昨晚油价又往上蹿了一大截。 布伦特原油上涨超过6%，收在107.63美元；WTI也重新站上100美元，收在102.48美元附近。两大油价已经连续第四个交易日上涨。 这一次，市场担心的已经不只是霍尔木兹海峡。 也门胡塞武装控制穆哈港，并进入红海战略位置哈尼什群岛。过去几周，原油运输风险主要集中在波斯湾和霍尔木兹海峡，现在红海和曼德海峡这一侧也开始升温。 原油市场对供应风险的反应很直接。 前一天布油刚刚突破100美元，昨晚已经直接冲到107美元上方。 PPI没有降温，美债已经摸到5%门口 油价往上冲的同时，美国8月PPI也没有给市场什么好消息。 8月PPI同比上涨5.4%，略高于市场预期的5.3%，前值也从4.7%上修到4.8%。 这个幅度本身不算特别夸张，但数据公布以后，美联储9月加息25个基点的概率升到了七成附近。 债市的反应更明显。 美国10年期国债收益率盘中升到4.96%左右，距离5%只剩一步；30年期美债收益率则升到5.37%左右，创下2007年以来的新高。 财政部当天继续回购长期美债，单次操作上限已经提高到60亿美元，但最后实际买入大约52亿美元，长债收益率并没有因此掉头。 前几天10年美债还在4.8%附近反复，昨晚已经开始试探5%这个位置。 三大指数也连续第四个交易日收跌，道指跌0.60%，标普500跌0.58%，纳指跌0.65%。 这一次，半导体也扛不住了 比指数跌多少更明显的是半导体。 费城半导体指数昨晚下跌2.66%。 英特尔跌超5%，SK海力士ADR跌超5%，美光跌接近5%，闪迪、西部数据跌超4%，AMD跌超3%，英伟达也跌了2%以上。 这一点和前几天已经不太一样。 前几天油价上涨、10年美债逼近4.8%的时候，半导体甚至还能出现逆势上涨。资金没有因为利率上行，就把所有成长股一起卖掉。 昨晚10年美债已经逼近5%，存储、芯片、光通信开始一起往下走。 5%当

油价终于突破100美元了。 布伦特原油上涨3.36%，收在101.21美元，盘中最高摸到101.58美元；WTI上涨3.25%，收在96.05美元。两大油价都创下5月22日以来最高收盘价。 美股这边，道指跌0.77%，标普500跌0.48%，纳指跌0.64%，三大指数连续第三个交易日收跌。 比指数跌了多少更麻烦的，还是美债。 美国10年期国债收益率昨晚继续往上冲，一度升到4.85%左右。前几天还只是油价逼近100美元、10年美债逼近4.8%，昨晚两个位置都过去了。 而且这一次，财政部已经出手了。 财政部把回购加到60亿美元，美债还是没下来 美国财政部公布最新安排，将9月10日针对剩余期限10年至20年的长期国债流动性回购上限提高到60亿美元。 上一次类似长期债回购的单次规模还是20亿美元，这次直接提高了三倍。财政部此前也已经表示，接下来长期债回购规模至少会提高到40亿美元。 但这个消息出来以后，美债没有反弹。 10年期收益率反而继续上行，盘中最高到了4.8528%，创下2023年11月以来的新高。 债市这个反应其实挺直接。 一部分交易员之前预期财政部这次可能做到70亿、80亿美元，甚至更高，最后公布的60亿美元并没有超过市场最乐观的预期。 当然，把这件事直接说成“财政部救市失败”也不准确。 财政部回购旧券，本来的主要目标就是改善部分老国债的流动性，并没有承诺把10年期收益率压到多少。 就昨晚的市场反应来看，这60亿美元也的确没有阻止长债收益率继续上行。与此同时，布油已经站上了100美元。 100美元的油价，开始和4.85%的美债绑在一起 美伊最近一轮海上互袭继续升级。美军击沉5艘伊朗油轮之后，伊朗宣布袭击多艘船只，霍尔木兹海峡附近的航运风险进一步上升。 根据Rystad Energy的数据，霍尔木兹海峡原油流量已经降到每天200万桶左右，而8月底冲突重新升级之前，一度还有每

昨晚布伦特原油盘中又逼近100美元。 美军摧毁5艘伊朗原油运输船以后，伊朗随即警告停靠在科威特和巴林港口的油轮撤离；另一边，胡塞武装又袭击了沙特多处能源和公用设施。 油价继续往上，上周强非农留下来的利率压力也没有下来。 2年期美债收益率升至4.408%，10年期仍在4.795%附近。市场给9月加息25个基点的概率维持在六成左右。 美股三大指数全部收跌，道指跌1.18%，标普500跌0.58%，纳指跌0.32%。大型科技股多数走低，英伟达跌2.01%，微软和苹果都跌超1%。 按这种盘面看，昨晚本来并不是一个很适合科技股表现的环境。 纳指跌了，费半却涨了1.3% 费城半导体指数昨晚反而上涨1.3%。 英特尔涨超9%，AMD接近6%，高通涨3%以上，SK海力士涨近5%。光通信方向更强，Lumentum涨超11%，Coherent涨超7%；AI算力租赁方向里，CoreWeave涨超11%，Nebius涨超7%。 另一边，英伟达跌了2%，美光跌超1%，闪迪也没有跟着费半上涨。 同样是科技股，同样面对接近4.8%的10年期美债收益率，昨晚已经很难再用一个“利率高，所以科技跌”把所有公司解释过去。 英特尔这边有CPU涨价预期，高通有AI芯片和高速光连接的新消息。光通信还在交易数据中心建设带来的需求，算力租赁公司也有各自的订单和业务催化。 这些公司昨晚能被单独拉出来，靠的不是“科技股还强”，而是眼前确实还有东西可以交易。 科技股已经越来越难一起买了 前一阵AI资本开支持续往上走的时候，板块交易要简单得多。 只要市场相信数据中心还会继续扩张，GPU、服务器、存储、光模块、电力设备都能顺着同一条产业链往上找机会。很多时候，公司自己的变化没有那么大，行业景气往上，就足以带着一批股票一起涨。 最近这种行情明显少了。 前几天利率上去以后，市场还会去买刚交出强业绩的公司；利率稍微回落，指数上涨范围又会

美股休市一天，布油已经逼近100美元。 受美国劳动节影响，周一美股和美债现货市场都没有交易。但到北京时间周二早间，WTI原油已经站上92美元，布伦特原油来到97美元以上。 前几次油价冲高，市场还能先按地缘事件来理解。现在更值得看的，是这轮高油价会不会开始维持得更久。 霍尔木兹还远没有恢复正常 最近10天，霍尔木兹海峡平均每天只有大约10艘商业船只通过，已经降到5月以来最低水平。 按照麦格理的数据，目前每天经过海峡的原油和成品油大约700万桶，战争前则接近2000万桶。 周末美伊又发生了一轮油轮互袭，随后沙特阿美位于吉赞的石油设施也遭到袭击，目前损失仍在评估。一个月前，这里的炼油设施就曾因为袭击暂时损失部分产能。 但局势也不是一路往坏的方向走。 伊朗和阿曼关于霍尔木兹海峡安全航道的谈判已经进入最后阶段。如果谈判最后落地，通航情况确实有机会改善。 可至少目前，船只数量没有明显恢复，沙特能源设施又出现新的袭击，布油也还停在接近98美元的位置。 高油价如果持续，最后会进利润表 前一段时间油价突然往上冲，市场更多还是按短期地缘风险来交易。 冲突升级，风险溢价上去；局势缓和，油价再往下掉。 但如果95美元甚至100美元附近开始变成一段时间里的常态，影响就不只是盘中多几个点的波动。 航空、运输、化工、制造业都会直接面对更高的能源成本，企业采购和物流支出也会跟着增加。对消费者来说，汽油和燃料支出上升，也会挤掉一部分其他消费。 前一段时间美股面对的主要还是高利率压估值，盈利能兑现的公司相对更能扛。 高油价维持太久，问题会开始往企业经营上走。 到那个阶段，市场担心的就不只是愿意给多少估值，而是公司最后还能留下多少利润。 科技股能扛住利率，不代表高油价没有影响 上周五三大指数全部收跌，但费城半导体指数反而上涨3.37%，闪迪接近12%，SK海力士涨超8%，美光也涨了6%以上。 至少从这个盘面看，

上周五那份非农，把刚刚降温的9月加息预期又打了回来。 美国8月新增非农就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍。6月和7月的数据还被合计上修5.5万人，7月也从原来的减少2.3万人改成了增加2.1万人。 失业率继续维持在4.1%。 数据出来以后，2年期美债收益率盘中一度冲到4.42%，创下2025年1月以来新高；10年期美债收益率重新回到4.79%左右。市场对9月加息25个基点的押注，也从前一天的五成附近重新升到了接近六成。 美股三大指数最后全部收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌0.38%，纳指跌0.29%。 不过周五的抛压并没有平均落到所有科技股身上。 指数跌了，芯片股却很强 周五的美股也不是一起往下走。 费城半导体指数反而上涨超过3%，闪迪涨近12%，SK海力士涨超8%，美光涨超6%，西部数据涨超5%。光通信板块同样走强，迈威尔涨超7%，Coherent涨超6%，康宁涨超5%。 到了北京时间今天早盘，日韩芯片股还在继续上涨。铠侠涨超7%，SK海力士涨近6%，三星电子涨超4%。 另一边，大型科技股明显弱一些。特斯拉跌近6%，苹果跌2.5%，微软跌2%。 周五那份非农虽然把利率压力重新推了上来，但股票内部还是各走各的。甲骨文本周还要公布财报，AI数据中心投入和云业务增长还会继续接受业绩检验。 8月新增就业16.2万人，失业率还在4.1%，前两个月的数据又被明显上修。至少到9月这次会议之前，就业已经很难成为阻止美联储加息的主要理由。 剩下的悬念，基本都落到了通胀上。 本周就看PPI和CPI 北京时间周四20:30，美国将公布8月PPI；周五20:30，8月CPI接着出炉。 目前市场预计，8月整体CPI环比上涨0.4%，同比3.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比2.5%。 沃勒前几天已经把自己的标准说得比较明确。 如果核心通胀环比不超过0.2%，他倾向于支持9月

昨晚美股终于等到了一次比较像样的全面反弹。 道指上涨1.18%，标普500指数上涨1.06%，纳指上涨1.40%。七大科技股全部收涨，特斯拉涨超5%，Meta涨超3%，微软涨超2%，英伟达、谷歌、亚马逊和苹果也都上涨超过1%。 但和前一天相比，盘面最大的变化其实不在股票。 周三盘中一度冲到4.8%以上的美国10年期国债收益率，昨晚回落到4.77%左右；2年期美债收益率降至4.35%附近。美元指数也重新跌破99。 更直接的是9月加息预期。 沃勒讲话以后，市场对美联储9月加息25个基点的押注，从前一天六成以上快速掉到了五成附近。 沃勒把“不加息”重新摆上了桌面 最近美国就业数据其实一直不算强。 7月非农减少2.3万人，5月和6月又被合计下修10.3万人；周三公布的ADP就业只有3.8万人，同样低于市场预期。昨晚公布的初请失业金人数又小幅升到20.6万人。 但这些数据此前并没有真正把9月加息预期压下去。 原因也很简单。 沃什在杰克逊霍尔已经明确表示，目前美国劳动力市场仍然稳定，4.1%的失业率按历史标准依然很低。相比就业，他更担心通胀。 7月PCE同比仍然达到3.7%，油价又因为美伊重新交火回到高位。 沃勒昨晚给出了另一种选择。 他的态度是，如果接下来公布的数据继续证明通胀正在往2%的目标靠近，他愿意在9月15日至16日的会议上维持利率不变。只有当8月通胀重新走热，他才会考虑继续收紧。 这和单纯说一句“继续观察数据”还是有区别的。 至少在沃勒这里，现在的基准选择已经不是马上加息，而是可以先等一个会议。 所以昨晚市场的反应也很直接。 短端美债先跌，10年期收益率跟着回落，美元走弱，黄金一度重新冲上4500美元。此前一路被推高的9月加息概率，也重新掉到了五五开附近。 而且这一切发生的时候，油价并没有下来。 WTI仍然在90美元附近，布伦特还在95美元左右。伊朗继续袭击美军在科威特和阿

昨晚美股终于止住了三连跌。 道指上涨0.56%，标普500指数上涨0.46%，纳指上涨0.45%。大型科技股多数反弹，英伟达涨3.21%，Meta涨2.47%，美光、SK海力士涨超2%，戴尔更是直接涨了15.7%。 但外面的环境其实没有变轻松。 美国10年期国债收益率盘中一度冲到4.814%，WTI还在90美元附近，布伦特已经到了95美元上方。美伊重新交火以后，霍尔木兹海峡的航运量依然没有恢复到战前水平，市场给9月加息的概率也还在接近70%。 前几天一直压着科技股的几样东西，一个都没有彻底下来。 但昨晚科技股没有继续跌。 业绩好的公司，又有人接了 戴尔昨晚大涨15.7%，公司此前上调了全年营收预期，AI服务器需求仍然很强。 英伟达重新涨超3%，美光、SK海力士这些前几天反复调整的存储股也跟着反弹。费半只涨了0.45%，谈不上多强，但至少没有继续跟着长端利率往下杀。 最近这段行情已经越来越明显：利率高归高，只要业绩还能继续往上走，市场并没有急着把所有科技股一起扔掉。 北京时间今天凌晨收盘以后，这条线又多了两份财报。 Snowflake第二财季营收15.5亿美元，同比增长35%，高于市场预期；产品收入达到14.92亿美元，同比增长37%。 更重要的是，公司把2027财年全年产品收入预期从此前的58.4亿美元提高到了60.7亿美元。财报出来以后，Snowflake盘后一度涨超20%。 Snowflake跟英伟达、戴尔不是一门生意。前面市场看到的AI需求，大部分集中在GPU、服务器、存储和网络设备，现在云数据平台的产品消费也在加速。 Snowflake盘后大涨，市场给的反应很直接：增长继续加速，全年指引再往上提，股价就有人追。 但同样是AI相关财报，市场并不是看到高增长就一律买单。 博通给出的就是另一种走法。 这一季很好，下一季稍弱，照样先挨一刀 博通第三季度营收295.91亿美元

北京时间今天凌晨，美国再次对伊朗发动大规模空袭。 美军中央司令部称，整轮行动持续约6个半小时，目标包括伊朗革命卫队的防空阵地、雷达系统、海上设施、布雷能力和通信站点。 伊朗随后展开反击，导弹和无人机再次飞向约旦、巴林和科威特一带的美军目标。 市场很快给出了反应。 WTI原油期货上涨5.2%，重新站上90美元；布伦特原油上涨4.6%，来到94.65美元。10年期美债收益率升到4.8%以上，美元指数继续逼近100。 美股三大指数全部收跌，道指跌0.79%，标普500跌0.71%，纳指跌1.03%，费城半导体指数跌2.14%。 霍尔木兹海峡又回到了市场中心 特朗普称，美军此次行动是为了回应伊朗在霍尔木兹海峡布雷以及袭击美军基地，美国方面还表示，目前水雷已经被清除，国际航运通道保持开放。 但伊朗给出的说法完全不同。 伊朗革命卫队表示，美军此次袭击只会让霍尔木兹海峡“锁得更紧”。伊朗议会议长也再次放话，如果伊朗不能从波斯湾出口石油，那么其他国家也别想正常出口。 双方说法谁更接近现实，市场暂时没有答案。 市场上油价已经先给出了反应。 过去一个月，随着冲突强度下降，霍尔木兹海峡的石油运输量一度恢复到战前大约一半，中东产油国也一直在想办法通过其他航运安排降低风险。 现在美国和伊朗重新直接交火，这部分刚刚恢复的运输又多了一层不确定性。 而且这一次跟几个月前还有点不一样。 2月底冲突刚开始的时候，很多人都认为能源供应受到的影响最多持续几个星期。半年过去了，战争没有结束，油价年内涨幅已经超过45%，WTI又重新回到90美元以上。 时间拖得越久，市场越难继续把它当成一次很快就会过去的地缘溢价。 这也把压力重新送回了美联储。 油价一上90美元，美联储的问题又难了 正常情况下，央行不太愿意因为油价上涨马上加息。 原因也不复杂。 原油属于供给端冲击，今天因为战争涨上去，明天局势缓和也可能重新跌下来。如果

周末，市场又多了两个麻烦。 上周五，沃什在杰克逊霍尔放鹰，明确表示通胀还没有出现足够明显的改善。讲话出来以后，市场对9月加息的押注明显升温，美债收益率上行，黄金单日大跌超过3%。 紧接着周末美伊再度交火。美军轰炸伊朗拉腊克岛，伊朗随后向驻约旦美军基地发射导弹和无人机。 周一亚洲交易时段，布伦特原油一度重新站上90美元，美股期货和日韩股市集体走弱。 前几天市场刚刚靠企业盈利稳住一点，这周一开盘，又重新碰上了两个最不喜欢看到的东西： 加息预期和油价。 9月加息，又重新回到了桌面上 上周五之前，市场对9月会议还没有这么紧张。 最近公布的通胀数据并没有继续明显恶化，再加上就业已经出现降温迹象，市场原本还在讨论，美联储是不是可以继续维持利率不变。 沃什的讲话把这个预期重新打乱了。 他并没有说9月一定会加息，甚至刻意拒绝给市场一个明确的政策路径。但他的判断非常清楚：美国经济现在还没有弱到需要美联储优先考虑增长，当前最需要解决的仍然是通胀。 这点非常重要。 潜台词就是只要经济还能扛得住，美联储就没有太大必要急着转鸽，加息也就有了更多底气。 市场很快按照这个方向重新定价。 上周五，2年期美债收益率一口气上涨超过10个基点，10年期美债收益率也重新回到4.7%以上，黄金则从高位快速跳水，单日跌幅超过3%。 这些反应说明，市场原本正在慢慢往后推的加息风险，又被重新拉了回来。 美联储这边还没有准备收手。 偏偏这个时候，油价又回到了90美元 如果只有沃什的鹰派讲话，市场还可以继续等后面的通胀和就业数据。 但周末美伊重新交火，又给这件事增加了一个变量：油价。 美军轰炸的拉腊克岛就在霍尔木兹海峡附近，美方称，当时伊朗正准备利用相关发射装置向海峡布设水雷。 这也是这次冲突更容易引起市场警惕的地方。 全球大约五分之一的原油供应需要经过霍尔木兹海峡。一旦这里的运输风险继续扩大，市场担心的就不只是美伊又发生了

昨晚美股走出了一轮比较像样的反弹。 道指上涨0.20%，标普500指数上涨0.72%，纳指上涨1.57%，费城半导体指数也涨了2.33%。 英伟达大涨8.74%，微软、特斯拉继续上涨，Salesforce更是暴涨超过22%，CrowdStrike、Okta这些软件股也集体拉升。 单看指数和科技股表现，市场情绪确实比前几天好了不少。 但昨晚还有另外一组行情。 10年期美债收益率重新升到4.68%左右，WTI原油从盘中80美元附近一路拉回83美元上方，布伦特原油重新逼近90美元。几名美联储官员又在同一天继续强调通胀风险。 盈利重新把科技股拉了起来 先看昨晚美股为什么能涨。 英伟达当然是最直接的推动力。 前一天财报公布后，市场第一反应一度比较谨慎，但经过一个交易日消化之后，资金最终还是选择把它买了回来。 英伟达上涨8.74%，一天增加超过4400亿美元市值。 当然，昨晚也不只有英伟达涨。 Salesforce上涨超过22%，Okta上涨28.6%，CrowdStrike上涨20.5%，Veeva等软件股同样大幅反弹。 这几家公司给出的业绩和指引，也缓解了市场过去一段时间对软件行业的担忧。 AI出来以后，市场一直担心传统软件公司会不会被新的智能体产品重新洗牌。 但昨晚至少有一批公司开始拿业绩说话。 Salesforce的业绩指引全面超过预期，CrowdStrike、Okta也在财报中给出了更好的业务展望，市场重新开始给这些此前承压的软件股定价。 企业盈利，又给了资金一个重新买回科技股的理由。 但资金还没有重新回到“什么都买”的阶段 如果把昨晚的上涨拆开看，行情并没有指数表现出来的那么整齐。 科技七巨头内部依然明显分化。 英伟达大涨，微软和特斯拉上涨，但亚马逊跌1.54%，Meta和谷歌也小幅走低。 半导体里面同样如此。 博通、英特尔上涨超过4%，台积电和SK海力士也有不错表现，但闪

前几天一直没怎么动的AI硬件，昨晚总算开始反弹了。 道指上涨0.30%，标普500指数上涨0.32%，纳指上涨0.66%。费城半导体指数上涨1.44%，AMD涨近5%，英伟达上涨2.19%，结束连续下跌。希捷、西部数据涨超3%，SK海力士、美光涨超2%，光通信方向的Lumentum、Coherent也明显走强。 与此同时，另外两个数字还在往下走。 10年期美债收益率回落到4.63%左右，WTI和布伦特原油继续大跌，油价已经从前段时间的高位明显退了下来。 油价里的战争溢价，正在往外挤 这一轮油价下跌，最大的变化还是霍尔木兹海峡。 伊朗和阿曼已经就临时航线形成了一些安排，双方还准备在未来30至60天继续讨论永久航道。美国国务卿鲁比奥也向盟友释放信号，目前美国没有主动发起新一轮军事打击的计划。 市场上甚至出现了美伊已经就停火条款达成共识的消息，只不过到现在，美国和伊朗都没有正式确认。 所以现在还不能说中东局势已经结束。 伊朗也说得很清楚，临时航线并不等于霍尔木兹海峡全面恢复正常，军舰仍然不能通行，后面的永久安排也没有谈妥。 但对油价来说，市场并不需要等所有问题都解决以后才开始交易。 前段时间大家最担心的是霍尔木兹长期关闭，石油运输持续受限，最终把油价、通胀和美联储一起重新推向更鹰的一边。 现在至少这条最坏的路径，暂时没有继续往下走。 长债的玩法，也开始变了 另一边，美国财政部对长期美债的干预还在继续发酵。 上周贝森特宣布扩大长期国债回购以后，最近市场上开始出现一个新的说法——“贝森特看跌期权”。 意思并不是美国的债务问题突然解决了，而是交易员开始相信，一旦长期美债收益率继续失控，财政部可能还会继续出手。 这个预期已经开始影响市场。 30年期互换利差收窄到今年2月以来低位，美债期权市场也明显向看涨方向倾斜。与此同时，CTA和趋势跟踪资金手里还压着相当大的债券空头仓位。 这意味着，如

昨晚美股涨跌不一。 道指上涨0.26%，标普500指数下跌0.28%，纳指下跌0.76%。 半导体和AI硬件继续承压。费城半导体指数跌2.7%，美光科技跌5.8%，闪迪、希捷跌超6%，西部数据跌超5%，SK海力士跌近5%。英伟达也跌了2.91%，已经连续第七个交易日下跌，创下2022年以来最长连跌纪录。 但和前几天不同的是，昨晚美债和油价都在往下走。 10年期美债收益率回落到4.70%左右，30年期美债收益率也从上周一度超过5.3%降到5.22%左右。WTI和布伦特原油则双双下跌超过2%。 前几天科技股下跌，还可以把一部分原因归到长端利率和油价身上。 可昨晚这两个压力都缓了一点，AI硬件还是继续跌。 如果连长债和油价回落都换不来反弹，那市场现在压着AI硬件的，显然还有别的东西。 贝森特开始给长债回购买单 先看美债。 上周美国财政部刚宣布，将长期国债流动性支持回购规模至少扩大一倍。昨晚市场又多了一条消息：财政部可能动用目前接近1万亿美元的财政一般账户，也就是TGA，为后续扩大国债回购提供资金。 目前TGA余额大约9500亿美元，贝森特同时表示，下一次国债回购操作窗口在9月9日。 这至少说明，财政部不是只说一句“扩大回购”就结束了，资金来源和后续操作也开始慢慢摆到桌面上。 长债市场对此也有反应。 30年期美债收益率昨晚下降超过4个基点，回到5.23%附近，10年期收益率也降到了4.70%左右。 不过，这还不能理解成美国财政部已经把长债问题解决了。 回购能够改善流动性，也能够在短期内缓解长端供需压力，但美国政府仍然需要继续发债，已经超过40万亿美元的债务也不会因为TGA拿出一部分资金就消失。 上周5.3%以上那场火，现在算是被压下来一点。 至于能不能继续往下走，还得看后面的通胀、财政供给，以及沃什怎么说。 长债下来了，AI硬件却没有回来 如果过去几天科技股下跌，主要是因为30年期

上周五，美股终于出现了一次像样的反弹。 道指上涨0.98%，标普500指数和纳指均上涨0.43%。但拉长到一周来看，道指仍然下跌0.9%，标普500指数跌1.4%，纳指跌2%，半导体板块的跌幅更大。 上周市场最大的变化，还是美国财政部出手扩大长期国债回购。 周三消息出来以后，30年期美债收益率一度从5.33%的高位回落，美元也明显走弱。但到了周五，10年期美债收益率又回到4.74%左右，30年期重新升至5.27%附近。 财政部给债市加了一道支撑，但长端利率并没有就此下来。 油价跌了，但还没跌到可以放心的位置 周一开盘后，WTI和布伦特原油双双跌超1%。 伊朗总统佩泽希齐扬近期连续释放希望结束战争状态的信号，伊朗也开始允许部分伊拉克油轮通过霍尔木兹海峡，市场先拿掉了一部分供应中断预期。 但现在谈油价风险解除还太早。 WTI目前仍在85.6美元附近，布伦特当期期货仍在93美元左右，主连合约也还在88美元上方。 另一边，美国对伊朗的经济施压还在继续。贝森特此前已经把这一轮行动称为“经济诺曼底登陆”，特朗普也警告，继续与伊朗保持经济联系的国家可能面临美国制裁。 伊朗的回应同样强硬。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，如果美国继续发动经济战，霍尔木兹海峡乃至波斯湾地区的石油出口都可能受到影响。 所以今天这一下，更像是高位回落，还不能当成能源压力已经过去。 PCE先看通胀有没有重新抬头 北京时间周三晚间，美国将公布7月PCE、二季度GDP修正值以及耐用品订单等一批数据。 目前市场预计核心PCE环比上涨0.2%。 前面的7月CPI已经让市场降低了一部分加息预期，但之后油价重新走高，长期美债收益率也一路抬升。 这次PCE如果继续保持温和，至少说明最近这一轮能源上涨还没有明显扩散到更广泛的价格水平。 但如果核心PCE再次偏热，情况就会复杂不少。 毕竟现在30年期美债还在5%以上，市场已经经

昨晚美股又跌了。 道指跌0.22%，标普500指数跌0.69%，纳指跌1.33%，三大指数已经连续三个交易日收跌。 费城半导体指数大跌4.98%，闪迪、SK海力士、希捷科技跌超9%，美光、西部数据跌超7%。光通信也没躲过去，Coherent跌超12%，Lumentum跌超9%，CoreWeave跌超12%。 尤其是闪迪。 前一个交易日还逆势大涨近9%，昨晚转头就跌了9%以上。 存储行业的供需不会一天之内发生这么大的变化，昨晚这轮抛售显然另有原因。 最直接的变化，来自债券市场。 30年美债又冲到了5.3%以上 昨晚，美国30年期国债收益率盘中一度升破5.33%，创2007年以来新高；10年期美债收益率一度升至4.75%左右。 而且这轮长端利率上涨并不只发生在美国。 日本10年期国债收益率升至30年来高位，德国30年期国债收益率触及2011年以来高点，法国30年期国债收益率也升到了2008年以来最高水平。 过去一段时间，市场一直在盯美联储还会不会继续加息。 按照最新利率期货定价，9月维持利率不变的概率大约为65%，加息25个基点的概率约35%。 可短端的加息预期没有继续明显升温，长端收益率却越走越高。 美伊局势是其中一层压力。 特朗普明确表示，目前没有与伊朗进行任何谈判，美国对伊朗的海上封锁仍然有效。随后阿联酋又宣布暂停与伊朗的贸易、商业以及金融交易。 油价也继续维持在高位，WTI来到85美元附近，布伦特原油站在91美元左右。 油价只要一直挂在这里，通胀这件事就很难彻底从债市的视线里消失。 不过，最近长端收益率一路往上走，背后显然不只是油价这一条线。 AI现在不仅烧钱，也开始大量借钱 过去看微软、Meta、谷歌的AI资本开支，股票市场关注的基本都是同一件事： 钱花得越多，英伟达、存储、光模块、数据中心拿到的订单可能越多。 所以大厂增加资本开支，很多时候反而会刺激AI产业链上涨。

昨晚的市场，出现了一个很明显的反差。 美国经济数据正在降温，市场对美联储继续加息的预期也明显下降。高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，9月加息的可能性已经“非常小”，交易员也已经把下一次完整定价的25个基点加息推迟到了明年1月。 但另一边，美国30年期国债收益率却升到了5.31%左右，创下2007年以来的新高，10年期美债收益率也重新逼近4.72%。 美股三大指数随之连续第二个交易日下跌，道指跌0.51%，标普500指数跌0.52%，纳指跌0.32%。 美国经济数据在降温，美联储继续加息的预期也在下降，但长期美债收益率却没有跟着回落，反而继续走高。 问题也就来了：如果市场已经不那么担心美联储加息，30年期美债为什么还能冲到5.31%？ 美联储不加息，不代表长期利率一定下来 过去一段时间，市场最熟悉的一套交易逻辑很简单。 就业弱一点、消费差一点，市场就会降低加息预期；加息预期下来，美债收益率跟着回落；利率一松，科技股估值又有空间。 美国7月零售销售意外转弱，就业数据同样开始降温，通胀压力也有所缓和。按过去的经验，这些数据本应带动美债收益率一起回落，但这一次，30年期美债反而继续创出新高。 这轮长期美债的抛售，显然已经不能只用美联储来解释。 美国财政压力正在越来越直接地摆到市场面前。 美国国会预算办公室近期把年度预算赤字预期上调至2.1万亿美元。财政缺口越大，政府就需要发行更多国债，而投资者愿不愿意长期接这些债，就要看收益率够不够高。 8月13日，美国财政部发行的30年期国债，中标收益率达到5.216%，已经是2001年以来这一期限最高的拍卖融资成本。 海外买家的需求也没有明显帮上忙。6月，日本、中国、英国都减少了美债持仓。 即便美联储暂时不再加息，美国长期资金成本也未必会轻易跟着下来。 AI越火，对资金的需求也越大 还有一个过去没那么受关注、现在却越来越难忽视的变量：

上周，美股又把历史新高往上推了一截。 标普500指数一度突破7800点，纳指连续第三周上涨。前半周CPI、PPI接连降温，周五美国7月零售销售又意外环比下降0.6%，市场对美联储9月加息的押注继续往下掉。按照CME口径，目前9月加息概率已经降到约33%，而7月下旬这一数字一度还在75%左右。 从盘面看，这套交易暂时还很顺。 通胀降了，加息预期退了，企业盈利又没有明显出问题，标普自然还能继续往上走。 不过，接下来这一周，市场要看的已经不只是美联储会不会加息了。 加息预期退得很快，经济也在跟着降温 过去两周，美国数据几乎沿着同一个方向往下走。 7月非农转弱，CPI同比从3.5%回落至3.4%，PPI环比持平，现在零售销售又下降0.6%，创一年多来最大降幅。 市场把9月加息概率从七成以上一路压到三成附近，并不奇怪。 问题是，这里面的逻辑已经和前几个月有点不一样了。 之前市场最希望看到的是通胀降温，但经济继续撑住。这样美联储可以停下来，企业盈利又不会受到太大影响，算是最理想的软着陆组合。 现在消费也开始往下走，这笔账就没那么简单了。 一个月的零售销售下滑当然还不能说明美国经济出了大问题，但如果接下来就业、消费和商业活动继续同步降温，市场交易的可能就不再只是“终于不用加息了”，而是美国经济到底弱到了什么程度。 所以本周五公布的美国8月制造业和服务业PMI，重要性也明显上来了。 如果PMI只是温和回落，现在这套行情还能继续维持；但如果企业端活动也明显走弱，那市场对弱数据的态度就可能开始变化。 周四凌晨的纪要，要看鹰派到底有多少人 北京时间周四凌晨2点，美联储将公布7月议息会议纪要。 这次会议本身已经过去一段时间，而且会后又出了这么多偏弱的数据，所以纪要里最有价值的，不是官员当时怎么看经济，而是7月那次会议里，支持加息的人究竟有多少。 当时美联储以9比3维持利率在3.5%-3.75%不变