作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 10月以来，#广和通（300638）的股价呈大幅波动之态，股价走势呈典型的“V”字型。背后原因，既有业绩，也有资本。 10月22日，广和通H股正式在香港联交所上市，也使其成为行业内首家“A+H”上市公司。然而，上市当日即破发（首日收盘价小于发行价），次日继续下跌。 H股上市后的持续低迷引发A股投资者的恐慌情绪，A股也开始下滑。10月29日，净利润缩水一半的三季报出炉，再次给公司的股价泼了一盆冷水。 跌了一个月后，11月28日，**首款AI陪聊机器人“智能憨憨”上线即售罄，而广和通此前已与该产品的联合设计方达成战略合作并提供技术支持，再加上公司此前与#AR眼镜 龙头XREAL的合作，深度绑定AI使其业务受到市场的热切关注。趁着业务热度，公司连发多条治理公告，向市场传达公司优化治理的决心。 一系列举措之下，11月24日开始，公司股价开始“触底反弹”。利润缩水情况下，广和通此番上涨，到底是估值逆袭还是估值泡沫？ 来源：东方财富官网-广和通 （截至2025年12月5日） 一、加法拓新，难填缺口 作为一家无线通信模组（简单理解就是“联网接口”，能让各类终端设备快速接入蜂窝网络）和解决方案提供商，广和通一直在发展，也一直在顺势转型。 1999年成立后，公司的核心业务是为摩托罗拉做代理销售。2008年摩托罗拉被收购，公司走到了被收购和自主研发的十字路口，广和通选择了后者。2009年开始，凭借代理销售积累的客户资源与物联网通信网络领域的行业经验，公司主营业务转变为无线通信模组及应对通信解决方案的设计、研发和销售，深耕笔记本电脑和无线支付等行业。2022年，伴随智能汽车的发展，公司又通过收购Sierra Wireless（加拿大知名无线设备商）车载业务，快速切入全球车联网前装市场，拓宽了业务应用场景。 并表之后，车载业务为广和通贡献

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #呼吸机 这个#医疗器械 品类在特殊时期着实是红火了一阵子，供销连年两旺。不过在这股热度退潮后，2023至2024年行业有些后继乏力。值得关注的是，今年呼吸机销售情况又出现新变化，聚焦家庭场景、主攻海外市场的部分公司重新回到增长轨道，体现出了这个行业在经历了调整期阵痛后似乎进入了分化期。 相关上市公司业绩也能较好地反映出近年来的变化，主营家用无创呼吸机的#瑞迈特（301367）、#鱼跃医疗（002223）等厂商的呼吸机业务在疫情期间销售额高速增长后，都在2023-2024年遭遇了下游渠道库存高企所导致的业绩下滑，而又不约而同地在今年上半年再次反弹，一扫往年阴霾。市场表现自然也受到经营情况好转的鼓舞，迈瑞特从今年3月低点时的约53亿元总市值，已经反弹至目前的60多亿元以上，鱼跃医疗等公司也同样有所修复。 瑞迈特近一年总市值变化情况 来源：笔者整理 不过这样的好转并未体现在主营医院场景呼吸机的厂商相关业务上，呼吸机这个行业，正体现出明显分化特征。 一、周期叠加刚需 医用呼吸机一般分为无创和有创两种。无创呼吸机是通过面罩来供给氧气，院内主要用于清醒、有自主呼吸的患者，家庭场景的呼吸机也都是无创的。而有创呼吸机结构相对复杂，使用时需要切开患者的气管直接向肺部供氧，通常用于重症，已出现呼吸衰竭的患者，#ECMO（俗称“人工肺部”）就属于有创呼吸机。 医用呼吸机对比 来源：国元证券研究中心 在新冠疫情期间，呼吸机成为救治患者所必需的医用设备，全球范围内的公共卫生系统对呼吸机的重视程度有显著提升，这是支撑行业长期扩容的大逻辑。当然，经历了前几年的加速配置后，2023和2024年市场出现了一定的调整。 不过从今年开始，部分品类开始走出去库存的过程。根据迈瑞特的说法，美国市场在疫情期间有大量囤货在渠道端，2024年底基本完成去库存，2

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 大家都知道京东是电商平台，京东工业你听说过吗？ 京东工业（07618.HK），经过8年的成长，早就不是那个只卖螺丝扳手的B2B平台了，如今的京东工业已经是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。截至2025年6月，公司服务的重点企业客户超过1.1万家，其中60%是中国《财富》500强，40%是在华全球500强，覆盖能源、汽车、钢铁、工程机械、智能制造等国民经济命脉行业。 按2024年交易额算，它在中国工业供应链技术服务市场排名第一，市场份额4.1%，在MRO（非生产性物料）采购这个细分赛道，体量几乎是第二名的3倍，说它是隐形冠军都低估了，这分明是显形霸主。 来源：京东工业《招股说明书》，灼识咨询 一、“太璞”引擎：打造数实结合的全链路数智化工业供应链 很多人一听数智化就犯困，但京东工业搞的“太璞”解决方案，是真的把数字技术和实体履约拧成一股绳。它不光有AI算法、SaaS系统这些软实力，还绑定了8110万SKU工业品、全国仓网、物流网络和15.8万家供应商组成的硬底盘。从采购计划到库存管理，再到最后一公里交付，全链路打通，真正做到了“数据多流动，商品少跑动”。 来源：京东工业《招股说明书》 效果有多猛？看财务就知道。2022年还在亏13亿，到了2024年直接扭亏为盈，净利润7.6亿；收入三年复合增速20.1%，2024年做到204亿。更关键的是，销售费用只占收入的4.1%，这意味着它不是靠烧钱抢市场，而是靠产品力、运营能力和周转效率实现自然增长。 来源：京东工业《招股说明书》 京东工业的落地案例，也足够硬核。咱来随便看几个案例： 徐工机械（000425）用“太璞”后，MRO采购周期从20多天压到3到5天，成本明显下降，连海外基地的本地采购都能搞定； 水井坊（600779）通过商品标准化和动态库存管理，把供应链韧性拉满，

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 自11月以来，深耕男裤领域36年的#九牧王（601566）股价迎来大涨行情。股价来看，公司股价最高涨幅近翻倍。此波行情的直接“导火索”，便是“成为中国奥委会官方赞助商”消息的官宣。此外，2025年三季度报利润同比上涨131.82%，也是此波股价大涨的另一加持。 来源：东方财富官网-九牧王 （截至2025年11月30日） 然而，此波行情的背后，却是线下渠道依赖过重、主业转型承压、利润靠投资强撑的困局。 一、依靠投资，业绩虚有其表 从业务来看，九牧王业务核心是#男装，具体包括：男裤、茄克、衬衫等。其中，超一半（2025年上半年，收入占比51.28%）的业务为男裤。 来源：同花顺iFinD-营业收入 然而，一方面，从消费结构来看，男性消费在家庭消费中常处于末端；另一方面，在整体消费需求疲软的形势下，商务男装（九牧王主要以商务男装为主）领域受消费理性化影响，消费者的购买频次和客单价均难提升。行业竞争激烈状态下，九牧王收入难逃冲击。最近几年，九牧王的收入波动不断。2025年前三季度，九牧王的收入同比降低约6.02%。 收入降低，但净利润却同比增长131.82%，背后“功臣”便是投资。 财报来看，截至2025年三季度末，公司投资资产余额约24.34亿元（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他非流动资产投资），占公司总资产的43%。其实，重投资是九牧王的常态。根据今年5月上交所《问询函》，2022-2024年间，九牧王投资资产占总资产比例分别为44%、39%、40%。 来源：九牧王关于上交所对公司2024年年度报告 的信息披露监管《问询函》的回复公告 作为一家上市实业公司，投资过重难免“头重脚轻”，受到监管关注也是必然。根据公司对《问询函》的回复，公司已在择机收回投资项目，缩减投资规模。 然而， 2025年前三季度收益来看

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 11月26日，#钛白粉 龙头#龙佰集团（002601）率先宣布国内产品每吨涨价700元，海外涨100美元。消息一出，#钛能化学（002145）、#道恩股份（002838）、#安纳达（002136）等20多家企业迅速跟进，连特诺、康诺斯这些外资巨头也坐不住了。年末这波钛白粉集体涨价，来得又快又猛。 来源：龙佰集团官网 但热闹之下，有人吃肉，有人喝汤。同样涉足钛白粉，#国城矿业（000688）和#振华股份（603067）的命运却大相径庭：一个把钛白粉当成救命稻草，营收过半却越卖越亏；另一个只把它当副业，反而稳扎稳打、持续赚钱。这两家公司虽然不是行业巨头，却真实反映了整个赛道在周期波动中的分化逻辑。 一、国城押注红海，振华锚定蓝海 钛白粉被称为白色颜料之王，涂料、塑料、造纸甚至食品医药都离不开它。目前主流生产工艺分硫酸法和氯化法。氯化法环保高效，但门槛高，基本被龙佰、钛能这些头部企业垄断；而硫酸法成本低却污染重，在双碳政策下越来越难生存。 来源：百川盈孚、信达证券 国城矿业原本是A股最纯正的锌矿股，主业是有色金属采选。但随着锌价震荡、资源品位下滑，传统业务增长乏力。2020年后，公司开始转向下游，用选矿尾渣为原料，上马20万吨/年的硫酸法钛白粉项目，想变废为宝。听起来挺聪明，实则透露出深深的焦虑——主业见顶，只能孤注一掷押注新赛道。 更要命的是，国城的产品主打通用市场，比如建筑涂料、塑料制品等，高度同质化，价格一降就血流成河。一旦地产不景气或产能过剩，立马陷入价格战泥潭。到2025年上半年，钛白粉营收占比飙升至53.55%，首次超过锌精矿，成为第一大收入来源。这恰恰说明，它的老本行已经撑不住了。 来源：国城矿业2025年半年报 反观振华股份，钛白粉只是它化工版图的一小块，真正的王牌是全球前三、国内市占率超50%的#铬盐

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 新能源汽车中的“豪门子弟”#阿维塔 向港交所递表了！ 当中国新能源汽车品牌在全球市场上以68.3%的市场份额打下漂亮一仗，国内的新能源汽车市占率也持续攀升至44.3%。11月27日，头顶长安、**、宁德时代三重光环的阿维塔正式向港交所递表。 这家成立仅7年的新能源车企，近年来营收快速飙升至百亿，不过累计超113亿元的亏损也预示着补亏是项大工程。在全系车型标配**高阶智驾的性感故事下，阿维塔能否成功借力资本市场，实现进一步飞跃，值得市场期待。 一、高起点深度合作，多方位资源整合 2018年，#长安汽车（000625）、**与#宁德时代（300750/03750.HK）三大巨头联合孕育阿维塔，持续打造一个技术自主可控的国际化高端情感智能新能源乘用车品牌形象，产品主张“高颜值、高智能、高价值”的新豪华出行体验。 阿维塔车型 摘自公司官网 从诞生之初阿维塔就承载着资源整合与协同创新的理想。长安汽车作为持股40.99%的第一大股东，提供了整车制造的底蕴与成熟的生产体系；宁德时代作为持股14.1%的第二大股东，确保了核心电池技术的稳定供应与前沿支持；**虽未直接持股，却通过智能驾驶解决方案（ADS）、鸿蒙座舱等核心技术进行了深度赋能。 这种深度绑定甚至延伸至资本层面，阿维塔斥资115亿元收购**旗下的引望公司10%股权，试图将技术合作升**资本纽带。这种布局使得阿维塔避免了从零起步的艰难，也在一定程度上分散了阿维塔自身的运营和投资风险。轻资产模式让其现金流压力相对小于自建工厂的其他新势力车企，直接站在了技术、供应链与制造的高点。 从2022年12月开始交付车辆开始，2023年实现了20,021辆车辆交付，2024年这一数字便大幅提升207.6%至61,588辆。2025年前六个月的总交付量达56,729辆，同比增长151.1%，

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2024年以来的维生素A价格仿佛坐上了过山车，在去年7月受到跨国巨头巴斯夫的生产设施爆炸事件催化价格一路上扬至近200元人民币/公斤后，今年因巴斯夫重启生产线和全球新增产能预期等影响又出现大幅回落。 VA价格变化（元/公斤）来源：Wind，东吴证券研究所 随着产能逐步释放下竞争压力的逐渐增大，产品价格的低迷也终将会逐步传导到厂商的相关业务表现上。 一、制备工艺门槛相对较高 维生素A是一种脂溶性维生素，在维持视力、增强免疫方面有重要作用，如果缺乏的话可能导致夜盲症、干眼症等一系列问题。日常来源的话，禽畜内脏、蛋黄等食物里含量比较多，读者朋友们可以注意摄入。 而作为工业产品的维生素A主要是作为营养强化剂，添加在奶粉、保健食品里，也会作为化妆品的添加成分使用。当然，更大比例是作为饲料添加剂，间接地进了我们的肚子，这个场景占了VA60%以上的使用量。比如在家禽饲料中添加VA可以让羽毛更加丰满坚韧，而加在鱼料中则可以增强鱼类的抗病能力。 维生素A的生理功能 来源：网络 总之，维生素A是人体必不可少的营养素之一。而我们在用产业化的视角来审视它的时候，饲料是我们最绕不开的下游场景，所以养殖周期和其价格趋势息息相关。 在生产环节，维生素A和其他品种相比有一定的特殊性，那就是它的生产工艺是相对复杂的，需要通过关键中间体β-紫罗兰酮反应成为视黄醇或其酯化形式来实现制备，而柠檬醛又是合成体β-紫罗兰酮的原料。这个特点造成维生素A的附加值相对比较高，而全球产能也高度集中在一些大企业手中，比如巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成（002001）等厂商。 市场方面，根据贝哲斯咨询给出的数据，2024年光是作为饲料添加剂使用的维生素A在全球就有130.01亿人民币的体量，其中中国市场约为40.5亿元。预计未来几年会保持12.57%的年均复合增长率，到20

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，有一个非常时髦的词语冲上了热搜，那就是#太空算力。太空和算力，两个看似不相关的词语组合在了一起，给投资者增添了不少想象空间。 在资本市场上，太空算力板块最近也迎来了大涨。板块中的一些企业如#四川金顶（600678）、#中国卫星（600118）、#航天电子（600879）等股价都实现了上涨。 四川金顶股价变化（来源：百度） 简单来说，太空算力是指将具备数据处理与计算能力的设施部署于太空轨道，通过星载计算载荷实现对海量数据的在轨处理、存储与传输能力。 毕竟，在当今时代，AI需求的增长导致地面#数据中心需求快速增长。而为了解决这种困境，太空算力就这样兴起了。 那么，到底有哪些企业在部署太空算力呢？未来太空算力有多大的增长潜力呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、马斯克搅动太空算力市场 关于太空算力，马斯克最近发表了重要言论：随着星舰的问世，大规模部署太阳能人工智能卫星的道路终于得以开辟，这也是唯一一条能够实现每年1太瓦人工智能算力部署的路径。 除此之外，马斯克还准备将扩大星链V3卫星的规模，以建设太空数据中心，中期的目标就是在5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。 事实胜于雄辩。就在上个月初，美国太空数据中心初创企业Starcloud搭载SpaceX火箭成功将其首颗卫星Starcloud-1送入太空。 要知道，这颗卫星搭载了英伟达H100 GPU，计划在轨道上运行谷歌的开源模型Gemma，以此证明大型语言模型也能在太空环境中运行。Starcloud认为，太空数据中心将使能源成本降低10倍，并减少地球对能源消耗的需求。 无独有偶，谷歌也在上个月5日宣布了“捕日者计划”，拟在2027年初发射两颗搭载原型卫星，准备将AI算力直接部署到太空。 太空算力示意图（来源：星测未来） 所以，专业机构对于未来的太空算

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场上有一个板块突然地大涨，让不少投资者感到措手不及，那就是#卫星互联网。板块中的一些企业如#航天发展（000547）、#通宇通讯（002792）、#雷科防务（002413）等，股价都全线飘红。 卫星互联网（来源：东方财富） 简单来说，卫星互联网特指提供互联网服务的大宽带、低时延的卫星数据通信网络。所谓事出反常必有妖，卫星互联网能大涨，背后肯定有着消息面的刺激。 这不，就在几天前，官方印发了组织开展卫星物联网业务商用试验的文件，以政策形式首次系统性锚定卫星物联网的商用路径。可以说，政策的红利让投资者们感到非常兴奋。 那么，卫星互联网行业发展状况如何？企业们能否享受到行业发展的红利呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、行业驶入快车道 如果放眼全球，Space X主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目。该项目计划最终在近地轨道部署4.2万颗卫星，从而为全球提供高速卫星互联网服务。 从目前的进度来看，Space X已经获批的卫星数量超过了1.2万颗，已累计发射超过9100颗星链卫星，运营超过6900颗。 星链每年发射卫星数量 （来源：太空与网络公众号） 如果对标Space X的星链计划，自2024年12月起，中国星网开启常态化发射组网卫星。这两年以来，我国的卫星互联网进入加速期。我国的星网“国网星座”已相继成功发射3颗高轨、10组低轨组网卫星，就是最好的证明。 举个栗子，就比如今年9月初，由北京邮电大学自主研制的第一代“卫星互联网防火墙”安全载荷成功发射，就在9月中旬，卫星互联网技术试验卫星成功发射。而就在上个月，长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨13组卫星发射升空。 如果卫星按照应用分类，主要有通信、导航、遥感三种，其中通信卫星应用最为广泛。2024年，全球在轨航天器总数突破万颗，达到1160

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当整个行业都在躺平，龙头也难独善其身。 近期出炉的三季报显示，#粘胶短纤 板块两大巨头#三友化工（600409）与#中泰化学（002092），营收双双下滑。三友实现营收141.64亿元，同比下降11.90%；中泰营收212.46亿元，同比下滑5.55%。拉长时间线看，自2021年以来，两家公司的营收几乎一路走低。 来源：同花顺iFinD 表面看是业绩疲软，实则折射出整个粘胶+氯碱产业链的系统性困境。那么，在相同的行业寒潮下，为何三友尚能微利，而中泰仍在亏损？又是什么让它们的盈利路径越走越远？ 一、行业全线熄火：不是不努力，是赛道太卷了 别急着怪公司，先看看行业有多冷。 三友和中泰虽都布局了烧碱、粘胶纤维和PVC（聚氯乙烯）三大核心产品，但侧重点截然不同。三友主攻粘胶短纤，营收占比高达52.17%（未扣除内部抵销）；而中泰则由PVC主导，营收占比近四成。除此之外，两家公司还各自延伸出特色业务，三友的纯碱主要用于下游#光伏玻璃制造，中泰则将粘胶纤维进一步拓展至下游纱线业务，形成更长的价值链。 来源：同花顺iFinD- 三友化工（左）、中泰化学（右） 然而，自2021年起，整个“氯碱-粘胶-PVC”产业链就陷入产能过剩+需求躺平的怪圈。 粘胶短纤没新增产能，但近期开工率一路飙到84%-85%，产量压不住；下游人棉纱却被莱赛尔等便宜替代品抢走市场，买气低迷。加上溶解浆价格走弱、美国加征关税堵出口，库存越堆越高，价格反复横跳，行业几乎躺平。 氯碱这边也不好过。PVC被房地产拖累多年，终端需求长期疲软，偏偏新产能还在不停上马，尤其是成本更低的乙烯法路线，进一步加剧内卷；烧碱虽偶尔靠氧化铝撑一撑，但造纸、化工这些非铝领域不给力，新产能又压着价格抬不起头。说到底，PVC一弱，整个氯碱板块就难翻身。 至于纯碱，曾靠光伏玻璃短暂回血

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场一点儿都不平静，尤其是其中一个板块，那就是#光电共封装（CPO）。板块中的一些企业如#光库科技（300620）、#瑞斯康达（603803）、#永鼎股份（600105）都迎来了一波大涨。 光库科技股价变化 光电共封装，听上去是一个比较复杂的概念。简单来说，它就是通过将光引擎与交换芯片近距离互连，进而缩短光信号输入和运算单元间的电学互连长度。 这样一来，在AI和高性能计算日益增长的需求下，光电共封装正在成为数据中心网络升级的核心技术之一。 那么，光电共封装最近大涨的背后原因是什么？企业们在这条赛道上是否享受到了红利呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场爆发的背后 其实，光电共封装受到高关注，和近期大厂们更新算力建设计划有着直接的关系。 一般来说，资本支出是观察算力投资的关键指标，毕竟科技公司通常80%以上的资本支出基本上都用于算力采购。据机构分析，微软、甲骨文等五家科技公司2026年资本支出将超过4700亿美元，未来五年将继续保持增长。 美国主要科技公司资本支出（来源：财经） 其中，谷歌就在近日表示，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4—5年内额外实现1000倍的增长，从而才能应对持续上升的AI服务需求。 而光电共封装的出现，就是解决AI时代大数据高速传输的关键技术。因为这项技术最突出的优点，无疑就是低功耗、高性能。数据最能说明一切，它可以使光电信号传输距离缩短至毫米级，功耗降低超50%。 光电共封装技术示意图（来源：博通） 在这种背景下，机构给光电共封装的未来给出了更光明的预测。据机构预测，光电共封装市场规模将从2024年的4600万美元增长到至2030年的超过80亿美元，年均复合增长率超过了130%。 光电共封装市场规模（来源：YOLE） 二、海外热情高涨 如果我们把光电共封装的产业链拆

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，因岛国某政治人物的言论，中国再度全面暂停日本水产品进口。要知道，此前受福岛核污水排海影响，日本水产品已被我国禁售长达两年；刚恢复对华出口不到两周，禁令又来了。 这一波操作，每年留下超10亿美元的进口缺口，看似给国产水产企业送来一波“风口红利”。但现实却很骨感，同为A股水产双雄的#中水渔业（000798）与#国联水产（300094），业绩走势却走向了两个极端。 一、中水主动收缩，国联被动失血 2025年前三季度，中水渔业营收29.67亿元，同比下降8.67%；国联水产营收25.82亿元，同比下滑14.29%。表面看两家都跌了，但利润表现天差地别：中水归母扣非净利润达0.53亿元，同比暴增382.69%；而国联却巨亏8.11亿元，跌幅高达752.80%。 问题出在哪？答案藏在业务结构里。 后疫情时代，水产品消费整体疲软。据《渔业统计年鉴》，2025年全国人均水产品消费量折年约48.6公斤，同比下降5.1%；高端水产零售均价更是跳水12%-18%。但面对同样的市场寒流，两家公司的应对策略截然不同。 中水主打断舍离。自2025年起，主动压减低毛利的零售及加工贸易业务，把重心拉回高毛利的远洋捕捞。这背后，是2023年6月的重大资产重组——公司以现金方式分别收购中渔环球、农发远洋、舟渔制品51%、72.08%、100%的股权，船队从74艘猛增至186艘，捕捞品类也从单一金枪鱼扩展到鱿鱼、野生虾、贝类等。远洋捕捞、渔业服务和加工贸易的三轮驱动成型后，中水果断砍掉“拖油瓶”，换来六年来的首次扣非净利润转正。 来源：中水渔业2025年半年报 国联却仍在硬扛。其97.65%的营收来自水产食品，主打预制菜和初加工产品。2025年上半年，境外收入暴跌30.03%，主因美国加征关税，罗非鱼出口严重受阻。更糟的是，水产食品营收下降16.

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #创新药 与#仿制药 的浪潮奔涌不息，在资本市场的对岸，一众医药研发精英正奋力竞渡。近日，被业内誉为“医药研发外包实力派”的#海纳医药 正式向港交所递表。 海纳医药的底气来自于其扎实的研发管线与业绩增长。公司已成功开发超过10款商业化药物，并拥有一体化的“研发+生产”平台，近三年营收复合增长率亮眼。 然而，资本市场历来既看重潜力也审视风险。海纳医药同样面临挑战。在行业竞争白热化，创新药对仿制药挤压加强，都可能成为港交所审视的焦点。海纳医药此次能否成功驶入资本港湾，尚待市场给出答案。 一、增速放缓，但自主管线价值渐显 海纳医药成立于2001年，是一家医药研发与制造一体化的公司，主要为客户提供#CXO服务（制药研发与生产外包服务），同时公司也拥有专有产品管线，主要通过医药技术转让对该等管线进行商业化。 主要产品与研发情况 摘自《招股说明书》 根据弗若斯特沙利文报告，近些年海纳医药于中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二，于同期提交的临床试验及上市许可申请总数方面亦排名第二。 不过，通过《招股说明书》可知，公司也面临一定的增长困境。2022年至2025年5月底（以下简称：报告期），公司的营收从2022年的人民币2.65亿元增长至2023年的4.10亿元，但在2024年增速显著放缓，仅微增至4.25亿元，同比增长3.65%。更值得关注的是盈利能力的下滑，2024年净利润为5329.5万元，同比下滑达27%，出现了“增收不增利”的局面。进入2025年，压力有增无减，上半年营收和净利润分别为1.78亿元和2208.4万元，同比下滑16.97%和25.82%，呈现“双降”态势。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 这种增长颓态主要源于其核心的CXO（医药外包）服务收入的波动。2025年上半

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近两年的中国#创新药 无疑在经历着高光时刻，随着《支持创新药高质量发展的若干措施》的出台，资本对国内创新药企的关注度更是提到了新的高度。作为创新药“门面担当”的PD-1领域在经历了价格战洗牌后，今年也迎来了价值重估。被誉为“PD-1四小龙”的#恒瑞医药（600276）、#百济神州（688235）、#君实生物（688180）、#信达生物（01801）纷纷拿出了较为理想的业绩答卷，市值也随市场大势得到了一定程度的修复。 药王帕博利珠单抗（K药）和替雷利珠单抗等国产PD-1产品的销售额仍然在稳健增长，而基于PD-1靶点的新一代免疫治疗制剂又粉墨登场，老牌药企三生制药（01530）因与辉瑞达成超过60亿美元的PD-1/VEGF双抗授权交易而市值大幅攀升。 三生制药今年以来股价变动趋势图 来源：同花顺iFinD 这条方兴未艾的赛道显得愈加热闹了。 一、全球大市场 PD-1/PD-L1是目前人类最熟知，应用最得心应手的免疫检查点，可以说已经成为了抗肿瘤治疗领域的基石之一。 肿瘤细胞通过表达PD-L1实现“免疫逃逸” 来源：Nat Rev Cancer 所以全球范围内有很多创新药都建立在这个机制之上，自从纳武利尤单抗在2014年成功获批后，截至今年5月已经有26款PD-1/PD-L1陆续获批，推动肿瘤治疗全面进入免疫治疗时代，造就了一个525亿美元的全球大市场（2024年）。 在国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》中，五大维度16条措施全面构建了涵盖研发、准入以及支付端的支撑等各个环节的全链条支持。具体内容笔者不在这里过多着墨，想重点提提和PD-1/PD-L1比较相关的几点。 首先是把医保信息平台的疾病谱和用药需求等核心数据纳入研发支持，这主要是为了能让药企更加精准地把握管线布局，避免同质化的低效竞争。众所

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在化工领域，没有什么比涨价更能令投资者感到兴奋的了。 就在最近一段时间，#PVDF（聚偏氟乙烯）的价格就出现了大幅上涨。这两天，涂料级PVDF主流报价为4.7万-5.0万元/吨，已经较上周上涨了10000元/吨。 在这种背景下，赛道上的一些企业比如#永和股份（605020）、#深圳新星（603978）、#多氟多（002407）等的股价也都迎来了上涨，受到了投资者的重点关注。 永和股份股价变化（来源：百度） 简单来说，PVDF是一种高性能的含氟聚合物，具有优异的耐化学腐蚀性、耐高温性、电击穿强度大等多种特性，在很多行业都被广泛应用。 那么，PVDF最近涨价的逻辑是什么？企业们能否享受到涨价带来的红利呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、曾经的辉煌 其实，如果我们把时间线拉长，你就会发现，相较于最近的涨价，2020-2021年才是PVDF的辉煌时刻。 那个时候，在全球新能源车迅猛发展的背景下，#锂电池 对PVDF的用量急剧增加。而PVDF的扩产周期约2-3年（扩产周期较长），而且工艺存在一定的技术壁垒，所以PVDF的产能增速严重滞后于锂电池需求增速。 因此，锂电池正极粘结剂PVDF的价格最近迎来了大涨，从2021年4月的每吨10万元涨到2022年4月的每吨近50万元，年涨幅超过300%。数据最能说明一切，2021年全国锂离子电池产量324GWh，同比增长106%。 PVDF价格上涨，也迎来了更多企业的进入和扩产。因此，随着在建项目的相继投产，新增产能陆续涌入市场，PVDF供求关系迅速发生转变。到了2024年，我国PVDF产能已经超过了20万吨/年，同比增长了10%，产量也到了12.4万吨，但是产能利用率比较低。 PVDF产能产量（来源：智研咨询） 而将时间线拉回到当下。今年以来，PVDF涂料级价格不断下探，行业利润持续收

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 根据中国汽车工业协会数据，今年1-10月我国共生产新能源汽车1301.5万辆，同比增长33.1%。新能源汽车单车整体硅用量约为传统燃油车的3-5倍，尤其是有机硅用量可达到传统燃油车的达5-10倍，因此新能源汽车产量大幅上升对于国内低迷已久的硅行业，尤其是有机硅，无疑是一个巨大提振。 然而，战略失误的#合盛硅业（603260）和突发事故的#东岳硅材（300821）这一对有机硅双雄的三季报却不太好看。 其中合盛硅业手握最完整的产业链和最大产能，是国内硅业总龙头，其近年来的发展轨迹无疑是整个行业的缩影。 一、合盛硅业：垂直整合，反成包袱 国内硅行业原本是稳步发展，波澜不惊。但中国光伏产业自2013年开始快速发展，并于2020年进入爆发期。2021-2024年，中国光伏新增装机量合计688.2GW，对#多晶硅 的需求拉动工业硅价格原地起飞，至今多晶硅仍是工业硅最大用途。其他如#新能源汽车、#智能电网建设 等产生的大量需求，共同推动硅价在2021年达到了接近6万元/吨的历史高峰。 工业硅最主要的成本就是电，而中国电价多年来基本稳定，所以国内硅产能迅速膨胀。虽然同一时期海外光伏市场也有776.8GW的新增装机量，而且中国光伏厂商迅速占领了全球市场份额的80%，但国内硅产能还是很快就过剩了，工业硅价格自2022年起急转直下。目前国内工业硅产能约为926万吨，开工率仅为约44%，工业硅价格今年七月已经跌至不到8000元/吨的冰点。 作为行业龙头，合盛拥有122万吨工业硅产能和173万吨有机硅单体产能。 工业硅，也就是硅单质，是所有硅产品的原材料，下游加工有两大方向： 工业硅→有机硅单体→有机硅中间体（DMC）→有机硅深加工产品； 工业硅→多晶硅→光伏电池 此外，工业硅还用于生产硅铝合金。 合盛本坐拥全产业链优势，但近4年营收增长

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 11月19日，#海马汽车（000572）给股民朋友们上了沉重的一课——开盘即闪崩，最终以10.35元跌停收盘。而就在跌停前，海马还因海南自贸区（封关&离岛零关税）和氢能源（“十五五”规划将氢能列为重点新经济增长点）等概念被热捧。数据来看，今年以来涨幅高达162%，近60日涨幅更是突破142%。 来源：东方财富官网-海马汽车 （截至2025年11月21日） 股价的剧烈波动绝非偶然，翻开公司的财报，“概念狂欢”的泡沫便清晰可见。 一、传统业务崩盘，新业务未起量 作为一家汽车公司，伴随我国汽车行业的不断发展，海马汽车业务一直在变革。 上个世纪80年代，我国汽车行业面临造车技术、生产流程和市场渠道的三重压力，此阶段我国汽车发展的主要模式为合资，海马也不例外。1992年，海马与日本马自达合作成立海南马自达，开始组装销售马自达车型。多年合资模式，使海马汽车在造车技术、生产流程和市场渠道方面取得了初步的积累。2006年，海马的自主品牌正式亮相。 2007年开始，海马开始从合资代工全面转向自主品牌运营，形成了“轿车+微车+海外出口“的多业务布局。同时，公司还开启了新能源研发的初步探索。伴随我国汽车行业的蓬勃发展，海马迎来了它的业绩高峰。2016年，公司总营收规模高达139亿元。 然而，2017年开始，国内汽车市场迎来了爆发后的调整期，海马的收入开始下滑。一方面，自主品牌竞争激烈，海马缺乏核心竞争力；另一方面，#比亚迪（002594）等凭借先发优势，迅速占领新能源赛道。收入承压之下，公司开始转向依赖代工补流（2017年，成为#小鹏汽车（XPEV.US） 的代工商）同时推进纯电与氢能并行的新能源战略。 然而，面对国内汽车市场“价格战”持续升级，中小企业议价能力很弱，代工业务则更弱。氢能赛道虽前景广阔，但仍面临技术和基础设施等一

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场上有一个比较小众的板块，突然迎来了一波上涨，打了投资者一个措手不及，那就是熔盐储能。板块中的一些企业，比如#东方电热（300217）、#百川畅银（300614）、#迪尔化工（920304）等，都受到了高度关注。 东方电热股价变化（来源：百度） 简单来说，熔盐具有工作温度高、使用温度范围广、传热能力强等一系列的优点。熔盐储能就是借助存储热能的方式来储存能量，也被称为熔盐储热。工作原理就是将热能或电能转化为高温热能并进行储存，进而实现稳定的能源供应。 熔盐储能基本原理（来源：中源天宏） 凭借着这个原理，作为一种新型储能的方式，熔盐储能在很多场景（比如光热发电、火电灵活性改造、电网削峰填谷等）其实都可以大展宏图。 那么，熔盐储能目前的发展状况如何？企业们能否在这个行业中赚得超额收益呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、千亿市场，等待挖掘 如果一项技术能够逐渐走出实验室，那就意味着离成功又近了一步。 今年以来，熔盐储能终于实现了多点开花。就在4月，全国首套600兆瓦火电抽汽熔盐储能项目在河北公司龙山电厂建成，该项目可以在电网低谷时段进行蓄能，在电网负荷高峰时段释放能量，直接验证了火电抽汽熔盐储能技术在大规模应用中的可行性。 时间到了8月，国家能源集团安徽宿州热电1000兆瓦时 “煤电+熔盐”储能项目通过了超过160小时的试运行，正式投入商业运营。，要知道这个项目已经达到了全国最大，也是国家首批绿色低碳先进技术示范项目。 熔盐储能装置（来源：中国能源报） 两月之后，全球首个“双塔一机”光热储能电站（甘肃酒泉瓜州70万千瓦“光热储能+”）项目也成功进入全系统试运行。该熔盐储能系统可储存满足10万千瓦机组6小时满负荷发电的热能。 如果说上述三个项目有什么共同点，主要就是一个关键词——调峰。毕竟，在新型电力系统