由于腾讯财报中，跟盈利相关的指标过多，比如经营利润、净利润、调整后净利润、自由现金流等，怎样评估计算腾讯的盈利，能更好的反映腾讯的主营业务盈利能力，一直是很多腾讯股东关注的重点。 关于这个问题，前几年我写过三篇相关的文章： 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（二）-引入核心净利润 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（三）-净自由现金流 随着不断的学习，群友探讨，关于上面这个问题，我的认知也在不断的提升，之前的几篇文章也有一些值得推敲和完善的地方，所以今天再发一篇更新下我的看法。 先简单回顾下腾讯财报几个利润相关指标的局限性： 经营利润：包含了其他收益/（亏损）净额，也就是包含了补贴、退税以及其他一些项目。 净利润：包含投资收益、利息收入、利息支出、股息收入、联营/合营公司盈利（亏损）、捐款、商誉减值、无形资产减值等。 调整后净利润：不包含投资收益，但股份薪酬、无形资产摊销、减值拨备均未计入成本。 自由现金流：最近一年腾讯大幅提高了AI相关的资本支出，导致自由现金流波动非常大，短期来看已经不太能反应主营业务盈利能力。 如上所述，财报中的经营利润，净利润，调整后净利润，自由现金流，用来评估腾讯核心主营业务的盈利能力，或多或少有些不完美的地方。 所以我的评估方法依旧是-核心净利润，核心净利润的逻辑，之前这篇文章具体阐述过：拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（二）-引入核心净利润 但是今天这篇对上篇进行了一些调整和完善。 上篇文章采用的计算方法是： 核心净利润=毛利-两费-所得税 本篇调整的地方是： 核心净利润=毛利-两费+股份薪酬-所得税 很明显，主要区别就在于腾讯授予员工的股份激励，到底算不算成本，应不应该加回。 之前我认为腾讯的股份激励，虽然没有现金流出，但依旧是一种成本，因为公司增发了股份，而股份本质上也等同于现金，所以我认为股份激励需要算成公司的一种成

本纪要由东吴传媒互联网张良卫团队整理，感谢他们的辛苦工作。 核心要点： - 今年集团至少300亿收入；今年有信心北美和亚太这两个地区的销售和去年国内销售差不多（88亿）。 - 国内年内净增开店不超过10家；海外年底估计超过200家门店，剩下几个月每周都会开3家店。美国年底60+店。下半年在中东卡塔尔开第一家店，后面开南美、南亚、俄罗斯。 - labubu迷你版搪胶毛绒即将上线，会是新的爆款。 - 25年经调整净利润率在35%左右。 首席执行官 王宁先生： 大家好，非常开心，然后能够又在香港跟大家见面，回顾反正过去的半年还是很特别的半年，然后相信大家也一起跟我们经历了一个非常特别的半年，然后我觉得这半年真的有我们很多努力的结果，然后也有很多我们想象不到的一些惊喜。 然后这半年也是取得了我们有史以来最好的业绩的半年，然后当然值得我们欣喜的不只是业绩，然后不管是整个我们海外全球化的成功，还是我们很多整个IP平台的一个更进一步的发展和健康化，然后当然还有大家熟知的拉布，然后进一步的扩圈，然后成为世界级的IP，其实还有挺多值得我们去回顾，然后我觉得也很骄傲，我们取得了一些成绩，然后也感谢大家的一些支持。 我觉得接下来可以让同事简单的汇报一下我们今年的一些情况，然后等一下我可以回答大家的问题。 首席财务官 杨镜冰先生： 2025年上半年集团收入138.76亿，同比增长204.4%；毛利97.61亿，同比增长234.4%，毛利率由64%增长至70.3%。净利润46.82亿，同比增长385.6%，净利润率为33.7%，同比提高12.5pct。经调整净利润47.1亿，同比增长362.8%，经调整净利润率为33.9%，调整项目为股权激励股份支付。 随着全球业务快速发展，本集团将收入区域划分为中国、亚太、美洲和欧洲及其他区域，每个区域分为线下渠道、线上渠道批发及其他三部分。中国收入占比59.7%

之前在腾讯和白酒群里，跟群友一起讨论过家庭资产配置的话题，我也分享了下我的配置。大体来说，我们家庭大部分资金都配置在股票上，这块预期相对会高一些，但同时我们也配置了一部分固收，这部分是家庭应急用，不能接受任何大的风险和波动。 所以我们最近两年这部分资金一直放在证券理财平台里面，买的货币基金和券商官方的理财。但老实说体验不是很好，一方面是收益率实在太低，货币基金只有1.5%，理财收益率1.8%，另一方面产品丰富性和交互体验上，也不算特别好，一直琢磨着要不要换个理财平台。 正好上周腾讯群里有群友发了一篇腾讯理财通服务体系升级的文章，我就点进去看了下。内容大概是说腾讯理财通，最近完成了一轮会员体系的更新，把原本相对固定的会员结构和服务做了优化，将每类会员进一步区分，并针对用户习惯做了体验上细节调整，提供差异化服务，新增包括“腾讯全家桶”、“会员理财金”、“积分兑换立减金”等特色服务。 看完后我马上有了兴趣，于是从券商理财里转出了一笔资金到腾讯理财通，开通了钻石会员。后面整个体验下来更是让我眼前一亮，理财这个千篇一律的事儿，腾讯真的玩出了花样，做出了差异性。 先简单说一说其中的逻辑，然后再具体说说打动我的几个地方。简单来说理财通的创新，主要不在于如何在理财产品端做多大创新，毕竟这块太成熟，供应端也差不多，产品端做特别大的差异化不太现实。 所以腾讯理财通这次着力点主要是把理财通跟腾讯生态打通，建立全新的会员体系，把腾讯生态丰富的产品福利跟理财通会员体系结合，让理财通会员身份的价值和吸引力大幅增加，从而吸引更多的用户转到理财通，并提高留存。 具体打动我的一个很大的点就是理财通丰富的会员权益，我挑几个个人觉得有吸引力的权益说说。 一是理财体验金。 它这个钻石会员的专享理财体验金还不少，钻石会员每个月都可以领8000元的理财体验金。 拿到这笔虚拟理财金之后，我就可以用它买各种理财，赚了的收

关于更新投资月报的事情，3月份就开始犹豫要不要继续更新，经过最近一个月的考虑，最终还是决定以后不更新月报了。 主要有以下原因： 1、最主要的原因还是为了更加规范，职业投资做了6年多，这个事情我很喜欢，也打算做到老。如果打算长期把他当做职业做，那么是有必要规范起来，在力所能及的范围内向合规靠近，显然财经自媒体是比较敏感的，自媒体积累了这么久舍不得关掉，就只能尽量内容上更加规范。 2、我认为价值投资理念是普适的，但具体投资路径和方法上，应该是多姿多彩且包容开放的，但从一些线上交流以及一些反馈观察下来，并不完全这样。所以月报这种带收益数字变化、交易操作变化的文章，也容易有争议，不写的话争议少，压力也会小一些。 3、更新实盘每个人有每个人的想法，有的想打造形象，有的想往私募、代客理财上发展，有的想往付费群上走，有的想往知识星球上走，我对这些都没有兴趣，也没有任何考虑。我写的主要原因可能就是简单的忍不住想嘚瑟下，嘚瑟当然也不是一个很好的出发点，所以也有必要压制住欲望。 4、还有就是我的关注范围比较广，投资跨度也比较大，关注和投资过的方向，既包括价值股，也包括成长股，也包括烟蒂股，甚至困境反转股，广而不精，持仓周期也不固定，长的四五年，短的一个月都有，也怕给一部分读者带来误导，怕给大家带来负面作用。 大概就是这样子，不过月报是不更新了，但公众号以后还是会更新，内容方面会回到刚开始的阶段，更多提供客观的资料、数据分析，少掺杂个人主观喜好。 最近6年半收益率： 具体持仓就不提了，最近6年半，年化收益率17.2%，截止目前结果还算比较满意，但其实还没回到2020年净值和资金高点。 不过内心总是避免不了纠结，有时想17%太幸福了，有时又想资金不是特别大，是不是要追求更高一点，所以也经常在守正和出奇之间摇摆。 但不管怎么样，投资是一个非常难的事情，尤其是做到长期稳定收益，如履薄冰是常态。对于我个