"很久以前羊肉串"完成股改，冲刺"烧烤第一股"。但把 2026 年港股 IPO 的成绩单翻出来看：前 8 个月 103 家公司敲钟，餐饮企业是 0。股改只是第一关，真正的关卡在后面——备案制问询、审核周期、二级市场定价，一道比一道硬。 近日，直营烧烤连锁品牌"很久以前羊肉串"的经营主体完成股份制改造，公司名称由"北京很久以前餐饮管理有限公司"变更为"北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司"。市场消息称，公司计划推进资本化，冲刺上市。 依据证监会相关规定，境内企业无论在境内还是境外首次公开发行股票，发行主体都必须是"股份有限公司"。所以股改常被视作上市的"第一关"。而目前 A 股与港股，都还没有以烧烤为主营业务的连锁餐饮上市公司——若成功，它将填补一个赛道空白。 但从股改到敲钟之间隔着什么，最好先看看它前面排着的那 6 家餐饮同行。 很久以前羊肉串：标准化烤制 一、这家公司什么成色：18 年、142 家直营店、两轮知名资本 很久以前由内蒙古呼伦贝尔人宋吉于 2008 年创立，首店开在北京顺义，最初叫"很久以前只是一家串店"。宋吉的差异化思路在当时很超前：做无烟烧烤，并把自己在夜场做兼职 DJ 感受到的灯光、音乐和沉浸式氛围搬进烧烤店，把吃烧烤变成夜间社交体验。2013 年进入上海，2016 年年营业额达 4 亿元。截至 2026 年 5 月，在营门店 142 家，人均消费 91.5 元，北京 40 家、上海 50 家，已拓展至深圳、杭州、南京、苏州、郑州等城市。 扩张模式上，这个品牌走过弯路：创业前 4 年做加盟，快速扩张但管不住服务和产品；又用 4 年试联营；最终回归直营，把门店从高峰期的数百家压缩到可控范围。如今全部直营——这保证了品控和品牌调性，但也意味着更重的资产、更慢的扩张。142 家的规模在烧烤赛道不算大，靠 91.5 元的人均定价，与木屋烧烤、丰茂烤串形

9 月 16 日，香港特区同时落地两份文件：首个五年规划 + 2026 年施政报告，合计逾 10 万字、105 个指标。对做港股的人来说，最该盯的不是那 6 万字蓝图，而是施政报告第 36 段里那句话——优化"须予公布的交易、关连交易、分拆上市"，提高并购、重组及业务分拆的灵活性。 图片 2026 年 9 月 16 日上午 11 时，香港特区行政长官李家超走进立法会会议厅，先公布《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026—2030 年）》，随即发表 2026 年施政报告。 这是香港回归以来首次制定五年规划。蓝色封面象征开放、进步、稳重；施政报告沿用绿色封面代表政策延续性。两份文件合计逾 10 万字。 外界多数解读聚焦北都与民生。但从资本市场看，真正改写港股壳生态的是两个方向相反的信号：IPO 通道彻底打开，好公司不必买壳；并购重组的规则闸门却在松动，存量平台的运作空间被放大。 香港首个五年规划与 2026 年施政报告框架 一、6 万字、7 篇 28 章、105 个指标：这份规划到底定了什么 五年规划共 7 篇 28 章、约 6 万字，制定 105 个指标，其中 22 个主要指标载于第一篇。编制期间举办超过 100 场咨询会，李家超亲自主持 30 余场，收到逾 17,000 份五年规划意见和逾 11,000 份施政报告意见。 规划明确 5 个主要目标，其中与资本市场直接相关的是"巩固提升四中心、一高地"——国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽，加上国际创新科技中心与国际高端人才集聚高地。 二、3424 亿港元：IPO 通道已经不是"回暖"，是碾压 施政报告引言里的数字：香港经济由负增长 3.7% 转为去年正增长 3.6%，今年上半年按年增长 5.1%，创近五年最强劲半年度表现；货物出口增长逾 26%；2025 年本地生产总值突破 33,000 亿港元。 更直接的

2026 年 9 月 2 日，Kimi 母公司月之暗面以保密形式向港交所递交 A1 申请。从"短期不急于 IPO"到"不予置评"，九个月里真正变化的不是战略，而是算力账单的增速——以及 A 股、纳斯达克、港股 18C 三条通道中，只剩一条走得通。 9 月 2 日，晚点 LatePost 率先报道：月之暗面（Moonshot AI）已于本周以保密形式向香港交易所递交 A1 上市文件，正式启动港股 IPO 流程，拟适用 18C 章特专科技公司规则。市场消息称联席保荐人为中金公司与高盛。 公司回应只有一句："对于市场传闻不予置评，目前暂无可以披露的信息。"而在一个月前，面对"8 月递表、募资 30 亿美元"的传闻，公司还曾公开否认；再往前到 2025 年底，创始人杨植麟在内部信中明确写下"短期不急于 IPO"。 三次口径变化，勾勒出一条清晰的曲线：不是企业改变了长期战略，而是资本市场的窗口和算力账单的增速，同时到了必须做选择的位置。 月之暗面历轮估值跃迁：从 43 亿美元到 500 亿美元 一、八个月 12 倍：估值曲线比技术曲线更陡 支撑这轮 IPO 叙事的第一个数字是估值。按公开报道梳理，月之暗面的估值节奏是：2025 年底约 43 亿美元，2026 年 1 月到 2 月连续三轮融资推至约 180 亿美元，5 月 D 轮后站上 200 亿美元，6 月 E 轮投前 315 亿美元，7 月 F 轮投后 350 亿美元（该轮认购超出原定目标逾三倍，提前关闭），9 月浮出水面的 Pre-IPO 轮投前估值为 500 亿美元。 八个月时间，估值目标翻了约 12 倍；累计融资额已超过 376 亿元人民币，是国内大模型创业公司中累计吸金最多的一家。同时需要说明的是：500 亿美元、中金与高盛的保荐安排，目前均来自媒体报道，未经公司或港交所正式文件确认——这类信息在招股书公开前都属于"待验证

在港股买壳，拿到控制权只要 3—6 个月，但把自有资产真正装进上市公司，要过一道 36 个月的时间锁。2025 年获批的 17 笔借壳，无一例外都是在锁内做对了功课的人。 2015 年，香港"夜店第一股"爱夜蒲上市仅一年，作价 4 亿港元整体卖出，成为壳产业链"造壳、养壳、卖壳"最经典的注脚。在那之前的巅峰期，主板壳价一度炒到 7—8 亿港元，创业板壳 3—4 亿港元。 2019 年 10 月 1 日，港交所《有关借壳上市、持续上市准则及其他〈上市规则〉条文修订的咨询总结》正式落地，指引信 GL104-19 同日生效，把反收购（RTO）的监管窗口期从 24 个月拉长到 36 个月，并写入《上市规则》第 14.06B 条。 六年多过去，很多人对买壳的认知还停留在"拿钱买下控制权、资产往里一装就上市"。但 2026 年的现实是：这道 36 个月的时间锁，正在用两套测试、一条刑事红线，重新筛选每一个买家。 一、时间锁的构造：明确测试怎么算 先把规则拆开看。所谓"明确测试"（Bright Line Test），是《上市规则》14.06B 条列出的一组硬指标，三个要件缺一不可： ① 有人取得上市公司 30% 或以上的投票权，构成控制权变更； ② 在控制权变更之时或之后 36 个月内； ③ 上市公司向新控股股东或其联系人收购资产，资产、盈利、收益、代价、股本五项百分比率中，任意一项达到 100% 或以上。 三条同时命中，这笔交易就被认定为反收购行动，上市公司要按新上市申请人处理：重新递交上市文件、委任保荐人、上上市委员会聆讯——实质上就是把 IPO 重走一遍。 港股反收购规则演进时间轴 这条时间线的每一个节点，都是对上一轮"结构创新"的封堵。2004 年引入明确测试，2014 年指引信 GL78-14 首提"原则为本"，2019 年把两套体系合并且窗口期拉到 36 个月，2022 年开

港交所 2024 年 1 月给 GEM 公司送来"三免"——免保荐人、免招股书、免主板首次上市费。但两年八个月过去，306 家公司成功转板的只有 2 家。免掉的是程序，没免的是 5 亿港元的市值门槛。 2026 年 9 月，距离港交所 GEM 改革落地已经两年八个月。改革推出的"简化转板机制"——免保荐人、免招股书、免主板首次上市费——一度让 306 家 GEM 公司看到了"上主板"的希望。 但真实进度是：截至 2026 年 9 月，成功转板的公司只有 2 家——比优集团（2025 年 2 月 18 日）和大洋环球控股（2025 年 11 月 3 日）。在途还有 2 家：有赞（2026 年 4 月公告）、骏杰集团控股（2026 年 7 月 28 日申请）。 把程序简化到极致，门槛却没降。这就是为什么过去 32 个月，306 家公司只有 2 家吃到了这顿"免单"。 GEM 板块失血：306 家存量、2.14 亿平均市值与主板对照 一、一个正在失血的板块 2026 年 7 月底，GEM 板块的体检报告是这样的：存量 306 家，总市值约 654 亿港元，平均市值仅 2.14 亿港元。2025 年全年新上市 1 家，IPO 融资额 0.5 亿港元；2026 年前 7 个月新上市 2 家、除牌 8 家，净减 8 家。 对照 2018—2019 年巅峰期 380 多家公司，六年时间 GEM 缩水了近两成。更扎眼的是 2022 年和 2023 年——连续两年新上市数都是 0。资金和资产两端都在撤退。 历史最低点：2022 年、2023 年连续两年 GEM 全年新上市数为 0，是港交所 1999 年推出该板块以来最长的"零上市"窗口。 二、四道过桥关：比优集团是唯一能完整量化的过关样本 按《主板上市规则》第 9B 章，简化转板机制要求申请人同时满足五项条件： ① 主板全部上市资格（含三年

读完这篇你能拿到四件事 ① 一份港股卖壳市场的全景地图：监管动向、壳价区间、A+H 与 SPAC 的真实走向 ② 金辉港股业务的 4 条主线、典型 7 步流程，以及 4 个专业维度的差异化优势 ③ 我们明确"不接"的四类项目——选合作伙伴之前，先看边界 ④ 30 天内容收官后的联系方式与可领取资料 这是金辉港股卖壳 30 天系列推送的最后一篇。从 9 月 4 日的开篇到今天，我们陪读者走过了港股借壳的全流程、监管动态、典型案例与风险细节——这一篇不再拆具体案例，而是把 30 天的观察浓缩成一张地图，再把我们能做什么、不能做什么，一次讲清楚。 30 天，30 篇文章，覆盖港股借壳的规则、流程、案例、数据、政策与风险。如果你从头看到尾，应该已经注意到一件事：港股壳交易市场正在告别"黄金时代"。监管端，H 股新规、IPO 新规、反壳炒新规持续收紧；价格端，主板壳从 3 亿港元高位回落至 8000 万—1.5 亿港元区间；结构端，A+H 双重上市潮兴起、SPAC 热度退潮、内地企业赴港路径分流——这是一个典型的"规则重塑期"，对参与者专业能力的要求，比过去任何时候都高。 正因如此，金辉港股业务在过去 30 天里高频出现。我们的视角不来自交易所公告，也不来自监管条文，而是来自一线服务过程中见过的真实项目——它们顺利上市、它们中途放弃、它们踩过监管红线、它们最终以另一种方式落幕。这一篇，我们把这 30 天看到的市场图景、金辉能提供的专业能力、以及我们明确不接的项目边界，一次性写明白。 一、30 天复盘：港股壳交易市场的四个真实走向 把这 30 天的所有推送放在一起看，能清晰看到四条主线趋势，每一条都在重塑这个市场的玩法。 资料来源：金辉港股卖壳 30 天系列推送综合（2026 年 9 月） 这四条趋势共同指向一个结论：港股壳交易市场正在从"信息差套利"转向"专业能力定价"。过去靠买壳转

读完这篇你能拿到四件事 ① 四方精创过港交所聆讯，"A+H 金融科技第一股"是怎么练成的 ② 它最突出的底色：境外收入超 8 成、毛利率抬到 37.7%、前五大客户占 85% ③ 上半年净利不升反降 17%，是主动取舍还是增长失速 ④ 敲钟前控股股东套现超 2.5 亿港元，这笔账该怎么看 老牌银行 IT 服务商四方精创刚过港交所聆讯，A 股之外即将多一块"H 股牌照"。但细看这份招股书，你会发现它最值钱的从来不是"金融科技第一股"这个标签，而是"境外收入超八成"和"客户高度集中"这两组数字——它们既是赴港的底气，也是估值要面对的那道坎。 图片 9 月 6 日，港交所披露，深圳四方精创资讯股份有限公司已通过港交所上市聆讯，联席保荐人为招银国际及国信证券（香港）。四方精创 2015 年已登陆深交所创业板，若这次 H 股顺利挂牌，公司将正式形成"A+H"两地上市格局。截至 9 月 4 日收盘，其 A 股（300468.SZ）报 27.50 元/股，市值 145.93 亿元。 在"IPO 收紧、A+H 升温"的当下，一家深耕银行业金融科技 20 多年的老将冲刺港股，本身不稀奇。真正值得拆解的是它交出的这份成绩单：营收在波动、利润却在改善，境外收入占比超八成，可上半年净利又掉头向下。一边是漂亮的毛利率，一边是集中的客户和减持的实控人——这次过聆讯，市场到底该给它怎样的估值？ 一、它靠什么吃这碗饭：20 年银行 IT + 两套技术底座 四方精创 2003 年成立，扎根大湾区，是一家银行业金融科技服务提供商，为内地、香港及东南亚地区的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发、咨询服务及系统集成服务。简单说，银行的核心系统、合规、风控这些"最难啃"的 IT 活，是它的主战场。 它的护城河主要看两样东西。一是技术底座：公司拥有两大专有平台——FINNOSafe 把监管规则嵌入智能合同

读完这篇你能拿到四件事 ① 18A 与 18C 两条通道的最新家底（94 家 / 21 家，上半年募资 124.86 亿 vs 298.23 亿） ② 18A 板块 31 家全量样本的真相：破发率 61.3%、回撤中位数 -58.6%、停牌 3 家 ③ 18C 8 月递表潮全景（梅卡曼德 3843 倍超购 / 优地 / 金智维 / 迦智 / 星辰天合） ④ 一冷一热背后的 4 个机制差异，以及企业选通道的 3 条判断标准 同样是港交所为"未盈利公司"开的两扇门，18A 破发率已经 61.3%、回撤中位数 -58.6%，18C 却录得 3843 倍超额认购——2026 年的港股，这两条特专上市通道正在走向两个完全相反的方向。 2026 年 8 月 27 日，梅卡曼德机器人（9615.HK）结束招股，公开发售录得 3843 倍超额认购，冻结资金约 4567 亿港元，认购人数 25.4 万——这是今年港股人气最高的新股之一。它走的是 18C 通道。而在同一个月，18A 生物科技板块的银诺医药-B 单月下跌 44.3%，股价从年初的高点一路跌到 4.04 港元，较历史最高回撤 94.5%。 一边是几千倍超购、机构基石抢破头；一边是六成破发、三家公司停牌。这两幅画面发生在同一个交易所、同一个月、同样是"允许未盈利公司上市"的制度安排下。差别在哪里？这是最近很多打算赴港的老板问我们的问题。 今天这篇文章，我们把 18A（生物科技）和 18C（特专科技）这两条通道的最新动态一次讲清楚：各自有多少家、募了多少钱、上市后表现如何、8 月又发生了什么。如果你正在评估自己企业该走哪条路，或者单纯想看懂港股这两年的制度红利落在了谁头上，建议读完——下面所有数字都有公开来源，不掺水。 一、两条通道的最新家底：94 家 vs 21 家 先把两条通道的体量摆清楚。18A 章自 2018 年 4 月推出，

港股壳不是一张"均价表"——按行业拆开看，5个赛道拿走了80%的交易，壳价从2.8亿到6.5亿差了一倍多。看懂行业图谱，才知道你的同行在借哪条道。 先问一个问题：当你说"想买个港股壳"的时候，你心里想的是哪一类公司？ 如果你的答案是"随便，干净的就行"，那这笔交易大概率会多花30%的钱，或者干脆谈崩。因为港股壳市场从来不是一个统一市场——它是由十几个行业板块拼起来的，每个板块的供给量、壳价、审核难度、成交速度完全不一样。 2025年，港股借壳获批17笔，交易总额328.4亿港元，同比再增22%。但把这两组数字按行业拆开，你会看到一个此前很少有人讲的真相：80%的壳交易，只发生在5个行业里。 一、TOP5行业图谱：哪5个行业瓜分了80%的壳？ 按2025年借壳获批笔数和近年壳交易活跃度综合排序，港股壳供给的五大主力行业是：制造业、房地产物业、消费零售、能源矿产、金融服务。这5个行业合计拿走了约80%的成交笔数，剩下的20%散落在医药、科技、航运、公用事业等十几个板块。 先看一组行业分布数据：2025年获批的17笔借壳里，制造业6笔占35%，是绝对的壳源大户；房地产物业3笔；消费零售2笔；医药2笔；其余4笔分布在能源、金融、航运等板块。制造业一家就顶得上后四名之和——这背后是过去二十年港股的产业变迁。 港股壳公司行业图谱 二、同样叫"壳"，价差为什么能到2.3倍？ 行业不同，壳价天差地别。以2025年成交口径统计的各行业壳价中位数为例：金融类壳最贵，6.5亿港元；房地产物业类4.8亿；医药类4.5亿；消费零售类3.2亿；制造业壳最便宜，2.8亿。同样是港股上市公司身份，金融壳比制造壳贵了整整2.3倍。 这套价差逻辑不复杂：壳价=资质溢价+稀缺性溢价。金融牌照壳自带券商、保险、支付等稀缺资质，买方接手等于买了一张牌照，贵有贵的道理；而制造业壳供给最充足、上市门槛相对低、可复制性强

同一个壳，有人出价2.8亿、有人出价6.5亿——差出的3.7亿，全在4个因素的不同权重里。看懂壳价的决定逻辑，你就能在谈判桌上多省出几千万。 先问一个问题：为什么同样是港股主板上市公司，有的壳卖2.8亿港元，有的壳卖6.5亿？ 如果你以为壳价就是"市值×折扣率"这么简单，那你的财务顾问大概率在偷懒。壳价的决定因素比表面看起来复杂得多——市值只是冰山浮在水面上的一角，资产质量、隐性负债、牌照资质、股权结构，每一项都能让壳价上下浮动30%以上。 2025年港股壳价中位数4.2亿港元，但浮动区间从2.2亿到8.8亿，极差超过4倍。今天把这4个核心因素和3种估值方法一次讲透。 一、壳价的4大决定因素：不是市值说了算，是这四个变量的乘积 港股壳的定价逻辑，可以用一个简化公式理解：壳价 = 基础市值溢价 × 资产质量系数 × 负债风险系数 × 牌照溢价。 市值是基础锚，但远不是全部。一个市值3亿的金融壳，因为有券商牌照，实际成交价可能到6亿；一个市值5亿的地产壳，因为包袱太重，可能2.5亿就成交了。资产和负债的拉锯，才是壳价波动的真正来源。 壳价决定因素 二、市壳率法 vs 净资产法 vs 可比交易法：三种估值工具的实战对比 在港股壳交易中，买方团队通常用三种方法交叉验证壳价，避免被卖方牵着走。 市壳率法是最直观的：壳价 = 壳公司市值 × 折扣率。这个折扣率取决于行业——制造业壳通常打6-7折，金融壳可能按面值甚至溢价。2025年制造业壳的市壳率约0.65-0.75，即市值4亿的制造壳，壳价约2.6-3亿。局限性在于，它完全忽略了资产和负债的差异。 净资产法更保守：壳价 = 净资产 + 控制权溢价。假设壳公司净资产1.5亿，控制权溢价20%-50%，则壳价在1.8-2.25亿。这通常给出的是壳价的"地板价"，适用于负债风险高、资产处置复杂的壳。 可比交易法是投行最爱用的：取最近3-6

8月25日到9月1日，短短7天，9家内地企业密集赴港——从募资132亿的跨境电商巨头SHEIN，到3835倍超额认购的机器人新贵梅卡曼德，再到A+H双线作战的存储龙头江波龙。港股2026年新股上市正式突破100家。 如果你的朋友圈里有人做跨境、做芯片、做机器人、做医疗器械，最近一周他们的老板大概率都在盯同一件事：港股IPO。 不是偶然。香港联交所披露易的数据显示，8月25日至9月1日，主板新上市及启动招股的内地企业达9家，合计募资额超过240亿港元。其中9月1日当天就集中挂牌了SHEIN和梅卡曼德两家，后者更是创下3835倍的超额认购纪录。 如果把时间拉长到全年，港交所2026年新股上市数量已突破100家，其中内地企业占比超过七成。你的同行，正在以每周至少3家的速度抢滩香港资本市场。 一、7天9家，240亿港元：一张表看清上周赴港大军 按联交所披露的上市和招股时间线，上周（8/25-9/1）集中亮相的内地企业横跨快时尚、机器人、半导体、医疗器械、电子制造五大行业。 对你的意义：这9家企业的共同特征是——都不是"传统IPO"的典型买家。SHEIN是美股受阻转港股，梅卡曼德是18C特专科技，江波龙是A+H双线作战。港股正在成为内地科技企业多路径资本化的"总枢纽"。 内地企业赴港上市总览 二、SHEIN的"港股别无选择"：从千亿估值到265亿美元，背后是地缘资本的硬逻辑 SHEIN的港股上市，是本周围绕"内地企业为何选港股"最极端也最诚实的案例。 这家全球快时尚巨头2022年私募估值一度高达982亿美元，先后冲击美股和伦敦上市，均因供应链劳工争议和监管审查而搁浅。最终选择港股，9月1日以48.56港元/股挂牌，估值约265亿美元——较峰值缩水超过七成。即便如此，132.14亿港元的募资净额仍是2026年港股迄今最大的一笔。 SHEIN的招股书披露了一组关键数据：全球150多个国家

9月7日到9日，江波龙、麦科田、优地机器人三天内相继登陆港股；同一天，6家内地企业集体向港交所递交上市申请。这不是偶然热闹，而是港股IPO从"偶发事件"变成"常态通道"的又一个信号。 如果你的同事最近在聊"打新"，这周他的话题大概率绕不开三只新股：一只上半年净利暴增715倍的存储芯片龙头，一只无基石却超额认购157倍的医疗器械商，还有一只成立11年、靠机器人即服务（RaaS）模式冲刺港股的服务机器人公司。 同一时间，6家企业同日递表港交所主板，覆盖船电动力、车载光学、创新药、健康服务、工业机器人、锂电材料；海亮股份、邦顺制药、星辰天合也在同一周递交申请，纳真科技则通过聆讯——港股的新股"生产线"明显在提速。 截至2026年8月底，港交所今年已迎来102只新股IPO，募资总额约3398亿港元，创2022年以来新高；首日破发率降至17.65%，为近几年最低。数字背后，内地企业赴港上市正在进入一段新的红利窗口期。 一、9月7-9日，三家公司排队敲钟：江波龙、麦科田、优地机器人 本周港股迎来一个"打新小高潮"，三家内地企业分别在三个连续交易日挂牌。从半导体存储到医疗器械，再到服务机器人，行业和体量各不相同，但背后指向同一个趋势：内地硬科技企业正在把港股作为核心上市通道之一。 对你的意义：短短三天，医药、半导体、机器人三大硬科技赛道同时挂牌。这说明港股对不同成长阶段、不同盈利状态、不同行业的科技企业都有成熟的承接能力。 9月港股IPO打新周日程 二、江波龙H股：净利暴增715倍，A+H双平台的最新样本 江波龙是本周最受瞩目的IPO。这家已在A股创业板上市的存储龙头（301308.SZ），于8月31日至9月3日招股，预计9月8日登陆港股，代码09976。 招股书里最抓人的是一组业绩数据：2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润达105.7

一家公司能不能在港股拿到好估值，最终看的是它有没有讲清楚一个稀缺性故事。梅卡曼德用3835倍超额认购证明：硬科技+全球化市占率，仍然是港交所最愿意给溢价的那张门票。 2026年9月1日，梅卡曼德机器人（09615.HK）在港交所主板挂牌。发行价101.70港元，募资总额约23.53亿港元，公开发售部分获3835.36倍认购——这是今年港股新股市场最热的名字之一。 然而上市首日，收盘价99.80港元，微跌1.87%。火热的认购与冷静的二级市场之间，形成一道值得细看的裂缝：港股到底在为什么样的公司买单？你的企业能不能复制这条路径？ 今天我们就把梅卡曼德上市拆开来看：它是谁、凭什么值125亿港元、对内地硬科技企业赴港上市有什么参考意义。 一、梅卡曼德是谁：从雄安走出的全球机器人组件冠军 梅卡曼德成立于2016年，主业不是做整机机器人，而是提供机器人「视觉」和「智能」组件——你可以理解为工业机器人的"眼睛"和"大脑"。它的核心产品是智能机器人引导系统和智能检测与测量系统，客户主要是制造业企业。 它最有辨识度的两个技术标签：一是自研的多模态大模型 Mech-GPT，二是仿生五指灵巧手 Mech-Hand。前者让机器人能听懂、看懂并执行复杂指令，后者让它在精细操作上更接近人手。软硬一体化，是它区别于纯硬件公司的关键。 根据灼识咨询报告，按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件行业排名第一，市场份额约22.1%；在中国、日本及北美均位居第一，东南亚、欧洲、韩国等地也处于领导者位置。 这对你意味着什么：港股市场不缺制造业公司，缺的是"有技术壁垒、有全球份额、有AI叙事"的稀缺标的。如果你的企业也卡在"有产品但讲不清差异化"这个环节，梅卡曼德的成功定位值得参考——它不是卖设备，而是卖"机器人智能化能力"。 二、上市数据拆解：3835倍超购背后的资本投票 梅卡曼德

读完这篇你能得到三件事 ① 一张 2019-2026 港股主板与 GEM 板壳价走势对比图，看清当下所处的周期位置 ② 2026 年港交所与证监会"3+1"个新动作，及其对买壳方的实际影响 ③ 未来 18 个月（2026H2 - 2028H1）壳价、交易结构、行业机会的三个判断 港股壳交易这场"出清"已经走了 5 年，2026 年中我们看了一组样本交易：主板壳价稳住了，GEM 板还在磨底，未来 18 个月会怎么走，取决于监管的 3+1 个新动作能不能被市场消化。 2026 年 6 月，一位做了 8 年港股壳交易的老 FA 跟我们说了一句话："现在的盘面是买方比卖方更挑，但挑的逻辑变了——三年前挑壳价，现在挑监管空间。" 这话听着抽象，背后是一组冷热不均的数据：主板壳价中位数从 2019 年高点的 3.2 亿港元，跌到 2024 年低点的 7800 万，再到 2026 年中回到 1.1-1.3 亿区间——三起三落，但交易笔数比高点少了近一半；GEM 板则更冷，壳价中位数 1.5 亿跌到 3800 万，2026 年中勉强回到 4500 万附近，月均交易笔数长期在个位数徘徊。 把这两组数据放在一起看，会发现港股壳市场已经不是一个统一的市场——主板进入"结构性分化"阶段，优质壳与边缘壳的差距越拉越大；GEM 板整体仍处磨底。我们把 2023-2026 年间有公开披露或行业熟知的 50 笔港股借壳/买壳交易拆开看了一遍，结合监管侧的最新动作，得出三个判断，分享给所有还在评估"要不要现在出手"的老板。 一、壳价"出清"进入尾声，但分化已经发生 先把"出清"这件事讲清楚。所谓出清，是指一类资产在经历过估值泡沫破裂后，价格向合理区间回归、并由真实的供需关系重新定价的过程。港股壳市场从 2019 年的高点下来，已经走过了完整的"估值崩塌 - 流动性枯竭 - 投资者退出"三阶段，目前处于"再定

>> 随着AI产业从模型训练大规模转向场景推理落地，作为AI交互基础单位的词元（Token）需求迎来指数级爆发。成立于2023年8月的硅基流动，是国内稀缺的开放、独立型AI推理基础设施服务商，也是国内头部独立词元供应平台。目前公司冲刺港股IPO，凭借差异化生态定位与高速增长的业务规模站稳赛道前列，同时也面临重资产投入带来的持续亏损压力，成为AI基础设施领域典型的成长型企业样本。 >> 01 赛道高速爆发，稳居国内独立词元供应商首位 国内词元供应市场正处于爆发式增长周期。数据显示，2024-2025年行业吞吐量增长1602.6%；预计2030年词元总量将达53.2百亿亿个，2025-2030年复合增长率高达638.3%。艾媒咨询数据佐证，2025年国内词元调用总量超24619万亿次，2030年将突破704万亿次，推理基础设施市场空间持续扩容。 凭借中立平台模式与算力调度能力，硅基流动稳居行业头部。据弗若斯特沙利文数据，2025年公司为中国最大独立生态词元供应商，整体行业排名前五。截至2026年4月，平台拥有超1000万注册用户、13000余家企业客户，支持170余个AI模型；日均词元吞吐量达5785亿次，单日峰值突破10714亿次，承载能力行业领先。 >> 02 营收高速增长，持续亏损拖累盈利表现 商业化早期的硅基流动营收增速极为亮眼。2023年（4个月经营期）营收仅6000元，2024年增至730万元，2025年大幅攀升至5530万元，同比增速653.2%，增长核心来自公私云客户规模的持续扩张。 但算力租赁、研发投入、股权激励等前置重资产投入，导致公司持续亏损。2023-2025年，公司净亏损分别为1220万元、8190万元、3.455亿元，经调整净亏损同步走高。盈利能力持续承压，毛利率从2023年83.3%、2024年39.4%，转为2

>> 2021年由长安汽车、宁德时代、**联合发起的阿维塔，依托整车制造、动力电池、智能驾驶三大产业链龙头资源走出差异化发展路径。股权架构清晰奠定长期协同根基，2024年末完成超110亿元C轮融资后，长安汽车以40.99%持股稳居第一大股东，多家国资与市场化机构入局，**不直接持股，依靠引望股权交易、HI PLUS全链路合作实现技术深度绑定。企业采用轻资产运营模式，生产制造交由长安承接，自身聚焦产品定义、自研技术、品牌渠道与生态运营，三方各展所长：长安输出整车智造与供应链体系，宁德时代提供动力电池全套解决方案，**落地全套智能汽车软硬件。人才与专利层面彰显技术底色，2025年末近四千名员工中研发人员占比超五成，五年累计斩获1559项全球专利，持续夯实自主技术壁垒。 >> 01 产销规模持续攀升，经营质量稳步迭代改善 产销规模高速扩容，产品矩阵全覆盖带动盈利曲线稳步修复。自2022年末开启交付，阿维塔销量连续三年跨越式增长，2025年全年交付122702辆，同比增幅接近翻倍，单月销量多次突破万台，品牌累计总销量突破22万辆。旗下11、12、07、06全系车型覆盖20万至70万价格带，也是行业首个全系同步布局纯电、增程双动力的新能源品牌，其中06、07两款主力车型撑起七成以上销量，精准卡位主流高端市场。经营数据呈现规模效应红利，营收从2023年56.45亿元攀升至2025年256.31亿元，毛利率由3%毛损转正至9.4%，经营性现金流自2024年起持续为正，2025年增至23.15亿元。尽管前期研发、渠道、品牌投入带来三年累计百亿级亏损，但亏损规模已自2024年峰值持续收窄，115亿元入股引望的布局更在2025年实现投资正向收益，智能技术协同价值持续兑现。渠道端直销分销双轨并行，经销商网点持续扩张，分销业务占比快速提升，线下销售网络承载力持续增强。 &g

>> 6月22日，盯盯拍正式向港交所主板递交招股书，光银国际担任独家保荐人。深耕车载智慧影像赛道十三年，公司成功拿下全球无屏车载智慧影像设备出货量第一名，市占率高达7%，坐稳细分赛道龙头地位。 创立初期，国内行车记录仪市场同质化严重、低价内卷激烈，盯盯拍跳出传统竞争逻辑，将AI视觉算法、AIoT技术融入硬件产品，推动行车记录仪从单一取证“黑匣子”，升级为具备主动安全感知的智能终端。目前公司业务覆盖自有品牌智能记录仪、车载配套硬件、车企定制化影像产品三大核心板块，搭配东莞自建全流程生产基地，实现研发、生产、销售全链路自主可控，构筑坚实的行业竞争壁垒。 >> 01 业绩拐点全面确立，盈利与研发稳步提质 2023至2025年，盯盯拍经营业绩走出清晰向上曲线。公司营收经历短期行业调整后强势反弹，2025年营收达4.756亿元，同比大幅增长35%；净利润三年近乎翻倍，毛利率稳步攀升至38.2%，在竞争激烈的消费电子硬件赛道中展现出极强的盈利能力。 同时公司始终坚守技术研发，常年保持数千万元级别的研发投入，持续迭代AI影像优化、ADAS智能辅助等核心技术。而海外市场已成为核心增长引擎，2025年海外收入占比过半，叠加亚洲、欧洲车载影像市场的高增长潜力，为企业长期发展筑牢增量基础。 >> 02 海内外双线领跑，坐稳全球细分龙头席位 当前车载影像行业呈现国内外双线竞争格局。国内线上市场集中度较高，海康威视、360、盯盯拍、70迈四大头部品牌合计占据近半数市场份额，盯盯拍凭借无屏轻量化、智能互联的差异化优势稳居第一梯队。 在全球市场中，盯盯拍的竞争力更为突出，不仅拿下无屏车载智慧影像设备全球市占第一，全品类车载智慧影像设备也位列全球第二，成功打破海外品牌垄断，实现国产车载硬件的全球化突围，成为兼具国内实力与全球影响力的行业标杆。 >> 03 行

>> 6月26日，深耕电力电子领域的麦格米特正式向港交所主板递交上市申请，华泰国际、花旗为联席保荐人。源自**电气-艾默生体系的技术底蕴，让公司锚定AI算力基础设施赛道冲刺港股上市。当前公司AI电源业务迈入批量交付新阶段，但短期深陷增收不增利困境，业绩阵痛与成长机遇并存。 >> 01 行业龙头根基稳固，近年盈利持续承压 凭借功率变换、数字化电源控制、系统通讯三大核心技术，麦格米特打造六大业务板块，覆盖电源、工业自动化、新能源轨道交通、智能家电等领域，是全球布局最全面的电力电子解决方案厂商之一。2025年公司多项业务市占率稳居全球、国内榜首，涵盖商业显示电源、智能空调驱控器、弧焊机器人焊接电源等核心品类，下游绑定新能源车、工程机械、芯片巨头等优质客户。 财务层面，公司规模稳步扩张，2023-2025年营收从67.54亿元增至94.03亿元，三年复合增速18%。但盈利持续下滑，同期年内溢利从6.25亿元暴跌至1.97亿元，2025年归母净利润同比大降66.58%，扣非净利润近乎腰斩，四季度更是出现单季亏损。盈利走弱主要源于AI新业务前置投入、传统业务毛利率承压，以及逐年攀升的研发支出，2025年研发投入已突破11亿元。 >> 02 2026一季度AI电源爆发，多重压力压制利润 2026年一季度，公司营收27.88亿元，同比增长20.35%，六大业务全线正增长，增长结构大幅优化。其中AI电源成为核心增长引擎，电源板块收入8.17亿元，同比暴涨66.52%，标志着公司AI电源产品正式进入批量化交付阶段。目前公司已深度绑定英伟达，参与其Blackwell、Vera Rubin两大高端算力架构的电源研发，GB300电源产品已实现业绩落地。 不过营收高增未能带动利润同步修复，一季度归母净利润仅同比微增6.93%，扣非净利润大幅下滑56.23%，三大因素

>> 2026年6月26日，同仁堂医养（02667.HK）正式启动全球招股，预计7月7日登陆港交所。历经四次递表、三月暂缓上市后，公司下调发行定价、携强力基石投资者重启上市进程。此次上市落地后，同仁堂医养将成为同仁堂集团第四家上市平台，补齐“制药-零售-医养”大健康生态圈最后一块拼图，成为国内中医医养赛道核心标杆企业。 >> 01 屡挫屡进重启IPO，务实定价夯实上市基础 同仁堂医养的港股上市之路几经波折，自2024年首次递表以来，历经三次失利、一次暂缓上市，2026年1月四度递表成功过聆讯，如今正式重启招股。为适配当前资本市场环境，公司做出重大调整，将发行价区间从此前的7.30-8.30港元，下调至5.48-6.21港元，定价策略更为务实。 本次公司全球发售约1.08亿股H股，每手买卖单位500股，以定价中位数5.85港元测算，募资净额约5.624亿港元。同时项目获得机构高度认可，引入航空港科技资本、Aurora SF、CICCFT三大基石投资者，合计认购2.961亿港元，占比超46%，为上市后的股价稳定筑牢支撑。 >> 02 落地第四上市平台，完善集团全产业链生态 作为百年老字号企业，同仁堂早已搭建完善的资本布局，旗下已拥有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，分别深耕药品研发生产、海内外制造、国际化零售领域。而同仁堂医养是集团唯一聚焦中医医疗康养服务的战略平台。 截至目前，公司搭建了成熟的分级中医医疗网络，拥有12家自有线下医疗机构、1家互联网医院及12家托管医疗机构。依托完善的线下布局，2024年公司门诊及住院人次稳居国内非公立中医院行业首位，市场份额达1.7%，是民营中医医疗赛道绝对龙头，上市后将彻底打通同仁堂“药、医、养”一体化闭环。 >> 03 轻资产模式高增，构筑差异化盈利优势 区别于传统医疗机构重资产扩

>> 6 月 25 日，国内头部灵活用工平台青团社主体灵卡科技递交港交所招股书，中金、浦银国际联合保荐，行业龙头正式冲击资本市场。公司坐拥 17.2% 市场份额，手握近 5700 万注册用户、200 万企业客户，背后蚂蚁集团持股 15.99%，但光鲜规模之下，盈利、合规、客户结构多重隐患凸显。 >> 01 双业务 + AI 构建竞争壁垒 青团社深耕灵活用工 12 年，形成 C 端招聘平台 + B 端灵工打卡双主线。餐饮、零售、酒店头部企业均为核心客户，关键客户留存率 100%，存量客户持续扩单。 2025 年自研 AI 智能工具 “小灵” 落地，一站式完成面试、匹配、打卡核验，十分钟即可为求职者推送多个岗位，用标准化 AI 流程降低人力匹配成本，覆盖学生、宝妈、银发群体等多元灵活就业人群。 >> 02 营收暴涨却增收不增利，盈利难题难解 2023-2025 年公司营收从 4.63 亿增至 24.35 亿，三年涨幅 426%，稳居行业第一。但三年累计亏损近 4 亿元，毛利率从 18.8% 大幅下滑至 7%。 核心原因在于主力业务采用总额法核算，零工薪资、福利全部计入成本，规模越大成本越高。同时前五大客户收入占比长期超 60%，客户集中度风险突出；此外三年社保缴纳差额累计超 3400 万，存在合规隐患。 >> 03 蚂蚁深度赋能，赛道空间广阔 蚂蚁是公司第一大外部股东，双方在流量、即时发薪、灵工保障、小微信贷多维度协同，为平台扩张提供底层支撑。 行业层面，2025 年国内灵活用工市场规模超 1.7 万亿，平台细分赛道五年复合增速 35.4%，但餐饮、零售、酒店行业用工渗透率均不足 5%，成长空间充足，也意味着长期市场教育成本。 本次 IPO 资金将用于 AI 研发、市场拓展与行业并购。依靠人力托管堆起的营收规模能否靠 AI 实现盈