作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。 作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。 一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高 丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。 丸美眼霜 摘自公司官网 2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。 排名和业务亮点 摘自《招股说明书》 近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。 《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。 经营业绩 摘自《招股说明书》 然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 对于CRO（Contract Research Organization，合同研究组织）赛道来说，2024年是不太好过的一年。除了个别几家中小型玩家实现同比增长外，行业老大药明康德（603259）营收净利双降，泰格医药（300347）和昭衍新药（603127）净利暴跌八成，美迪西（688202）更是巨亏3.31亿元。 不过行业在2025年很快迎来了一定程度的修复，药明康德发布史上表现最佳的半年报，净利润同比翻倍至85.61亿元，昭衍新药实现同比扭亏为盈，虽然各家公司步调并不一致，不过总体表现较2024年还是景气了不少。 CRO行业的回暖背后，是全球医药研发投入持续增长等多重因素的共振，也是中国生物医药产业在全球范围的权重不断增长的体现。 一、创新药活跃，全球唇齿相依格局不变 无论是主要提供先导化合物研究和安全性评价等服务的临床前CRO，还是致力于临床试验和数据管理等业务的临床CRO，其实本质上都属于“卖水人”的生意，景气度和整个生物医药板块的活跃度密切相关。 至于活跃度如何，咱们可以借助观测投融资、研发以及授权交易这几个指标来判断。2025年以来，全球生物医药的融资额都有了稳步提升，根据医药魔方的统计，去年前8个月国内创新药融资金额为77.5亿美元，同比增长高达89%。 2018年以来国内BD事件数 材料来源：医药魔方，华福证券研究所 而中国创新药对外授权（BD）的盛况想必大家了解得挺多了，笔者不再赘述。总之，这些交易给中国药企带来了巨额资金，那么自然也更有实力去投入前期的研发。CRO公司作为研发环节的主要参与者，自然也受益于中国创新药的强势崛起。 创新药的景气同样推了资本市场一把，2025年全年有超过15家生物医药企业通过港交所18A章，也就是未盈利生物科技企业上市规则的持续优化而登陆港股。下游客户的上市热潮无论是

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #工业气体对中国经济的持续发展有着不可或缺的作用，根据行业数据，我国工业气体市场规模从2017年的1200亿元增至2024年的1970亿元，预计2030年将达2625亿元。随着半导体、新能源等高端制造崛起，电子气体成为新增长引擎，#广钢气体（688548）和#南大光电（300346）由此站上时代风口。 来源：广钢气体2025年半年报、卓创资讯 2025年前三季度，广钢营收为17.21亿元，同比上升14.85%；南大营收达18.84亿元，同比增长6.83%。尽管广钢过去五年复合增速达24.80%，但南大凭借更高的41.00%实现规模反超，折射出行业重心正从量向质迁移。 一、行业定位：广钢筑牢底座，南大攻坚尖端 要理解两家公司的差异，得先理清工业气体的家族谱系。工业气体分为通#用工业气体 和#电子气体 两大类。通用气体用于钢铁、化工等领域；电子气体则专供半导体、面板等高端制造，纯度要求高达ppb级。而电子气体内部亦有明确分工：电子大宗气体以高纯氮、氧、氩、氦为代表，特点是用量大、供应连续；电子特种气体则包括磷烷、三氟化氮等，专用于刻蚀、掺杂等精密工艺，对纯度与稳定性的要求极为严苛，技术门槛远高于前者。 在这个框架下，广钢气体主攻电子大宗气体与通用工业气体。目前其72.77%的营收来自电子大宗气体，22.72%来自通用领域。当你走进一座晶圆厂，或许看不见广钢的名字，但它的氮气管道早已深埋地下，像城市供水系统般默默支撑整座工厂运转。尽管这两类业务毛利率相比2023年均下滑了10个百分点左右，公司仍坚定向高毛利的电子端倾斜，30.09%对11.25%的利率差距，战略选择不言自明。这种由粗转精的路径，让广钢从区域供应商蜕变为半导体产业链的基础设施提供者。 来源：同花顺iFinD-广钢气体 相比之下，南大光电聚焦于电子特种气体与

“新浪财经 2025 年会暨第 18 届金麒麟论坛”于 2026 年 1 月15 日在北京举办，本次会议的主题是 “十五五开局，经济新启航 —— 重塑增长范式，共创未来繁荣”。 本届论坛上，新浪财经 CEO 邓庆旭，第十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦，全国政协委员、中国财政科学研究院研究员、原院长刘尚希，清华大学中国经济思想与实践研究院院长、清华大学社会科学学院教授李稻葵，第十三届全国政协经济委员会副主任、北京大学国家发展研究院教授、北京大学健康发展研究中心主任李玲出席主论坛并发表演讲。 在圆桌对话环节，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求，中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所名誉所长贺强，中央财经大学中国企业研究中心研究员刘姝威，智汇集团创始人及首席经济学家夏春，京华世家家族办公室董事长聂俊峰围绕《推动资本市场高质量发展》的主题进行对话。 邓庆旭：重塑增长范式要依靠科技创新 新浪财经 CEO 邓庆旭致辞。邓庆旭表示，回首 2025 年，是中国经济在转型攻坚中稳步前行的一年。这一年，世界经济格局持续调整，地缘政治博弈与产业变革交织演进，但中国经济凭借强大的韧性和活力，顶住多重压力实现了稳中有进、稳中提质的发展态势。 邓庆旭指出，重塑增长范式，意味着我们要摆脱传统增长路径依赖，依靠科技创新、制度创新、模式创新激活发展新动能；共创未来繁荣，需要政府、企业、资本市场、媒体等各方力量凝心聚力、协同发力。 “在这一进程中，新浪财经始终坚守初心、勇担使命。作为国内领先的金融信息服务提供商，我们不仅是经济发展的见证者、记录者，更是积极的参与者、推动者。” 邓庆旭说。 邓庆旭还介绍道，新浪财经自主研发的 “芝麻 AI” 系统，正成为投资者的 “第二大脑”。“芝麻 AI” 系统具备三大核心优势：一是全，7×24小时监控全球关键财经事

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，#光伏行业上演冰火两重天。一边是装机量狂飙，1-5月全国新增装机高达197.85GW，同比暴增近150%，5月单月更是创下92.92GW的历史峰值；另一边，产业链却深陷价格泥潭，#多晶硅均价从2022年超30万元/吨的高点，一路滑落至2025年的5万元/吨左右。 来源：国家能源局、弘元绿能2025年半年报 就在这技术切换的关键节点，颗粒硅凭借低电耗、低碳足迹的优势，正加速渗透N型硅片供应链，头部企业掺杂比例普遍突破20%。而站在浪潮之上的#TCL中环（002129）与#弘元绿能（603185），命运却截然不同：前者前三季度扣非净亏60.33亿元，后者却以1.43亿元的扣非利润成功扭亏。一家深陷泥潭，一家悄然回血，背后是战略、结构与生存能力的全面分野。 一、TCL内忧外患，弘元柔性控本 光伏硅片这行，说白了就是夹在硅料和电池中间的高压锅。上游硅料价格坐过山车，下游电池技术半年一换代，硅片厂稍不留神就被两头挤压。2025年最要命的变化，是P型PERC（发射极和背面钝化接触电池）彻底退潮，N型TOPCon（隧道氧化层钝化接触电池）成了新宠。这意味着硅片不能再差不多就行，必须氧含量更低、少子寿命更长、还能做得更薄，否则连进产线的资格都没有。 TCL走的是技术贵族路线。它押注G12（12英寸硅片、边长210mm）大尺寸平台多年，一度风光无限，还顺手把半导体硅片做成第二支柱，2025年上半年半导体业务已占营收20.46%。听着不错，实际落地却不理想。G12产线专用性强，转做182mm小尺寸几乎等于重来；而半导体虽毛利率高达19.09%，体量太小，根本扛不住光伏板块-16.55%的惨烈亏损。更糟的是，子公司Maxeon受美国贸易政策冲击，大额退货叠加资产减值直接拖垮财报。技术没错，只是时代变了，它没跟上。 来源：TC

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #锡，这个曾在有色金属阵营里“默默无闻”的选手，最近靠着#AI算力、#新能源等新兴领域的“流量加持”，成功逆袭成炙手可热的“算力金属”。 数据最能说明问题，2025年12月以来，伦锡累计涨幅飙至11.5%，沪锡更是猛涨超13%，半个月内每吨狂涨超4万元，最高价格分别冲破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，上演了一场“锡”望无限的价格狂飙。 在资本市场上，#锡业股份（000960）、#华锡有色（600301）、#兴业银锡（004260）等企业的股价也都迎来了不同程度的上涨。那么，锡行业的供需格局究竟如何，现在的上涨是可持续的吗？今天笔者带你来一探究竟。 兴业银锡股价变化（来源：百度） 一、全球紧平衡下的“冰与火之歌” 全球锡矿资源妥妥的“稀缺资产”，2024年已知储量430万吨，印尼、中国、缅甸、澳大利亚都是储量大国，合计占全球锡储量的60%以上，头部资源国的一举一动都牵动着市场神经。 而在产量方面，2024年全球锡矿产量29.6万吨，同比下降5.5%，中国、印度尼西亚、缅甸三大主力国产量合计占全球52%，妥妥的“产量三巨头”。 全球锡储量情况（来源：同花顺） 最近，供应端的“小插曲”更是让市场波澜不断。 刚果（金）延长手工矿禁令、缅甸曼相锡矿停产近20个月后才在2025年4月启动复工座谈，再加上印尼出口政策“变脸”，多重因素叠加导致全球供应“紧巴巴”。国内方面，锡冶炼产能倒是“火力全开”，2024年1-11月精锡产量18.9万吨，同比增长6.2%，但新矿项目“难产”，增量只能靠现有项目“挖潜”。 如果把时间线拉长，可以看出，我国锡矿产量呈下降趋势，从2007年高点13.5万吨降低至2024年的年产6.9万吨。此外，国内部分骨干锡矿山面临资源枯竭，导致国内锡资源储量逐步下降。 我国锡矿产量情况（来源：USGS） 虽

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，真的是#商业航天 板块的爆发增长期。年底之际，又来了一波政策组合拳。11月25日和11月29日，国际航天局相继明确设立国家商业航天发展基金并简化准入，以及在航天局设立商业航天司，从融资环境以及产业监管方面助力商业航天领域发展。12月26日，上交所发布商业火箭企业科创板第五套上市标准，为未盈利企业开“绿灯”。在各政策的催化下，航天股受到市场的“热捧”。#航天发展（000547）作为航天科工旗下的商业航天龙头，自然成为市场资金的首选标的。公开数据来看，2025年11月以来，航天发展股价累计涨幅已超300%。 来源：东方财富-航天发展 （截至2026年1月9日） 其实，除了政策催化，日渐改善的航天发展基本面也是股价上涨的另一助力。 一、业务结构优化，增长动能多元 近些年，航天发展围绕“军工筑基，新业突围”的战略方向，持续优化公司的业务布局。作为业务基本盘的电子蓝军（虚实结合的电子设备系统，服务装备定型、战法验证与部队演训）与军网通信系统，凭借深厚的技术积累与稳定的客户合作关系（主要为部队），是公司收入提供强力的支撑。同花顺数据显示：公司创收业务具体包括海洋装备和电力装备等产品、新一代通信与指控装备产品、数字蓝军与蓝军装备产品及网络信息安全产品四部分。2025年上半年，各业务创收占比分别为32.51%、32.01%、26.09%和9.19%。 来源：同花顺iFinD-营业收入结构 依托较高的技术壁垒，以及与多军种多年的稳定合作关系（公开信息显示，复购率超95%），公司业务十分稳固。2025年，军工采购回暖，军工相关业务收入增长。 此外，公司业务也在不断优化。2020年，公司收入也曾高达40多亿元。但因装备业务价格（军品多为“成本加成”定价）和成本（定制化成本高）两头弱，相关业务毛利率很低甚至亏损。因此，公司有意

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，全球#量子计算领域技术突破频现。谷歌刚宣布实现可验证的量子优势，英伟达就推出了NVIDIA NVQLink™，首次以开放式架构将GPU与量子处理器（QPU）高速互联，打通量子-经典混合计算的关键瓶颈。一时间，量子计算与AI融合成为新焦点，A股相关概念股集体躁动。#神州信息（000555）和#天融信（002212），就这样被推到了聚光灯下。 来源：英伟达官网 但热闹之下，仔细观察才发现，这两家公司虽然都被贴上量子标签，且同属计算机行业，干的却是完全不同的活儿。一个深耕金融软件与系统集成，一个专注网络安全产品。2025年前三季度，两家双双亏损，可细看财报，背后的困局却南辕北辙。 一、神州信息：百亿营收的纸面富贵 乍一看神州信息的数据还挺唬人，2025年前三季度营收86.73亿元，在A股软件类公司里排得上号。但盈利上画风突变，扣非归母净利润-1.28亿元，经营现金流净流出近13亿，比去年还多亏了七成。 这已不是第一次，过去五年，神州信息几乎年年增收不增利，甚至经常赚营收、亏现金，问题出在哪？ 首先，业务结构重而不强。公司两大支柱软件开发及技术服务、系统集成，营收占比分别为65.72%、34.22%，听起来高大上，实则都是苦生意。系统集成毛利率已跌破9%，说白了就是帮客户买设备、搭平台、跑流程，赚个辛苦钱；而软件服务虽有15%左右的毛利率，但高度依赖人力投入，项目周期长、回款慢，一旦客户预算收紧，立马承压。 来源：神州信息2025年半年报 更麻烦的是，这两大业务都在走下坡路。系统集成收入占比从2020年的57%一路下滑，说明公司早意识到这条路走不远；可软件服务也没能接棒，反而在金融、政务等传统领域遭遇**、浪潮等巨头挤压，增长乏力。 其次，回款能力堪忧，现金流持续恶化。前三季度经营活动现金流净流出12.95亿元，创近

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球手机市场的酣战从技术高地蔓延至新兴腹地，一个凭借“非洲手机之王”称号为人所知的品牌，正以一场新的资本远征吸引目光。 这家公司就是凭借深肤色美颜、四卡四待等本地化创新扎根万亿规模新兴市场的手机巨头#传音控股（688036）。在经历了A股上市与近期业绩波动后，它已正式向港交所递交上市申请，这将是其“A+H”双平台布局的关键一跃。 这只早已“飞入”亿级用户生活的“领头雁”，此番能否借力新翅膀，成功飞越港股上市的关山？ 一、短期业绩承压，新兴市场红利尚存 传音控股成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，公司2019年在科创板上市，目前总市值超700亿元。 传音控股深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲手机之王”之称。在2024年，传音控股手机销量超2亿台，销售覆盖100个国家和地区，其业绩表现引发了市场广泛关注。 业务亮点 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2022年至2025年前六个月（以下简称：报告期），公司整体的营收分别为465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元和290.77亿元，同期净利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元和12.42亿元。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 在2025年上半年，营收和净利润同比分别下滑13.94%和56.65%。毛利率跌破20%大关，凸显出短期经营压力。这一局面的形成，主要源于两大因素的叠加冲击：一方面，全球存储芯片价格暴涨导致成本攀升，其中主流DDR4内存条价格涨幅超过100%，直接挤压了以中低端机型为主的传音利润空间；另一方面，非洲等核心市场的竞争格局日益激烈，小米（01810.HK）、荣耀等品牌通过低价策略加速渗透，2025年第二季度小米在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速更是高达161%，

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 减肥是当代人永远躲不过的话题之一。 目前全球肥胖人群已经攀升到了13亿左右的规模，随之而来的各种代谢性疾病也给患者、家庭乃至各国公共卫生事业带来了极大压力，各类打着减肥旗号的药品、保健产品自然也是层出不穷。 2025年，初代减肥药#奥利司他 赛道在沉寂多年后迎来了一波动态，#海正药业（600267）新推出了伊纤盈奥利司他片，#华森制药（002907）等企业也纷纷优化现有制剂或改变了合作生产模式。这款药物市场看似有所激活，但在笔者看来这反而折射出背后的集体焦虑。在GLP-1类药物大行其道，且陆续在各国获批体重管理适应症后，奥利司他在包括中国在内的全球减肥药物市场中的占比已经大幅萎缩。 毕竟新品上市带来的有限热度，也难以掩盖其在多款减肥新药夹击之下的窘态。 一、副作用成核心痛点 奥利司他（Orlistat）是一种脂肪酶抑制剂类抗肥胖药，作用靶点位于消化道，主要通过抑制脂肪酶的活性来阻止人体对食物中脂肪的吸收，副作用体现在脂肪泻、胃肠排气多等等症状，同样集中在消化道方面。 奥利司他结构式 来源：网络 这些副作用还是比较突出的且存在一定的突发性，往往对于使用者来说很尴尬。 自从上世纪末获批以来，奥利司他的核心机理没有变化。而只要“脂肪阻断”这个作用机制没有改变，副作用也就很难有什么改善。所以目前的研发升级方向只能集中在改进提纯技术和尝试与膳食纤维等搭配上，来试图缓解胃肠道反应。此外就是优化剂型了，提高使用者的依从性。 市场方面，全球市场的主要特征为低速增长，且占减肥药物总盘子的份额持续萎缩。在国内而言，其实奥利司他2001年就获批进入市场了，在西布曲明遭禁后的近十多年时间更是成为了减重市场里唯一的“王者”，2024年销售额为28.6亿元，虽然同比增长12.3%，但在GLP-1类药物强势入局之下，其实增速已较以往年度出现了大幅

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当马斯克在跨年夜高调宣布Neuralink将在2026年启动#脑机接口 设备的大规模全自动生产时，全球资本市场再次为脑科学沸腾。而在A股，有两家名字常被放在一起讨论的公司——#三博脑科（301293）和#美好医疗（301363），也被贴上了脑科学概念股的标签。但热闹归热闹，它们真的在干同一件事吗？ 答案是否定的。三博脑科是神经外科专科医院运营商，核心业务是做手术、看病人；美好医疗则是医疗器械制造商，主力产品是家用呼吸机和人工耳蜗。尽管都被归入同一赛道，两家公司的基本面却呈现出截然不同的走向。一个营收稳健增长但利润承压，一个收入几乎停滞、净利润明显下滑。表面同频，实则异路。 一、三博执刀临床，美好精工制造 三博脑科的脑科学含量是写在病历本里的。作为全国领先的民营神经专科医疗集团，它运营8家医院，其中5家是纯神经专科医院，累计完成神经外科手术量稳居全国前列。 更关键的是，它不是旁观者，而是深度参与者。2025年6月，三博联合南开大学完成全球首例介入式脑机接口临床试验，让瘫痪患者重新抓起水杯；同年又出资设立多个脑科学基金，重点投向脑疾病诊疗、康复及前沿技术企业。2026年元旦，北京新院区开业，床位翻倍，进一步巩固其神经专科龙头地位。 来源：三博脑科官网 反观美好医疗，它的脑科学更多体现在技术外延上。公司是中国最大的人工耳蜗制造商之一，而人工耳蜗本质上是一种听觉脑机接口，通过电极刺激听神经传递声音信号。这确实涉及神经信号交互，但属于成熟应用，并非前沿探索。美好医疗的核心优势在于精密制造能力，为全球医疗器械客户提供从研发到量产的一站式服务。它的客户可能包括脑机设备公司，但它自己并不主导系统设计或临床验证。 换句话说，三博是主刀医生，美好更像是手术器械供应商。这种差异直接反映在经营特点上：三博利润受新院区密集投入拖累明显，而

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年以来，一个曾经低调的金属品种——钒，正凭借新能源领域的爆发式需求和技术突破，从钢铁行业的“辅助材料”摇身一变成为资本市场的“潜力股”。资本市场上，一些相关公司如#钒钛股份（000629）、#钛能化学（002145）等都迎来了大涨。 钒钛股份股价变化（来源：东方财富） 小到我们日常依赖的快递包装用钢，大到支撑新能源转型的储能电站，钒的身影可以说无处不在。 那么，资本市场投资钒的核心逻辑是什么，未来这条赛道上的企业，能否一飞冲天呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、全球钒资源看中国 说起钒资源，我国绝对是全球“主力军”。2024年我国钒制品产能达到27.3万吨，占全球总产能的72%，相当于每10吨钒制品中就有7吨来自中国。四川攀枝花的钒钛磁铁矿、陕西河南的石煤，构成了我国钒资源的两大“宝库”，其中攀枝花更是全球钒矿资源最集中的区域之一。 全球钒储量（来源：USGS） 到了2025年，国内钒产业的供应结构正在悄悄升级。全年五氧化二钒总产量稳定在15.3万吨左右，但产品“含金量”显著提升：传统的片钒产量同比减少4.3%，而适配新能源储能的高纯粉钒产量却增长了17.9%，达到1.2万吨。 这背后反映出的是市场需求的倒逼——越来越多的资金和产能开始向高端领域倾斜。同时，行业集中度也在不断提高，2025年头部企业市场份额已提升至92%，小企业逐步退出，龙头企业的资源和成本优势越来越明显。 而在国际贸易中，我国早已是钒产品的“净出口国”。2025年，欧洲储能项目、亚洲高端钢材需求持续增长，带动我国钒产品出口稳步提升。反观国际市场，巴西、南非等产区受成本上涨影响产量受限，俄罗斯资源出口也面临诸多限制，导致欧洲市场钒价长期高于国内，这也让我国钒产品在全球更具竞争力。 二、技术突破“降本增效”，产业链迎来价值重构 如果说需求是产业

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 一定是特别的“缘分”，时隔两年多，2025年年末，国内汽车转向器行业龙头#浙江世宝（002703）股价再度上演了连续涨停的状态。此波涨势缘起12月11日，公司在答投资者提问时表示，公司的线控转向（L3级自动驾驶的关键零部件）开发正在有序推进中，2026年下半年将具备量产条件。自此，公司股价进入了8连涨的阶段。此后，虽略有回落，但也算给2025年画下了圆满的句点。 来源：东方财富官网-浙江世宝 （截至2025年12月31日） 其实，早在2023年7月，公司就因#自动驾驶 热度，创下“九日六涨”的记录。那么，两年过去了，浙江世宝有何变化呢？ 一、转型进行时，线控产品未创收 从公司业务来看，浙江世宝是国内汽车转向系统的龙头，核心业务为转向系统及关键零部件的研发、制造与销售，产品主要覆盖乘用和商用车以及新能源汽车，客户既包含主流车企与新势力。 具体从产品分类来看，转向节创收占比约95.55%（2025年上半年），成为公司收入的主力军。 来源：同花顺iFinD-营业收入占比 具体来看，目前公司的转向产品主要包括三大类：传统的机械循环球转向器和液压助力转向器，主要用于商用车；EPS等电动助力转向系统，即在机械转向的基础上增加转向助力，机械链接是安全底线，电力失效时仍能人力转向，主要是适配L2级辅助驾驶；线控转向产品，即无机械兜底，必须依赖电子保障安全，适配L3+自动驾驶。 伴随自动驾驶技术的发展，公司的产品也在与时俱进。但目前来看，被市场寄予厚望的线控转向产品尚未量产创收，公司营收主要以传统及较低端产品为主。此外，L3以上的自动驾驶技术仍存在技术和安全等一众问题待优化，未来发展尚无定论，浙江世宝即使量产后，商业化前景也尚存不确定性。 二、全球化不足，毛利率承压 此外，现存业务也面临全球化程度不足以及毛利率承压的困境。 在我国整

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，沉寂了两年的存储芯片市场终于回暖。截至2025年12月中旬，主流#DRAM 现货均价涨到20.72美元，NAND Flash也站上9.63美元，双双创下近三年新高。表面看，整个行业都在回血，但翻开财报才发现，有人吃肉，有人喝汤，还有人连锅都快砸了。比如#兆易创新（603986）前三季度扣非净利润达10.42亿元，同比增长34.04%；而#东芯股份（688110）却继续亏损1.67亿元，亏得比去年还多。 来源：Wind、华鑫证券-DRAM价格（左）、 NAND价格（右） 同样是国产存储设计公司，命运为何天差地别？风口只是背景板，真正的胜负手藏在产品布局、客户质量、库存效率和生态打法里。这轮回暖，不是撒钱雨露均沾，而是对硬实力的一次大考。 一、兆易多元协同，东芯单品困局 要搞懂两家公司的差距，先得明白存储芯片到底是干啥的。简单说，它就是电子设备的记忆体，断电后数据还在不在，决定了它是DRAM、SRAM这类“短时记忆”，还是NAND、NOR这类“长期记忆”。 来源：CSDN、半导体行业观察、 东海证券研究所 兆易早就不是一家单纯的存储公司了。2025年上半年，存储芯片贡献了68.55%的营收，主力是NOR Flash和中小容量DRAM；MCU（微控制器）占了23.11%，传感器和模拟芯片则是新添的拼图。关键是，存储和MCU两大业务毛利率都稳在38%左右，形成能思考+能记忆的组合优势。今年新增的模拟产品线来自2024年对苏州赛芯的收购，专门给主控和存储芯片供电，真正朝着“感知-控制-存储-供电”一体化的边缘智能子系统迈进，主攻工业控制、汽车电子和AIoT。比如它的GD25系列NOR Flash，几乎成了工业PLC控制器的标配，兼容性好、寿命长达8到10年，客户一旦用上，基本就不会换。 来源：公司公告-兆易创新 反观东

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 你知道么？地球其实会“说话”，每一片叶子、每一滴水、每一寸土壤，都在用光谱悄悄传递信息。而高光谱遥感，就是那个能听懂光的语言的超级翻译官。 过去，这项技术多局限于实验室和科研项目；如今，它正加速飞向农田、河流、城市，甚至被送上300公里高的轨道。更让人意外的是，推动这一变革的并非传统航天企业，而是一家做视频监控起家的公司——苏州科达（603660）。他们计划将AI大模型塞进卫星，让卫星自己看懂地球。 这听起来像科幻情节，却可能很快变成现实。 一、高光谱：从看得见到看得懂 普通卫星拍照依赖红绿蓝三原色，多光谱能分十几个波段，勉强区分水体、植被与建筑。而高光谱则能一口气捕捉数百个连续波段，覆盖可见光到短波红外，相当于给地表拍摄一部光谱电影。 这种图谱合一的能力，使其不仅能看见地物，更能识别其物质成分。例如，哪块水稻缺氮？哪段河水潜藏藻华？哪个工厂偷偷排污？高光谱一眼就能破案。业内把这种独一无二的反射特征称为“光谱指纹”。 正因具备识指纹的能力，高光谱迅速成为环保、农业、地质、应急等领域的香饽饽。生态环境部用它揪出隐蔽排污口，农业部门靠它判断作物是缺水、缺肥还是受病虫害侵袭，森林防火系统则用它提前锁定火险苗头。它的优势不在于覆盖广度，而在于洞察深度。 来源：国家航天局- 高光谱综合观测卫星首批影像成果 国家战略也早早布局，《生态环境卫星中长期发展规划（2021–2035年）》明确将高光谱列为环境监测的核心载荷。截至2025年5月，我国已发射20多颗高光谱卫星，初步构建起空天地一体化观测网络：天上依托高分五号等主力星，空中由无人机灵活补位，地面则通过光谱仪进行校准验证。 来源：生态环境部官网 体系初成，商业化也开始破冰。2025年，西安中科西光完成国内首例高光谱数据资产入表，估值超2700万元。这意味着遥感数据不再是科研副

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 #脑机接口 是当今全球资本市场最具赛博科技感的概念之一，2025年更是被不少媒体誉为国内脑机接口行业的元年。这不光体现在医疗场景下的不少项目正式或即将进入临床阶段甚至应用阶段，也在于脑机接口概念正在快速扑向更广阔的场景。 “天天象棋杯”中国象棋协会年度总决赛现场 来源：网络 是的，这个行业的下游应用早已不局限于创造医学奇迹。包括诸多中国上市公司在内的企业，正在探索如何让脑机接口突破医院的高墙，融入消费这个更具市场容量的广阔空间，在家居、娱乐甚至智能驾驶等领域大展宏图。在2025年7月在上海举办的世界人工智能大会上，就亮相了不少有趣的消费级产品。 这个身居人类科技最前沿的概念，正以难以想象的速度，从实验室跃进你我的日常生活里。 一、技术进步，消费级应用成为可能 我们之前介绍过，脑机接口有侵入式和非侵入式两条技术路径。侵入式技术虽然在精度等方面有显著优势，不过毕竟难以普及，消费级应用场景还是要通过非侵入的方式来实现。而非侵入式方式长期存在信号不准确，解码困难等痛点，这是此前阻碍消费级脑机接口产品落地的主要因素。 脑机接口工作方式 来源：US Government Accountability Office GAO-22-106118 Brain-Computer Interfaces 然而，相关技术的日臻成熟终于提供了破局武器。#人工智能（AI）融合脑电大模型，借助算法的力量大大提高了对脑电信号的解码速度和准确率。#岩山科技（002195）的非侵入式脑电大模型把操控延迟控制到了60毫秒，这已经可以支撑交互式游戏等日常场景需求了。 当然，这得益于政策层面的持续发力支持。去年8月，工信部等多部门发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2030年要构建起具有国际竞争力的产业生态。京沪等地的扶持也很到位，纷

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，PTA（精对苯二甲酸）行业再度承压。三季度以来，PTA与PX（对二甲苯）平均加工价差多次跌破300元/吨，逼近多数企业的现金成本线；与此同时，江浙地区涤纶长丝库存天数反复超过25天，远高于正常水平。尽管年内PTA新增产能已超800万吨，行业整体开工率却降至75%以下，供需矛盾持续加剧。 来源：钢联数据、五矿期货研究中心 恒逸石化（000703）与新凤鸣（603225）同为聚酯-PTA领域的头部企业，却选择了不同的应对策略。恒逸依托文莱炼化基地，构建从原油到化纤的完整链条；新凤鸣则聚焦纤维主业，通过向上游延伸PTA产能和优化产品结构强化内功。两种路径在行业周期下行阶段展现出明显差异。 一、行业位置：恒逸全链出海，新凤鸣垂直深耕 PTA行业正处在产能顶峰、利润谷底的尴尬期。过去五年，国内PX自给率从不足50%跃升至超90%，PTA产能突破8400万吨，但下游聚酯需求增速却放缓至3%-4%。结果就是，上游原料不再紧缺，中游加工环节利润被极度压缩，近乎沦为加工费模式，谁的成本更低、周转更快，谁才能活下来。 恒逸的解法是打通整条产业链。其在文莱建成800万吨/年炼化一体化项目，打通“原油→PX→PTA→涤纶”和“原油→苯→CPL→锦纶”双主线，成为全球少有的覆盖涤纶+锦纶双赛道的企业。公司参控股PTA产能约2150万吨，聚合产能1325万吨，规模确实惊人。但问题在于，当PTA与PX价差长期低于400元/吨时，即便自产PX也难有利润空间，而炼化板块高达数百亿的固定资产每年产生巨额折旧，反而成了负担。 来源：恒逸石化2025年半年报-产业链 新凤鸣则聚焦于聚酯主业的精耕细作。目前其涤纶长丝产能845万吨位列全国前三，短纤产能120万吨则高居国内第一；公司同时配套PTA产能770万吨，按其聚酯年耗PTA约650万吨测算，自给

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，资本市场上沉寂已久的造纸板块突然迎来“逆袭”，板块指数创下6个月来新高，#晨鸣纸业（000488）、#太阳纸业（002078）、#山鹰国际（600567）等龙头企业股价连续走强，部分个股单月涨幅超20%，让投资者重新将目光聚焦到这个传统制造行业。 太阳纸业股价变化（来源：百度） 要知道，作为与宏观经济、居民消费紧密绑定的基础材料行业，#造纸业 的冷暖直接反映着实体经济的脉搏。 经历了两年多的行业低谷后，纸价回升、需求复苏、成本下降等多重利好叠加，造纸行业是否已经迈过周期底部，迎来真正的复苏拐点？今天我们就来一探究竟。 一、行业筑底回升，纸价开启反弹通道 造纸行业具有典型的周期性特征，价格波动直接影响企业盈利和市场情绪。回顾近三年行业走势，2022年下半年起，受产能过剩、需求疲软双重冲击，纸价进入下行通道，行业陷入“增产不增收”的困境。 数据最具说服力。以主流产品瓦楞纸为例，2023年全国瓦楞纸均价仅为2780元/吨，较2021年高点4050元/吨下跌31.4%；白卡纸均价从2021年的6500元/吨跌至2023年的4200元/吨，跌幅达35.4%。价格持续低迷导致行业盈利能力大幅下滑，2023年规模以上造纸及纸制品企业利润总额同比下降42.6%，多家企业出现阶段性亏损。 转机出现在2025年。随着行业去库存接近尾声，叠加企业联合限产保价，纸价从2025年二季度开始逐步回升。截至11月底，全国瓦楞纸市场价回升至3250元/吨，较年初上涨16.9%；白卡纸价格升至4800元/吨，同比上涨14.3%；文化纸中的双胶纸价格达到5600元/吨，环比上涨8.7%。 楞纸和箱板纸价格变化（来源：Wind） 除了市场自发调节，政策面也传来利好。 今年8月，工信部发布《造纸行业高质量发展实施方案》，提出严格控制低端产能扩张，鼓

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 今年下半年以来，我国的火箭发射十分密集，尤其是12月以来。公开信息显示，截至12月26日，月内火箭发射已有10余次，创今年单月最高。受此影响，股票市场上，整个商业航天板块都表现极为强势，堪称今年的跨年最强主线之一。#中国卫星（600118）作为我国商业航天的国家队领头羊，自然也不会落后。 东方财富数据显示：自12月以来，中国卫星的股价就开始一路上行。最近三个交易日，更是连续三个交易日涨停。 来源：东方财富官网-中国卫星 （截至2025年12月26日） 事实上，除了行业热度，从财报来看，2025年前三季度，中国卫星已迎来营收和利润双升的业绩拐点。 一、低点反弹，收入近翻倍 从业务来看，中国卫星是中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司，公司专业从事#小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务，所谓“宇航制造+卫星应用”双轮驱动。 市场信息显示，公司在小及微小卫星研制方面，在我国市占率约60%，具备一定的垄断地位。另外，因小卫星主要适配低轨星座，所以也是我国星网工程（定位为国家信息基础设施，对标SpaceX星链，核心是构建自主可控、全球覆盖的空天一体化6G卫星互联网系统，保障国家信息主权与安全）的主要供应商。因此，中国卫星的客户主要集中于政府以及国企。 客户以政府和国企为主，就会受客户需求计划调整的影响。因此，公司在原有客户基础上，开始向商业航天转型。然而，受传统航天领域需求阶段性调整以及商业航天低价竞争加剧影响，2023-2024年间，公司收入大幅下滑。2025年以来，无论是宇航制造还是卫星应用，公司均迎来了拐点。 宇航制造来看，2025年，星网工程进入了密集组网和发射期，使得公司的低轨星座（整星）批量订单集中释放；前期的卫星组件及地面集成订单也集中通过验收，给公司带来了收入增量。 卫星应用来