一、美光交出一份几乎无短板的财报 美东时间3月18日盘后，美光科技公布2026财年第二季度财报。单看成绩单，这是一份非常强的财报：营收、毛利率、自由现金流、净现金头寸等核心指标几乎全面刷新历史纪录，第三财季指引也明显超出市场预期。 根据公司披露，第二财季营收达到239亿美元，同比增长196%，环比增长75%；调整后每股收益为12.20美元，明显高于市场预期。公司整体毛利率达到75%，经营活动现金流119亿美元，自由现金流69亿美元，同样创下单季度历史新高。 更重要的是，这轮增长并不是靠单一产品线支撑，而是DRAM、NAND以及数据中心、移动消费端、汽车与嵌入式等多个板块同步走强，说明美光这一季的爆发并不是偶然，而是整个存储行业景气上行的集中体现。 但问题也恰恰出在这里：财报这么强，为什么股价盘后反而一度跌超5%？ 二、财报最大的看点，不只是业绩超预期，而是AI把美光推上了新阶段 这份财报背后最重要的逻辑，是AI需求正在重新定义美光。 先看产品端。第二财季，DRAM营收达到188亿美元，同比增长207%；NAND营收达到50亿美元，同比增长169%。管理层在电话会上还提到，DRAM和NAND产品价格环比均显著提升，说明公司这一轮不只是“卖得更多”，更是“卖得更贵”。 再看高端产品线。美光明确表示，专为英伟达Vera Rubin平台设计的HBM4已经批量出货，HBM4E研发进展顺利，计划于2027年量产。与此同时，数据中心SSD业务也在快速增长，第二财季数据中心NAND营收环比翻倍并创下新高。 这意味着，美光现在受益的已经不只是传统存储周期，而是AI训练、推理、数据中心扩容，以及终端设备存储升级共同推动的新一轮需求扩张。换句话说，市场现在看美光，已经不只是把它当成一家普通存储厂，而是在重新评估它在AI基础设施链条中的位置。 三、真正让市场犹豫的，是资本开支突然抬得太高了 如果说

2026年03月19日 黄金一度砸到4800附近，美股三大指数集体收跌，道指又被按出年内新低，布油重新顶到107美元上方。昨晚这市场，不是单纯的“美联储没降息”，也不是单纯的“中东又打起来了”，而是三条最关键的线开始往一个方向挤：原油往上冲，联储嘴变硬，风险资产和贵金属一起挨打。 你要说这是不是全面转空，我觉得还没到那一步；但你要说昨晚已经跌出了黄金坑，那也肯定不是。因为从盘面的反馈看，昨晚更像是一轮重新定价。市场现在担心的，已经不是“会不会降息”这么简单，而是如果油价继续高位待着，通胀怎么下去？通胀下不去，降息又怎么重启？ 而要看清后面这盘怎么走，还是得先把昨晚压市场的几条线一条条拆开。 一、美联储昨晚真正传递的，不是要加息，而是“别急着等我救市” 先说美联储利率会议。 利率维持在3.50%-3.75%不变，这个本身没什么意外，市场早就押到了。真正把市场情绪压下去的，是鲍威尔后面那几句。 核心其实就两个点。一个是，若通胀无进展，就不会降息；另一个是，中东局势对美国经济的影响还不明朗。两句话合在一起，意思很明确：联储现在已经不愿意再给市场画宽松大饼了。你可以理解为，加息这扇门基本没往前推，但降息这扇门也没打算立刻打开。尤其现在油价又被中东局势重新顶起来，联储更不可能在这个位置轻易松口。 所以昨晚鲍威尔并不是“放鹰”到吓人的程度，而是在干一件更让市场难受的事：把宽松预期按住。这个阶段最怕的，从来不是那种特别明确、特别干脆的利空，而是“我不打你，但我也不救你”的状态。因为市场前面一直还留着一点幻想，觉得下半年总会慢慢转松，现在联储等于出来说：先别急，数据还不够，油价也不配合。 而一旦宽松预期被按住，接下来被放大的，就不只是利率本身，而是所有和油价、估值、风险偏好有关的连锁反应。 二、原油大涨到107，真正麻烦的不是涨了，而是它又把市场架住了 如果昨晚只有联储这条线，市场未必会这

2026年03月18日 昨晚美股三大指数继续小涨，道指涨0.10%，标普涨0.25%，纳指涨0.47%，美股连续两天上涨，乍一看像是市场先稳住了。但细看布油收在103.42美元，能源股也在领涨，再结合今天白天的盘面，味道就有点不对了。今天黄金振幅放大，先跌破5000美元，布伦特虽然从高位下来了，但是也紧紧钉在了102附近。这个动作说明一件事：资金并没有真正放松，只是在今晚FOMC之前先硬撑着。行情反转尚早，更像是议息前的喘息窗口。 感觉现在真正压着市场的，其实还是原油。布油连续多个交易日站在100美元上方，这本身就说明最麻烦的问题根本没走。中东局势没有实质缓和，特朗普一边说还没准备好结束冲突，一边继续对盟友放狠话；伊朗这边也没有退，议和提案被驳回，霍尔木兹海峡恢复预期反复，高层再遭打击，局势还在往更复杂的方向走。 这种背景下，油价就不是单纯的大宗商品问题了，而是在给整个市场的利率预期和风险偏好定价。只要油价还在100美元上方挂着，市场就很难真心相信降息路径还能走得顺。 黄金今天先跌破5000，其实比昨晚美股那点上涨更值得看。按正常逻辑，地缘风险没退，黄金应该更强才对。但它反而先松口，说明市场现在更怕的不是避险不够，而是“高油价叠加不降息”。换句话说，短线真正握着定价权的，不是避险情绪，而是今晚的美联储。 这也是今晚最关键的地方。利率按兵不动，基本已经没什么悬念了，真正决定短线方向的，是点阵图、经济预测和鲍威尔发布会。现在市场还愿意硬撑，很大程度上是因为大家心里还留着一条线：年内也许还能有一次降息。 如果今晚点阵图还维持一次降息，鲍威尔口风中性，不把油价冲击往长期通胀上引，市场大概率先松一口气，前两天这波修复还能再往前顶一段。但如果点阵图往零次降息偏，或者通胀预测上修，鲍威尔又更强调能源价格对通胀的扰动，那前两天这点反弹，大概率就得重算。 美股这两天还能顶着不掉，也不是因为市

GTC很炸，英伟达却还是没走成单边，问题出在哪？ 昨晚英伟达这场GTC，说白了还是大家熟悉的老剧本：先被故事点燃，后被计算器拽回来。 发布会内容本身没什么可挑的。老黄直接把话说到了最大——到2027年，AI基础设施和数据中心相关需求至少看到1万亿美元。这个数字一出来，盘中股价先往上冲，一点都不奇怪。因为市场第一反应一定是，这不是普通利好，这是在继续上调行业天花板。 而且这次英伟达讲的也不只是“芯片更强了”这么简单。Vera Rubin、Groq推理方案、Agent生态、企业软件、安全框架，这些东西拼在一起，本质上是在告诉市场：英伟达想要的早就不只是训练那块肉，它是想把推理、平台、软件和生态一起打包吃下去。换句话说，它还是在往“AI基础设施平台公司”这个方向继续抬估值锚。 所以昨晚盘中那一下拉升，逻辑非常顺。大数字够炸，远景够大，市场先给情绪分。但后面为什么又回落了？原因其实也不复杂。因为英伟达现在最大的问题，早就不是“有没有增长”，而是增长还能不能继续大幅超出全市场最乐观的预期。 这才是重点。 如果是一家普通半导体公司，甩出一个“未来几年万亿美元需求”的标题，市场大概率会当核弹去交易。但英伟达不一样，它现在已经是整个AI主线里最典型的优等生资产。优等生最麻烦的地方就在于，考九十分已经没人鼓掌了，大家盯着的是你能不能从九十五再提到九十九。 所以昨晚那个走势，不是利好不够，也不是市场不信，而是市场在利好落地之后马上切换成了另一个模式： 先别激动，先拿模型算一下，这到底是新增了多少预期，多久能兑现进报表。 说得再直白一点，GTC这次确实把故事讲大了，但市场也不是第一天炒英伟达了。对这种票来说，光有“大叙事”已经不够，关键还得看这份叙事能不能继续把长期盈利中枢往上推，能推多少，推得快不快。 这也是为什么我觉得，昨晚最值得注意的，不是英伟达涨了多少，而是市场对利好的消化方式变了。以前

如果只看昨晚，很多人可能会觉得，市场是不是终于缓过来了。原油大跌，美股反弹，恐慌情绪看起来也降了一点，盘面像是先松了一口气。但如果把今早一起看进去，我觉得结论还下不了这么早。因为原油很快又被拉起，美股股指重新转弱，黄金还在5000美元附近横着走，这说明市场根本没真正稳定下来，而是在高密度消息里来回摇摆。 先说原油。昨晚WTI一度跌到92.98美元，最终收在94.20美元附近，单日跌幅超过5%，布伦特也明显回落。这个跌法当然很扎眼，但我更愿意把它理解成，前几天被打得太满的风险溢价先松了一下，而不是风险彻底解除。贝森特出来安抚，说美国允许伊朗油轮通过霍尔木兹海峡，还说未来几个月油价可能远低于80美元；特朗普也在释放“战争很快会结束”的口风。市场听到这些话，先把“油价继续失控上冲”的最坏预期往回撤一点，很正常。 但问题在于，安抚归安抚，现实归现实。 伊朗外长这边否认了近期与美方特使有过直接联系，还明确说这类消息像是在误导石油交易员。另一边，中东局势本身也没有真正降温，霍尔木兹海峡到底能恢复到什么程度，冲突会不会拖长，美方释放的安抚信号能不能真正落地，这些问题都还悬着。所以昨晚油价虽然跌得猛，但今天一有新的消息刺激，资金又马上开始回头补风险溢价。这就说明一个很现实的问题：资金对局势并没有形成一致判断，方向随时会被下一条消息打断。 再看黄金，盘面给出的信号其实更值得玩味。按理说，昨晚油价回落、美股反弹，黄金应该更弱一点才对，但它并没有明显转弱，现货黄金最后还是守在5006美元附近。也就是说，黄金虽然没继续大涨，但也没松口。这背后反映的其实很直接：市场短线缓和了一下，但避险情绪没有真正退掉。 黄金现在很别扭，一边是地缘风险还在，避险买盘不愿意完全走；另一边是油价高位反复，又会压着市场对美联储降息的预期，利率这头也在限制黄金的弹性。所以黄金现在不是单边强，也不是单边弱，而是在5000美元

今天早盘，黄金和原油再次走出明显分化。现货黄金一度快速下探至4966美元附近，随后回到5010美元附近震荡，下午反弹到5030左右；白银跌破80美元关口，目前仍在80附近震荡。与之相对，原油仍维持高位波动，最高上冲107附近，市场对中东供应风险的担忧并没有消退。眼下市场交易的重点，已经不只是“避险情绪”，而是油价上行会不会继续推高通胀，并进一步压缩美联储降息空间。 其实，上周五全球市场已经先给出了这条定价线索。美股三大指数集体收跌，道指跌0.26%，标普500指数跌0.61%，纳指跌0.93%，大型科技股普遍承压；美元指数升至100.52，重新站上100关口；10年期与2年期美债收益率维持高位。商品端则呈现出非常典型的组合：黄金、白银下跌，WTI与布伦特原油继续走强。A股、港股也同步回落，但A股成交额仍有2.4万亿元，说明市场情绪偏谨慎，但并未失去承接。 这轮行情背后的核心变量，仍然是中东局势升级。近期市场反复交易的焦点，集中在哈尔克岛和霍尔木兹海峡。美国方面持续强化对伊朗施压，特朗普表示不会轻易与伊朗达成协议，并称美军将很快护航油轮通过霍尔木兹海峡；伊朗方面则明确表示，若能源设施遭袭将实施报复。也就是说，当前市场最担心的，已经不是单一军事消息，而是冲突会不会演变成更长时间的能源运输中断。 霍尔木兹海峡虽然并非对所有国家完全关闭，近期也有个别印度、土耳其船只获准通过，但这并不意味着风险解除。真正的问题在于，正常通行效率已经明显下降，全球能源运输秩序仍未恢复常态。只要这一关键咽喉的运输能力无法稳定恢复，原油的高位风险溢价就很难真正撤掉。 黄金这轮没能持续走强，也并不等于避险逻辑失效。短线压制主要来自三点：第一，油价上涨推高再通胀预期，市场继续下调对美联储降息的押注；第二，美元走强直接压制金价；第三，市场波动加大时，黄金这类高流动性资产往往会先被卖出，以应对保证金和再平衡压力。

一、伊朗最新表态落地，霍尔木兹风险重新成为市场焦点 3月12日，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表上任后首份声明，明确表示不会放弃复仇，并称霍尔木兹海峡将继续关闭；几乎与此同时，伊朗方面又释放出“允许部分国家船只通行”的边际信息。看似一边强硬、一边松动，但市场并未将后者理解为真正的缓和信号。相反，资金更倾向于认为，霍尔木兹海峡并未恢复正常通行，而是进入了“高风险、选择性通行”的新状态。 受此影响，原油再次成为全球资产定价的核心变量，布伦特原油结算价重返每桶100美元上方，美股三大指数全线承压，黄金也在美元走强与降息预期降温的双重影响下明显回落。 二、油价领涨、股市承压，全球市场围绕“再通胀风险”重新定价 从盘面表现看，原油无疑是周四最强、也最牵动全局的资产。按收盘口径，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货收于每桶95.73美元，涨幅9.72%；5月交货的伦敦布伦特原油期货收于每桶100.46美元，涨幅9.22%。盘中布伦特原油一度涨至101.59美元，说明市场并没有因为美国和国际能源署宣布释放储备就迅速转向乐观，资金真正交易的仍然是霍尔木兹海峡受扰之后，全球石油运输链条还能否快速恢复正常。 油价快速拉升之后，股市压力随即显现。周四美股三大指数全线下跌，道指跌1.56%，报46677.85点；纳指跌1.78%，报22311.98点；标普500指数跌1.52%，报6672.58点。大型科技股、芯片股、银行股和航空股普遍回落，特斯拉跌超3%，苹果、英伟达、亚马逊、谷歌等科技龙头多数收低，英特尔、台积电、美光等芯片股跌幅更深，而能源股则逆势走强。这样的盘面已经很清楚地反映出市场风格的切换：此前主导交易的是增长与科技预期，而现在重新压上来的，是能源冲击、通胀压力与风险偏好收缩。 黄金的表现同样说明市场正在围绕“再通胀风险”重估资产价格。按通常逻辑，地缘局势升级会支撑避险资产，但周

当地时间3月11日，美国2月消费者价格指数，也就是CPI数据正式出炉。单看结果，这是一份几乎没有太多意外的通胀答卷：整体CPI环比上涨百分之零点三，同比上涨百分之二点四；剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨百分之零点二，同比上涨百分之二点五，均与市场预期一致，也与前值基本持平。 如果只看这组数据，市场原本是有理由松一口气的。毕竟，在过去相当长一段时间里，美国通胀最让人担心的地方，就在于它总是降得慢、黏性强，稍微有点风吹草动就可能重新抬头。而这次2月数据至少说明，到目前为止，美国通胀还没有重新失控，核心通胀甚至维持在近几年相对偏低的位置。 但问题恰恰也出在这里。这份CPI报告虽然“表面平稳”，却并没有真正消除市场的顾虑。原因很简单：它更像是一张冲击发生前的旧照片，而不是能够反映未来趋势的最新底稿。也正因如此，数据发布之后，市场的反应并不兴奋，反而迅速把视线转向了一个更棘手的问题——油价飙升、关税传导和运输成本上行，会不会把未来几个月的通胀重新推上去？全文较长，建议点赞收藏再看！ 一、2月CPI符合预期，通胀表面上仍在缓慢降温 先看这次通胀报告本身。从总量上看，美国2月物价走势仍然维持着“没有继续恶化、但也没有真正回到目标区间”的状态。 数据显示，美国2月整体CPI环比上涨百分之零点三，高于1月的百分之零点二；同比上涨百分之二点四，与预期及前值持平。核心CPI环比上涨百分之零点二，较1月的百分之零点三有所回落；同比上涨百分之二点五，同样与预期和前值一致。 如果从趋势上理解，这份数据传递出的信号并不算差。一方面，美国通胀并未出现市场最担心的再度失控，尤其是核心通胀仍维持在相对低位；另一方面，这也说明去年以来美联储持续维持高利率所带来的抑制效果还没有完全消失，通胀虽然顽固，但至少没有重新明显抬头。 因此，从最直观的角度说，这是一份“合格但谈不上惊喜”的通胀数据。它不足以让市场立刻重

一边是国际能源署拿出史上最大力度的紧急释储方案，一边是布伦特原油依旧强势拉升，市场不仅没有明显松口气，反而把紧张情绪继续往上推。按理说，四亿桶战略石油储备已经足够震撼，为什么油价还是压不住？ 一、释储落地后油价反而更强，问题已经不只是“有没有油” 先看最核心的矛盾。国际能源署宣布释放4亿桶紧急石油储备，规模创下历史纪录。按传统理解，这类操作往往会在短期内压制市场恐慌情绪，至少会让油价涨势收敛一些。但昨晚的实际表现却恰恰相反。 从盘面看，原油波动极大，油价短暂下挫后继续上冲，截至11日收盘，全球基准布伦特原油期货上涨4.76%，收于每桶91.98美元。美国WTI原油期货上涨4.55%，收于每桶87.25美元。进入3月12日早盘后，WTI和布伦特盘中涨幅目前都超过8%，布伦特最高触及101.38美元/桶，涨近10%。也就是说，市场对“4亿桶释储”这件事，不是没有反应，而是反应非常短暂，随后更大的担忧迅速重新占据上风。 这背后最重要的一点在于，释储能够补库存，却不能立刻恢复航运安全，更不能马上修复市场对中东局势进一步外溢的担忧。只要能源运输链条的关键节点仍有中断风险，账面上的储备再多，也很难真正抵消市场对未来供应受阻的担忧。 所以昨晚油价不跌反涨，并不是市场“看不懂”释储，而是它在用更直接的方式表达一个判断：当前最大的风险，不在库存端，而在运输端。 二、地缘局势是怎么一步步推高市场紧张感的 如果把昨晚前后的消息连起来看，就不难理解为什么市场对释储没有表现出足够热情。 一开始，美国方面其实释放过一定的安抚信号。特朗普一边表示对伊军事行动“即将结束”，一边又强调将动用战略石油储备来应对油价上涨，表面上看，市场似乎等来了一个“冲突可能降温、油价有望回落”的方向。 但问题在于，真正影响市场定价的，并不是口头表态，而是局势随后给出的现实反馈。伊朗方面不仅没有明显让步，反而继续强化强硬立场，

美东时间周二盘后，甲骨文公布2026财年第三财季业绩，营收、利润、云业务增速、远期收入储备以及长期指引几乎同时给出强信号，盘后股价一度上涨超10%。如果只看表面，这是一份典型的“业绩炸裂”财报；但如果结合电话会内容往下看，会发现市场真正被打动的，并不是某一个单点数字，而是甲骨文借这份财报，系统性回应了外界过去一段时间最关心的三件事：AI订单到底能不能兑现成收入，AI时代SaaS会不会被颠覆，以及大举扩张AI基础设施会不会把公司现金流和资产负债表压得喘不过气。换句话说，这份财报的意义，不只是证明甲骨文这个季度过得不错，更重要的是，它让市场开始重新评估这家公司在未来两到三年AI产业链中的位置。 一、这份财报到底强在哪？ 先把最核心的数据摆出来，就能理解为什么市场会迅速改变态度。 第三财季，甲骨文实现营收171.9亿美元，同比增长22%；调整后每股收益1.79美元，同比增长21%，均高于市场预期。公司还特别强调，这是15年来首次实现单季营收与非GAAP口径每股收益同时增长20%以上。对于一家早已被视为成熟软件巨头的公司而言，这样的增长斜率本身就已经相当罕见。 更关键的是，拉动这份成绩单的并不是一次性的利润修饰，而是业务结构本身在变得更强。第三财季，甲骨文云业务收入达到89亿美元，同比增长44%，首次占到公司总营收的一半以上。其中国际市场最关注的OCI，也就是云基础设施业务，收入达到49亿美元，同比增长84%，相比上一季度68%的增速继续提速。与此同时，多云数据库业务同比增长531%，增速更是相当惊人。 如果说这些还只是“当期表现”，那么真正决定市场重新定价的，是未来收入储备的可见度。第三财季，甲骨文RPO，也就是剩余履约义务，达到5530亿美元，同比增长325%。这意味着公司已经签下、但未来尚未确认收入的合同池，正在以前所未有的速度膨胀。再加上公司把2027财年营收指引上调至90

一、昨晚的盘面让人看懵？ 昨晚这盘，真的很容易把人看懵。原油大跌，按理说说明市场在押注中东局势缓和；黄金反弹，说明避险情绪又没有真正退；中概和港股科技线走强，更像是风险偏好开始回暖。问题来了：同一晚，几类最关键的资产给出了三种不同答案，昨晚资金到底信了谁？ 先说结论，我自己的理解是，昨晚资金谁都没有完全相信，而是在几种预期之间快速切换：一边修正前几天对“最坏情形”的过度定价，一边又不敢把避险仓位撤得太干净，同时还在寻找高弹性的新进攻方向。也就是说，这不是一个“方向已经很明确”的夜晚，而是一个典型的“边降温、边博弈、边试错”的夜晚。 二、原油大跌：先砍掉“最坏情形”的溢价 先看最抢眼的原油。昨晚国际油价的大幅跳水，本质上是在修正此前被抬得过高的风险溢价。盘中，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格一度跌破每桶80美元，日内最大跌幅接近19%；布伦特原油一度跌至81.20美元下方，日内最大跌幅约18%。截至收盘，WTI原油期货报83.45美元/桶，单日下跌11.94%；布伦特原油期货报87.80美元/桶，单日下跌11.28%。 前几天市场一直在交易霍尔木兹海峡运输风险，一旦海峡持续受阻，油价就有可能继续把供应冲击往上定价。但到了昨晚，特朗普一边释放“有可能有条件同伊朗谈判”的口风，一边市场又传出G7和IEA正在讨论释放战略石油储备，美国方面还传出要求以色列不要进一步打击伊朗能源设施的消息，这些信号叠加在一起，直接让资金开始撤销“最坏情况立刻发生”的押注。于是油价先跳水，等于先把前几天涨出来的那部分恐慌溢价砍掉了一截。 不过，油价的回落也不是一步到位。到了3月11日亚盘，WTI原油期货一度又反弹超5%，随后受IEA据悉提议释放超过1.82亿桶石油储备的消息影响，油价再度转跌。这也说明，当前原油并不是简单转空，而是在“地缘风险仍在”和“政策压制油价预期”之间剧烈摇摆。 三、黄金没