导读：过去几年许多人都感受到了一个客观事实：全社会的投资回报率不断下行。在这个过程中，大众理财也从过去追求高收益的回报，逐渐转向追求稳定的绝对收益。从各类的产品数据能看到，绝大多数资产都呈现较高波动和收益率分布不均匀的特点。也就是说，大量资产收益是在极少数的时间取得。收益率分布不均匀，会带来持有人的追涨杀跌，从而难以获得真正的到手收益。那么，如何满足用户理财的绝对收益目标呢？首先，要找到一种有相对稳定绝对收益特征的资产。我们发现中长期纯债就符合这个特点。从2004年至今，中长期纯债基金指数每一年都取得了绝对收益。这样的表现，在所有大类资产中都不常见。图1：Wind中长期纯债基金指数年度涨幅数据来源：Wind；数据截止：2024年4月11日其次，要找到在这类资产中有阿尔法收益能力的基金经理和投资团队。即便找到了一个好的资产类别，用户也希望获得相对指数更好的收益。华安基金的李振宇就是一名具有阿尔法收益能力的固收基金经理。以他管理的纯债基金华安安浦为例，这个产品在2023年取得了5.16%的绝对回报，跑赢了业绩基准3.16%（数据来源：华安安浦2023年报；数据截止：2023年12月31）。图2：李振宇管理的华安安浦A业绩比较数据来源：华安安浦2023年报；数据区间：2018年9月6日—2023年12月31日作为收益率靠一个个BP“抠”出来的纯债基金，李振宇能够在其管理期间取得如此的超额收益是非常惊人的。这也意味着他超额收益的胜率很高，通过时间积累越滚越厚。我们再把时间拉长看，李振宇此前在鹏华基金做投资的阶段，就已经是一名超额收益突出的固收基金经理。我们以他此前管理的鹏华丰康为例，在完整管理的2019到2021三年中，取得了18.01%的收益率，相比业绩基准的超额收益为4.33%（数据来源：鹏华丰康2021年报；数据区间：2019年1月1日—2021年12月31日）。这个超额收益

上个世纪90年代，日本泡沫经济破灭。从此，日本进入了长达30年的“通缩时代”。 如何摆脱通货紧缩，成为日本政府长期的重要课题。大流行之后，一度成为历史的全球性通货膨胀强势来袭，也对日本产生了影响。自 2022 年以来，日本国内食品等价格上涨的新闻随处可见，物价体系发生了很大变化，但对于生活在日本的国民来说，通货紧缩依然还是最大的问题，物价上涨了，但工资没有提升。日本可能正在最坏状态的紧要关头，也在需要做出抉择的十字路口。日本知名学者渡边努在他的新书《通胀，还是通缩—全球经济迷思》中提供了深入理解日本通缩困境的全新视角，通过分析日本应对通货紧缩的政策措施，阐述了大通胀时代日本面临的独特机遇和巨大挑战。为中国稳定经济增长，预防通胀和通缩，提供重要参考借鉴。Part 1：工资物价范式如何阻碍了日本发展？自 20 世纪 90 年代中期经济陷入低谷以来，日本已经持续了 1/4 个世纪的极低物价水平，货物与服务的价格几乎一动不动。而这一切，都源于消费者预期的变化。消费者担心金融危机爆发引发失业而开始省吃俭用。在这个过程中，消费者对价格更加敏感，企业也不敢抬高产品的价格，所有经营者采取保守策略并冻结了工资。基于这个考虑，当时背景下价格和工资都突然停止了上涨。然而，进入 21 世纪，日本的经济虽然进入了景气通道，但价格和工资依然低位徘徊，还像冻僵了似的一动不动，这种状态持续至今。这并不是偶然，对于消费者来说，如果工资冻结而价格上涨的话，日常生活就难以为继;对于企业来说，如果工资上涨而产品价格维持不变的话，企业经营也会陷入困境，故价格冻结而工资不冻结的话也是行不通的。于是，价格和工资同时冻结，被认为是两者之间的“均衡妥协点”。现实就是，消费者希望提高工资，企业也愿意自己的产品涨价，但是，如果谁都难以如愿的话，双方都保持不变可以说也是一个不错的理想状态。正因为如此，才使工资和物价冻结状态持续至

导读：过去几年，全球市场波动明显加大，追求长期稳健的收益，逐渐成为众多投资者最大的需求和痛点。而降低波动的有效手段之一，就是多元配置、分散投资。因此，近年来投资者不断延伸着自己的投资触角——从单一权益资产到权益、债券和商品等多资产，从单一的国别投资到全球化、多策略配置。在变幻莫测的资本市场，没有哪类资产能够每年胜出。但通过全球资产配置，一方面能够增加可投资的资产范围，让组合的收益来源更加多样化；另一方面，还可以借助不同底层资产、不同国家经济体之间的弱相关性，提升组合整体收益的稳定性，从而给持有人带来较为稳健的体验感。然而，要做好全球多资产投资并不容易，组合中每增加一类资产，投资难度也会相应提升，这样的策略属性对基金经理的投资能力提出了更高的要求，资产的多元丰富也意味着策略的执行对投研平台和投资团队有着更深的倚赖。作为一家综合性资产管理公司，广发基金建立了平台化、一体化的投研体系，已实现对股票、债券、贵金属、大宗商品、金融衍生品等主流资产类别的全覆盖。要做好资产管理，除了要求研究广度上的“全”，还要求研究深度上的“精”。为此，广发基金专门搭建了一支跨境多资产投研团队。团队成员按照权益、策略、信用三个方向，专注于研究全球发达国家和新兴市场的跨资产配置，同时涵盖外汇、商品、权益、债券等相关领域。这支跨境多资产投研团队，由广发基金国际业务部副总经理沈博文领衔。资料显示，沈博文具有13年证券从业经验，11年海外资产投资管理经验。在多年的投研实践中，她将预期收益和波动率构建为一个资产配置方案，追求在预期的波动范围内，尽可能地提高长期回报；同时利用不同的资产配置方案，匹配不同投资者的财富管理需求。广发基金沈博文“在多资产投资中，最重要的是整个投资组合的回报，而不是单一资产的表现。这就像是一个追求总分的游戏，需要在每个资产类别上取得相对稳定的得分，以最终实现总分最大化。”沈博文希望，自己能

导读：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自天弘基金经理胡超的越南市场研究。这两年越南市场的投资很火热，许多人把越南看做二三十年前的中国。东南亚的市场崛起，也是一个很重要的投资主题。从这篇投资思考中，我们从数据和经济增长结构中，理解了为什么越南股票市场有着具备吸引力的投资前途。胡超本人也每年去越南市场调研很多次，有着一手的观察视角。希望这一篇思考能给大家带来一些帮助。2024年以来，越南股市涨势强劲，交投活跃，表现亮眼。截至3月21日，越南VN30、越南胡志明指数年初以来已分别录得13.27%和12.96%涨幅，在全球重要指数中，仅次于日经225指数。行情火爆背后是越南开年以来内外部经济环境的显著改善，叠加投资信心上涨、估值性价比较高，带动了越南股市的持续震荡上扬。展望2024年，越南受益于全球宏观经济复苏，基本面将向好回升，银行、证券、地产三大板块投资机会值得关注。不过，作为新兴市场，越南股市波动较大，借道公募基金或是投资者的更好选择。表：年初以来，全球主要指数涨跌幅（%）数据来源：wind，截至2024.3.21“三架马车”拉动经济基本面回升向好受全球需求疲软、越南国内反腐力度加大等因素影响，越南经济2023年增速有所放缓，不过这一低迷现象，2024年或将得到显著改善。从出口方面看，受益美国、中国、日本等经济体的韧性复苏及补库存，越南2024年前两个月的进出口总量延续了去年9月份以来的快速增长势头，实现同比增长20%以上，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国。越南政府也给出了2024年6%-7%的进出口增长目标，相比2023年5%-8%的同比降幅，出现了方向性扭转。因此，整体上我们对于越

导读：有幸作为主持人，主持了开源证券2024春季策略会的多元投资圆桌。和往常不同的是，这一次的嘉宾混合了ETF投资和FOF投资的基金经理，提供了不一样的视角。会议：开源证券2024春季策略会议程：量化与基金投资论坛多元投资圆桌日期：2024年2月27日地点：上海主办：开源证券金融工程魏建榕团队特邀主持：朱昂，点拾投资创始人特邀嘉宾：（排名不分先后）黄栋，银河基金量化与FOF投资部负责人吴弦，国海富兰克林FOF投资副总监王乐乐，富国基金ETF投资总监过蓓蓓，汇添富指数与量化投资部副总监发言实录：朱昂：随着FOF可配置的产品工具日益丰富、投资策略逐渐从股基、债基优选转向多策略、多资产配置进化。从多资产、多策略角度看，2024年吴总看好哪些资产或产品的配置机会？ 吴弦  谢谢朱总的问题。根据自己的经验，讲一下个人的理解。在海外FOF很早就开始使用多资产的投资方式。自己在国外工作时，大类资产的分类包括了：权益、固定收益、商品、另类、现金。例如权益，在海外比较常见细分为本国权益、美国权益、发达国家权益、新兴市场等。此外还有很多另类的投资机会，比如REITs、一级股权等。由于海外国家和中国国内的经济结构、现状存在一定的差异，2024年行情比较难一概而论。对于国内权益，个人认为今年整体市场可能比去年好，国内经济有逐步复苏的迹象，现阶段估值提供的安全边际较好，是一个重点关注的方向；一些新兴市场存在较好的投资机会，例如印度、东南亚等地；中国的债券一直有较好的配置价值，长期看能带来绝对收益。随着美债的收益下行，可能会出现一些机会，比如黄金、数字货币等资产。朱昂：请问在构建投资组合时，ETF作为基础工具可以采用哪些配置策略，并能达到何种配置效果？ 过蓓蓓  首先ETF能够提供的产品类型非常多，如债券、权益、商品、货币等，而很多主动基金没

导读：作为持续走进财通资管的“外部观察家”，我们发现财通资管除了固收、均衡风格优秀的基金经理之外，在科技、医药、消费、制造等细分赛道中，还有不少超额收益能力突出的基金经理。比如专注于科技成长股投资的包𢽾文，就是其中之一。包𢽾文是一位有着鲜明特色的基金经理。他是券商分析师出身，最早覆盖房地产行业，后进入保险公司，能力圈拓展至TMT行业，并在险资开启了个人的投资生涯；2021年7月加入财通资管，从事公募基金产品的管理。他横跨券商、保险、公募三大领域，绝对收益和相对收益相融合的背景，让其在公募基金圈里多了一份稀缺性。他的与众不同，还体现在投资体系上。包𢽾文更强调宏观和自上而下的行业配置，重点投资高成长、低渗透率的行业板块，同时融入绝对收益理念，兼顾安全边际和市值空间，自下而上精选个股。在他看来，科技成长股投资，很重要的一点在于抓住产业脉络。他认为在每天看似繁杂的信息背后，能够梳理出清晰的产业逻辑，然后通过几次关键的子行业集中，就能实现事半功倍的投资效果。科技股通常具有高成长性的特点，业绩的不确定较高，因此股价高弹性的同时，也具有高波动性。所以，很多成长股选手更倾向于趋势投资，待市场主线明朗后再介入。包𢽾文则不同。他更注重左侧布局，逆向投资，比较看重个股成长性和估值的匹配，风险偏好相对更低。在风险防控方面，除了调整持仓结构之外，极端情况下他还会选择调整仓位来降低组合波动，投资策略较为灵活。更为重要的是，在险资工作的经历，使得产品“基准”的理念和绝对收益思维，已经融入到他的血液中。他对产品“基准”的坚守，和对超额收益的追求，有利于刻画产品的风险收益特征，一定程度上能够降低投资者选择的难度。而从长期来看，包𢽾文的这套方式是有效的，与业绩基准相比，旗下产品有着显著的超额收益。以他管理时间较长的财通资管科技创新一年定开混合基金为例，截至2023年末，近一年收益率为3.34%，同期业绩比较基

导读：河流唯有深邃才能平静无波，树木只有扎根地底才能茁壮茂盛。根基的稳定，是一棵树木能长多高的关键。在长期向上的公募基金行业中，只有打造坚实的内生性增长，才能托起向上生长的团队口碑和客户信任。而且，内功的打造在一开始看不到向上成长的果实，需要耐心的内观、强大的内功、才能形成持续的内生性增长。许多人能看到的是一个投资团队外部的业绩和规模增长，但看不到的是托起规模和业绩的内功。鹏华基金的固收团队在过去7年实现了规模从2000亿到超8500亿的增长，团队成员也由17人发展到82人。无论是管理的规模还是团队成员数量，都是业内第一梯队的固收大厂。过去7年间（2017年-2023年），鹏华固收团队一共获得12次明星基金奖、7次金牛奖、7次金基金奖和2次晨星奖。整个部门的组织架构也从最开始的一个一级部门，发展到今天的五个一级部门，形成了“五投一研”完整的固定收益体系架构。今年2月，我们也发表了2024年度固收基金经理TOP 50榜单，这是一个通过定性和定量分析，对不同类型的固收产品进行筛选的客观评价榜单（我们2023年度的第一次榜单回顾中，整个榜单各类型基金经理都相对基准取得超额收益）。在今年的榜单中，鹏华固收也有3位基金经理入选，包括现金替代类的叶朝明、保守收益类的刘涛和方昶。鹏华基金的固收团队，不仅在主动投资上有着长期优异的业绩，在债券被动投资方面也提供了一些特色化的“固收工具型产品”，逐渐发展成为债券指数投资解决方案提供商。早在2018年下半年，鹏华固收黄金战队便建立了“固收工具型产品”的中长期战略，围绕利率债和信用债的主流品种和投资久期做了全面的产品布局。鹏华固收债券指数投研团队至今已经开发了包括利率债指数基金、利率债主题基金、信用债指数基金、存单指数基金、债券ETF五大品类。截止2023年底，鹏华基金固收团队管理了8只债券指数工具型产品，合计管理规模403亿，排名位列行业前4（

导读：价值投资者的方法千千万万，但他们都有一个共同的特点：独立。这也是汇添富基金蔡志文身上最显著的特点。比起卖方分析师的报告，蔡志文更热衷自己做长期深度的跟踪，频繁密集地与专家对话，他的投资组合和研究也往往更带有“独立”的味道。几乎每一个持仓都是他自己主动挖掘的线索，并不是听着卖方研究员推荐买股票。他是一个热爱思考，追求真相的基金经理，在投资实践中他发现绝大多数赚钱的股票，都是源于自己在股价底部形成的超额认知。而许多亏钱的股票，都是听着推荐在趋势中半山腰追进去的。蔡志文的组合中有许多独立的投资线索，他把自己定位于“荒岛求生式”的研究。即便做了五年投资之后，蔡志文依然用一种研究员的方式在工作。他的投资目标很简单，也很本质：找到为持有人赚钱的公司。过去几年，许多蔡志文的持有人对他的业绩表现也是比较满意的。这就要提到蔡志文鲜明的投资标签：深度价值的底层信仰，叠加两套独立对冲的选股规则，特别是其中的“两高一低”选股法则，带有很强的原创性，又和价值投资的原理吻合。“两高一低”，指的是高现金流、高分红、低估值的企业。分红高加上估值低，对应的就是高股息率。蔡志文发现，股息率作为一个指标能够反映公司基本面五个完全不同的角度，包括利润的稳定性、经营质量、负债低、治理结构、估值便宜。通过这套“两高一低”的选股法则，蔡志文找到了一大批传统周期行业的龙头公司。包括某石油公司一直是他多个组合的重仓。蔡志文对于这家公司有着超越市场的认知，为了理解这家企业的商业模式，他前前后后做了很多专家访谈和调研，找到了公司定价的关键要素，也理解了影响油价的核心矛盾。不同于那些只做周期股投资的基金经理，蔡志文对周期的把握不是一种限定的风格，而是这套“两高一低”的选股法则，这让蔡志文的选股范围更广泛。除了“两高一低”之外，蔡志文还有一套偏向价值成长的PEG-ROIC法则。通过设立PEG和ROIC的指标，蔡志文会先初步筛

导读：过去两年，A股市场受到了各种不可预测事件的冲击，导致波动相比前几年显著加大，沪深300指数在2022和2023年也分别下跌了21.63%和11.38%，这也让不少绝对收益目标导向的固收+产品面临新的挑战。在权益资产表现不佳的阶段，许多包含权益的产品（包括一些固收+）就很难为投资人带来满意的收益。在业绩分化的阶段，也更能看到那些真正有绝对收益能力的基金经理。挑战也是机遇，优秀的资产管理人会在每一次挑战中实现新的进化。同时，市场有着周期摆动的特点，在钟摆来回摆动过程中能经受得住挑战的资产管理人，可能具备了更全面应对下一个周期的能力。对于基金经理来说，又如何在市场的挑战中，做到哪些变化和哪些不变呢？交银施罗德的王艺伟，是这些年来市场最关注的多资产管理基金经理之一。早在几年前，就有许多粉丝在后台留言要求我们访谈王艺伟，我们也在2022年12月19日和这位老朋友做了一次深度交流《老朋友新认知，交银回报系列的掌舵人王艺伟》。在王艺伟的投资生涯中，她经历了2021年初的市场风格大切换、2022年的俄乌地缘政治冲突、2023年的权益资产调整、以及2024年1月微盘的调整。然而，不断学习的她，也在每一次的市场冲击中，以极强的韧性和包容度，通过每一次投资实践优化框架体系。懂取舍，知进退芝加哥经济学派代表人物托马斯·索维尔（Thomas Sowell）曾经说过一句话：“There are no solutions. There are only trade-offs。”所有的决策都不是终极解决方案，只有不断的权衡取舍。知道自己愿意放弃什么，才会明白自己真正需要什么。在王艺伟的多资产投资框架中，懂得取舍尤为重要。她深知投资中有一个不可能三角：流动性、收益率、风险。王艺伟一直把流动性放在第一要素，舍弃了大量流动性不佳的投资机会。对于收益和风险来说，流动性不佳的资产都是一种催化剂。在上涨的时候，

导读：过去几年我自己也出版了三本基金经理访谈系列的书籍，最新的第四本今年也会出版。但每一次许多人让我推荐一本自己（参与）写的书，我都是推荐自己翻译的《征服市场的人》，也就是文艺复兴创始人西蒙斯的类自传。今年以来，量化投资因为年初的流动性挤兑，又成为了风口浪尖的话题，我想再次推荐这本三年前出版的书。这本书没有把文艺复兴超神业绩的黑盒子“打开”，却让我们看到了比代码更宝贵的东西，那就是西蒙斯看似传奇，却又平凡的一生。以及文艺复兴这个看着有点“草台班子”的量化对冲基金，是如何安全渡过一次次危机的。那些书呆子的数学教授们，在实现了财富自由后，人生又发生了什么变化。从这一次的量化崩盘事件我们也知道，其实很多时候大家把一些Beta，特别是smart beta包装成了Alpha。一旦某个因子持续有效，大家都会不断增加这个因子的权重，使用这个因子的量化基金也会越来越多，最终变成了不可避免的因子 Crush。这就是为什么，其实国内的量化基金每隔几年，都会出现一次因子crush。基本上没有量化投资的“百年老店”。但是，文艺复兴的“大奖章”基金做到了，成为了历史上最赚钱的量化基金产品。当然，由于收益率、规模容量、波动率是不可能的三角，这个产品最终只变成了文艺复兴内部人士买的基金。这个在这本书里面也做了详细介绍。那么文艺复兴是怎么做到的，西蒙斯在几次关键时刻又是如何决策的，我相信重新看一下这本书会有更深刻的认识。当然，这本书最吸引我，对我震撼最大的，还是还原了一个真实的西蒙斯。记得我们看许多其他投资大师的自传类书籍，包括索罗斯的，彼得·林奇的，巴菲特的，约翰·涅夫的，都没有那么多真实的细节。也就是说，这些人的人生，就是大师，他们的所作所为和决策，和我们普通人是不一样的。但是在这本书中，我们也看到了一个真实的西蒙斯。他也年轻过、叛逆过、有过失败的第一次婚姻、也着急想着赚钱、股票账户亏了也和散户一样焦