可以解释为何利润高。迄今为止，中通的这种做法似乎很有效。2016年在纽交所上市以来，中通已经募资超过30亿美元，尽管公司支出没有显示有形的股东价值。虚假收购扩充内部人 利用未披露关联方转移运营费用 大笔贷款用于内部人房产投资报告称，中通利用2014年和2015年的一些收购扩大了内部人的数量，并且、或者让公司的账目平衡。公司文件显示，中通从关联方收购了被其称为网络合作伙伴的特许经营商，收购价远高于这些合作伙伴的启动成本。令人担忧的是，在中国的记录显示，交易后，所有权没有发生变化。这可能是因为这些实体已经作为中通子公司运营。Grizzly Research怀疑，中通是否白白花了股东的钱，没有取得任何回报。报告认为，中通已利用未披露的关联方网络将运营费用转出资产负债表。中通的几个交易对手由受雇于中通、或其管理团队的亲友个人所有和控制。报告称，Grizzly Research实地考察发现了更多潜在的未披露关联方，那些据称独立的实体彼此运营距离很近，还共享logo。就连中通已披露的关联交易也令人担忧。报告认为，因为中通的大笔贷款源于公司为内部人士的房产投资提供资金，公众股东不必要地承担了中国房地产行业风险。这些个人项目违约的风险落在了投资者身上，而不是贷款受益的关联方。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":790,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":343357887590488,"gmtCreate":1724856717799,"gmtModify":1724856719036,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"‌<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$ &nbsp;</a>‌这么多好的、便宜的美丽股，还有人买多多，真不可思议。好不容易外币了，买多多又套回RMB，还不是CNH，偏偏就是RMB。","listText":"‌<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$ &nbsp;</a>‌这么多好的、便宜的美丽股，还有人买多多，真不可思议。好不容易外币了，买多多又套回RMB，还不是CNH，偏偏就是RMB。","text":"‌$拼多多(PDD)$ 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href=\"https://laohu8.com/S/603093\">南华期货</a>首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”</p><p>麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”</p><p>对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球资产轮动下，中国股市的大机会来了？</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/00b96333cf06e85145ec9b83da26d40a\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"640\"/></p><p>洪灏认为，当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启；谭伟民认为，今年下半年开始，资金会从海外回流中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场；朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。</p><p>来源｜读数一帜</p><p>文｜成孟琦</p><p>美联储降息预期、美国经济的不确定性、全球股市表现与市场情绪牵一发动全身，在市场的风云变幻中，黄金、大宗商品、债券和股市，下半年有哪些投资机会？全球范围内是否会出现资产轮动？中长期有哪些风险和机会需要关注与平衡？</p><p>就以上问题，多位首席经济学家在“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济发展大会”上发表观点，热烈讨论中国股市的未来发展，以及全球资产轮动下中国资产的机会。</p><p>“过去十几年，尤其是最近十年，中国市场对融资关注太多，却没有看到，持续不断的融资给未来的投资带来了巨大压力。”谈及股票市场，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平提到，“当前更关键的问题是解决股票市场的问题，让股票市场真正繁荣起来，确保投资者的利益得到保护，使投资者总体上能够获得持续且满意的回报，这样的市场才有未来，目前我们正朝着这个方向努力。”</p><p><strong>真正的市场转机仍需等待时间窗口</strong></p><p>复盘外资流入趋势，思睿集团首席经济学家洪灏提到，2021年2月资本流入中国的速度达到顶峰，2022年四季度回到谷底，现在资本并没有往回流到中国市场，而是边际流出速度在放缓。投资者应关注利润率周期与板块表现之间的割裂现象，当前上市公司盈利能力虽强，但市场反应却相对冷淡。尽管当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启。</p><p>在近期股市表现欠佳之下，市场情绪对价格波动具有重要影响。洪灏认为，市场交易总是每天用价格的形式，反映投资者对于基本面的情绪，当价格形成趋势、当情绪不断自我加强的时候，最终市场情绪通过竞价交易形式反映在价格中，尽管这些价格不一定准确反映基本面，但当情绪形成趋势时，价格就具有了实际意义。“极端价格波动虽然罕见，但一旦发生，便是对市场情绪的有力体现。”</p><p>用以太坊、比特币以及上海集运价格的走势做对比，在洪灏看来，以上三者都是对于流动性条件变化非常敏感的资产，反映了中美两国流动性的微妙变化，也揭示了全球经济活动的活跃程度。其中，集运价格的上涨，凸显了中国商品在海外市场的强劲需求，体现着出口的火爆。</p><p>中国经济周期方面，洪灏展示了量化模型的分析结果。在对宏观数据进行跨部门、跨时空处理之后，洪灏所在的研究部门看到中国经济周期波动有一个非常明显的规律：每一个短周期波动，从底部到顶部再回到底部大约是3-4年。房地产销售数据、尤其是一线城市二手房销售数据显示，当下正在慢慢脱离底部。</p><p><strong>资金回流将利好中国股市</strong></p><p>全球资产轮动下，中国资产正面临着怎样的机遇？</p><p>华夏基金首席经济学家谭伟民认为，今年下半年开始，在全球范围内可能会资金从海外，尤其是从美国回流到中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场，也包括目前大家都比较悲观的房地产市场。</p><p>“资金会从海外回流中国，甚至改变过去三年资金外流的大趋势。”谭伟民认为，“美国市场上，最近观察到美国AI产业缺乏大的应用场景。除了美国头部前20家AI公司外，其他AI公司目前也逐步面临着融资困难问题。这些公司基本上都需要靠一级市场融资去维系现金流或者投入，美国一级市场也开始加了很多杠杆，在高利率的背景之下，开始出现风险。国内方面，经济大概率在二季度或者三季度会触底，四季度会提升。基建投资可能会倾向于乐观一些，到下半年基建投资会实现双位数增长，无论是铁路还是电网、水利，很多基建投资增长都在加快。除了海外需求，还有中国企业的产业链竞争力提升和大企业的出海大幅增加投入。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603093\">南华期货</a>首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”</p><p>麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”</p><p>对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/68da0043a3f7932eb6870829ddb8962d","relate_stocks":{"YINN":"三倍做多富时中国ETF-Direxion","KWEB":"中国海外互联网ETF-KraneShares"},"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20240805A08X6Q00","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2457774127","content_text":"洪灏认为，当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启；谭伟民认为，今年下半年开始，资金会从海外回流中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场；朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。来源｜读数一帜文｜成孟琦美联储降息预期、美国经济的不确定性、全球股市表现与市场情绪牵一发动全身，在市场的风云变幻中，黄金、大宗商品、债券和股市，下半年有哪些投资机会？全球范围内是否会出现资产轮动？中长期有哪些风险和机会需要关注与平衡？就以上问题，多位首席经济学家在“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济发展大会”上发表观点，热烈讨论中国股市的未来发展，以及全球资产轮动下中国资产的机会。“过去十几年，尤其是最近十年，中国市场对融资关注太多，却没有看到，持续不断的融资给未来的投资带来了巨大压力。”谈及股票市场，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平提到，“当前更关键的问题是解决股票市场的问题，让股票市场真正繁荣起来，确保投资者的利益得到保护，使投资者总体上能够获得持续且满意的回报，这样的市场才有未来，目前我们正朝着这个方向努力。”真正的市场转机仍需等待时间窗口复盘外资流入趋势，思睿集团首席经济学家洪灏提到，2021年2月资本流入中国的速度达到顶峰，2022年四季度回到谷底，现在资本并没有往回流到中国市场，而是边际流出速度在放缓。投资者应关注利润率周期与板块表现之间的割裂现象，当前上市公司盈利能力虽强，但市场反应却相对冷淡。尽管当前政策环境已相对明朗，但真正的市场转机仍需时间窗口的开启。在近期股市表现欠佳之下，市场情绪对价格波动具有重要影响。洪灏认为，市场交易总是每天用价格的形式，反映投资者对于基本面的情绪，当价格形成趋势、当情绪不断自我加强的时候，最终市场情绪通过竞价交易形式反映在价格中，尽管这些价格不一定准确反映基本面，但当情绪形成趋势时，价格就具有了实际意义。“极端价格波动虽然罕见，但一旦发生，便是对市场情绪的有力体现。”用以太坊、比特币以及上海集运价格的走势做对比，在洪灏看来，以上三者都是对于流动性条件变化非常敏感的资产，反映了中美两国流动性的微妙变化，也揭示了全球经济活动的活跃程度。其中，集运价格的上涨，凸显了中国商品在海外市场的强劲需求，体现着出口的火爆。中国经济周期方面，洪灏展示了量化模型的分析结果。在对宏观数据进行跨部门、跨时空处理之后，洪灏所在的研究部门看到中国经济周期波动有一个非常明显的规律：每一个短周期波动，从底部到顶部再回到底部大约是3-4年。房地产销售数据、尤其是一线城市二手房销售数据显示，当下正在慢慢脱离底部。资金回流将利好中国股市全球资产轮动下，中国资产正面临着怎样的机遇？华夏基金首席经济学家谭伟民认为，今年下半年开始，在全球范围内可能会资金从海外，尤其是从美国回流到中国，最看好人民币资产，包括A股和港股在内的权益市场，也包括目前大家都比较悲观的房地产市场。“资金会从海外回流中国，甚至改变过去三年资金外流的大趋势。”谭伟民认为，“美国市场上，最近观察到美国AI产业缺乏大的应用场景。除了美国头部前20家AI公司外，其他AI公司目前也逐步面临着融资困难问题。这些公司基本上都需要靠一级市场融资去维系现金流或者投入，美国一级市场也开始加了很多杠杆，在高利率的背景之下，开始出现风险。国内方面，经济大概率在二季度或者三季度会触底，四季度会提升。基建投资可能会倾向于乐观一些，到下半年基建投资会实现双位数增长，无论是铁路还是电网、水利，很多基建投资增长都在加快。除了海外需求，还有中国企业的产业链竞争力提升和大企业的出海大幅增加投入。”南华期货首席经济学家朱斌认为，如果全球股市下跌，将利好中国股市。“全球股市下跌的概率较高，这笔钱一旦出来，第一会去大宗商品，但时间不会太长，可能只有一个季度；其次会去比较安全的资产，如债券；随后，也有希望能到估值比较低的市场，比如说中国的A股或者H股，理论上来说可以在这个环境中适当配置。”麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊从全球宏观新范式角度切入观点，在他看来，全球宏观从2021年进入新范式，中国过去几年主要靠制造业和出口推动经济，大宏观环境对于股市确实是鼓励的。宏观范式有惯性，短期来看利好债券和中国市场的红利相关股票。但如果往前看，需要关注全球宏观范式的新变化，“当美国强美元、高利率的游戏玩不下去，或者当美国贸易保护主义上升的时候，这时候是不是会对中国外需产生挤压？中国内需是否会上升？”对于黄金的未来走势，在朱斌看来，黄金上涨的逻辑关键在地缘政治变化。“曾经黄金变成了普通商品，现在重回重要货币概念，特别是一些国家把很多美元储备转成黄金。石油国央行会继续持有黄金吗？目前来看趋势没有改变，地缘政治环境可能还会进一步恶化。黄金购买力似乎也没有改变，只有节奏有点不一样，现在黄金触及2500美金价格，投资交易要格外小心。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":615,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236431699415320,"gmtCreate":1698746732752,"gmtModify":1698746734402,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","listText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","text":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236431699415320","repostId":"1155804120","repostType":4,"repost":{"id":"1155804120","kind":"news","pubTimestamp":1698743381,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155804120?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-31 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Technology）正在承担过多风险？</strong></p><p>“最简单的交易是提前了解你知道的，他们年复一年地为获得回报而提高杠杆，将杠杆变得越来越高。</p><p>最终，他们的交易量越来越大，但是利润却越来越微薄，这给了他们巨大的风险，我自己是绝不会这么做的。拥有巨大的杠杆，是他们获得这些巨大回报的唯一方式——如果你已经足够富有，这个杠杆会让你发疯。”</p><p><strong>3、当我和巴菲特意识到Diversified Retailing这家公司的竞争压力过大时，我们如何快速改变理念，并赚了一大笔钱？</strong></p><p>背景信息：1966年1月30日，巴菲特、芒格和戈特斯曼（Gottesman）成立了一家控股公司Diversified Retailing Company, Inc., 目标是“收购多元化业务，尤其是零售领域的业务”。</p><p>当时，巴菲特和芒格去了马里兰国民银行（Maryland National Bank），要求贷款进行收购。</p><p>贷款官瞪大眼睛惊呼道，“小小的霍奇西尔德-<a href=\"https://laohu8.com/S/CONN\">科恩</a>百货（Hochschild-Kohn’s）要600万美元?” 即使听到这个，巴菲特和芒格也没有质疑自己的判断，更没有尖叫着夺门而出。</p><p>对此，巴菲特是这样描述的，“我们认为，我们是以三流价格去购买二流百货店。”</p><p>“我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。”</p><p>“整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。”</p><p><strong>4、早年的美好岁月给了我们一个良好的开端</strong></p><p>“是的，我们大约花了2,000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2,000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为内布拉斯加保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。”</p><p><strong>5、我对Costco的青睐</strong></p><p>（1）他们的售价比美国任何地方都便宜；</p><p>（2）大型、高效的商店；</p><p>（3）巨大的停车位；</p><p>（4）以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；</p><p>（5）让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款。</p><p>是什么让Costco如此成功？</p><p>“这需要非常好的执行力。你真的必须下定决心去做，然后每天、每周、每年都充满热情，这样做整整40年。这并不容易。你认为Costco的成功在于商业模式和文化的魔力吗? 是的，是文化加模式。绝对是这样，而且Costco可靠地、勤奋地把这一切做了40年。”</p><p>为什么Costco要花几十年时间才在中国开第一家店?</p><p>“他们试图在中国开第一家店时，有人索要3万美元的贿赂，Costco拒绝了，吉姆·西尼格尔（Jim Senegal，Costco前CEO）对此非常反感。此后30年里，他甚至不愿谈论这件事。”</p><p><strong>6、为投资者寻找优质投资提供建议</strong></p><p>“当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！”</p><p><strong>7、为什么能和巴菲特成为伙伴？</strong></p><p>“我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4f1967a2ca7d3cad0a4427c0d46a205\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/></p><p>芒格还为长期伙伴关系提出一些建议：</p><p>“如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。”</p><p><strong>8、我认为，伯克希尔可以用更多的杠杆</strong></p><p>“巴菲特仍然更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他任何事情。如果我们自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，而且风险也不会那么大。”</p><p><strong>9、我对风险投资（Venture Capital）的看法</strong></p><p>“对于VC来说，投好是非常困难的，我认为在风险投资中一次又一次地投好几乎是不可能的。”</p><p>“一些项目可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都是只是在赌博。”</p><p>“VC做好了，这是一个非常合法的业务。如果你想给正确的人权利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好生意，但又不会过多干扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过大量来自VC的人之后，企业中的人其实往往会很讨厌这群VC。</p><p>他们不觉得VC是他们的合作伙伴，不觉得这群VC是在帮助他们，相反，他们认为VC只关心自己，所以他们不喜欢这群VC。”</p><p><strong>10、风险投资如何能做的更好？</strong></p><p>“在伯克希尔哈撒韦，他们知道我们不会试图以最高的价格抛售他们。你看， 哪怕某个混蛋投资银行家为我们一些糟糕的业务提供20倍的市盈率，我们也不会卖掉他们。”</p><p>“只不过，如果是我们一直无法解决的问题业务，我们会卖掉他们。但如果是一家还算不错的生意，我们就不会卖掉。这让我们享有‘坚持做对我们有帮助的事情’的声誉。”</p><p>“你不会想通过欺骗投资者来赚钱，而这正是许多风险投资所做的。”</p><p><strong>11、为何巴菲特在日本的投资是不二之选？</strong></p><p>“如果你像巴菲特一样聪明，也许一个世纪有两三次，你就会得到这样的想法。日本的利率十年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前十年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 ”</p><p>“不用投资、不用思考，就有大量的现金流，你多长时间才能找到这样一个机会？如果你能在一个世纪里获得一两次这样的机会，你就足够幸运了。我们可以做到这一点——因为伯克希尔的信用，但是其他人都做不到。”</p><p><strong>12、我喜欢拥有强大品牌的公司——他们有强大的定价权</strong></p><p>“好吧，我们很难不喜欢品牌，因为我们很幸运地以2000万美元的价格收购了Sea&#39;s Candy。作为我们的第一笔收购，我们很快发现我们可以每年将价格提高10%，而且没有人在乎。”</p><p>“我们并没有提高销量之类的东西，就提高了利润。因此，在这 40 年的时间里，我们每年将价格提高10%。这是一家非常令人满意的公司。我们没有获得任何新资本。这就是它的好处，新资本很少。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b93dc30aa2e74008559978ccbb4eab18\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"752\"/></p><p><strong>13、如果今天从零开始，重新打造伯克希尔哈撒韦，应该怎么做？</strong></p><p>三件事，智力、努力工作以及非常幸运。</p><p><strong>14、我对中国的看法</strong></p><p>“我对中国的观点是，中国经济在未来20年比几乎任何其他大型经济体都有更好的前景。这是其一。其二，中国的巨头公司比任何其他地方的巨头都更强大、更好，而且价格便宜得多。因此，我自然愿意在我的投资组合中承担一些来自中国企业的风险。”</p><p><strong>15、我为什么对<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>念念不忘？</strong></p><p>“这个家伙（指王传福）是个天才。他有工程学博士学位，当他看到别人的零件后，他可以制造出那个零件：早上看看，下午看看，他就可以做出来了。我从未见过这样的人。他可以做任何事情。他是一个天生的工程师，是一个能把一切都做出来的那种生产型管理者。”</p><p>“这是一个巨大的财富：在一个地方聚集这么多有才华的人是很有价值的。他们解决了电动汽车在电动机、加速、刹车等方面的所有问题。”</p><p>将王传福与马斯克进行比较：</p><p>“王传福是一个狂热分子，知道如何亲自动手制造东西，所以他更接近本源。换句话说，比亚迪的王传福比马斯克更擅长实际制造东西。”</p><p><strong>16、我对建立家庭的建议</strong></p><p>“你必须和每个人相处。你必须帮助他们渡过难关，他们也会帮助你。但我认为这没有看起来那么困难。我认为美国一半的婚姻运作得相当不错。”</p><p>“如果两人必须和别人结婚，情况也会一样。”</p><p>“你必须与配偶建立信任，特别是在教育孩子等方面。”</p></body></html>","source":"lsy1568197834938","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>99岁的播客首秀，芒格：未来20年中国比任何经济体前景都好</title>\n<style 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Retailing这家公司的竞争压力过大时，我们如何快速改变理念，并赚了一大笔钱？背景信息：1966年1月30日，巴菲特、芒格和戈特斯曼（Gottesman）成立了一家控股公司Diversified Retailing Company, Inc., 目标是“收购多元化业务，尤其是零售领域的业务”。当时，巴菲特和芒格去了马里兰国民银行（Maryland National Bank），要求贷款进行收购。贷款官瞪大眼睛惊呼道，“小小的霍奇西尔德-科恩百货（Hochschild-Kohn’s）要600万美元?” 即使听到这个，巴菲特和芒格也没有质疑自己的判断，更没有尖叫着夺门而出。对此，巴菲特是这样描述的，“我们认为，我们是以三流价格去购买二流百货店。”“我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。”“整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。”4、早年的美好岁月给了我们一个良好的开端“是的，我们大约花了2,000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2,000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为内布拉斯加保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。”5、我对Costco的青睐（1）他们的售价比美国任何地方都便宜；（2）大型、高效的商店；（3）巨大的停车位；（4）以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；（5）让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款。是什么让Costco如此成功？“这需要非常好的执行力。你真的必须下定决心去做，然后每天、每周、每年都充满热情，这样做整整40年。这并不容易。你认为Costco的成功在于商业模式和文化的魔力吗? 是的，是文化加模式。绝对是这样，而且Costco可靠地、勤奋地把这一切做了40年。”为什么Costco要花几十年时间才在中国开第一家店?“他们试图在中国开第一家店时，有人索要3万美元的贿赂，Costco拒绝了，吉姆·西尼格尔（Jim Senegal，Costco前CEO）对此非常反感。此后30年里，他甚至不愿谈论这件事。”6、为投资者寻找优质投资提供建议“当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！”7、为什么能和巴菲特成为伙伴？“我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。”芒格还为长期伙伴关系提出一些建议：“如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。”8、我认为，伯克希尔可以用更多的杠杆“巴菲特仍然更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他任何事情。如果我们自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，而且风险也不会那么大。”9、我对风险投资（Venture Capital）的看法“对于VC来说，投好是非常困难的，我认为在风险投资中一次又一次地投好几乎是不可能的。”“一些项目可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都是只是在赌博。”“VC做好了，这是一个非常合法的业务。如果你想给正确的人权利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好生意，但又不会过多干扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过大量来自VC的人之后，企业中的人其实往往会很讨厌这群VC。他们不觉得VC是他们的合作伙伴，不觉得这群VC是在帮助他们，相反，他们认为VC只关心自己，所以他们不喜欢这群VC。”10、风险投资如何能做的更好？“在伯克希尔哈撒韦，他们知道我们不会试图以最高的价格抛售他们。你看， 哪怕某个混蛋投资银行家为我们一些糟糕的业务提供20倍的市盈率，我们也不会卖掉他们。”“只不过，如果是我们一直无法解决的问题业务，我们会卖掉他们。但如果是一家还算不错的生意，我们就不会卖掉。这让我们享有‘坚持做对我们有帮助的事情’的声誉。”“你不会想通过欺骗投资者来赚钱，而这正是许多风险投资所做的。”11、为何巴菲特在日本的投资是不二之选？“如果你像巴菲特一样聪明，也许一个世纪有两三次，你就会得到这样的想法。日本的利率十年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前十年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 ”“不用投资、不用思考，就有大量的现金流，你多长时间才能找到这样一个机会？如果你能在一个世纪里获得一两次这样的机会，你就足够幸运了。我们可以做到这一点——因为伯克希尔的信用，但是其他人都做不到。”12、我喜欢拥有强大品牌的公司——他们有强大的定价权“好吧，我们很难不喜欢品牌，因为我们很幸运地以2000万美元的价格收购了Sea's Candy。作为我们的第一笔收购，我们很快发现我们可以每年将价格提高10%，而且没有人在乎。”“我们并没有提高销量之类的东西，就提高了利润。因此，在这 40 年的时间里，我们每年将价格提高10%。这是一家非常令人满意的公司。我们没有获得任何新资本。这就是它的好处，新资本很少。”13、如果今天从零开始，重新打造伯克希尔哈撒韦，应该怎么做？三件事，智力、努力工作以及非常幸运。14、我对中国的看法“我对中国的观点是，中国经济在未来20年比几乎任何其他大型经济体都有更好的前景。这是其一。其二，中国的巨头公司比任何其他地方的巨头都更强大、更好，而且价格便宜得多。因此，我自然愿意在我的投资组合中承担一些来自中国企业的风险。”15、我为什么对比亚迪念念不忘？“这个家伙（指王传福）是个天才。他有工程学博士学位，当他看到别人的零件后，他可以制造出那个零件：早上看看，下午看看，他就可以做出来了。我从未见过这样的人。他可以做任何事情。他是一个天生的工程师，是一个能把一切都做出来的那种生产型管理者。”“这是一个巨大的财富：在一个地方聚集这么多有才华的人是很有价值的。他们解决了电动汽车在电动机、加速、刹车等方面的所有问题。”将王传福与马斯克进行比较：“王传福是一个狂热分子，知道如何亲自动手制造东西，所以他更接近本源。换句话说，比亚迪的王传福比马斯克更擅长实际制造东西。”16、我对建立家庭的建议“你必须和每个人相处。你必须帮助他们渡过难关，他们也会帮助你。但我认为这没有看起来那么困难。我认为美国一半的婚姻运作得相当不错。”“如果两人必须和别人结婚，情况也会一样。”“你必须与配偶建立信任，特别是在教育孩子等方面。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1955,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650653327,"gmtCreate":1679211241869,"gmtModify":1679211243446,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"也可能那边加五十，这边白干一年","listText":"也可能那边加五十，这边白干一年","text":"也可能那边加五十，这边白干一年","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650653327","repostId":"1188588242","repostType":2,"repost":{"id":"1188588242","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1679189062,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188588242?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-19 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src=\"https://static.tigerbbs.com/072c971790769b080f7760ed4a888ed4\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>3月9日周四，由<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>创始人Peter Thiel参与创立的知名创投Founders Fund建议企业从硅谷银行提出资金，一场挤兑开始了——</p><p>仅周四一天，储户和投资者在硅谷银行的的取款总额高达420亿美元！</p><p>420亿什么概念，相当于硅谷银行存款总额1700亿的四分之一。坦白的讲，世界上没有任何一家银行可以承受如此规模的挤兑。</p><p>3月10日周五，加州金融保护和创新部（DFPI）发布公告显示，由于流动性不足和资不抵债，根据加州金融法典第592条，它们已经接管了硅谷银行，并控制了银行存款。</p><p>这意味着，这家全美前20大银行在一夜之间“闪电倒闭”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5f5786c420d2268d07213002450a85\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国金融业突现2008年来最大倒闭案，速度远远超过了2008年金融危机，市场哗然。</p><p>要知道，雷曼当年从暴雷到倒闭，历时三个多月，而硅谷银行只用了2天。</p><p>处理银行破产的最简单方法是为这家银行找到买家，但硅谷银行“光速倒闭”，政府“措手不及”。</p><p>“危险”的气息开始蔓延，街头巷尾对硅谷银行风暴的讨论不绝于耳，KBW银行指数几天内跌近16%，创有记录以来最大周跌幅，“警报”连连响——</p><p>一场与总资产达到1104亿美元，美国第30大银行<a href=\"https://laohu8.com/S/SBNY\">签字银行</a>（signature bank）相关的危机也在悄悄酝酿。</p><p>鲍威尔意识到情况不妙，原本定于周末前往瑞士巴塞尔的例行<a href=\"https://laohu8.com/S/IBOC\">国际银行</a>会议被迫搁置。</p><p>引爆硅谷银行的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而究其根源则是激进加息下银行的债券持仓浮亏，以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗的现金存款。</p><p>所有人都从硅谷银行的危机中看到了雷曼时刻。</p><p>在《大而不倒》的电影中，美国财政部长汉克·保尔森等大人物，倾尽全力救市的场景历历在目。鲍威尔知道自己必须立刻采取行动稳住市场信心。</p><p>“华尔街战神”比尔·阿克曼（Bill Ackman）更是在3月10日连发多条推特疾呼：</p><p>如果美国政府在周一前无法提供资金担保，全美中小银行将出现提款（挤兑）危机，错误“将无法逆转”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f272155b2887d1d2c339e422f650b3ba\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1069\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>阿克曼可不是nobody，他对危机有着敏锐的嗅觉。华尔街见闻详细介绍过，他在2020年新冠疫情期间精准做空美股，随后在底部反手做多，豪赚30亿美元，一战封神。</p><p>留给美国政府的时间仅剩不到48小时，危机一触即发。</p><p><b>首要任务——稳住信心</b></p><p>信心是金融稳定的基石，维系整个金融市场运作的根源仍然是最基本的信任。</p><p>美国财长耶伦3月10日周五率先出面，首次就硅谷银行事件表态，称<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统“坚韧”，表示正与鲍威尔和FDIC主席马丁·格伦伯格连夜开会讨论围绕硅谷银行的事态发展，将确保硅谷银行问题不会传导到其他银行。</p><p>但市场信心何其脆弱，一场小型银行的大危机或许正在酝酿——</p><p>小银行在大储户中所占的比例大，但FDIC只为不超过25万美元的银行存款提供保险，因此一有风吹草动，这些大储户便会立即支取现金，银行挤兑风险迅速攀升。</p><p>如果美国政府不及时阻止危机蔓延，还有超十家银行可能陷入困境。</p><p>耶伦、鲍威尔和格伦伯格意识到如果再不出手，情况可能“失控”，届时将变为一场席卷全球的金融地震。</p><p>氛围愈发凝重，美联储负责银行业监管的副主席迈克尔·巴尔也在周六加入了危机小组的讨论，四人发现，现在有3个选项摆在他们面前：</p><p>A.为硅谷银行找到“接盘侠”。</p><p>B.美联储推出一项新机制，可以提供额外的资金和流动性支持。</p><p>C.让硅谷银行和Signature银行成为&#34;系统性风险&#34;规定的例外（即美联储可以将这两家相对较小的银行视为系统重要机构来对待，以防止它们引发的风暴扩散到整个金融系统）。</p><p>而寻一个“接盘侠”对美联储来说肯定是最优解，金融大佬们接连呼吁：硅谷银行不能清算，“接盘侠”请快快出现。</p><p><b>寻不到的“白衣骑士”</b></p><p>当地时间周六晚间，FDIC便启动了对硅谷银行的拍卖程序，希望有银行能够从自己手中买断，并于周末安排了一场场“强迫联姻”：</p><p>与2008年次贷危机相似，美国政府也首先选择了与<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>等华尔街大行接触，希望他们可以再当“接盘侠”，但当拍卖正式开始时，没有一家大银行出价。</p><p>FDIC又将目光转向了备选方案——<a href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">PNC金融</a>服务公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>，并延长了首轮竞标截止日期。</p><p>但因政府无法提供担保，两家银行认为这笔交易没有意义，均退出了竞标。</p><p>“FDIC的行动太慢了”，“完全看不出政府的努力 ”——</p><p>要知道即便“白衣骑士”出价1美元，都要承担硅谷银行200多亿美元的“浮亏”，而现在美国各大行自己的浮亏就已经够他们受的了。</p><p>见“接盘侠”迟迟不现身，红杉等325家风投机构、650名创始人周六下午发布联合声明：</p><blockquote>硅谷银行不能倒，他们仍希望能与该行保持业务往来。</blockquote><p>美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官陈嘉兴（Garry Tan）指出，SVB的倒闭是对初创企业来说是“灭顶之灾”。</p><p>现在，只有接盘侠的出现，才能为这些初创企业提供一条生路。</p><p>而更糟糕的是，仅周六一天，近20家中型银行出现大量存款外流的现象，银行股价也未出现反弹迹象。</p><p>耶伦意识到，即使她可以确定此次危机并非系统性的，政府可能也需要考虑plan B——紧急干预。</p><p>见美国政府仍“无动于衷”，比尔·阿克曼（Bill Ackman）于周日早间再度“敲响警钟”，高呼政府必须在周一开盘前采取行动——</p><p>如果周一亚洲开盘前没行动，后果将不可挽回。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fde0f7cc434cd7ab366e5eb73d3711a\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>时间一分一秒的流逝，周日下午到了。</p><p>这时，即使“白衣骑士”出现，美国政府也不可能赶在亚洲市场开市前结束拍卖。</p><p>美国加州圣克拉拉民主党国会议员Ro Khanna的在推特上表示，他正在敦促白宫和财政部采取“法律允许的一切措施”来支持这家银行。</p><p>离周一亚洲市场开盘还有不到10个小时。</p><p>谁来救？</p><p><b>只能美联储托底了</b></p><p>找接盘侠的希望落空，美联储还能怎么办？</p><p>在硅谷银行的用户中，“大储户”占了存款的大多数。</p><p>截至2022年底，存款规模超过25万美元（存款保险赔付上限）的储户，总存款金额达到1570亿美元，而存款规模低于25万美元的储户，存款总额仅为48亿美元。</p><p>也就是说，如果美国财政部什么都不做，让FDIC按既有规则行事，处理这起破产案大概需要花联邦存款保险基金142亿美元。</p><p>但如果银行挤兑潮蔓延，美国政府还扛得住吗？</p><p>拜登曾明确对自己的经济团队表态，他不会批准任何会被外界视为“拯救银行”的政策。</p><p>但短短几天，美国历史上第二、第三大银行破产案接连发生，政府的压力越来越大，全球金融业笼罩在2008年次贷危机的阴霾下。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c86b69ef82a810b2d249310939fca60\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>离周一亚洲主要股市开盘时间越来越近，市场的“弦越绷越紧”，拜登出面声明称，美国人可以相信银行系统是安全的，监管机构正迅速行动解决问题。</p><p>而这时，一场牵动着全球金融行业的会议也开始了。</p><p>鲍威尔、耶伦和格伦伯格必须尽快赶在开盘前向市场公布他们针对此次事件的解决办法，让市场明白他们稳定银行业的决心。</p><p>会后，耶伦立刻向拜登、布雷纳德和齐恩特汇报了最新情况，拜登批准了动用紧急权力并实施救援计划。拜登称，很高兴财政部迅速就硅谷银行达成解决方案。</p><p>3月13日周一，在市场的“呼唤中”，鲍威尔释放出“救命信号”，在美股期货开盘后仅15分钟紧急宣布了救助计划——</p><p>一项规模为250亿美元的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP），将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。</p><p>美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8b0300769c88b6d1a0255077cc8ced6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>财政部高级官员坚称，此次救助方案并不等于2008 年危机期间出现的那种救助，因股东和债券持有人并不会得到救助。</p><p>根据美联储的公告，其将向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。此次贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金——这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在多数情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。</p><p>本轮美国银行业危机中，第一个倒下的硅谷银行截至2022年底未实现亏损为152亿美元，但这只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。据联邦存款保险公司数据，截至2022年底，美国银行业账面上“可供出售”和“持有至到期”投资组合的未实现亏损共计6200亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a890f8245b5bb91816d1d452c41a53fb\" tg-width=\"638\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>市场开始押注，美联储的加息周期不得不提前宣告终结。美联储和硅谷银行有一样的负债/投资期限错配问题，所以当前能支撑整个美国金融系统的办法可能只有一个——印钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34bd0775f63eaae49dada4a888b33c82\" tg-width=\"641\" tg-height=\"171\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>尾声</b></p><p>美国政府的救市政策让市场出现了短暂的兴奋，但不到12个小时，危机又开始升温，美国金融环境急剧收紧，整体金融系统依旧呈现紧张态势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56d56da10782755700633c505f381298\" tg-width=\"500\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在这一周内，全球金融市场的“伤口”持续恶化：欧洲百年大行瑞信“摇摇欲坠”，美国最大的经纪公司——<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>，遭遇半年来最大流出，整个银行业风雨飘摇.......</p><p>鲍威尔及美国政府在接下来的几个月里都将承受巨大的压力。</p><p>没有什么大而不倒，金融市场的故事总是重复上演。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>救市48小时！美国银行业的生死时速</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/52e95f8d8c314466bbcd01bdb562ed3f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188588242","content_text":"美联储主席鲍威尔万万没想到，周三他还能在国会大谈“经济增长强劲”、“将继续加息”，而周四一场席卷全球的银行业危机就打破了他的“岁月静好”。万亿硅谷银行（SVB）一夜倾覆，引发的恐慌如山呼海啸般袭来，美国金融业在短短两天惊现2008年以来最大的倒闭案。多米诺骨牌已接连倒下，华尔街又一次迎来了“至暗时刻”，鲍威尔该如何应对危机？48小时——是黄金救援时间，而今被置于想要力挽狂澜于既倒的美联储面前，是一场撼动全球的生死救援。警铃大作3月7日周二，硅谷银行“一如往年”，连续第五年登上福布斯年度美国最佳银行榜单，并入选福布斯首届金融全明星名单。同一日，鲍威尔如期参加国会听证会，再次对过热的经济数据发出警告，暗示还将激进加息。但黑天鹅突然降临，鲍威尔“猝不及防”。硅谷银行3月8日周三的一则公告成了危机的导火索——其母公司表示将计入18亿美元的投资销售税后亏损，并寻求通过出售普通股和优先股的组合来筹集22.5亿美元。3月9日周四，由PayPal创始人Peter Thiel参与创立的知名创投Founders Fund建议企业从硅谷银行提出资金，一场挤兑开始了——仅周四一天，储户和投资者在硅谷银行的的取款总额高达420亿美元！420亿什么概念，相当于硅谷银行存款总额1700亿的四分之一。坦白的讲，世界上没有任何一家银行可以承受如此规模的挤兑。3月10日周五，加州金融保护和创新部（DFPI）发布公告显示，由于流动性不足和资不抵债，根据加州金融法典第592条，它们已经接管了硅谷银行，并控制了银行存款。这意味着，这家全美前20大银行在一夜之间“闪电倒闭”。美国金融业突现2008年来最大倒闭案，速度远远超过了2008年金融危机，市场哗然。要知道，雷曼当年从暴雷到倒闭，历时三个多月，而硅谷银行只用了2天。处理银行破产的最简单方法是为这家银行找到买家，但硅谷银行“光速倒闭”，政府“措手不及”。“危险”的气息开始蔓延，街头巷尾对硅谷银行风暴的讨论不绝于耳，KBW银行指数几天内跌近16%，创有记录以来最大周跌幅，“警报”连连响——一场与总资产达到1104亿美元，美国第30大银行签字银行（signature bank）相关的危机也在悄悄酝酿。鲍威尔意识到情况不妙，原本定于周末前往瑞士巴塞尔的例行国际银行会议被迫搁置。引爆硅谷银行的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而究其根源则是激进加息下银行的债券持仓浮亏，以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗的现金存款。所有人都从硅谷银行的危机中看到了雷曼时刻。在《大而不倒》的电影中，美国财政部长汉克·保尔森等大人物，倾尽全力救市的场景历历在目。鲍威尔知道自己必须立刻采取行动稳住市场信心。“华尔街战神”比尔·阿克曼（Bill Ackman）更是在3月10日连发多条推特疾呼：如果美国政府在周一前无法提供资金担保，全美中小银行将出现提款（挤兑）危机，错误“将无法逆转”。阿克曼可不是nobody，他对危机有着敏锐的嗅觉。华尔街见闻详细介绍过，他在2020年新冠疫情期间精准做空美股，随后在底部反手做多，豪赚30亿美元，一战封神。留给美国政府的时间仅剩不到48小时，危机一触即发。首要任务——稳住信心信心是金融稳定的基石，维系整个金融市场运作的根源仍然是最基本的信任。美国财长耶伦3月10日周五率先出面，首次就硅谷银行事件表态，称美国银行系统“坚韧”，表示正与鲍威尔和FDIC主席马丁·格伦伯格连夜开会讨论围绕硅谷银行的事态发展，将确保硅谷银行问题不会传导到其他银行。但市场信心何其脆弱，一场小型银行的大危机或许正在酝酿——小银行在大储户中所占的比例大，但FDIC只为不超过25万美元的银行存款提供保险，因此一有风吹草动，这些大储户便会立即支取现金，银行挤兑风险迅速攀升。如果美国政府不及时阻止危机蔓延，还有超十家银行可能陷入困境。耶伦、鲍威尔和格伦伯格意识到如果再不出手，情况可能“失控”，届时将变为一场席卷全球的金融地震。氛围愈发凝重，美联储负责银行业监管的副主席迈克尔·巴尔也在周六加入了危机小组的讨论，四人发现，现在有3个选项摆在他们面前：A.为硅谷银行找到“接盘侠”。B.美联储推出一项新机制，可以提供额外的资金和流动性支持。C.让硅谷银行和Signature银行成为\"系统性风险\"规定的例外（即美联储可以将这两家相对较小的银行视为系统重要机构来对待，以防止它们引发的风暴扩散到整个金融系统）。而寻一个“接盘侠”对美联储来说肯定是最优解，金融大佬们接连呼吁：硅谷银行不能清算，“接盘侠”请快快出现。寻不到的“白衣骑士”当地时间周六晚间，FDIC便启动了对硅谷银行的拍卖程序，希望有银行能够从自己手中买断，并于周末安排了一场场“强迫联姻”：与2008年次贷危机相似，美国政府也首先选择了与摩根大通等华尔街大行接触，希望他们可以再当“接盘侠”，但当拍卖正式开始时，没有一家大银行出价。FDIC又将目光转向了备选方案——PNC金融服务公司和加拿大皇家银行，并延长了首轮竞标截止日期。但因政府无法提供担保，两家银行认为这笔交易没有意义，均退出了竞标。“FDIC的行动太慢了”，“完全看不出政府的努力 ”——要知道即便“白衣骑士”出价1美元，都要承担硅谷银行200多亿美元的“浮亏”，而现在美国各大行自己的浮亏就已经够他们受的了。见“接盘侠”迟迟不现身，红杉等325家风投机构、650名创始人周六下午发布联合声明：硅谷银行不能倒，他们仍希望能与该行保持业务往来。美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官陈嘉兴（Garry Tan）指出，SVB的倒闭是对初创企业来说是“灭顶之灾”。现在，只有接盘侠的出现，才能为这些初创企业提供一条生路。而更糟糕的是，仅周六一天，近20家中型银行出现大量存款外流的现象，银行股价也未出现反弹迹象。耶伦意识到，即使她可以确定此次危机并非系统性的，政府可能也需要考虑plan B——紧急干预。见美国政府仍“无动于衷”，比尔·阿克曼（Bill Ackman）于周日早间再度“敲响警钟”，高呼政府必须在周一开盘前采取行动——如果周一亚洲开盘前没行动，后果将不可挽回。时间一分一秒的流逝，周日下午到了。这时，即使“白衣骑士”出现，美国政府也不可能赶在亚洲市场开市前结束拍卖。美国加州圣克拉拉民主党国会议员Ro Khanna的在推特上表示，他正在敦促白宫和财政部采取“法律允许的一切措施”来支持这家银行。离周一亚洲市场开盘还有不到10个小时。谁来救？只能美联储托底了找接盘侠的希望落空，美联储还能怎么办？在硅谷银行的用户中，“大储户”占了存款的大多数。截至2022年底，存款规模超过25万美元（存款保险赔付上限）的储户，总存款金额达到1570亿美元，而存款规模低于25万美元的储户，存款总额仅为48亿美元。也就是说，如果美国财政部什么都不做，让FDIC按既有规则行事，处理这起破产案大概需要花联邦存款保险基金142亿美元。但如果银行挤兑潮蔓延，美国政府还扛得住吗？拜登曾明确对自己的经济团队表态，他不会批准任何会被外界视为“拯救银行”的政策。但短短几天，美国历史上第二、第三大银行破产案接连发生，政府的压力越来越大，全球金融业笼罩在2008年次贷危机的阴霾下。离周一亚洲主要股市开盘时间越来越近，市场的“弦越绷越紧”，拜登出面声明称，美国人可以相信银行系统是安全的，监管机构正迅速行动解决问题。而这时，一场牵动着全球金融行业的会议也开始了。鲍威尔、耶伦和格伦伯格必须尽快赶在开盘前向市场公布他们针对此次事件的解决办法，让市场明白他们稳定银行业的决心。会后，耶伦立刻向拜登、布雷纳德和齐恩特汇报了最新情况，拜登批准了动用紧急权力并实施救援计划。拜登称，很高兴财政部迅速就硅谷银行达成解决方案。3月13日周一，在市场的“呼唤中”，鲍威尔释放出“救命信号”，在美股期货开盘后仅15分钟紧急宣布了救助计划——一项规模为250亿美元的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP），将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。财政部高级官员坚称，此次救助方案并不等于2008 年危机期间出现的那种救助，因股东和债券持有人并不会得到救助。根据美联储的公告，其将向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。此次贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金——这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在多数情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。本轮美国银行业危机中，第一个倒下的硅谷银行截至2022年底未实现亏损为152亿美元，但这只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。据联邦存款保险公司数据，截至2022年底，美国银行业账面上“可供出售”和“持有至到期”投资组合的未实现亏损共计6200亿美元。市场开始押注，美联储的加息周期不得不提前宣告终结。美联储和硅谷银行有一样的负债/投资期限错配问题，所以当前能支撑整个美国金融系统的办法可能只有一个——印钱。尾声美国政府的救市政策让市场出现了短暂的兴奋，但不到12个小时，危机又开始升温，美国金融环境急剧收紧，整体金融系统依旧呈现紧张态势。在这一周内，全球金融市场的“伤口”持续恶化：欧洲百年大行瑞信“摇摇欲坠”，美国最大的经纪公司——嘉信理财，遭遇半年来最大流出，整个银行业风雨飘摇.......鲍威尔及美国政府在接下来的几个月里都将承受巨大的压力。没有什么大而不倒，金融市场的故事总是重复上演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1096,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685412174,"gmtCreate":1659848479201,"gmtModify":1659848479201,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"根本没有衰👽，","listText":"根本没有衰👽，","text":"根本没有衰👽，","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685412174","repostId":"2257044141","repostType":2,"repost":{"id":"2257044141","kind":"highlight","pubTimestamp":1659843739,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2257044141?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-07 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美国离衰退还有多远？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2257044141","media":"格隆汇","summary":"美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致；所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。","content":"<html><head></head><body><blockquote>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致；所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</blockquote><p><b>投资要点</b></p><p><b>美国经济衰退了吗？</b></p><ul><li><p>从NBER定义衰退的主要指标来看，美国距离衰退还存在一定距离。</p></li><li><p>所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</p></li><li><p>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。</p></li></ul><p><b>如何理解衰退预期升温与劳动力市场的背离？</b></p><ul><li><p>美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。</p></li><li><p>美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。</p></li><li><p>服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。</p></li></ul><p><b>为何美国劳动力供需矛盾严重，但实际工资收入仍在下行？</b></p><ul><li><p>美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。</p></li><li><p>从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。</p></li></ul><p><b>美国增长和通胀的信号全在劳动力市场里：</b></p><ul><li><p>劳动力市场能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，通胀风险并未降低。</p></li><li><p>我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率，我们认为年内十年美债收益率存在升破4.0%的风险。</p></li></ul><p><b>风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场</b></p><p><b>正文</b></p><h3>1</h3><h3>美国经济衰退了吗？</h3><ul><li><p><b>从NBER定义衰退的主要指标来看，美国距离衰退还存在一定距离。</b>美国经济研究局（NBER）旗下的经济周期编年委员会（Dating Committee）对衰退的定义具有较高权威性。它所定义的衰退是指经济活动全局性（spread across the economy）的显著放缓(significant decline)。因此NBER定义衰退不是依赖于某个部门的表现，而是依靠全局性的指标。NBER主要参考六大指标来定义衰退，而这六大指标均不支持美国已进入衰退或接近衰退的结论：</p><p><b>1. 实际个人收入减去转移支付：</b>这个指标用于衡量居民的收入情况，美国是一个消费驱动型经济体，居民的实际收入与经济景气度高度相关。6月美国居民（实际个人收入-转移支付）同比为1.4%，离负值区间还存在一定距离；</p><p><b>2. 非农就业（nonfarm payroll employment）：</b>该数据来自美国CES调查，月度新增非农就业是市场高度关注的指标，4-6月新增非农就业均在35万以上，显示美国劳动力市场保持强劲；</p><p><b>3. 家庭调查失业率（household survey employment）：</b>该数据来自美国CPS调查，虽然都是衡量劳动力市场情况，但在就业定义、样本选择以及估计方式上和payroll调查有所不同。3-6月美国household survey失业率维持在3.6%,保持在极低的水平；</p><p><b>4. 实际个人消费支出：消费指标和收入指标的趋势相近，该指标在历史上的表现较为稳定。</b>6月美国实际个人消费同比1.6%，离负值区间还存在一定距离；</p><p><b>5. 实际零售额：</b>该指标也反映了美国需求侧的强弱，口径比实际个人消费更广泛。5月美国实际零售额同比7.0%，处于较高水平；</p><p><b>6. 工业生产水平：</b>该指标反映美国工业景气度，6月美国工业生产指数同比3.6%，处于较高水平。</p></li><li><p><b>NBER关注的六大指标中，有五个是反映劳动力市场和消费端的强弱，而消费又直接取决于劳动力市场，因此劳动力市场可能是决定美国经济景气度的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>”。</b></p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b009a640c124f321345f8f43c9c62564\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b5ddcda2f46a8cb6179e213c5633916\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/441b38d188f99aaad8a47eceb30a7c8c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>用失业率表征美国经济景气度是一个最佳的大拇指法则。</b>大拇指法则（rule of thumb）是一个美式俚语，意思是简单而有效的经验法则。NBER是灵活结合多个指标来定义衰退，而且只能在衰退发生后进行回溯确认。如果我们把衰退的定义简化为一个指标，那么我们就能实时跟踪美国经济景气度。而失业率就是一个理想指标，NBER定义的衰退阶段和美国失业率上升阶段基本完全重叠。失业率连续数个月快速上行可能就意味着美国经济陷入衰退。Sahm Rule定义衰退为近一个季度的平均失业率超过最近1年最低失业率0.5个百分点，按照这一法则，美国失业率超过4.1%就算进入了衰退。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddfddf0bef3041259339a4768111703c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</b>今年Q1和Q2美国实际GDP环比折年数分别为-1.6%和-0.9%，根据定义连续两个季度GDP负增长，就代表美国经济已经陷入“技术性衰退”。美国的“技术性衰退”很可能只是“技术”原因导致的，而不是真实情况：</p><p>1. 美国公布的GDP数据仅仅是初值，往往误差较大，后续很可能面临修正甚至二次修正；</p><p>2. 美国实际GDP数据受单个分项扰动较大，比如Q1主要受净出口的扰动，Q2主要受私人库存的扰动，并不能真实反映美国国内的生产和需求状况；</p><p>3. 理论上GDP和GDI(gross domestic income)互为镜像，数值应该相近，但最近美国GDP和GDI出现分化。历史经验表明GDI可能更为准确，如果用收入法而不是支出法核算，美国的实际产出仍然为正增长。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3445e88a6cd591025b9bdd55edecaf84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。</b>衰退在美国经济周期中是一种相对罕见的现象，1990年以来，美国只发生过四次衰退，分别在1990年、2001年、2007年和2020年。但美国制造业PMI却经历了许多大大小小的周期，这意味着制造业动能减弱并不必然导致衰退。当前衰退交易的演绎之所以极致，可能由于学界和市场已经达成一致，即一场衰退可能是遏制这轮通胀的必要条件，联储货币紧缩遏制通胀的必然结果是衰退。美国货币紧缩对其他经济体造成的风险，比如欧洲、日本和部分新兴市场，也加剧了美国的衰退担忧（spill back channel）。我们不否认美国衰退的风险非常高，但从美国个别地区、个别部门经济活动转弱得出美国很快进入衰退的结论有失偏颇。衰退一定是全局性的经济活动收缩，从整体指标，尤其是劳动力市场来看，美国基本面的现实还没有显现出衰退迹象，衰退更多停留在投资者的预期阶段。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8352fa9f5e0e5fe2095c11c7192a551a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>2</h3><h3>美国劳动力市场还能强劲多久？</h3><ul><li><p><b>美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。</b>所谓美国衰退的信号主要包括制造业PMI走弱、房地产销售回落、商品销售回落等，但这仅仅是局部经济活动放缓，不能代表美国基本面的整体情况。目前美国基本面动能主要依赖服务业的扩张，在新增非农就业中，绝大多数岗位由酒店休闲、教育医疗、专业及商业服务等服务行业创造。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ae4babb4c5519adae4cd1e8cb484b6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。</b>2020-2021年，疫情因素限制了服务业的消费场景，因此美国居民消费更多集中在实物商品。但目前疫情扰动已经基本消退，服务消费展现出较大修复弹性。我们可以看到美国居民更多选择外出就餐，而不是在超市购买食品。美国居民将更多支出用于外出旅行和娱乐休闲，而不是购买家具和家用设备。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed922e841fcbdd79ce1a389a3ff558d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。</b>美国服务业目前还未恢复至疫情前的水平，TSA旅客人数还低于2019年同期的水平，美国旅客入境人数也远低于疫情前的衰退，这都指向美国服务业还存在较大修复的空间，交通运输、娱乐休闲等服务业有望继续创造更多新增就业。7月美国非制造业PMI录得56.7环比提升，与制造业PMI产生分化，显现出美国服务业的强大韧性。美国服务业扩张具有较强惯性，除非遭遇诸如科网泡沫破灭、次贷危机、新冠疫情这样的黑天鹅事件，其扩张动能放缓只能依赖联储加息来压制需求侧，而目前的联邦基金利率水平和金融条件状况对遏制需求扩张的效果仍然有限。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83ac79dc205cca6299549cc366cf1c1a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/678ef82bed5f1d50628a8c7e450c5b24\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>3</h3><h3>为何美国劳动者实际收入仍在下行？</h3><ul><li><p><b>美国实际工资水平扔在下行通道，这对美国需求的进一步扩张构成拖累。</b>目前虽然美国劳动力市场已经处于极度过热的状态，每一位求职者大致对应两个职位空缺，但是劳动力市场的过热还未有效传导至劳动者议价能力的提升。这表现在美国劳动者实际收入水平扔处于下行通道，即使美国名义工资在上涨，但涨幅不及物价涨幅。如何理解美国劳动力市场过热与实际工资下行之间的背离？原因可能在于劳动力需求与供给的不匹配。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/729f1ba1e9461fed6632ff3efe5398c3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。</b>在这轮疫后经济修复中，美国高端服务业对劳动力的需求增长显著快于低端服务业。教育、医疗、金融、专业及商业服务等对劳动者的教育水平和职业技能要求较高，而现实中美国劳动力供给很难满足这部分高端服务业的需求，而酒店休闲、交通运输等招聘门槛不高的服务业用工矛盾相对而言并不紧张。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15149087738e995e643ea580e3399738\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。</b>从最近美国薪资水平的变化来看，低端服务业如酒店休闲、交通运输、建筑、批发零售等行业工资增速高于高端服务业。由于低端服务业工资水平较低，即使其收入增速加快也难以带动全社会整体薪资增速上移。金融、教育、医疗等高薪行业薪资增速较低，与其劳动力供需矛盾的现状并不匹配。原因可能在于高端服务业更多采用年薪制，合同的长期性和雇佣关系的稳定性导致其工资呈现较强粘性。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d7132e5c964ac535b16db2b21dc7be5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>4</h3><h3>增长和通胀的信号全在劳动力市场里</h3><ul><li><p><b>美国劳动力市场是展现其基本面真实状况的“水晶球”。</b>美国经济指标体系纷繁复杂，很多指标给出相反的信号，进而加大了我们作出正确判断的难度。而美国劳动力市场则能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。如前文所述，美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，当前美国劳动者实际工资下行由劳动力市场结构所致，随着劳动力供需矛盾的持续时间拉长，美国实际工资很可能转为上行，这意味着美国陷入“工资-物价”通胀螺旋的风险加大。所以，在7月FOMC会议上，虽然记者反复追问联储对于衰退的看法，但鲍威尔依然强调美国基本面仍然健康，且通胀风险仍然严峻。这次联储大概率会牺牲就业来换取通胀下降，而当前市场对联储的加息预期显然不够充分。目前市场主流预期是年内联储加息至350bp，而这距离能遏制通胀、导致美国劳动力需求放缓的水平甚远。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/452a972a79c9f439fa35a96b23d9c937\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>年内美债收益率存在升破4.0%的风险。</b>根据最新一期货币政策报告对泰勒规则的讨论，美国短期中性政策利率可能在4-7%的区间，也就是说联储可能需要加息至4%上方，才可能对遏制总需求和通胀产生效果。7月FOMC加息75bp之后，我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率变化，我们认为十年美债收益率存在升破4.0%的风险。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be629e8dfff8c2e2f19615ca4e634ee6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场</b></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 美国离衰退还有多远？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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economy）的显著放缓(significant decline)。因此NBER定义衰退不是依赖于某个部门的表现，而是依靠全局性的指标。NBER主要参考六大指标来定义衰退，而这六大指标均不支持美国已进入衰退或接近衰退的结论：1. 实际个人收入减去转移支付：这个指标用于衡量居民的收入情况，美国是一个消费驱动型经济体，居民的实际收入与经济景气度高度相关。6月美国居民（实际个人收入-转移支付）同比为1.4%，离负值区间还存在一定距离；2. 非农就业（nonfarm payroll employment）：该数据来自美国CES调查，月度新增非农就业是市场高度关注的指标，4-6月新增非农就业均在35万以上，显示美国劳动力市场保持强劲；3. 家庭调查失业率（household survey employment）：该数据来自美国CPS调查，虽然都是衡量劳动力市场情况，但在就业定义、样本选择以及估计方式上和payroll调查有所不同。3-6月美国household survey失业率维持在3.6%,保持在极低的水平；4. 实际个人消费支出：消费指标和收入指标的趋势相近，该指标在历史上的表现较为稳定。6月美国实际个人消费同比1.6%，离负值区间还存在一定距离；5. 实际零售额：该指标也反映了美国需求侧的强弱，口径比实际个人消费更广泛。5月美国实际零售额同比7.0%，处于较高水平；6. 工业生产水平：该指标反映美国工业景气度，6月美国工业生产指数同比3.6%，处于较高水平。NBER关注的六大指标中，有五个是反映劳动力市场和消费端的强弱，而消费又直接取决于劳动力市场，因此劳动力市场可能是决定美国经济景气度的“枢纽”。用失业率表征美国经济景气度是一个最佳的大拇指法则。大拇指法则（rule of thumb）是一个美式俚语，意思是简单而有效的经验法则。NBER是灵活结合多个指标来定义衰退，而且只能在衰退发生后进行回溯确认。如果我们把衰退的定义简化为一个指标，那么我们就能实时跟踪美国经济景气度。而失业率就是一个理想指标，NBER定义的衰退阶段和美国失业率上升阶段基本完全重叠。失业率连续数个月快速上行可能就意味着美国经济陷入衰退。Sahm Rule定义衰退为近一个季度的平均失业率超过最近1年最低失业率0.5个百分点，按照这一法则，美国失业率超过4.1%就算进入了衰退。“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。今年Q1和Q2美国实际GDP环比折年数分别为-1.6%和-0.9%，根据定义连续两个季度GDP负增长，就代表美国经济已经陷入“技术性衰退”。美国的“技术性衰退”很可能只是“技术”原因导致的，而不是真实情况：1. 美国公布的GDP数据仅仅是初值，往往误差较大，后续很可能面临修正甚至二次修正；2. 美国实际GDP数据受单个分项扰动较大，比如Q1主要受净出口的扰动，Q2主要受私人库存的扰动，并不能真实反映美国国内的生产和需求状况；3. 理论上GDP和GDI(gross domestic income)互为镜像，数值应该相近，但最近美国GDP和GDI出现分化。历史经验表明GDI可能更为准确，如果用收入法而不是支出法核算，美国的实际产出仍然为正增长。美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。衰退在美国经济周期中是一种相对罕见的现象，1990年以来，美国只发生过四次衰退，分别在1990年、2001年、2007年和2020年。但美国制造业PMI却经历了许多大大小小的周期，这意味着制造业动能减弱并不必然导致衰退。当前衰退交易的演绎之所以极致，可能由于学界和市场已经达成一致，即一场衰退可能是遏制这轮通胀的必要条件，联储货币紧缩遏制通胀的必然结果是衰退。美国货币紧缩对其他经济体造成的风险，比如欧洲、日本和部分新兴市场，也加剧了美国的衰退担忧（spill back channel）。我们不否认美国衰退的风险非常高，但从美国个别地区、个别部门经济活动转弱得出美国很快进入衰退的结论有失偏颇。衰退一定是全局性的经济活动收缩，从整体指标，尤其是劳动力市场来看，美国基本面的现实还没有显现出衰退迹象，衰退更多停留在投资者的预期阶段。2美国劳动力市场还能强劲多久？美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。所谓美国衰退的信号主要包括制造业PMI走弱、房地产销售回落、商品销售回落等，但这仅仅是局部经济活动放缓，不能代表美国基本面的整体情况。目前美国基本面动能主要依赖服务业的扩张，在新增非农就业中，绝大多数岗位由酒店休闲、教育医疗、专业及商业服务等服务行业创造。美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。2020-2021年，疫情因素限制了服务业的消费场景，因此美国居民消费更多集中在实物商品。但目前疫情扰动已经基本消退，服务消费展现出较大修复弹性。我们可以看到美国居民更多选择外出就餐，而不是在超市购买食品。美国居民将更多支出用于外出旅行和娱乐休闲，而不是购买家具和家用设备。服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。美国服务业目前还未恢复至疫情前的水平，TSA旅客人数还低于2019年同期的水平，美国旅客入境人数也远低于疫情前的衰退，这都指向美国服务业还存在较大修复的空间，交通运输、娱乐休闲等服务业有望继续创造更多新增就业。7月美国非制造业PMI录得56.7环比提升，与制造业PMI产生分化，显现出美国服务业的强大韧性。美国服务业扩张具有较强惯性，除非遭遇诸如科网泡沫破灭、次贷危机、新冠疫情这样的黑天鹅事件，其扩张动能放缓只能依赖联储加息来压制需求侧，而目前的联邦基金利率水平和金融条件状况对遏制需求扩张的效果仍然有限。3为何美国劳动者实际收入仍在下行？美国实际工资水平扔在下行通道，这对美国需求的进一步扩张构成拖累。目前虽然美国劳动力市场已经处于极度过热的状态，每一位求职者大致对应两个职位空缺，但是劳动力市场的过热还未有效传导至劳动者议价能力的提升。这表现在美国劳动者实际收入水平扔处于下行通道，即使美国名义工资在上涨，但涨幅不及物价涨幅。如何理解美国劳动力市场过热与实际工资下行之间的背离？原因可能在于劳动力需求与供给的不匹配。美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。在这轮疫后经济修复中，美国高端服务业对劳动力的需求增长显著快于低端服务业。教育、医疗、金融、专业及商业服务等对劳动者的教育水平和职业技能要求较高，而现实中美国劳动力供给很难满足这部分高端服务业的需求，而酒店休闲、交通运输等招聘门槛不高的服务业用工矛盾相对而言并不紧张。从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。从最近美国薪资水平的变化来看，低端服务业如酒店休闲、交通运输、建筑、批发零售等行业工资增速高于高端服务业。由于低端服务业工资水平较低，即使其收入增速加快也难以带动全社会整体薪资增速上移。金融、教育、医疗等高薪行业薪资增速较低，与其劳动力供需矛盾的现状并不匹配。原因可能在于高端服务业更多采用年薪制，合同的长期性和雇佣关系的稳定性导致其工资呈现较强粘性。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。4增长和通胀的信号全在劳动力市场里美国劳动力市场是展现其基本面真实状况的“水晶球”。美国经济指标体系纷繁复杂，很多指标给出相反的信号，进而加大了我们作出正确判断的难度。而美国劳动力市场则能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。如前文所述，美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，当前美国劳动者实际工资下行由劳动力市场结构所致，随着劳动力供需矛盾的持续时间拉长，美国实际工资很可能转为上行，这意味着美国陷入“工资-物价”通胀螺旋的风险加大。所以，在7月FOMC会议上，虽然记者反复追问联储对于衰退的看法，但鲍威尔依然强调美国基本面仍然健康，且通胀风险仍然严峻。这次联储大概率会牺牲就业来换取通胀下降，而当前市场对联储的加息预期显然不够充分。目前市场主流预期是年内联储加息至350bp，而这距离能遏制通胀、导致美国劳动力需求放缓的水平甚远。年内美债收益率存在升破4.0%的风险。根据最新一期货币政策报告对泰勒规则的讨论，美国短期中性政策利率可能在4-7%的区间，也就是说联储可能需要加息至4%上方，才可能对遏制总需求和通胀产生效果。7月FOMC加息75bp之后，我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率变化，我们认为十年美债收益率存在升破4.0%的风险。风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":902,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617664074,"gmtCreate":1654265595200,"gmtModify":1704859236657,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264"},"themes":[],"htmlText":"他们不爱国？","listText":"他们不爱国？","text":"他们不爱国？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617664074","repostId":"2240189240","repostType":4,"repost":{"id":"2240189240","kind":"highlight","pubTimestamp":1654259223,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2240189240?lang=&edition=full","pubTime":"2022-06-03 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