需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜宏观层面缺乏新的经济数据催化，美国数据真空叠加美联储官员进入FOMC会议前静默期，市场继续围绕地缘政治交易。原油市场波动依然剧烈。在美伊连续第九晚互相打击的背景下，盘中多则消息均指向冲突进一步升级的概率高于缓和，尽管双方官员仍表示外交渠道保持畅通、谈判仍在继续，油价最终收涨，但仍收于50日均线下。 值得注意的是，虽然美军确认了三名士兵死亡，博彩市场已经开始预期美国有27%的概率年内入侵伊朗。 受油价上涨及地缘政治风险推升通胀预期影响，美债收益率曲线全线上移。货币市场目前已基本完全计入年底前加息25个基点的预期，10月加息的概率也已接近完全定价。最终，10年期美债收益率继续围绕4.60%高位运行，MOVE指数仍处于低位，美元指数则维持在101附近震荡。 2、美股内部再次回到熟悉3月情景：仅能源+科技/通信上涨，其余皆跌。其中，科技板块受到Alphabet即将发布财报以及其正在开发新型AI服务器芯片消息的提振；相反，医疗保健和材料板块表现落后。  技术面来看，受油价上涨和利率维持高位影响，此前仍保持上涨趋势的金融、医疗和工业板块均跌破趋势，重新进入震荡区间。目前，只有能源板块仍维持明确的上升趋势。科技板块虽然出现反弹，但整体技术结构仍然偏弱，上方压力依旧明显。风格方面，动量因子有所反弹，但上涨动能仍然有限。   3、商品层面：受实际利率持续维持高位影响，黄金继续低位震荡。铜价出现一定反弹，因市场预期中国将在本月政治局会议推出进一步刺激政策，但仍受制于50日均线。铜矿ETF则继续在50周均线附近获得长期资金支撑。比特币则继续围绕200周均线窄幅整理，整体趋势变化不大。 4、国际股市方面，随着油价上涨，顺周期市场压力有所增加，欧洲和印度

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、星球提问： 提问：博主想请问下，星球信息量很大，你每天花多少时间阅读和整理这些研报？是否用了AI或者什么工具帮助自己？ 答：我自己因为对这方面研究感兴趣，而且做的是大类资产配置相关的投资，所以研报看得会比较杂，每天至少会投入四个小时读研报，发在星球里的也只是筛选后觉得比较重要，以后做研究也能用得上的内容。星球里的朋友其实只用关注自己感兴趣的资产相关研报就行。我自己目前对研报的观点是：   1、投行研报首先是我目前获取信息的主要渠道，媒体或者自媒体的文章基本不看，因为都是二手材料，原始观点往往会被压缩，重要的假设、数据和风险提示也容易丢失。这也是为什么我在翻译研报时，通常会尽量全文翻译。因为如果只是摘取其中几个结论，本质上仍然是在制造另一份二手材料，很难保留原报告完整的逻辑和信息密度；   2、我之前在机构，每个分析师其实只用覆盖自己专业领域就行，其他资产都不用看；因此，单个分析师的研究范围有限，单一机构的观点同样可能存在局限。但现在自己出来做投资，我发现投行研报是个很好的工具，我可以像买方一样，参考更多投行的观点和数据，不但可以拓展自己的研究圈，也可以为自己的投资做参考；投行研报真正有价值的地方，并不是告诉你一个标准答案，而是让你能够低成本调用大量专业研究资源；  3、我觉得读研报跟读书一样，需要带着问题，否则读完就忘；所以更好的方式是自己先有一个投资框架，再围绕具体问题去寻找答案。例如，在每日或每周复盘时，如果对某项持仓、某类资产或者某个市场变量产生疑问，就可以检索历史研报，看看不同机构如何解释这一问题，又使用了哪些数据和分析方法。现在也可以直接借助AI进行检索和梳理。由于AI已经绑定了知识星球中的研报数据库

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 复盘前先要感慨下，昨晚个人的SAA账户跌超1%，今年净值即将第三次转负。第一次是在3月的伊朗冲突刚发生，传统分散配置失效时；第二次是因为6月中旬伊朗冲突即将结束前的最后一次升级，因为在赌冲突即将结束，风险资产暴露太多时；而这一次，是因为在本轮AI板块回调中仍然坚持超配科技板块，甚至上周还略有加仓。 我一直觉得，市场每次下跌其实都是在提醒你：该学习新东西了。因此，越是在下跌的时候，越应该更多复盘自己的持仓，最重要的是吸取教训，避免下次再犯同样的错误。 顺便一问： 一、隔夜市场回顾 1、昨晚是今年第一次出现全球大类资产全部收跌的情况。当然，MSCI中国，还有受益于油价下跌，顺周期市场的印度和欧洲股市跌得会更少点。 2、但油价下跌是否具有持续性首先需要打个问号。至少从消息面看，美伊双方再次陷入了“承受痛苦”的耐力赛：美方试图通过打击核设施与经济命脉迫使伊朗屈服，而伊朗则通过攻击邻国基础设施与动员代理人封锁航道来抬高美国的战争成本。这种“针锋相对”的逻辑极易导致误判，特别是当打击目标从纯军事设施转向核电站、桥梁等具有高度象征意义或民生影响的节点时，冲突性质可能发生根本性改变。 当然，市场也早已吸取4月时的教训，认为双方虽然短期有冲突升级的风险，但最终一定会重新恢复谈判，因此不再预期油价出现大幅反弹。但我的感觉是，目前股市仍在高位，油价仍在低位，特朗普仍有充足的空间给伊朗施压，因此很难预期类似昨晚那样资金继续向顺周期资产的轮动能有持续性。 技术面上，目前美股的医疗、金融和工业板块仍处明确的上行趋势，而科技板块已经跌破了50日均线。 3、最大的问题还是科技板块自身表现不给力，不论是ASML还是台积电，本轮财报都交出了不错的成绩单，但依然未能扭转AI板块的悲观情绪。这说明，目前市场担忧的

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、继CPI超预期回落后，6月PPI环比下降0.3%，创2020年4月以来最大月度跌幅，同比增速放缓至5.5%，远低于市场预期。数据公布后，市场对7月加息的预期基本归零，9月降息概率维持在44%左右。高盛指出，除非此后核心通胀意外反弹，否则当前利率定价已充分反映基本面变化，无需进一步调整。 所以如果没有这轮伊朗冲突加剧，原本这轮美联储的紧缩周期应该已能进入尾声。但现在，双方阻力最小的路径仍是局势逐步升级。而冲突持续越久，对美国通胀和经济增长的压力就会越大。 因此，仍然预期顺周期资产会继续受到高油价压制，此前持续两个月的美股板块轮动正在被逆转，对应VOO开始重新跑赢RSP，美股重新跑赢全球市场。 2、但值得关注的风险是， 科技板块内部正在持续分化。自6月底的低点以来，MAGS已经反弹超13%，而半导体ETF SMH则从当时的高点下跌了10%。这与4月初两者的同涨完全不同。 尤其在昨天超预期的ASML财报继续验证AI产业链景气度持续性的同时，该分化仍在持续。唯一的解释是资金面仍在主导内存板块的短期走势。 高盛昨日研报指出：“我们观察到一个明显的交易主题，即买入超大规模云服务商、卖出半导体股。我们的‘七巨头’组合表现已领先纳斯达克100指数近3%。动量因子（存储芯片板块）的回撤仍在持续，尽管昨日略有喘息，但我们的配对交易组合（GSPRHIMO）今日再度下跌6.5%，导致本月累计跌幅达24%，创下自2009年4月以来的最差单月表现。” 此外，高盛交易台显示，卖方力量较基准强5.5%，其中对冲基金（HFs）为大幅净卖出方，而长线机构（LOs）则略偏买入。对冲基金的卖出意愿较基准高出15%，这一水平在过去一年中位列第98百分位。科技与通信服务板块的抛压尤为集

按：隔夜市场没太多可补充的，还是维持之前几日复盘的观点（简单聊聊做投资是否需要择时），持科技股待涨即可。 本文为美银美林在2026年7月14日发布的《Global Fund Manager Survey：Pain trades: duration, dividend, defensives》《European Fund Manager Survey：Goldilocks regime drives a risk-on rotation》《Asia Fund Manager Survey：Fed headwinds vs. AI tailwinds》三篇研报的整合。 整体而言，受宏观“繁荣”乐观情绪、AI资本支出及美联储鸽派立场驱动（本次调研在月初伊朗冲突升级之前），7月的投资者情绪更趋看涨；FMS现金水平从4.1%降至极低位的3.6%，美股超配比例为2024年12月以来最高，美银牛熊指标触及9.4的极度看涨读数。 投资者称做多全球半导体是最拥挤的交易（占比高达82%）；7月削减了科技股多头仓位以对冲AI风险；但无人做空。当被问及AI股票是否存在泡沫时，48%表示否（43%表示是）；当被问及是否有AI超大规模云厂商会宣布削减资本支出时，61%表示否（28%表示是）。 资产配置方面，投资者通过增持美股、欧元区股票、医疗保健和工业板块（2021年7月以来最大超配）来增加股票多头敞口；减持英国股票（2020年8月以来最大低配）、新兴市场、大宗商品、能源（2010年6月以来最大降幅）及必需消费品（2014年2月以来最大低配）；值得注意的是，自2017年5月以来首次有投资者预测低股息率股票将跑赢高股息率股票。 区域层面，欧洲投资者预期未来三个月欧洲将出现增长强劲且通胀回落的“金发姑娘”环境，并更加看好欧股未来一年跑赢美股；亚洲方面，台湾超越日本成为最受青睐的市场，而

需要强调的是，本文只是个简单复盘，给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 隔夜油价上涨与沃勒的鹰派言论形成共振，推动美债收益率曲线全线上移。其中，短端收益率涨幅更大，反映市场重新提高了对美联储进一步紧缩的预期。目前市场定价7月加息的概率已经接近一半。 油价飙升符合预期，这点在昨天的文章中已经提到（简单聊聊今天韩国股市的下跌）； 至于美联储理事沃勒的讲话，他的大致意思是，如果周二公布的CPI数据显示核心通胀再次明显走强，美联储就需要认真考虑在短期内重新加息。若出现这种结果，他会将其视为通胀重新升温的真实信号，而不是一次性的短期噪音。相反，单月偏弱的通胀数据并不足以改变他的判断。沃勒表示，只有看到连续数月的通胀持续降温，他才会真正相信价格压力正在重新回到美联储的目标水平。 不过，沃勒原本就是美联储官员中立场相对鹰派的一位，因此这次表态虽然强化了市场对加息风险的担忧，却未必构成全新的政策信号。更重要的是，CPI反映的是已经发生的通胀，而油价重新上涨则是市场眼下正在面对的增量变化。因此，本周主导市场波动的因素可能仍然是油价。 最终，在美债和美元飙升的双重压力下，隔夜风险资产全面回落，最终表现：原油>铜>美债>美股>欧股>印度>巴西>希腊>日股>A股>黄金>大饼>台/韩。其中美股表现仍相对韧性。 美股内部，11个板块中仍有6个收涨，能源和防御板块领涨，风格方面也是大盘价值（VTV）领涨，长久期的主题资产则全面回调。 好的方面是，MAGS和MU目前都仍在50日均线上获得支撑，这在一定程度上能够稳定市场对科技板块的情绪，而这个板块是目前唯一能免疫高油价的板块；否则，市场可能会经历的是类似今年3月的普跌，而非类似4月的科技板块推动的指数反弹。 往后看，基准预期仍是伊

周末伊朗冲突仍在继续，对应油价重新站回200日均线，并对今天亚洲股市带来压力。考虑到目前油价低位，特朗普有充足的空间用军事力量重新给伊朗施压获取谈判筹码，因此预计本周伊朗冲突还会继续加剧。 全球市场可能再次面临一个重要转折点：赌方向。 回头看今年上半年的全球市场，主线本质上是科技资产与顺周期资产之间的轮动，期间大致经历了三段较为清晰的趋势性行情。 第一阶段发生在伊朗冲突升级之前，受益于全球经济增长预期和美元贬值，顺周期资产整体跑赢科技板块：在美股内部，等权重的RSP跑赢VOO；放到全球市场，欧洲和日本股市的表现也明显强于美股。 第二阶段始于3月底。随着伊朗冲突峰值已过，特朗普释放出准备与伊朗展开谈判的信号，市场再次交易“TACO”。尽管此后相关表态多次反复，油价也始终维持高位震荡，但美股在这一阶段已经率先见底，科技板块开始重新跑赢顺周期资产。对应到美股内部，是VOO跑赢RSP；对应到全球市场，则是韩国和中国台湾股市跑赢欧洲和日本。 第三阶段出现在5月中旬特朗普访华之后。由于地缘冲突并未没有出现实质性缓和，韩国股市经历了一次跌幅超过6%的去杠杆行情；与此同时，随着一季度财报季结束，科技板块失去了新的盈利催化，开始重新跑输顺周期资产。对应到美股内部，是RSP再次跑赢VOO；对应到全球市场，则是欧洲和日本重新跑赢美股。 而现在，市场可能正在进入第四段趋势性行情。随着伊朗冲突再度升温、油价反弹，顺周期资产重新面临成本和增长层面的压力；与此同时，二季度财报季正式展开，以Mag 7为代表、具备真实盈利支撑的科技板块已经开始率先见底反弹。如果回顾我自己在3月底时的最大教训，就是不要在这个阶段低配科技。 当然，科技板块内部正在出现分化，比如今天韩国股市再次出现超过8%的去杠杆式下跌。这更多反映的是其此前已经跌破50日均线、短期缺少技术支撑后的脆弱性，而不一定意味着整个科技交易已经结束。相比

按：周末偷个懒，分享一篇德银科普美国中期选举的研报，供感兴趣的朋友参考。该数据显示，2026年中期选举将改选众议院全部席位、35个参议院席位及36个州长职位，成为对特朗普执政表现的关键公投。当前国会两党席位差距微弱，民主党仅需净增3席和4席即可分别掌控众参两院，少数摇摆选区或将决定政策走向。历史规律显示总统所在党通常在中期失利，叠加生活成本、伊朗战争争议及财政赤字等议题发酵，民主党在民调与预测市场中占据优势。此次选举结果不仅关乎国会控制权更迭，更将深刻影响美国财政政策、社会保障改革及未来政治格局。值得注意的是，若共和党失去参议院，意味着其减税延期、去监管等扩张性财政政策将面临立法僵局或被迫缩水，市场将出现美债收益率下行、美元下跌、股市下跌的事件驱动型行情；因此，如果9月前特朗普支持率没有出现大幅反弹，投资者需要提前对该类风险做好准备。最后，更多投行研报分享见文末知识星球。 “选举即将到来。普世和平被宣布，狐狸们也真诚地关心家禽能活得更久。”——T.S. Eliot 一、2026 年中期选举展望 1、选票范围：国会+州长 在联邦层面，众议院全部席位以及通常 33 个参议院席位将改选。本轮中期选举还包括 2 场参议院特别选举，分别用于补足 JD Vance（共和党，俄亥俄州）和 Marco Rubio（共和党，佛罗里达州）的剩余任期。2026 年共有 36 个州长职位改选，民主党和共和党各持有其中 18 个。从全国看，共和党持有 26 个州长职位，民主党持有 24 个。 2、控制权数学：少数几个席位即可重置政策动态 当前多数席位足够微弱，以至于投票率、候选人质量以及少数竞争性席位就可能决定控制权。哪怕只是狭窄翻盘，也会改变委员会控制权、监督姿态和立法谈判动态。 参议院方面，共和党目前 53 席，民主党及独立人士 47 席；民主党需要净增 4 席才能控制参议院。众议院方面，共和党

需要强调的是，本文只是个简单复盘，大概率无法提升你的认知，甚至也没有任何投资建议，只是给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 全球资产表现：原油>大饼>美债>美股>巴西>欧股/印股>铜/黄金>A股>希腊>日股>韩/台；  二、宏观：油价冲击重燃通胀担忧 1、周二美债收益率曲线全线上行，主因是能源价格上涨重新点燃通胀担忧。地缘政治方面，伊朗在霍尔木兹海峡袭击了来自卡塔尔和沙特阿拉伯的商船，随后美国撤销了允许伊朗生产、交付和销售能源产品的“通用许可证 X”作为回应。由于这一消息在尾盘公布，推动原油创下自4月以来最大单日涨幅。 2、盘中，美国国债还面临一定技术性压力。亚马逊启动了八部分债券发行计划，据报道目标融资规模约 250 亿美元，相关利率锁定对冲操作可能加剧了债市疲软。不过，580 亿美元的 3 年期国债拍卖需求非常强劲，只是并未明显扭转市场走势。最终，10 年期美债收益率再次升至4.50%上方，美元指数也重新回到101点上方，二者共同对风险资产形成压力。  3、经济数据方面，美国贸易逆差扩大幅度基本符合预期；纽约联储消费者预期调查显示，通胀预期有所上升，同时劳动力市场感知改善。纽约联储主席威廉姆斯重申，在当前不确定性较高的环境下，前瞻性指引并不合适，这与近期沃什的表态较为一致。 展望后续，市场焦点将转向周三的 10 年期国债供应以及 FOMC 会议纪要。下周将迎来美国6月CPI和PPI报告。 三、美股：科技回调，价值和等权重风格重新占优 1、周二纳指在四个交易日中第三次领跌，跌幅达1.2%。标普500指数下跌0.5%；道琼斯工业平均指数盘中一度再创历史新高，随后回落0.3%；罗素2000指数下跌0.9%。 2、美股内部，科技板块领跌，其中半导体和存储芯片跌

需要强调的是，本文只是个简单复盘，大概率无法提升你的认知，甚至也没有任何投资建议，只是给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 全球资产表现：韩股>希腊>台湾>日股>铜>巴西>A股>黄金>美股>欧股>印股>原油>美债； 二、宏观：美元和美债暂停上行，风险资产获得喘息窗口  1、能源价格维持低位震荡。主要原因是沙特阿美大幅下调面向亚洲客户的阿拉伯轻质原油官方售价，下调幅度达到 11.00 美元/桶，使其较区域基准价格贴水 1.50 美元/桶，这是 26 年来最大幅度的降价。地缘政治方面进展仍然有限，不过有报道称，伊斯兰堡是下一轮美伊技术会谈的首选地点，7月11日为暂定会议日期。  2、经济数据对市场影响有限。ISM 服务业 PMI 整体略低于预期，但就业分项重回 50 荣枯线上方，支付价格指数回落，释放出相对积极的通胀信号。  3、美债收盘整体变动不大。随着投资者等待本周美联储会议纪要和新一轮国债供应，收益率曲线温和陡峭化；同时，在公司债发行较为繁忙的背景下，债市也感受到一定供给压力。最终，10 年期美债收益率仍围绕 50 日均线窄幅震荡，美元指数同样基本收平，继续维持高位震荡，而非进一步上行。  展望后续，市场关注点将转向周三公布的美联储会议纪要、周四美联储理事威廉姆斯讲话，以及本周国债供应情况。短期来看，只要美债收益率和美元指数不再继续向上突破，风险资产就仍有修复窗口。   三、美股内部：成长和动量重新占优，财报季前资金开始抢跑  1、科技板块重新领涨，半导体是表现最强的方向之一；而在三星电子隔夜发布初步业绩前，内存股整体上涨约 7%，显示资金已经开始提前交易财报季和内存周期修复。 除科技股外，通信服务和非

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、中国市场 1、在监管层对地方政府债务风险实施强力管控的背景下，城投债的扩张速度已出现断崖式下跌，年均增速从2021至2023年间的13%骤降至2024至2025年的4%水平，标志着以投资拉动为核心的传统扩张模式已告一段落。这一减速是地方政府削减基建支出、提高项目投资回报门槛等化债措施的直接结果。与此同时，其整体融资成本呈现出稳步下降趋势，从2021年的超过6%降至2025年的约5%，这主要得益于国内相对宽松的货币环境以及金融机构在化债框架下对存量债务进行的展期降息操作。 2、针对12个被中央认定的高债务风险区域，去杠杆措施的执行尤为坚决，其总债务规模在2024年和2025年分别压缩了7%和3%，降速显著快于全国平均水平。然而，这种以压缩投资为代价的债务控制也带来了负面影响：这些区域的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同期分别下滑了8%和7%，反映出其内生现金流生成能力因投资活动放缓而受到侵蚀。尽管如此，得益于债务削减速度快于盈利下滑，这些高风险区域的利息偿付能力指标（EBITDA/现金利息覆盖率）在经历2024年的短暂下探后，于2025年实现反弹并超越全国平均水平，达到0.7倍以上。这表明化债措施在短期内改善了偿债指标，但其可持续性仍取决于后续商业化转型能否成功培育出新的增长动能。 3、中国地方政府融资平台（LGFV）的海外债券融资环境发生了根本性变化：在2024年达到近200亿美元的净发行高峰后，于2025年转为净偿还状态，并在2026年前五个月进一步扩大至净偿还68亿美元。这一转变的核心驱动因素是外部金融环境的收紧，特别是维持高位的美元利率与国内利率形成的显著息差，大幅推高了美元债的融资与再融资成本，削弱了其吸引力。同时，国内监管政策

需要强调的是，本文只是个简单复盘，大概率无法提升你的认知，甚至也没有任何投资建议，只是给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 全球资产表现：比特币/黄金>欧股>巴西/印股>原油>希腊>铜>美债>日股>美股>台湾>韩股>A股； 隔夜值得关注的资产表现： 二、宏观层面：非农显著低于预期，美元与前端利率回落 1、由于缺乏重要地缘政治头条，原油市场小幅走强，并继续在窄幅区间内交易。市场焦点仍集中在美国 6 月就业报告上。6 月非农就业人数仅增加 5.7 万，明显低于 11 万的共识预期，也终结了此前三个月强劲非农报告的势头。与此同时，4 月和 5 月非农就业人数合计下修 7.4 万，显示劳动力市场基础比此前市场所认为的更弱。 疲软的就业数据促使市场削减美联储加息预期。货币市场将首次完全定价的 25 个基点加息时间从 10 月推迟至 12 月，这一重新定价压低了美元和前端美债收益率。不过，仅凭一份非农报告还不足以实质性改变政策前景。沃什在上月 FOMC 新闻发布会上已强调，决策者更应关注趋势，而非单个数据点。事实上，过去六个月，非农总就业人数月均增加9.2万人，创下自2025年初以来的最高增速，就业数据强劲的趋势并未根本改变。 因此，未来几份劳动力市场数据将成为判断这是否标志着更广泛放缓开始的关键。 目前年内至少加息一次的概率仍高达78%，加息两次的概率则为37%（周三这两项概率分别为85%和46%）。 最终，10 年期美债收益率基本收平，并继续在 50 日均线附近获得支撑。好在 MOVE 指数仍处低位，对风险资产继续构成支撑。 相较之下，美元指数跌幅更大，因为就业数据削弱了此前“美国经济足够强劲”的市场预期。未来几日如果美元继续下行，将能确认跌破此前的上行趋势

需要强调的是，本文只是个简单复盘，大概率无法提升你的认知，甚至也没有任何投资建议，只是给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 全球资产表现：比特币>黄金>希腊>美债>美股>日股>印股>A股>欧股>铜>台湾>原油>韩国；  二、宏观层面：油价继续回落，利率与美元维持高位震荡 1、油价持续走弱。随着地缘政治风险溢价继续消退，WTI 跌至 68 美元/桶下方，市场仍在交易能源供应恢复正常、战争风险溢价回吐的逻辑。  2、美联储主席沃什延续既定基调，强调美联储仍将专注于实现价格稳定，并再次拒绝就未来利率路径提供前瞻性指引。不过，他也承认，在其担任主席后的前四周内，通胀预期已有所缓解。由于讲话缺乏新的鹰派增量信息，美国国债收益率曲线呈现陡峭化：前端收益率走低，长端收益率小幅上行。最终，10年期美债收益率仍维持在50日均线以上，美元指数也在周四非农数据公布前保持高位震荡。  3、周三公布的一系列美国劳动力市场数据，为周四提前发布的非农就业报告做铺垫。整体来看，市场反应平淡。挑战者公司数据显示，6 月宣布裁员人数为 45,849 人，创下 2025 年 12 月以来最低月度水平，其中科技行业仍是裁员最多的板块，AI 仍是被频繁提及的原因之一。ADP 就业人数增加 9.8 万，低于预期且较前值回落；但 Revelio Labs 对非农就业的预估则大幅升至 25.85 万。与此同时，ISM 制造业 PMI 整体偏弱，总体数据和多数分项均不及预期，但价格指标回落，释放出一定积极信号。 三、美股内部：Meta带动通信服务领涨，AI硬件链继续承压 1、美股周三开盘小幅走低。上午盘中的反弹在午后被逆转，主要指数最终普遍收跌。标普500指数收跌0.2%，纳斯达克综

有朋友写信建议我的公众号恢复日更，“还想通过你的文章多提升提升认知呢”。惭愧，公众号现在越更越慢，倒不是因为“无话可说”，而是不自觉地对自己的内容要求越来高（何况很多关注用户都是同行），总希望能把研究内容打磨得足够好以后再作发布。 但几天不发文章，对我自己确实也会有压力——毕竟已经有朋友开始催更了，所以想了个折中的方式，就是先恢复一个日更的“基本款”。比如每天早上更新一些隔夜市场复盘和值得关注的数据，一方面这本来就是星球里的日常更新，不会额外消耗太多精力；另一方面，也可以把下午更完整地留给自己真正感兴趣的深度研究。等深度文章准备好了，再专门发布。于是就有了今天这篇。如果大家对这种内容形式有任何建议，也欢迎在留言区告诉我。 需要强调的是，本文只是个简单复盘，大概率无法提升你的认知，甚至也没有任何投资建议，只是给大家分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 全球资产表现：台/韩>铜>A股>美股>欧股>印股>日股>希腊>黄金>巴西>美债>原油>比特币； 二、宏观层面：油价继续回落，但债券收益率重回压力位 1、油价在整个交易时段持续走低，WTI 原油交投于 69 美元/桶附近，布伦特原油交投于 72 美元/桶附近。尽管美国与伊朗之间的斡旋谈判并未传出太多实质性进展，但市场仍在交易能源供应逐步恢复、地缘风险溢价继续回落的逻辑。不过，结算后伊朗议会议长加利巴夫的讲话基调偏负面。他强调，霍尔木兹海峡的免通行费期仅维持 60 天，且伊朗已做好必要时重返战争的准备；同时，他还暗示伊朗正在以 20% 的溢价出售石油。 2、美债方面，收益率曲线全线走高，虽然缺乏明确单一催化剂，但最新 JOLTS 报告强化了周四非农就业数据公布前“劳动力市场仍具韧性”的叙事。财政部长贝森特也继续为即将公布的就业报

借投行数据，聊聊美股Q2财报前瞻以及韩国股市本周的资金流变化。 一、美股Q2财报前瞻 1、今年盈利强劲表现对提振美股至关重要，这也使得即将到来的2026年第二季度财报季肩负着延续市场涨势的重任。从算术角度看，今年标普500指数的全部涨幅均由盈利贡献。事实上，在过去12个月里，标普500指数上涨了18%，而前瞻市盈率并未提升，目前仍维持在20倍。 2、得益于稳健的宏观背景和持续的AI投资热潮，市场目前预计美股二季度财报将显示又一个盈利强劲增长的季度。美光科技本周的财报也再次印证了AI基础设施领域持续的盈利韧性。过去一个月，盈利修正广度保持稳健正向，除可选消费板块外，所有板块的上调次数均多于下调次数。 3、继一季度财报表现强劲之后，分析师为二季度设定了较高门槛，预计标普500每股收益（EPS）同比增长22%。这是自2021年以来进入财报季前的最高预期。在一季度财报季开始前，分析师曾预计标普500 EPS增长12%，但最终27%的实际增速比预测高出15个百分点。本季度较高的预期门槛意味着，标普500 EPS增速超出一致预期的幅度可能小于一季度。 4、分析师预期在板块层面差异显著，信息技术和能源板块是推动标普500整体盈利增长的主力。其他多数板块的中位数股票预计将实现高个位数的EPS增长。在整体板块层面，分析师预计医疗保健和消费板块的增长尤为疲软。医疗保健板块EPS的预期同比下降主要反映了吉利德科学（Gilead）的在研研发费用。 5、在个股层面，AI基础设施股票预计将贡献本季度标普500近60%的EPS增长。前十大贡献股预计将占二季度标普500整体盈利增长的近75%，其中美光（MU）和英伟达（NVDA）合计占比超过40%。 6、与过去几年每个季度一样，超大规模云服务商的资本支出仍是本财报季的关注重点。在上季度相关报告发布后，2026年超大规模云服务商资本支出的一致预测上调了逾10

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍累计逾万字，信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、周五市场回顾（Insight First）： 隔夜全球资产表现：巴西>黄金>比特币>铜>印股>美债>希腊>美股>日/欧>台股>A股>原油>韩股； 隔夜需要关注的资产表现： 1、宏观层面，油价继续下行，WTI原油自战争爆发以来首次跌破69美元/桶。驱动油价回落的核心逻辑仍然是：市场认为石油流量将不受明显干扰地恢复至战前水平，地缘风险溢价继续被挤出。  随着油价下跌缓解通胀压力，美债收益率继续走低，美元涨势也暂时停顿。不过，欧元/美元反弹幅度有限，主要受到贸易政策不确定性压制。特朗普威胁称，如果各国（尤其是欧洲国家）对美国公司征收数字服务税，美国将对其加征 100% 关税，这限制了欧元进一步上行。最终，10年期美债收益率降至4.36%，但美元指数仍维持在101点以上高位震荡。  美国数据方面，密歇根大学消费者信心和预期终值被上修，但现状指数被下修；同时，美国5月国际贸易逆差扩大，且显著高于预期，主要原因是进口增长而出口下降。下周由于感恩节假期缩短，美国非农就业报告将提前至周四发布，并将成为下周最重要的市场驱动因素。 2、美股内部：11个板块中有6个连续第四天上涨。医疗保健板块领涨，创下自2022年6月以来的最佳单周表现；非必需消费品、房地产、必需消费品、公用事业和金融板块也录得涨幅；科技与工业板块表现落后。技术面上，医疗保健、工业和公用事业仍维持上行趋势；房地产和必需消费品接近震荡区间上沿；其余板块则继续维持震荡格局。  值得注意的是，虽然本周油价大跌7%，但能源板块（XLE）跌幅不到 1%，并且已出现震荡见底迹象。这说明能源股对油

韩国股市再次大跌，有朋友问什么时候才能抄底？关于这点我其实在本周的前面两篇文章里聊了很多：韩国股市今日暴跌的原因及后市看法；记录思考：年内股价翻倍后，韩国股市还能继续上涨么？这里想再补充几点观察，仅供参考：1、对韩股和内存板块也不用FOMO，杠杆资金仍在，股价波动仍高，与其追高，等历次鬼故事导致股价下跌后再买入也一样可以。2、韩国股市的基本面，或者说内存产业链的基本面，有太多数据都属噪音；最终还是需要抓住主要矛盾： 1）只要（训练）算力依然能提升AI性能，（训练+推理）的算力需求就是无限的； 2）Token的指数级增长趋势是确定的，问题在于AI实验室的ROI（token价格要稳定高于token成本），这个数据等Anthropic上市后会更透明； 3）很多人只看到大规模云服务商今年的自由现金流会转负（图1），但更重要的指标是经营现金流的增长（尤其云和AI业务收入的季度环比/同比增长率），只要它的增长能超过资本支出的增长，未来几年自由现金流自然也会转正（对应高资本支出可持续，图2）。 3、所以AI产业链下游的财报（如美光）其实都是滞后指标，超预期都是正常；二季报的核心在于，如果（3）能确认，AI产业链就还能再涨一个季度。而在大规模云服务商的财报发布之前，Mag7的股价大概率继续走弱，AI产业链大概率继续震荡。4、另外星球里也有朋友问如何看铜价的下跌，美股生物科技板块的上涨？其实铜和大规模云服务商本质是一类资产（图3）；道指、XBI、XLI、KBE是另一类资产（图4）。前者5月上涨时后者在震荡；前者6月下跌时后者开始突破——都是资金轮动。市场在等的，就是这些大规模云服务商的二季报，来确认资本支出是否可持续，从而确认轮动是否可持续。5、所以如果你现在重仓的是科技板块，你的持有体验会很差，不过没办法，盈亏同源，而且科技产业链的基本面确实没问题，目前波动都来自资金面博弈；如果你持有的是

先说隔夜市场，随着全球市值最高的公司近几个月来股价停滞不前，所有目光都已转向美光。美光已迅速成为全球最重要的股票之一，也无疑是近期交易最活跃的个股，其交易量近日已超过英伟达和特斯拉。 尤其考虑到这两天半导体大跌之际，因此所有人的目光都聚焦于美光的财报，最终该公司似乎不负众望，以“碾压”之势超越了市场对刚结束财季的高预期：营收达414.6亿美元，远超356.9亿美元的预期值；每股收益为25.11美元，高于20.49美元的预期。同时，受AI存储需求激增的推动，公司对当前季度的营收指引高达500亿美元，“大幅超越”了432.4亿美元的市场共识预期。 美光业绩凭什么能持续超预期？其财报里还有哪些重要信息需要关注？事实上，正如上篇文章提到的（韩国股市今日暴跌的原因及后市看法），内存股业绩继续超预期反而是可以预料的；因此更建议投资者摒弃短期噪音（各种鬼故事），专注长期趋势。 本文将从以下两个角度出发，详细拆解内存板块未来一年的行业前景：1）供需格局：DRAM同比价格上涨幅度是否仍有超预期空间？2）合约机制：在长期协议（LTA）等合同动态变化下，ROE能否维持高位？以此判断当前的上行周期是否仍可持续。 注：本文上万字，预计阅读时间20分钟，建议先阅读上一篇文章后（韩国股市今日暴跌的原因及后市看法），再开始本文阅读。 一、供需格局看，内存价格能否再超预期？ 先做个简单科普： 1、什么是内存？ 存储有两个维度：容量（能容纳多少数据）和带宽（数据移动的速度）。没有存储，芯片就无法计算或训练AI模型。按这两个维度，目前整个存储行业产品大致可以分为6种主要内存类型： 1）HBM（高带宽内存）：通过CoWoS封装与GPU 3D堆叠，作为GPU的“专用显存”，是驱动大模型训练与推理的核心“燃料”。若普通DRAM是单车道公路，HBM则是12车道高速公路。优势是延迟极低、带宽极高，最大限度减少AI加速器空

本来最近正在写一篇韩国股市的分析文章，刚好赶上今天市场大跌。所以先做一个简单评论（作为心理按摩），更详细的观点放到明天的文章发。 首先，韩国股市今天大跌，其实并不意外。先看市场在大跌之前的几个征兆： 1、杠杆ETF的脆弱性 此前韩国杠杆ETF资产管理规模（AUM）已经创下400亿美元的历史新高。 据高盛测算，市场若波动5%，将触发韩国交易商约47亿美元的伽马对冲再平衡操作（约占日均成交额的13%）；这对三星电子和SK海力士等超大盘股造成的冲击，或将超过其日均成交量的20%。今日盘中的急跌，正是这一机械性对冲机制被触发后的真实演绎。 2、买入资金枯竭 当市场在外资持续大幅净卖出的情况下依然上涨时，一个自然的问题便是：还有谁能承接新增的供给？韩国本土机构的购买力正变得愈发有限，散户已成为需求的关键剩余来源。年初至今韩国散户已累计净买入410亿美元股票，且保证金贷款余额已达到创纪录的260亿美元。 3、本土养老基金的再平衡 作为韩国最大的养老基金，国民年金（NPS）在过去六个交易日（包括今日）已预先净卖出约10亿美元的KOSPI成分股，以进行再平衡——此前股市上涨导致其国内股票敞口超过30%（而据报上限约为28.8%）。6月至今，NPS已净卖出15亿美元的KOSPI资产，创下自2021年4月以来的最大月度净卖出纪录。  养老基金的需求通常被视为稳定的国内锚。但一旦实际投资组合权重充分高于目标水平，同一批投资者就会从被动支撑者转变为机械性供给方。在一个已经高度集中且技术面过度延伸的市场中，这种转变尤为重要。 4、技术面的RSI顶背离 这点在知识星球里其实已经提示多次，包括上周四的星球日报还专门在订阅号文章也做了同步： 国际市场，韩国和台湾股市继续创出新高，但RSI仍存在顶背离（股价新高但RSI未破新高），显示短期上涨动能的持续性存疑； DionysusG，公众号：卫斯李的