昨晚美股终于结束了三连跌。 道指上涨0.22%，标普500指数上涨0.21%，纳指上涨0.16%。 盘中的转折来自美国财政部。 周三，美国财政部宣布，将长期国债的流动性支持回购规模至少扩大一倍，单次操作上限从20亿美元提高到至少40亿美元，覆盖10年至30年期国债。 消息公布后，前一天一度冲上5.33%的30年期美债收益率明显回落，10年期收益率也降至4.65%左右。美元指数跌破99，现货黄金则一口气站上4500美元，单日上涨超过4%。 前一天还在持续升温的长债压力，暂时缓了下来。 但科技股的表现并不整齐。 长债下来了，存储股还是跌 昨天刚聊过，30年美债收益率冲上5.3%以后，高资金成本已经开始压制科技股估值。 昨晚长端收益率明显回落，按理说，前几天跌得最狠的AI硬件和存储股应该能得到一些修复。 实际盘面却不是这样。 费城半导体指数继续下跌2.12%，希捷跌超7%，西部数据跌超6%，闪迪跌3.5%，英伟达也跌了接近1%。 另一边，特斯拉上涨4%以上，亚马逊和苹果涨超2%。 至少从昨晚的盘面看，长债收益率回落还不足以把存储和部分AI硬件重新拉起来。 前几天长债收益率一路上行，科技股承压并不意外。但昨晚利率已经明显回落，存储股还是没有回来。 市场开始重新审视的，还是前面那几笔账。 存储价格还能维持多久，厂商会不会重新扩产，长期协议能锁住多少利润，数据中心投入还能不能保持目前的强度。 这些问题本身并没有突然恶化。 前几天闪迪大涨的时候，市场愿意买的也是订单、供给纪律、利润率和现金流，而不仅仅是“AI需求很好”这几个字。 只是经过前期连续上涨以后，股价已经把不少乐观预期算了进去。 这个时候，基本面继续向好可能只是维持现有估值的条件，想让股价继续往上走，市场还需要看到盈利预期进一步上修。 美联储开始讨论AI融资 昨晚公布的7月FOMC会议纪要整体偏鹰。 7月会议上，美联储最终以9票

美股昨天终于迎来了7月调整以来的一次强势反攻。 道指上涨1.32%，创下收盘历史新高；纳指上涨2.13%，标普500指数上涨1.48%。但相比指数本身，更值得关注的是，过去一个月被市场反复质疑的AI产业链，重新成为资金回流的方向。 微软上涨近5%，谷歌上涨超过4%，亚马逊上涨4.58%，市值首次突破3万亿美元；Meta大涨超过6%，英伟达重新站上5万亿美元市值。 与此同时，盘后公布财报的Palantir继续大涨，公司二季度营收同比增长93%，美国商业收入增长149%，全年指引大幅上调。 如果把时间拉回一周前，市场的情绪完全不是这样。 7月份，AI板块经历了一轮明显调整。投资者开始怀疑，大型科技公司的巨额资本开支，到底能不能转化为真正的利润。 谷歌提高资本开支，市场担心投入过大；特斯拉继续扩大AI相关投资，股价同样承压；存储、半导体、光通信产业链连续下跌。 但昨天的市场给出了一个新的答案： 资金并没有放弃AI，只是在重新寻找那些已经开始兑现收入的环节。 油价暴跌，是行情启动的催化剂 昨天市场最大的直接刺激，来自美伊局势缓和预期。 特朗普表示，美国与伊朗正在进行谈判，并称霍尔木兹海峡可能重新开放；虽然伊朗方面随后否认正在与美国进行直接谈判，但市场依然选择先交易风险下降。 国际油价迅速反应。 WTI原油一度大跌超过7%，最终收跌约5%；布伦特原油同样大幅回落。与此同时，美国10年期国债收益率下降至4.68%左右。 油价下降意味着市场短期内重新降低了两个担忧： 一个是通胀压力。 另一个是利率继续维持高位的风险。 对于科技股而言，这显然是一个积极信号。 过去几周，AI板块调整的重要原因之一，就是市场担心能源价格上涨推高通胀，进而限制美联储政策空间。 所以昨天油价快速回落之后，资金首先回到了高估值成长股。 但如果只是油价因素，恐怕还不足以解释为什么昨天涨幅最大的不是传统防御板块，而是微

特朗普果然又TACO了。 就在市场以为美国即将对伊朗发动新一轮大规模打击时，特朗普再次踩下刹车，宣布取消军事行动，并表示美伊即将重启谈判，霍尔木兹海峡和伊朗核问题都有望达成协议。 市场的反应也很直接。 今天早盘，WTI原油一度跌破每桶79美元，布伦特原油最大跌幅超过7%；美股期货、美债期货和黄金则集体上涨。战争升级的预期暂时降温，资金迅速拿掉了一部分能源和通胀溢价。 但另一边，日韩股市却没有跟着庆祝。 上周五刚刚暴涨近18%的韩国KOSPI指数，今天早盘一度重挫超过5%。SK海力士和三星电子双双跌超8%，日本股市同样明显走低。 周初最先松动的是原油，波动最剧烈的却依然是芯片股。 特朗普踩下刹车，不代表风险已经解除 先看美伊局势。 特朗普声称，伊朗和多个中东国家请求美国暂停打击，双方已经形成协议框架，内容包括重新开放霍尔木兹海峡以及解决伊朗核问题。 但伊朗方面很快否认了这一说法。 伊朗军方称，所谓伊朗请求停止攻击是“谎言”；伊朗媒体也否认已经同意重新开放霍尔木兹海峡。伊朗外交部则强调，霍尔木兹海峡不会恢复到冲突前的状态，与阿曼之间的谈判，也不等于海峡即将重新开放。 所以，今天原油的大跌，更多是市场先拿掉了一部分最极端的战争预期，并不代表霍尔木兹海峡已经恢复正常，更不代表美伊之间的核心分歧已经解决。 特朗普过去几个月已经多次在“准备打击”和“即将谈判”之间来回切换。这一次是否真的不同，最终还要看谈判能否落地，而不是一次社交媒体表态。 与此同时，OPEC+决定9月继续增产18.8万桶，也进一步放大了油价的下行压力。不过，只要霍尔木兹海峡航运没有完全恢复，这部分增产对实际供应的影响仍然有限。 因此，原油短线可能继续回吐风险溢价，但市场很快就会把注意力重新放回另一个更难解决的问题——利率。 美联储没有加息，市场反而更不放心了 上周，美联储连续第五次维持利率不变。 这个结果本身并不意外

美联储没有加息，美股却还是崩了。 北京时间今天凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，结果基本符合市场预期。但决议公布后，美股先涨后跌，道指最终重挫超过1100点，纳指下跌1.74%，标普500指数下跌1.52%，费城半导体指数更是大跌5.33%。 表面上看，昨晚压垮市场的是美联储。 但把盘面、债券和盘后财报放在一起看，市场其实在同时计算两笔账：一笔是未来的资金成本，另一笔是AI资本开支究竟能带来多少利润。 而这两笔账，最终都指向同一个问题——在高利率环境下，市场还愿意为什么样的AI增长支付高估值？ 没有加息，不代表政策压力消失 这次美联储会议最值得关注的，并不是利率继续维持不变，而是三名地区联储主席直接投下反对票，要求加息25个基点。 这是近年来少见的鹰派分歧。 沃什在新闻发布会上也没有给市场多少安慰。他拒绝把这次会议定义为“暂停”，强调2%的通胀目标没有弹性，如果通胀持续偏高，美联储将在必要时毫不犹豫地采取行动。 问题在于，他说得很强硬，却没有给出清晰的政策路径。 市场不知道美联储为什么这次没有加息，也不知道什么数据会触发下一次行动。前瞻指引被进一步弱化之后，投资者只能自己给未来定价。 债券市场的反应最直接。两年期美债收益率回落，30年期收益率却突破5.2%。短端在交易暂不加息，长端担心的却是美联储继续等待后，通胀和融资成本会在高位停留更久。 对高估值科技股来说，这种结果并不比直接加息轻松多少。 油价重新上涨，高利率可能维持更久 美联储面临的麻烦，还不只是通胀数据本身。 伊朗袭击驻中东美军后，特朗普再次威胁对伊朗实施打击，WTI原油和布伦特原油双双大涨超过6%。 油价重新走高，意味着能源价格可能再次干扰通胀数据。胡塞武装考虑对途经红海的船只征收费用，也让航运和供应链成本重新进入市场视野。 这让美联储的选择更加困难：现在加息，可能进一步压制经济；

昨晚美股科技股又挨了一刀。 道指上涨537点，涨幅超过1%，距离历史高点只剩一步之遥；标普500指数也小幅收红。可另一边，纳指连续第五个交易日下跌，费城半导体指数更是重挫4.49%。 美光跌近9%，AMD、ARM跌超8%，迈威尔、应用材料跌超7%，闪迪单日暴跌14%，7月以来股价已经腰斩。光通信板块同样没能幸免，康宁、Coherent双双大跌。 这不是全面避险，而是资金重新站队 过去一段时间，美股最明显的变化，就是指数和板块之间开始不断脱节。 道指三连涨，纳指却五连跌；苹果盘中市值突破5万亿美元，芯片和光通信板块却连续遭遇抛售。与此同时，可口可乐、波音和航空股明显走强，此前表现偏弱的软件股也出现反弹。 市场没有一起跌，调整最集中的，仍然是前段时间涨幅最大的几个科技方向。 而SK海力士与希捷随后公布的财报，也让这种分化变得更加清楚。 同样受益于AI需求，一家公司利润创出纪录，股价却一度大跌；另一家公司则凭借超预期的利润、现金流和业绩指引，重新获得买盘。 这两份财报，正好给出了两个不同的答案。 SK海力士的问题，不是没有增长 先看SK海力士。 公司二季度营业利润达到60.54万亿韩元，相比去年同期大幅增长，并创下历史新高。收入同样保持高速增长，公司还表示，目前并没有看到AI投资放缓的迹象。 从业务展望看，SK海力士依然相当乐观。 公司计划在下半年大幅扩充HBM4产能，已经与十家行业大客户签订长期供货协议，预计三季度DRAM出货量环比增长约10%，NAND出货量也将继续增加。管理层还预计，HBM4销售将对下半年产品均价和盈利能力产生积极影响。 但这份看起来相当强劲的财报，收入和营业利润却双双低于分析师预期，SK海力士美股盘后股价一度大跌超过8%。 当一家公司已经被市场按照“持续超预期”来定价时，创纪录本身已经不再是惊喜，而只是及格线。只要实际结果没有达到最乐观的预测，股价就可能马

昨天的市场，出现了一个很有意思的反差。 随着美国和伊朗连续数日暂停互袭，国际油价迎来了一轮猛烈回调。WTI原油盘中跌幅一度超过10%，布伦特原油也重挫超过8%，此前因霍尔木兹海峡风险积累的战争溢价，短时间内被集中挤了出来。 按过去一段时间的交易逻辑，油价大跌意味着通胀压力缓解，美债收益率上行风险下降，对高估值科技股应该是一件好事。 但昨天，资金并没有重新买回AI。 道指上涨0.51%，标普500指数几乎收平，纳指小幅下跌0.18%；费城半导体指数盘中一度跌近5%，最终收跌2.23%。英伟达跌近5%，AMD、阿斯麦跌超5%，闪迪暴跌超过11%，SK海力士跌超7%，美光盘中一度跌超7%。 油价跌了，芯片股却没有获得预期中的喘息。 这显然不是过去那套“油价回落、通胀降温、科技股反弹”的熟悉剧本。尤其是英伟达和存储股的跌幅，已经很难仅仅用美联储会议前的谨慎情绪来解释。 市场到底在担心什么？ 答案可能藏在最近几笔规模越来越大的AI基础设施交易里。 市场不只检查回报，也开始检查资金来源 前几天，谷歌和特斯拉已经给市场上了一课。 两家公司依然在大规模投资未来，AI、数据中心、自动驾驶等方向的资本开支继续增长，但自由现金流却明显承压。市场由此开始追问：这些投入什么时候能够真正转化为利润？ 昨天，市场又把这个问题向前推进了一步。 投资者现在不只关心AI项目什么时候赚钱，还开始关心这场规模越来越大的资本开支，到底由谁出钱，风险最终又由谁承担。 根据市场消息，英伟达正在推动总规模超过7500亿美元的AI基础设施合作，其中既包括与SK集团的大规模项目，也包括可能为OpenAI相关数据中心提供最高2500亿美元的融资或担保支持。 这类合作并不意味着AI需求是假的，但它确实改变了市场观察订单的方式。 过去，英伟达只需要证明芯片卖得出去，客户愿意排队抢货，市场就愿意继续给估值。现在，供应商不仅要卖芯片，

油价终于跌下来了。 周末，美国暂停对伊朗的军事打击，伊朗也随即停止对等反击。消息传出后，WTI原油和布伦特原油开盘大幅跳水，美股三大股指期货集体上涨，日韩股市高开，压在全球市场头顶近两周的战争阴云，终于出现了一点松动。 但问题是，这轮停火究竟意味着风险解除，还是仅仅给市场争取了几天喘息时间？ 至少从盘面来看，市场正在先交易后者。油价迅速回吐战争溢价，风险资产迎来修复，但美伊之间的核心分歧并没有真正解决。因此，本周市场的关注点，也将从局势会不会继续升级，逐渐转向油价回落之后，美联储和科技巨头会给出什么答案。 上周，市场同时在算两笔账 上周市场的压力，主要来自两个方向。 一边是布伦特原油突破100美元，能源价格上涨重新推高通胀和加息预期；另一边是谷歌、特斯拉绩后下跌，投资者开始重新审视AI资本开支与现金流回报。 这两条线最终汇合到科技股估值上。油价和美债收益率上升，压缩了高估值板块的空间；资本开支持续增加，又让市场开始追问AI投入何时能够真正转化成利润。 所以，上周费城半导体指数和存储股的大跌，并不只是地缘风险造成的，而是宏观压力与AI回报担忧同时发酵。 如今油价随着美伊暂停互袭而快速回落，宏观压力暂时得到缓解，但AI资本开支这笔账，还没有算完。 油价回落，可能只救得了7月 本周第一个真正的考验，来自美联储。 按照目前多数机构的判断，美联储本周更可能维持利率不变。毕竟，美国6月CPI明显降温，核心通胀也低于预期，而周一油价大幅回落，又进一步降低了立即加息的紧迫性。 但这并不意味着本周会议会轻松过关。 就在两周前，市场对7月加息的预期一度只有10%左右。随着油价突破100美元、美国推出新一轮关税，美联储7月加息25个基点的概率又迅速升至三成以上。更加关键的是，美联储内部的鹰派声音也在增加，洛根、哈马克等官员已经公开表达了对通胀的担忧。 因此，本周真正的悬念并不只是“加不加息”，而

昨天的市场，给AI交易出了一个新问题。 谷歌二季度营收、经营利润和云业务全面超过预期，公司甚至进一步上调了全年资本开支指引。按照过去两年的交易逻辑，这原本应该是一份足以继续点燃AI行情的财报。 结果，谷歌盘后一度跌超4%。 另一边，特斯拉营收同样高于市场预期，股价盘后却一度跌超5%。但就在两家科技巨头下跌的同时，美光、SK海力士等存储股盘后走强，韩股开盘后三星电子和SK海力士明显上涨，超微电脑更是因为订单和利润率指引大涨近20%。 同样是AI投资，为什么出钱的人跌了，卖设备的人却涨了？ AI投资没有降温，市场却开始追问回报 单看谷歌的财报，AI需求依然强得惊人。 二季度Alphabet营收同比增长24%，谷歌云收入同比大增82%，云业务积压订单首次突破5000亿美元，Gemini月活跃用户达到9.5亿。更重要的是，公司将全年资本开支指引上调至1950亿—2050亿美元，并明确表示，未来仍会继续增加数据中心、AI服务器和算力设施投入。 这份财报至少说明了一件事：超大型云厂商并没有削减AI投资，反而还在继续加码。 但市场担心的，也恰恰是这一点。 谷歌二季度资本支出达到449亿美元，较去年同期几乎翻倍，自由现金流已经转负。虽然云业务增长很快，订单也足够多，但资本开支什么时候能真正转化成利润，仍然没有一个足够清晰的答案。 特斯拉的问题更加直接。 二季度营收虽然同比增长26%，但运营利润只有3.98亿美元，远低于市场预期；调整后每股收益和毛利率同样不及预期，自由现金流也重新转负。与此同时，公司还表示，未来两三年资本支出将继续增长，今年投入规模预计超过250亿美元。 也就是说，特斯拉现在同样处于一种“收入在增长，现金流却越来越紧”的状态。 所以，谷歌和特斯拉的下跌，并不代表市场不相信AI了，而是投资者开始追问一个更现实的问题： 这些越来越庞大的投入，究竟什么时候才能带来足够高的回报？