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躺平时代
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2020-04-07
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躺平时代
2020-03-31
人民币早自宫了
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17:20","market":"us","language":"zh","title":"美元的赌命时刻","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1136233630","media":"财主家的余粮","summary":"一场突如其来的疫情,改变了世界,也改变了美元。","content":"<p><span>一场突如其来的疫情,改变了世界,也改变了美元。</span></p><p><span>先是发行美元货币的美联储,将利率降到0、推出1.5万亿美元回购、7000亿美元量化宽松还不够,还要直接上阵购买商业票据,最后干脆是宣布无限制量化宽松……</span></p><p><span>接下来,是美元信用的支撑——美国联邦政府,推出了应对疫情的巨额刺激法案,最初声称是1万亿美元,而上周五到了最后,居然膨胀到了2万亿美元——这由此成为人类有史以来最为庞大的经济刺激方案。</span></p><p><span>要知道,信用货币时代,货币靠的就是一个信用。现在,美联储和联邦政府的做法,无论是无限制的印钞,还是政府在债务高企的情况下推出天量的财政刺激,从传统的经济学理论和货币理论来看,这无异于是将美元的信用破坏殆尽。</span></p><p><span>说美元赌上了自己的命,也丝毫并不为过。</span></p><p><span>货币是什么?</span></p><p><span>是财富的衡量标准!</span></p><p><span>中央银行控制货币的承诺又是什么?</span></p><p><span>中央银行唯一的任务,就是保持货币价值稳定,除此之外的所有行为,都是耍流氓。</span></p><p><span>凡是从最基础的规则上,动摇货币价值的行为,都是货币的赌命行为。</span></p><p><span>当然,这不是美元第一次赌命。</span></p><p><span>美元的第一次赌命,是在1930年代的大萧条期间,因为当时的美国处于严重通货紧缩,而当时美元是金本位体系,每1美元含金量为1/20.67盎司,民众可以按照这个含金量,将自己的黄金送往铸币厂铸成金币,或者将美元纸币或其他任何货币兑换成黄金或金币。</span></p><p><span>金本位之下,意味着美联储和美国政府并不像今天一样拥有“财务自由”。如果想扩张货币或财政,要么美联储增加黄金储备,要么美国政府向民众征收更多税收。但在大萧条期间,这都是完全不可行的思路。</span></p><p><span>罗斯福决定,干脆来个翻天覆地。</span></p><p><span>1933年3月9日,罗斯福就职典礼过后没几天,在他的推动之下,美国参众两院即通过了《紧急银行法》,要求所有人必须向银行上缴所持有的一切黄金及黄金凭证,按每盎司黄金20.67美元的价格,将其兑换成纸币或存款,银行也必须将所有黄金上缴到美联储(此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构)……</span></p><p><span>收缴全国黄金之后不到1年,1934年1月底,罗斯福政府规定,1盎司黄金兑换35美元。从美元看,这相当于将美元的价值贬值40%,从黄金看,这相当于黄金升值60%。</span></p><p><span>罗斯福对于美元含金量的修改,意味着美元背弃了其原有的金本位原则,变成了一种挂钩型的虚金本位。</span></p><p><span>美元的第一次赌命成功了——因为,大萧条之后,世界其他主要国家如英国、法国等,也都纷纷放弃了金本位,后来德国的货币崩溃更是造成了纳粹的上台,相比美国,所有其他国家放弃金本位放弃得更加彻底。在一个比烂的世界,至少美元还与黄金有着固定的联系,其他的货币都与黄金彻底脱离了关系。</span></p><p><span>第二次世界大战结束之后,在罗斯福的虚金本位的基础上,美国领导世界建立了35美元=1盎司黄金的布雷顿森林体系,虽然普通人还是不能拿美元找美联储或美国政府兑换成黄金,但美国政府承诺,外国政府和央行,随时可以找到美国政府按照35美元/盎司兑换黄金。</span></p><p><span>也正是在这一次,美元成为黄金的替代品,跻身世界货币并持续迄今。</span></p><p><span>美元的第二次赌命,是布雷顿森林体系的垮台。</span></p><p><span>从1960年代开始,因为持续的财政赤字和外贸赤字,美国总外部债务持续上升,对于维持美元兑换黄金开始越来越吃力,特别是官方外债不断上升。到1971年初,美国黄金遭遇了法国、瑞士等国政府的大量挤兑,虚挂钩的金本位摇摇欲坠。</span></p><p><span>下图为1951年-1975年的美国外债与黄金储备的对比情况。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5db752329f2637c1249e2979ff49151\" /></p><p><span>最终,在1971年8月15日,时任美国总统尼克松宣布关闭美国财政部的黄金兑换窗口,这意味着美国背弃了1945年对全世界所做的承诺——这一次美元的“赌命”,不仅仅是美元的问题,因为在这个时候,美元早已代替黄金成为实质上的世界货币,当美元不能再兑换成黄金,这意味着整个世界的货币体系开始脱离黄金……</span></p><p><span>从1971年开始,我们整个人类的货币体系驶向充满惊涛骇浪的未知之海。</span></p><p><span>美元的这一次赌命,开始称不上成功。当美国违背承诺的消息传来,除美国之外的人们立即意识到了美国政府赖账,美元价值降低了,很多人开始拒收美元,或必须大幅度折让才行。国际货币和金融体系也因这一事件陷入到了不断的动荡不安当中。</span></p><p><span>整个1970年代,全世界都是经济停滞、通货膨胀肆虐,黄金从35美元/盎司暴涨至1980年初的850美元/盎司,而原油则从1.3美元/桶暴涨至34美元/桶。</span></p><p><span>美元货币价值的重新建立,依赖于两个杰出美国人的努力:</span></p><p><span><b>时任国务卿基辛格和美联储主席沃克尔。</b></span></p><p><span>基辛格通过著名的“穿梭外交”,和中东产油国约定,说服它们只采用美元来结算原油,这为美元的价值找到了新的锚定物,而沃尔克则是坚持采用货币数量管理的方式,以不可思议的利率来收缩货币(当时基准利率最高超过19%),重建了美元在人们心目中的价值。</span></p><p><span>当这一切混乱结束的时候,1980年代中期,美元重新在全世界建立信誉。人们慢慢相信,脱离黄金的美元信用货币体系,也一样是值得信赖的。</span></p><p><span>从此,人类正式进入到纯粹的信用货币时代直到今天。</span></p><p><span>但请大家务必记住的是,不管怎样,黄金是整个美元货币体系最初的基石,而下图就是1845-2014年美国官方黄金储备的变动情况(1980年迄今美国官方黄金储备没有变动过)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/342466cc96c3b797f1073316f564d1b4\" /></p><p><span>美元距今最近的一次赌命,是受2008年的金融危机影响。</span></p><p><span>因为雷曼兄弟倒闭,美国的金融体系和信用市场陷入冰冻,为了拯救美国的金融体系,时任美联储主席伯南克,决定采用“量化宽松”的方式来让整个市场恢复流动性。</span></p><p><span>2008年11月25日-2010年4月28日,美联储实施QE1,购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS,Mortgage-Backed Security)、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债;</span></p><p><span>2010年11月4日-2011年6月底,美联储通过QE2,购买了6000亿美元中长期国债,并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资;</span></p><p><span>2012年9月14日-2014年10月30日,美联储通过QE3,每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。</span></p><p><span>截止2007年底,美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元;但是,经过2008-2014年的三轮QE,美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。</span></p><p><span><b>以前200年累积,美元总共印了8700亿美元;</b></span></p><p><span><b>从2008-2014年的6年时间里,美元就印了3.6万亿美元。</b></span></p><p><span>要知道,1971年之后,美元的背后,已经没有黄金支撑,变成了纯粹的信用货币。</span></p><p><span>纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢?</span></p><p><span>答案是:</span><span><b>严格模仿金本位的规则来发行货币。</b></span></p><p><span>具体来说,</span><span><b>就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债,当作黄金来看待,而央行持有多少国债,就发行多少基础货币,其他任何资产不能充当印钞的抵押品。</b></span></p><p><span>信用货币时代,只要愿意,理论上说,央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下,央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场,不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方,让市场经济中的每一家企业和每一位居民,无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西,都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益,在这些互相借贷和交易活动中,完成货币的流动和市场经济的繁荣。</span></p><p><span>因为中央政府在一个社会的市场经济活动中,理论上说也是扮演中立角色,所以采用中央政府发行的国债来发行货币,基本上可以保证市场经济的正常运转。</span></p><p><span>相反,如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产,那就意味着,央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产(不管债券类资产还是权益类资产),也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司,背离了市场主体自己承担风险的原则,是巨大的不公平和利益输送,这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。</span></p><p><span>2008年的金融危机中,美联储恰恰打破了这些规则。</span></p><p><span>在QE1中,美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债;在QE3中,美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债,而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS,意味着美联储通过上万亿美元的印钞,在补贴美国房地产抵押贷款行业;而购买房利美和房地美所发行的机构债,意味着这些GSE(Government Sponsored Enterprise,政府支持企业)获得了政府的待遇,有美联储给它们的风险兜底。</span></p><p><span><b>2008-2014年,美元基础货币数量的变化固然巨大,但更核心的,是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说,美元印钞的抵押品发生了重大变化。</b></span></p><p><span>破坏了货币发行的基本原则,你说算不算是动了美元的命根子?</span></p><p><span>下面的图表,就是2004年9月到2018年12月美联储资产(抵押品)的变化,其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/282e0d732cdc7a96f9e3da0cb4d11cf7\" /></p><p><span>在奥巴马政府和美联储的通力合作之下,美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年,在其他经济体都发展不佳的情况下,美国经济在全球一枝独秀。</span></p><p><span>但,美联储自己也很清楚,占比美联储资产近40%的MBS,是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始,美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想,缩表将一直持续到2020年,最终将MBS全部出售,美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。</span></p><p><span>然而,随着2018年下半年美股的大幅度波动,美联储的加息缩表进程被打断。</span></p><p><span>2018年底,装逼式的加息缩表仅持续了一年时间,本来拟将资产负债表变成2万亿美元,结果在3.8万亿美元的时候就停止了。</span></p><p><span>进入2019年,不仅不加息了,还连续降息;</span></p><p><span>不仅降息,又在2019年10月份重启扩表;</span></p><p><span>……</span></p><p><span>然后,随着新冠疫情在全球蔓延,美股从2月底开始大幅度下跌,美联储为了救市,不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%,开启了大幅度扩表步伐,而且在过去的两周,不仅开始购买商业债券,而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。</span></p><p><span><b>从美国独立到2008年9月,200年时间,美国印钞总共也就8900亿美元;</b></span></p><p><span><b>从2008年10月到2014年10月,美联储资产从8900亿变到4.5万亿;</b></span></p><p><span><b>从2017年10月到2018年9月, 缩表1年,美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿;</b></span></p><p><span><b>从2018年9月到2020年2月,5个月时间,美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿;</b></span></p><p><span><b>然后,就在过去的3周时间里,美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。</b></span></p><p><span>换句话说,从美国建国到2007年底之前,美国200年的美元货币扩张量,也抵不过过去3周的印刷量(见下图)!</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72642a819f28bcbd0b44758df8d1c32b\" /></p><p><span>和2008年一样,不仅仅是数量上的狂飙,结构上同样发生了变化。</span></p><p><span>如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款,美联储的购买还勉勉强强说得过去,而这一次所购买的“商业票据”,则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……</span></p><p><span><b>从2008年的机构债和MBS,美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS</b></span><span>(Assets Backed Security,资产支持证券)</span><span><b>。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4211daf4fd4d640eb0553bc456bac3\" /></p><p><span>根据美国《联邦储备法案》,无论股票还是债券,甚至包括MBS,都是法律中明确禁止美联储购买的资产。</span></p><p><span>为绕过法律,美联储的应对思路,是与财政部合作成立了几个SPV(Special Purpose Vehicle,特殊目的机构)来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。</span></p><p><span>以下的4个SPV,从美国《联邦储备法》来说,其实都是非法的:</span></p><p><span>1)CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ,buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据</span></p><p><span>2)PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券</span></p><p><span>3)TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持</span></p><p><span>4)SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。</span></p><p><span>美联储和财政部的这些行为,立即就改变了市场上的风险承担原则,套利者在美联储的声明出来后,立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF,迅速从折价成交变成溢价成交,因为知道美联储会来购买。</span></p><p><span>现在,美联储的资产负债表中,只差一样东西——股票。而我认为,如果标普指数再继续下跌到2000点以下,我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF,那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别,成为了市场上投资品种的大杂烩,如果真变成了这样,美联储和商业银行有什么区别?</span></p><p><span><b>一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行,又有什么资格发行全世界认可的货币?</b></span></p><p><span>有了这些SPV,美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破,这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众,在这种情况下,还会不会信任美元的世界货币地位。</span></p><p><span>当然,每一次美元的赌命行为,都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由,当然都是“拯救美国经济”——但说白了,其实都是</span><span><b>“政府债务的赖账”</b></span><span>。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74308f2e1ab5e3733d3714b4e5e05f2f\" /></p><p><span>在大萧条期间,按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金,然后在不到1年后将美元贬值40%,而且不再允许普通人和机构再持有黄金,美元的第一次赌命,说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为,赖掉政府的黄金支付义务。</span></p><p><span>1971年美元的第二次赌命,关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口,本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为,同样是赖掉美国的黄金支付义务。</span></p><p><span>2008年的金融危机,美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债,其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险,更是帮助MBS的底层资产持有者(被打包成MBS的房产的持有人)可以转移它们的债务到政府这里。</span></p><p><span>2020年的这一场危机,美联储入场购买商业票据和公司债券,同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险,而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。</span></p><p><span>更进一步,从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中,不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务,终极去向都是转移到联邦政府这里。</span></p><p><span>最后的最后,一定会像1934年或1973年那样,通过某个特殊的时刻或事件,联邦政府成功赖掉这些债务。</span></p><p><span>2007年底,美国联邦政府的债务还不到9万亿美元,与GDP的比例仅为62%;但2014年美联储的QE结束之后,美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元,与GDP的比例已超过100%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eff5512496abd43ed209a1c8a45750\" /></p><p><span>在2014-2019年的经济繁荣期间,特朗普政府不仅不减少债务,反而更加疯狂地扩张债务,导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元,与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出,特朗普政府最新的2万亿美元救助计划,必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展,美国GDP很可能会出现负增长,美国的政府债务/GDP比例将达到120%。</span></p><p><span>120%的政府/GDP债务,几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平,以美国多年来的经济发展速度,如此之高的债务,正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑,印钞偿还债务,将是唯一的路径和选择。</span></p><p><span>2008年的金融危机中,黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下,但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长,3年后的2011年,黄金价格最高升值1900美元/盎司,即便是经历了高点之后的持续下滑,目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这,就是美元真实价值的体现。</span></p><p><span>这一次,又会是什么样子?</span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的赌命时刻</title>\n<style 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Security)、1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债;2010年11月4日-2011年6月底,美联储通过QE2,购买了6000亿美元中长期国债,并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资;2012年9月14日-2014年10月30日,美联储通过QE3,每月购买400亿美元抵押贷款支持债券。截止2007年底,美联储资产负债表总规模也只有8700亿美元;但是,经过2008-2014年的三轮QE,美联储资产负债表快速扩张到了4.5万亿美元。以前200年累积,美元总共印了8700亿美元;从2008-2014年的6年时间里,美元就印了3.6万亿美元。要知道,1971年之后,美元的背后,已经没有黄金支撑,变成了纯粹的信用货币。纯粹的信用货币凭什么让别人相信呢?答案是:严格模仿金本位的规则来发行货币。具体来说,就是把中央政府所发行的、用未来税收做担保的国债,当作黄金来看待,而央行持有多少国债,就发行多少基础货币,其他任何资产不能充当印钞的抵押品。信用货币时代,只要愿意,理论上说,央行拥有无限的印钞权——正所谓“权力越大、责任越大”。在这种情况下,央行在市场经济的各项活动中都应该保持中立的立场,不能用自己的印钞权去偏袒其中的任何一方,让市场经济中的每一家企业和每一位居民,无论选择投资、储蓄、购买或者卖出某种东西,都是经济主体们自己承担风险、自己获取收益,在这些互相借贷和交易活动中,完成货币的流动和市场经济的繁荣。因为中央政府在一个社会的市场经济活动中,理论上说也是扮演中立角色,所以采用中央政府发行的国债来发行货币,基本上可以保证市场经济的正常运转。相反,如果中央银行购买了非黄金、非国债类的资产,那就意味着,央行是在用印钞的办法来“购买”某一市场主体的资产(不管债券类资产还是权益类资产),也就意味着央行在补贴某一类人或某一类公司,背离了市场主体自己承担风险的原则,是巨大的不公平和利益输送,这也就意味着市场经济运行的最基础部分遭到了破坏。2008年的金融危机中,美联储恰恰打破了这些规则。在QE1中,美联储印钞购买了1.25万亿美元的MBS、1750亿美元的机构债;在QE3中,美联储每个月购买400亿美元的MBS。这都不是国债,而是某一个市场主体所发行的债券——购买MBS,意味着美联储通过上万亿美元的印钞,在补贴美国房地产抵押贷款行业;而购买房利美和房地美所发行的机构债,意味着这些GSE(Government Sponsored Enterprise,政府支持企业)获得了政府的待遇,有美联储给它们的风险兜底。2008-2014年,美元基础货币数量的变化固然巨大,但更核心的,是美联储资产构成也发生了巨大变化——也就是说,美元印钞的抵押品发生了重大变化。破坏了货币发行的基本原则,你说算不算是动了美元的命根子?下面的图表,就是2004年9月到2018年12月美联储资产(抵押品)的变化,其中“其他”的部分包括了黄金、SDR以及其他的临时性资产构成。在奥巴马政府和美联储的通力合作之下,美元2008年赌命再次成功。从2014年到2017年,在其他经济体都发展不佳的情况下,美国经济在全球一枝独秀。但,美联储自己也很清楚,占比美联储资产近40%的MBS,是美元信用受损的关键。所以从其经济最好的2017年10月开始,美联储开始了其“缩表”的步伐。根据美联储的设想,缩表将一直持续到2020年,最终将MBS全部出售,美联储的资产将再度变成以国债为主。这是美元逐渐增信的过程。然而,随着2018年下半年美股的大幅度波动,美联储的加息缩表进程被打断。2018年底,装逼式的加息缩表仅持续了一年时间,本来拟将资产负债表变成2万亿美元,结果在3.8万亿美元的时候就停止了。进入2019年,不仅不加息了,还连续降息;不仅降息,又在2019年10月份重启扩表;……然后,随着新冠疫情在全球蔓延,美股从2月底开始大幅度下跌,美联储为了救市,不仅将基准利率重新降低到了2008年的低点0-0.25%,开启了大幅度扩表步伐,而且在过去的两周,不仅开始购买商业债券,而且无底线地喊出“无限量化宽松”的声明。从美国独立到2008年9月,200年时间,美国印钞总共也就8900亿美元;从2008年10月到2014年10月,美联储资产从8900亿变到4.5万亿;从2017年10月到2018年9月, 缩表1年,美联储资产从4.5万亿变回3.8万亿;从2018年9月到2020年2月,5个月时间,美联储资产就从3.8万亿回到4.2万亿;然后,就在过去的3周时间里,美联储资产从4.2万亿急剧上升到了5.3万亿美元。换句话说,从美国建国到2007年底之前,美国200年的美元货币扩张量,也抵不过过去3周的印刷量(见下图)!和2008年一样,不仅仅是数量上的狂飙,结构上同样发生了变化。如果说2008年购买的机构债券至少还算是政府担保、MBS是全美劳苦大众的房屋抵押贷款,美联储的购买还勉勉强强说得过去,而这一次所购买的“商业票据”,则变成了赤裸裸的裁判下场踢球……从2008年的机构债和MBS,美联储这次开始购买投资级企业债、债券ETF和ABS(Assets Backed Security,资产支持证券)。根据美国《联邦储备法案》,无论股票还是债券,甚至包括MBS,都是法律中明确禁止美联储购买的资产。为绕过法律,美联储的应对思路,是与财政部合作成立了几个SPV(Special Purpose Vehicle,特殊目的机构)来购买商业票据、公司债券、ABS和债券ETF。以下的4个SPV,从美国《联邦储备法》来说,其实都是非法的:1)CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ,buying commercial paper from the issuer. 向发行人直接购买其发行的商业票据2)PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向发行人直接购买公司债券3)TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向资产支持证券提供资金支持4)SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二级市场上购买公司债券和债券ETF。美联储和财政部的这些行为,立即就改变了市场上的风险承担原则,套利者在美联储的声明出来后,立即就疯狂买入一种叫做LQD的债券ETF。这只债券ETF,迅速从折价成交变成溢价成交,因为知道美联储会来购买。现在,美联储的资产负债表中,只差一样东西——股票。而我认为,如果标普指数再继续下跌到2000点以下,我估计有很大概率美联储会入市购买股票。如果美联储接下来买入股票或者股票ETF,那美联储就变得和商业银行的资产没有任何区别,成为了市场上投资品种的大杂烩,如果真变成了这样,美联储和商业银行有什么区别?一家持有各种各样投资产品大杂烩的商业银行,又有什么资格发行全世界认可的货币?有了这些SPV,美联储作为中央银行保持货币稳定的最基本原则都已经被打破,这可真是押上了自己的全部信用——赌全世界的政府和民众,在这种情况下,还会不会信任美元的世界货币地位。当然,每一次美元的赌命行为,都是联邦政府强力施压之下的操作。而每一次的理由,当然都是“拯救美国经济”——但说白了,其实都是“政府债务的赖账”。在大萧条期间,按照20.67美元/盎司没收所有人的黄金,然后在不到1年后将美元贬值40%,而且不再允许普通人和机构再持有黄金,美元的第一次赌命,说到底是对美国所有国内货币持有者的一次赖账行为,赖掉政府的黄金支付义务。1971年美元的第二次赌命,关闭国外政府和央行的35美元/盎司的黄金兑换窗口,本质上说是对整个外部世界的一次赖账行为,同样是赖掉美国的黄金支付义务。2008年的金融危机,美联储购入了近2万亿美元的MBS和2千亿美元的机构债,其本质上是为了帮助那些购买了MBS相关资产的人和机构不承担它们的市场风险,更是帮助MBS的底层资产持有者(被打包成MBS的房产的持有人)可以转移它们的债务到政府这里。2020年的这一场危机,美联储入场购买商业票据和公司债券,同样是帮助这些票据和债券的持有者躲开市场风险,而发行者可以转移它们的债务到联邦政府这里。更进一步,从2008年迄今美联储和联邦政府的一系列操作中,不管是2008年的居民部门债务还是现在的企业部门债务,终极去向都是转移到联邦政府这里。最后的最后,一定会像1934年或1973年那样,通过某个特殊的时刻或事件,联邦政府成功赖掉这些债务。2007年底,美国联邦政府的债务还不到9万亿美元,与GDP的比例仅为62%;但2014年美联储的QE结束之后,美国联邦政府债务总额已经高达17.8万亿美元,与GDP的比例已超过100%。在2014-2019年的经济繁荣期间,特朗普政府不仅不减少债务,反而更加疯狂地扩张债务,导致联邦政府债务总额再度上升到2019年底的23万亿美元,与GDP的比值超过了105%。美国政府已经连续多年入不敷出,特朗普政府最新的2万亿美元救助计划,必然由债务扩张而来。再进一步考虑到2020年由于疫情发展,美国GDP很可能会出现负增长,美国的政府债务/GDP比例将达到120%。120%的政府/GDP债务,几乎是希腊、委内瑞拉和津巴布韦破产之时的水平,以美国多年来的经济发展速度,如此之高的债务,正常的经济增长根本不可能还清。通过美联储和财政部的勾兑,印钞偿还债务,将是唯一的路径和选择。2008年的金融危机中,黄金价格最低曾跌到700美元/盎司以下,但随着美联储QE的实施和美国政府债务的飞速增长,3年后的2011年,黄金价格最高升值1900美元/盎司,即便是经历了高点之后的持续下滑,目前的黄金价格依然在1500美元/盎司以上。这,就是美元真实价值的体现。这一次,又会是什么样子?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1762,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921173467,"gmtCreate":1586212866859,"gmtModify":1704360386928,"author":{"id":"3461439760999192","authorId":"3461439760999192","name":"躺平时代","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2be3c9737de21ae8d54867c78c6af03c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3461439760999192","idStr":"3461439760999192"},"themes":[],"htmlText":"美联储缩表你没讲?以后他们还会缩表","listText":"美联储缩表你没讲?以后他们还会缩表","text":"美联储缩表你没讲?以后他们还会缩表","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921173467","repostId":"1100396322","repostType":4,"repost":{"id":"1100396322","pubTimestamp":1586151995,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100396322?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-06 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Money),在美国现在通常用M2来统计(我个人认为,现在的M2并不能涵盖美元的广义货币,有空了我会专门写一篇文章讨论,但本文暂时仍然使用M2来进行说明)。</b></span></p><p><span>在这一篇文章中,我主要是统计美联储发行的基础货币。为额外说明问题,部分内容也会对广义货币进行统计和说明。</span></p><p><span>因为美元印钞量通常与社会经济状况密切相关,为了能看出美元印钞量的阶段性变化,我将美元印钞分为如下5个阶段:</span></p><p><span><b>1914-1929年,美联储成立到大萧条前夕;</b></span></p><p><span><b>1930-1945年,大萧条及第二次世界大战期间;</b></span></p><p><span><b>1946-1971年,布雷顿森林体系时期;</b></span></p><p><span><b>1972-2007年,信用货币时代;</b></span></p><p><span><b>2008-迄今,后金融危机时代。</b></span></p><p><b><span>(一)1914-1929年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a03f2d7afd43cd6b0edb16d9b33d485a\" /></p><p><span>美联储成立之时,当时的世界货币和金融体系还是由英国主导,主要西方国家都在实施严格的金本位制度,美国当然也是如此。</span></p><p><span>那时的美国,20.67美元=1盎司黄金,100年不变,有一份黄金,美联储才会印一张美元,货币供应量基本上与黄金储备一一对应,1914年上半年,美元高能货币总量一直维持在34.8亿美元左右。</span></p><p><span>1914年7月,第一次世界大战爆发。美国一开始持“中立”态度,拥有强大生产能力的美国,一方面承接了欧洲交战双方大量的订单,大发战争财;另一方面,稳定的政治经济环境,也使得美国成为了全世界资金的避风港,大量海外资金蜂拥而来……</span></p><p><span>金本位时代,无论是订单还是资金,都意味着黄金——于是,从1914年7月份开始,美国的黄金储备就开始一路上升,伴随着则是美国的基础货币供应量一路飙升。到1918年11月战争结束的时候,美国已经变成了全世界最大的黄金储备国,而美元的印钞量也达到了65亿美元,相比1914年增加了整整30亿美元,差不多4年翻了一倍。</span></p><p><span>随着战争结束,美元印钞量也进入了平稳期,此后一直到1929年底大萧条发生前夕,美元印钞量一直保持平稳状态,基本稳定在60-70亿美元之间。</span></p><p><span>需要强调的是,在美元印钞量快速增加的1914-1920年,以经通货膨胀调整后的价格来看,美股并不是上涨的,反而是基础货币量稳定之后的1922年开始,美国进入“咆哮的20年代”,美股一路上涨,直到大萧条来临。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f350f869e249caaeba969413cbfccf2b\" /></p><p><b><span>(二)1930-1945年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/788a2df0a173d0ba64ed5f8b527e0584\" /></p><p><span>与很多人的认知相反的是,大萧条期间(1930-1939年),美国的基础货币供应量其实一直在上升,具体来说,是从1930年初的70亿美元上升到1939年底的193亿美元,十年的时间大约扩张为原来的2.8倍。</span></p><p><span>这一阶段美元基础货币量的增加,仍然与黄金密切相关。</span></p><p><span>大萧条发生之后,美国经济固然遭受重创。但,因为强大的工业生产能力和农业生产能力,美国依然是一个国运冉冉上升的国家,相比其他国家,仍然是资金的避风港,海外黄金还是在缓慢流入美国,正是这个原因造成了美国基础货币量的持续增加——这也意味着,虽然在大萧条期间美国经济遭受痛苦,但恐怕是当时全球主要经济体中痛苦程度最轻的一个。</span></p><p><span>大萧条发生的原因,并不是基础货币量不足,而是和现在的情况一样,因为债务到达顶点,货币乘数快速下降,整个社会的信用急剧收缩——弗里德曼在《美国货币史》中计算了当时的美元广义货币供应,证实了广义货币的急剧收缩(见下图)。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d662327e27dacd334e171d2239eb1064\" /></p><p><span>从1929年到1934年,美国的货币乘数从接近13一直下降到1939年的略高于3附近,而美元广义货币供应量从940亿美元下降到了1934年的580亿美元,下降比例高达40%,这就是大萧条发生的货币原因。</span></p><p><span>1933年,时任美国总统罗斯福发布《紧急银行法》,要求所有人必须向银行上缴持有的一切黄金及黄金凭证,按每盎司黄金20.67美元的价格,将其兑换成纸币或存款,银行也必须将所有黄金上缴到美联储(此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构)。</span></p><p><span>1934年1月底,在收缴全民的黄金之后,罗斯福政府规定,1盎司黄金兑换35美元,这就意味着美国将美元贬值了40%,这也意味着,同样的一份黄金,能够多印刷70%的美元,这才让美国的基础货币开始大幅度上升。</span></p><p><span>1934年,美国基础货币还不足80亿美元。但将美元贬值之后,1935年底美元基础货币就飙升到了116亿美元——但这只是一次性政策,所以只是缓和了大萧条而已,到1937年底美国经济再次陷入严重衰退,股市也再次探底。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a391f10d024774d4a332c43c73097c\" /></p><p><span>真正解决美国经济大萧条的,是第二次世界大战。</span></p><p><span>随着第二次世界大战爆发,美国成了全世界最重要的物资供应地,黄金大量涌入,全球需求让美国开足了马力生产,无论是基础货币还是广义货币,都开始大幅度增加,这才让美国经济真正摆脱了大萧条。</span></p><p><span>1941年,美国正式加入第二次世界大战,在联邦政府的压力之下,美联储开始无限量买入政府发行的国债。从1941年6月到1945年6月,联邦政府债务从480亿美元暴增到2350亿美元,美元的广义货币也从630亿元增加到1270亿元,这意味着美元印刷开始脱离黄金的束缚。</span></p><p><span>第二次世界大战结束之时,全世界75%的官方黄金储备都流入到了美国。1945年12月底,美国的高能货币供应达到433亿美元。</span></p><p><span>——但是,这其中有相当一部分,其背后并没有黄金的支撑。</span></p><p><b><span>(三)1946-1971年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a51296b39bf6964130ddc550db29a442\" /></p><p><span>(说明:图中1958年底到1959年初有一个数据的剧烈下降,这并不是说美国的基础货币或高能货币数量出现急剧下降,而是数据来源的差异:1959年之后的数据,弗里德曼在《美国货币史》一书中对高能货币的统计要高于美联储对基础货币的统计,我直接采用了美联储的基础货币数据)</span></p><p><span>就在二战即将结束的时候,美国主导召开了一次关于战后全球货币和金融体系安排的会议,具体到国际货币和储备货币方面,确定了如下原则:</span></p><p><span>1)各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价;</span></p><p><span>2)其他国家货币与美元挂钩,其他国家政府规定各自货币的含金量,通过含金量比例确定与美元的汇率,然后实施可以微调整的固定汇率;</span></p><p><span>3)美元成为唯一等同于黄金的货币,各国可以储备黄金或者美元,各国政府和货币当局,可以随时按照35美元/盎司的价格找到美国财政部兑换黄金;</span></p><p><span>4)成立货币基金组织和世界银行,处理国际金融事务。</span></p><p><span>布雷顿森林体系,一方面确立了美元=黄金的世界货币低位,另一方面也约束了美国的基础货币发行,这使得美国在战争期间采用国债来印刷美元的行为变得不再可行。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8837040d71b6bc0293c68b879481609c\" /></p><p><span>因为黄金储备并没有继续大幅度增长,整体来看,第二次世界大战结束后,在大约15年的时间里(1943-1958年),美国高能货币/基础货币基本上没有什么大的变化,稳定在400亿美元左右。</span></p><p><span>但是,从1962年开始,美国基础货币供应再次开始快速上升,这次上升的原因与黄金涌入无关(反而是黄金快速流出美国的时期),而是越来越多的美元,开始采用国债抵押印刷,这让布雷顿森林体系变得摇摇欲坠。</span></p><p><span>到了1971年布雷顿森林体系崩溃前夕,美国基础货币供应已经达到了惊人的700亿美元。</span></p><p><span>这一阶段,对美国经济和美国货币供应影响最大的事儿,是美国的国际收支平衡问题。</span></p><p><span>美国的国际收支,在1958年出现了恶化,此后多年一直维持收支赤字状态。1968年之后,美国的国际收支赤字急剧恶化,布雷顿森林体系变得再也不可行。</span></p><p><span>就在美国的印钞量达到700亿美元之时,美国的国际收支情况也达到了最差的时候,美国政府所欠的外债也达到了有史以来的最大,美国再也没有能力按照35美元/盎司的价格支付给其他国家政府或央行黄金。</span></p><p><span>1971年8月15日,美国总统尼克松宣布,关闭黄金兑换窗口,布雷顿森林体系轰然倒塌,人类正式进入纯粹的信用货币时代(具体参见:美元的赌命时刻)。</span></p><p><b><span>(四)1972-2008</span></b></p><p><span>布雷顿森林体系垮台之后的第一个十年间,因为美元失去了货币价值的“锚”,美元又是整个世界的货币之锚,当美元的价值失去了指引,整个西方都陷入</span><span><b>“经济停滞+通货膨胀”</b></span><span>的组合之中,大滞胀时代来临了。</span></p><p><span>以美国为例,其通货膨胀率持续维持在6%以上,但GDP的增长率基本维持在4%以下。</span></p><p><span>就基础货币来看:</span></p><p><span>1961年底,418亿美元;</span></p><p><span>1971年底,705亿美元;</span></p><p><span>1980年底,1445亿美元。</span></p><p><span>基本上保持着10年翻一番的速度,归根结底,1971-1982年的大滞胀是对美元1962年以来持续无锚印钞的反映,在整个社会货币乘数没有变小、甚至是在变大的情况下,基础货币数量的成倍增加,带来的当然只可能是通胀。</span></p><p><span>从1980年开始到1982年,在时任美联储主席沃克尔的领导下,美联储开始了对整个美元体系“刮骨疗毒”的过程,“骨”就是基础货币,“毒”就是通货膨胀。</span></p><p><span>具体的做法上,就是大幅度提高利率,严控基础货币增长率。</span></p><p><span>在此阶段之内,美国的基础货币增长率由70年代8-9%的增速,遽降为4-6%,在这种剧烈的收缩之下,广义货币的增速也由原来的10-13%,降低到了7-9%——再加上美联储实施的超高利率政策,这意味着美国信贷的急剧收缩。</span></p><p><span>沃克尔的“刮骨疗毒”疗法获得成功。</span></p><p><span>从1984年到今天,以M2计算的美元广义货币增长率,再也没有上过10%,再加上基辛格说服中东各国,将国际原油结算锁定在美元一种货币 上,纯粹的信用美元,重新获得了人们的信任。</span></p><p><span>没有黄金做担保、纯纯的信用美元,如何获得人们的信任呢?</span></p><p><span>我在“美元的赌命时刻”一文中已经提到,方法就是:</span></p><p><span><b>把联邦政府所发行的、用未来税收做担保的国债,当作黄金来看待,严格模仿金本位的规则来发行货币——具体来说,就是央行持有多少国债,就发行多少基础货币,其他任何资产不能充当印钞的抵押品。</b></span></p><p><span>从1980年代中期开始,美元基础货币的发行数量,基本取决于美联储所持有的国债数量。</span></p><p><span>截止2007年以前,这一套模仿金本位的体系一直运行顺利,不管是1987年的股灾,或是海湾战争影响,或是LTCM的倒闭,或是遭受911恐怖袭击,或是科技股泡沫破裂,美联储只需要通过基准利率的上下调整,就能轻松让各种各样的金融问题或危机化解于无形,至于基础货币的数量,也不过是随着利率调整而出现的自然增减。</span></p><p><span>美元基础货币基本保持着一个稳定的增长率,其数量也由1982年底的1630亿美元,增加到了2007年底的8300亿美元——25年时间翻了5倍。</span></p><p><span>虽然说,这样的印钞速度,相比金本位时期确实快了一些,但对美联储还是联邦政府来说,这么一套本来可以随心所欲印钞的体系,能够被控制在这样的一个增长范围里,而且在20多年的时间里,基本上保持了美元体系物价的稳定,政府和央行都能实现自己想要的东西,这已经是无比巨大的成功了。</span></p><p><span>就这样,2007年之前,这一套模仿金本位的国债-美元体系,在全世界都树立了极高的信誉,大家一直认为,这就是永远。</span></p><p><b><span>(五)2008-迄今</span></b></p><p><span>说明:本图为美联储公开市场账户(SOMA)的资产状况,此账户与美国基础货币总量还有一定数量差异,也不包含美联储所持有的黄金、SDR等资产(相比基础货币总量这些资产额度极少),但不影响整体分析。</span></p><p><span>2007年开始,美国次级贷款问题开始发酵,最终引发了2008年9月份的全球金融危机。</span></p><p><span>为了救市,美联储很快将基准利率降低到有史以来的最低水平0-0.25%——但这一次,降息已经无法解决问题,美联储和联邦政府所面对的,是整个金融体系有可能冻结的问题,持续10多年所积累的全民房屋贷款、一堆TBTF(too big to fail,太大而不能倒)机构,都处于濒临破产的边缘……</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76d9e63e2c5e9a54c7c958b7bf0e14f6\" /></p><p><span>美联储和联邦政府不得不打破常规,亲自下场救助:</span></p><p><span><b>自2008年11月份起,美联储先后实施3轮QE,在市场上买入已经没人要的各种抵押贷款债券(MBS)和政府支持企业的机构债,让人们不再对“有毒资产”产生恐惧;</b></span></p><p><span><b>二是联邦政府出台近万亿美元的救市计划,直接入股那些即将破产的TBTF机构,让整个的金融体系解冻并再次运转起来。</b></span></p><p><span>这导致了美元印钞量急剧上升。</span></p><p><span>2008年9月初,美联储资产规模还只有9053亿美元,到了2008年底已经飙升到了22395亿美元,这意味着——</span></p><p><span><b>美国花了200年时间,才印刷了9000亿美元;</b></span></p><p><span><b>就在2008年最后的三个月中,就印刷了1.33万亿美元;</b></span></p><p><span><b>随着QE2和QE3的实施,到2014年9月底,美联储的资产负债表已经膨胀到了4.45万亿美元,相当于2008年9月份之前的5倍。</b></span></p><p><span>印钞数量上的惊人变化也就算了,更核心的,是美联储印钞抵押品(所购入的资产)发生了根本性的变化。</span></p><p><span>根据上图中SOMA的构成就可以发现,2008年以前,美联储的资产90%以上都由各种国债构成,这代表着美国联邦政府信用。但是,从2008年底开始,房贷抵押债券MBS占比迅速上升,到了2014年9月份,更是占据SOMA40%的份额……</span></p><p><span>到了这种地步,我们可以说,</span><span><b>美元货币的信用,一大半由联邦政府信用支撑,一小半由美国房地产贷款支撑。</b></span></p><p><span>大家本来以为,2008年3个月1.33万亿的印钞速度,已经是美元印钞的极限了,直到刚刚过去的2020年3月份到来:</span></p><p><span><b>2008年,3个月印刷1.3万亿算什么啊?</b></span></p><p><span><b>2020年3月,我3周就能印刷1.5万亿美元!</b></span></p><p><span>想起来,从 2017年底到2018年的时候,美联储一直都信誓旦旦,说它将持续缩表,直到将MBS全部踢出资产负债表,到了2020年前后,资产负债表可能缩至2-3万亿美元左右的规模。</span></p><p><span>嗯,现在已经到2020年了,结果美联储的资产负债表变成了6万亿美元,而且MBS的量不仅没减少,反而增加了!</span></p><p><span>什么叫做弥天大谎?这一次是真的见识到了。</span></p><p><span>而且,这个弥天大谎,还是由全世界最有信用的货币管理机构说的。</span></p><p><span>现在,你应该能够最深刻地理解索罗斯的那句话了——</span></p><p><span><b>“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧,要想获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”</b></span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的百年印钞史</title>\n<style 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Money),在美国现在通常用M2来统计(我个人认为,现在的M2并不能涵盖美元的广义货币,有空了我会专门写一篇文章讨论,但本文暂时仍然使用M2来进行说明)。在这一篇文章中,我主要是统计美联储发行的基础货币。为额外说明问题,部分内容也会对广义货币进行统计和说明。因为美元印钞量通常与社会经济状况密切相关,为了能看出美元印钞量的阶段性变化,我将美元印钞分为如下5个阶段:1914-1929年,美联储成立到大萧条前夕;1930-1945年,大萧条及第二次世界大战期间;1946-1971年,布雷顿森林体系时期;1972-2007年,信用货币时代;2008-迄今,后金融危机时代。(一)1914-1929年美联储成立之时,当时的世界货币和金融体系还是由英国主导,主要西方国家都在实施严格的金本位制度,美国当然也是如此。那时的美国,20.67美元=1盎司黄金,100年不变,有一份黄金,美联储才会印一张美元,货币供应量基本上与黄金储备一一对应,1914年上半年,美元高能货币总量一直维持在34.8亿美元左右。1914年7月,第一次世界大战爆发。美国一开始持“中立”态度,拥有强大生产能力的美国,一方面承接了欧洲交战双方大量的订单,大发战争财;另一方面,稳定的政治经济环境,也使得美国成为了全世界资金的避风港,大量海外资金蜂拥而来……金本位时代,无论是订单还是资金,都意味着黄金——于是,从1914年7月份开始,美国的黄金储备就开始一路上升,伴随着则是美国的基础货币供应量一路飙升。到1918年11月战争结束的时候,美国已经变成了全世界最大的黄金储备国,而美元的印钞量也达到了65亿美元,相比1914年增加了整整30亿美元,差不多4年翻了一倍。随着战争结束,美元印钞量也进入了平稳期,此后一直到1929年底大萧条发生前夕,美元印钞量一直保持平稳状态,基本稳定在60-70亿美元之间。需要强调的是,在美元印钞量快速增加的1914-1920年,以经通货膨胀调整后的价格来看,美股并不是上涨的,反而是基础货币量稳定之后的1922年开始,美国进入“咆哮的20年代”,美股一路上涨,直到大萧条来临。(二)1930-1945年与很多人的认知相反的是,大萧条期间(1930-1939年),美国的基础货币供应量其实一直在上升,具体来说,是从1930年初的70亿美元上升到1939年底的193亿美元,十年的时间大约扩张为原来的2.8倍。这一阶段美元基础货币量的增加,仍然与黄金密切相关。大萧条发生之后,美国经济固然遭受重创。但,因为强大的工业生产能力和农业生产能力,美国依然是一个国运冉冉上升的国家,相比其他国家,仍然是资金的避风港,海外黄金还是在缓慢流入美国,正是这个原因造成了美国基础货币量的持续增加——这也意味着,虽然在大萧条期间美国经济遭受痛苦,但恐怕是当时全球主要经济体中痛苦程度最轻的一个。大萧条发生的原因,并不是基础货币量不足,而是和现在的情况一样,因为债务到达顶点,货币乘数快速下降,整个社会的信用急剧收缩——弗里德曼在《美国货币史》中计算了当时的美元广义货币供应,证实了广义货币的急剧收缩(见下图)。从1929年到1934年,美国的货币乘数从接近13一直下降到1939年的略高于3附近,而美元广义货币供应量从940亿美元下降到了1934年的580亿美元,下降比例高达40%,这就是大萧条发生的货币原因。1933年,时任美国总统罗斯福发布《紧急银行法》,要求所有人必须向银行上缴持有的一切黄金及黄金凭证,按每盎司黄金20.67美元的价格,将其兑换成纸币或存款,银行也必须将所有黄金上缴到美联储(此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构)。1934年1月底,在收缴全民的黄金之后,罗斯福政府规定,1盎司黄金兑换35美元,这就意味着美国将美元贬值了40%,这也意味着,同样的一份黄金,能够多印刷70%的美元,这才让美国的基础货币开始大幅度上升。1934年,美国基础货币还不足80亿美元。但将美元贬值之后,1935年底美元基础货币就飙升到了116亿美元——但这只是一次性政策,所以只是缓和了大萧条而已,到1937年底美国经济再次陷入严重衰退,股市也再次探底。真正解决美国经济大萧条的,是第二次世界大战。随着第二次世界大战爆发,美国成了全世界最重要的物资供应地,黄金大量涌入,全球需求让美国开足了马力生产,无论是基础货币还是广义货币,都开始大幅度增加,这才让美国经济真正摆脱了大萧条。1941年,美国正式加入第二次世界大战,在联邦政府的压力之下,美联储开始无限量买入政府发行的国债。从1941年6月到1945年6月,联邦政府债务从480亿美元暴增到2350亿美元,美元的广义货币也从630亿元增加到1270亿元,这意味着美元印刷开始脱离黄金的束缚。第二次世界大战结束之时,全世界75%的官方黄金储备都流入到了美国。1945年12月底,美国的高能货币供应达到433亿美元。——但是,这其中有相当一部分,其背后并没有黄金的支撑。(三)1946-1971年(说明:图中1958年底到1959年初有一个数据的剧烈下降,这并不是说美国的基础货币或高能货币数量出现急剧下降,而是数据来源的差异:1959年之后的数据,弗里德曼在《美国货币史》一书中对高能货币的统计要高于美联储对基础货币的统计,我直接采用了美联储的基础货币数据)就在二战即将结束的时候,美国主导召开了一次关于战后全球货币和金融体系安排的会议,具体到国际货币和储备货币方面,确定了如下原则:1)各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价;2)其他国家货币与美元挂钩,其他国家政府规定各自货币的含金量,通过含金量比例确定与美元的汇率,然后实施可以微调整的固定汇率;3)美元成为唯一等同于黄金的货币,各国可以储备黄金或者美元,各国政府和货币当局,可以随时按照35美元/盎司的价格找到美国财政部兑换黄金;4)成立货币基金组织和世界银行,处理国际金融事务。布雷顿森林体系,一方面确立了美元=黄金的世界货币低位,另一方面也约束了美国的基础货币发行,这使得美国在战争期间采用国债来印刷美元的行为变得不再可行。因为黄金储备并没有继续大幅度增长,整体来看,第二次世界大战结束后,在大约15年的时间里(1943-1958年),美国高能货币/基础货币基本上没有什么大的变化,稳定在400亿美元左右。但是,从1962年开始,美国基础货币供应再次开始快速上升,这次上升的原因与黄金涌入无关(反而是黄金快速流出美国的时期),而是越来越多的美元,开始采用国债抵押印刷,这让布雷顿森林体系变得摇摇欲坠。到了1971年布雷顿森林体系崩溃前夕,美国基础货币供应已经达到了惊人的700亿美元。这一阶段,对美国经济和美国货币供应影响最大的事儿,是美国的国际收支平衡问题。美国的国际收支,在1958年出现了恶化,此后多年一直维持收支赤字状态。1968年之后,美国的国际收支赤字急剧恶化,布雷顿森林体系变得再也不可行。就在美国的印钞量达到700亿美元之时,美国的国际收支情况也达到了最差的时候,美国政府所欠的外债也达到了有史以来的最大,美国再也没有能力按照35美元/盎司的价格支付给其他国家政府或央行黄金。1971年8月15日,美国总统尼克松宣布,关闭黄金兑换窗口,布雷顿森林体系轰然倒塌,人类正式进入纯粹的信用货币时代(具体参见:美元的赌命时刻)。(四)1972-2008布雷顿森林体系垮台之后的第一个十年间,因为美元失去了货币价值的“锚”,美元又是整个世界的货币之锚,当美元的价值失去了指引,整个西方都陷入“经济停滞+通货膨胀”的组合之中,大滞胀时代来临了。以美国为例,其通货膨胀率持续维持在6%以上,但GDP的增长率基本维持在4%以下。就基础货币来看:1961年底,418亿美元;1971年底,705亿美元;1980年底,1445亿美元。基本上保持着10年翻一番的速度,归根结底,1971-1982年的大滞胀是对美元1962年以来持续无锚印钞的反映,在整个社会货币乘数没有变小、甚至是在变大的情况下,基础货币数量的成倍增加,带来的当然只可能是通胀。从1980年开始到1982年,在时任美联储主席沃克尔的领导下,美联储开始了对整个美元体系“刮骨疗毒”的过程,“骨”就是基础货币,“毒”就是通货膨胀。具体的做法上,就是大幅度提高利率,严控基础货币增长率。在此阶段之内,美国的基础货币增长率由70年代8-9%的增速,遽降为4-6%,在这种剧烈的收缩之下,广义货币的增速也由原来的10-13%,降低到了7-9%——再加上美联储实施的超高利率政策,这意味着美国信贷的急剧收缩。沃克尔的“刮骨疗毒”疗法获得成功。从1984年到今天,以M2计算的美元广义货币增长率,再也没有上过10%,再加上基辛格说服中东各国,将国际原油结算锁定在美元一种货币 上,纯粹的信用美元,重新获得了人们的信任。没有黄金做担保、纯纯的信用美元,如何获得人们的信任呢?我在“美元的赌命时刻”一文中已经提到,方法就是:把联邦政府所发行的、用未来税收做担保的国债,当作黄金来看待,严格模仿金本位的规则来发行货币——具体来说,就是央行持有多少国债,就发行多少基础货币,其他任何资产不能充当印钞的抵押品。从1980年代中期开始,美元基础货币的发行数量,基本取决于美联储所持有的国债数量。截止2007年以前,这一套模仿金本位的体系一直运行顺利,不管是1987年的股灾,或是海湾战争影响,或是LTCM的倒闭,或是遭受911恐怖袭击,或是科技股泡沫破裂,美联储只需要通过基准利率的上下调整,就能轻松让各种各样的金融问题或危机化解于无形,至于基础货币的数量,也不过是随着利率调整而出现的自然增减。美元基础货币基本保持着一个稳定的增长率,其数量也由1982年底的1630亿美元,增加到了2007年底的8300亿美元——25年时间翻了5倍。虽然说,这样的印钞速度,相比金本位时期确实快了一些,但对美联储还是联邦政府来说,这么一套本来可以随心所欲印钞的体系,能够被控制在这样的一个增长范围里,而且在20多年的时间里,基本上保持了美元体系物价的稳定,政府和央行都能实现自己想要的东西,这已经是无比巨大的成功了。就这样,2007年之前,这一套模仿金本位的国债-美元体系,在全世界都树立了极高的信誉,大家一直认为,这就是永远。(五)2008-迄今说明:本图为美联储公开市场账户(SOMA)的资产状况,此账户与美国基础货币总量还有一定数量差异,也不包含美联储所持有的黄金、SDR等资产(相比基础货币总量这些资产额度极少),但不影响整体分析。2007年开始,美国次级贷款问题开始发酵,最终引发了2008年9月份的全球金融危机。为了救市,美联储很快将基准利率降低到有史以来的最低水平0-0.25%——但这一次,降息已经无法解决问题,美联储和联邦政府所面对的,是整个金融体系有可能冻结的问题,持续10多年所积累的全民房屋贷款、一堆TBTF(too big to fail,太大而不能倒)机构,都处于濒临破产的边缘……美联储和联邦政府不得不打破常规,亲自下场救助:自2008年11月份起,美联储先后实施3轮QE,在市场上买入已经没人要的各种抵押贷款债券(MBS)和政府支持企业的机构债,让人们不再对“有毒资产”产生恐惧;二是联邦政府出台近万亿美元的救市计划,直接入股那些即将破产的TBTF机构,让整个的金融体系解冻并再次运转起来。这导致了美元印钞量急剧上升。2008年9月初,美联储资产规模还只有9053亿美元,到了2008年底已经飙升到了22395亿美元,这意味着——美国花了200年时间,才印刷了9000亿美元;就在2008年最后的三个月中,就印刷了1.33万亿美元;随着QE2和QE3的实施,到2014年9月底,美联储的资产负债表已经膨胀到了4.45万亿美元,相当于2008年9月份之前的5倍。印钞数量上的惊人变化也就算了,更核心的,是美联储印钞抵押品(所购入的资产)发生了根本性的变化。根据上图中SOMA的构成就可以发现,2008年以前,美联储的资产90%以上都由各种国债构成,这代表着美国联邦政府信用。但是,从2008年底开始,房贷抵押债券MBS占比迅速上升,到了2014年9月份,更是占据SOMA40%的份额……到了这种地步,我们可以说,美元货币的信用,一大半由联邦政府信用支撑,一小半由美国房地产贷款支撑。大家本来以为,2008年3个月1.33万亿的印钞速度,已经是美元印钞的极限了,直到刚刚过去的2020年3月份到来:2008年,3个月印刷1.3万亿算什么啊?2020年3月,我3周就能印刷1.5万亿美元!想起来,从 2017年底到2018年的时候,美联储一直都信誓旦旦,说它将持续缩表,直到将MBS全部踢出资产负债表,到了2020年前后,资产负债表可能缩至2-3万亿美元左右的规模。嗯,现在已经到2020年了,结果美联储的资产负债表变成了6万亿美元,而且MBS的量不仅没减少,反而增加了!什么叫做弥天大谎?这一次是真的见识到了。而且,这个弥天大谎,还是由全世界最有信用的货币管理机构说的。现在,你应该能够最深刻地理解索罗斯的那句话了——“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧,要想获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}